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외국인투자자와 실제이익조정간 관계연구: 경기변동과 투자자심리를 중심으로
강신애 한국국제경영관리학회 2017 국제경영리뷰 Vol.21 No.1
본 연구는 2005년에서 2012년까지 거래소에 상장된 12월 결산 제조기업을 대상으로 기업의 외부감시주체인 외국인투자자와 기업의 실제이익조정간 관계를 살펴보며, 경기변동과 투자자 심리가 이들 관계를 조절하는지 살펴보았다. 실증분석 결과 외국인투자자들이 기업의 실제이 익조정에 부(-)의 영향을 미침을 발견하였으며, 경기변동 및 투자자심리지수가 양호한 경우 외국인투자자들의 지분이 많은 기업에서 기업의 실제이익조정에 1% 수준에서 유의한 부(-)의 영향을 미쳐 외국인투자자들이 지배주주의 이익유용가능성을 감소시킨다는 기존 연구결과들을 지지하였다. 부채비율은 실제이익조정 변수들과 1% 수준에서 유의한 음(-)의 관계를 보여, 부채비율이 높을수록 실제이익조정으로 살펴본 이익의 상향 조정은 커진다는 부채계약가설을 지지하였다. 기업의 성장성과 실제이익조정은 유의한 음(-)의 관계를 보여, 성장성이 있는 기업의 경우 보고이익의 상향 조정 유인이 감소함을 알 수 있다. This study examines the relationship between foreign investors and the real earnings management of firms. Foreign investors are external monitoring subjects of firms. Empirical results of manufacturing firms listed on Korean Stock Market from 2005 to 2012 show that firstly, foreign investors have a negative effect on the real earnings management of the firm. Foreign investors show significant negative relationships, including the all four variables of abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, abnormal discretionary, and sum of three abnormal real earnings management variables. Secondly, when business cycle and investor sentiment are in good position, foreign investors are likely to decrease real earnings management. Thirdly, the debt-to-equity ratio has a negative relationship with the real earnings management variable at 1% level, supporting the debt covenant hypothesis that the higher the debt ratio, the greater the upward revision of the profit. Our findings are consistent with previous literature in that real earnings management tends to be lower as firm's foreign investors monitoring role is effective. These findings are also consistent when business cycle and investor sentiment are considered. Foreign investors may be less sensitive to information on local firms, but prevent the controlling shareholders from abusing power through the dominance of information superiority and investment strategies in the macroeconomic sector. The positive relationship between the growth potential of the firm and the real earnings management shows a negative relationship, indicating that the incentive to raise the earnings management decreases for the companies with growth potential.
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자사주매입과 기업지배구조의 관계 연구 : 외국인투자자와 성장성을 중심으로
강신애 한국경영컨설팅학회 2013 경영컨설팅연구 Vol.13 No.3
본 연구는 기업지배구조가 기업의 자사주매입에 미치는 영향에 초점을 두고 2001~2007년까지 유가증권에 상장된 비금융업체를 대상으로 실증연구를 실시하였다. 특히 본 연구에서는 지배구조 중 외부투자자로 외국인대량지분투자자를 고려하였으며, 기업의 성장성에 따라 기업지배구조와 자사주매입에 변화가 발생하는지를 살펴보았다. 분석결과 첫째, 최대주주 및 특수관계인 지분율은 성장성의 여부에 관계없이 자사주매입과 유의한 음(-)의 상관관계가 나타났다. 둘째, 외국인대량투자자의 존재는 성장성더미를 포함하지 않은 경우에는 자사주매입과 유의한 관계가 나타나지 않았으나, 성장성을 통제한 경우, 자사주매입과 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 이러한 결과는 기업의 최대주주는 기업의 성장성여부와 관계없이 자사주매입을 줄임으로써 이익유용가능성이 존재하며, 외국인투자자는 이러한 최대주주의 이익유용가능성을 제한하는 역할을 함을 보여준다. 셋째, 기업규모는 자사주매입규모와 유의한 음(-)의 관계가, 성장성은 유의한 양(+)의 관계가 나타났으며, 수익성과 부채비율은 유의성이 나타나지 않았다. 이는 잉여현금흐름을 주주에게 배분하는 과정에서 자사주매입이 적극적으로 사용되는 미국기업(Grullon and Michaely, 2004)과 달리 한국기업에서는 기업규모가 작고 성장가능성이 큰 기업들이 배당보다는 자사주매입을 많이 하는 배당대체가설이 지지되는 것으로 풀이할 수 있다.
