경영자의 예측 능력과 경영자 보상

최경수(Kyong-Soo Choi),김경혜(Kyung-Hye Kim) 한국관리회계학회 2016 관리회계연구 Vol.16 No.1

본 연구는 경영자의 예측 능력이 경영자 보상에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 보다 구체적으로, 경영자의 예측 능력을 나타내는 대표적인 지표인 경영자 예측정보의 정확성이 경영자 보상에 유의한 영향을 미치는지 검증한다. 이러한 연구목적을 수행하기 위해, 2004년부터 2013년까지 유가증권시장과 코스닥시장의 상장기업을 대상으로 실증분석을 실시하였으며, 경영자 예측정보의 정확성을 3가지(매출, 영업이익, 당기순이익)로 세분하여 측정하였다. 분석 결과, 경영자 예측정보의 정확성이 높을수록, 해당기업의 경영자 보상 역시 높음을 발견하였다. 이와 같은 본 연구의 결과는 경영자의 우수한 예측 능력에 상응하는 보상이 지급되는 방향으로 경영자 보상이 구조화됨을 의미한다. 또한, 이러한 결과가 경영자 예측정보의 3가지 유형에 걸쳐 일관된 모습을 나타낸다는 점은, 본 연구의 실증결과가 강건하다는 사실을 제시하고 있다. 실제 경영자의 보상 계약을 직접적으로 파악하는 것이 불가능한 상황에서, 경영자 보상의 추가적인 결정요인을 제시하는 것은 보상에 대한 이해를 향상시킨다는 연구의 의의가 존재한다. 본 연구는 경영자의 핵심적인 능력 중 하나인 예측 능력이 보상의 새로운 결정요인이 된다는 연구결과를 제시함으로써, 기업의 이해관계자들에게 경영자 보상의 지급근거 및 형태에 대한 유용한 정보를 제공한다는 차별적 공헌점이 존재한다. This study investigates the effects of CEO’s forecasting ability on CEO compensation. More specifically, we examine whether management forecast accuracy which properly captures the CEO’s forecasting ability impacts the level of CEO compensation. To perform the analysis, we select KOSPI and KOSDAQ listed firms for fiscal years 2004-2013 and use 3 types of management forecast accuracy. We find that the association between management forecast accuracy and CEO compensation is significantly positive. This implies that CEO’s superior forecasting ability is compensated by his compensation contract. In addition, 3 types of management forecast accuracy provides consistent evidences which suggests that our results is sound. In a circumstances where explicit compensation contracts cannot be analyzed directly, providing additional determinants of CEO compensation is important. This is because such behavior might enhance our understanding regarding the construct of CEO compensation contract. Therefore, our study contributes to the existing literatures by