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외국인대량지분투자자와 정보비대칭이 연구개발투자에 미치는 영향
강신애 한국국제경영관리학회 2012 국제경영리뷰 Vol.16 No.4
기업 경쟁력 확보를 위해 연구개발투자가 강조되고 있다. 그러나 연구개발투자는 경영진의 장기적이고 전략적인 사고가 필요하며, 외부투자자가 내부투자자에 비해 정보비대칭을 겪게된다. 이에 본 연구에서는 유가증권시장에 상장되어 있는 비금융업체를 대상으로 기업의 외부감시주체인 외국인대량지분투자자와 기업의 연구개발투자간 관계를 살펴보며, 외국인대량지분투자자가 지배주주와 연구개발투자간 관계를 조절하는지 살펴보았다. 또한 정보비대칭성을 고려한 경우 이들 관계에 변화가 있는지를 살펴보았다. 2002년에서 2007년까지 거래소에 상장된 12월 결산 비금융기업을 대상으로 실증분석한 결과 첫째, 대주주의 지분이 증가할수록 연구개발투자가 줄어들어 경영권과 지배권을 동시에 가지는 우리나라 기업의 특성상 지배주주는 해당 기업에 대한 위험회피유인이 크게 나타났다. 둘째, 외국인대량지분투자자가 존재할 경우 연구개발투자가 증가하였다. 또한 외국인대량지분투자자가 존재하는 경우, 최대주주 및 특수관계인 지분율이 증가할수록 기업의 연구개발비율이 증가하였으며, 외국인대량지분투자자가 존재하지 않는 경우에는 연구개발비율에 변화가 없었다. 이는 외국인대량지분투자자가 기업의 연구개발투자를 증가시키며, 우리나라에서 지배주주의 이익유용가능성을 견제하는 기능을 수행함을 보여주었다 셋째, 정보비대칭성을 고려하였을때, 정보비대칭이 높은 기업의 경우 외국인대량지분투자자는 연구개발투자를 증가시키는 것으로 나타났으며, 정보비대칭이 낮은 기업의 경우 이러한 관계가 나타나지 않았다. 정보비대칭정도가 큰 기업에서 외국인대량지분투자자는 기업의 연구개발투자를 감소시키며, 최대주주의 이익유용가능성을 감소시킴을 실증분석을 통해 알 수 있었다. R&D investment is a key factor for firms' core competence, but R&D investment needs managers‘ long term and strategic thinking and there exists information asymmetry on outside investors compared to inside investors. This paper examines the impact of foreign block investors and information asymmetry on firm's R&D investment. Empirical results of non-financial firms listed on Korean Stock Market from 2002 to 2007 show that firstly, major shareholders decrease firms' R&D investment, which shows the risk averseness of major shareholders. Secondly, foreign block investors increase firm's R&D investment and R&D investment levels do not change when there do not exist foreign block investors in a firm. Thirdly, foreign block investors mediate major shareholders impact on R&D investment. Using analyst forecasts as firms' information asymmetry measure, foreign block investors' mediating role appears only when information asymmetry exists.
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대량지분투자자는 유동성이 높은 주식에 투자하는가?: 외국인투자자와 국내투자자 비교를 중심으로
강신애 한국국제경영관리학회 2010 국제경영리뷰 Vol.14 No.4
본 연구에서는 대량지분투자자들이 유동성이 높은 주식에 투자하는지와 대량지분투자자들이 기업가치에 유의적인 영향을 미치는 변수인지 유가증권시장을 대상으로 분석함으로써 유동성이 기업가치에 영향을 미치는 경로로 대량지분투자자의 역할을 확인하고 기업의 장기적 투자를 촉진하기 위한 유동성과 대량지분투자자간 역할을 확인하는데 그 목적이 있다. 또한 국내주식시장을 대상으로 확인된 외국인투자자의 영향력이 대량지분투자에 있어서도 국내투자자와 차이가 있는지 비교분석하고자 한다. 2002년에서 2008년간 유가증권시장의 비금융업을 대상으로 한 실증분석 결과 첫째, 유동성이 높은 경우 대량지분투자 결정에 유의한 영향을 미쳤으며, 대량지분투자는 누적초과수익률로 측정한 기업가치에 유의한 영향을 미쳐 유동성이 기업가치에 미치는 영향을 간접적으로 확인하였다. 둘째, 외국인이 내국인보다 상대적으로 유동성이 큰 기업을 선호하였지만 유동성과 대량지분신규투자간 관계에 있어서는 외국인대량지분투자자와 국내대량지분투자자간 차이는 없었다. This paper examines whether block investors invest in liquid stocks and give significant impact on firm value from 2002 to 2008 in Korean Stock Market. Empirical results show that using t-test, foreign block investors invest more liquid stocks than domestic block investors. Using survival analysis, we find that block investors invest in liquid stocks whether they are foreign investors or not. But corporate block investors show insignificant results in trading volume and turnover ratio. Using cumulative abnormal returns for firm value, block investors increase firm value. And foreign and domestic block investors also increase firm value. From the results of survival analysis and cumulative abnormal return, block investors invest in liquid stocks and increase firm value.
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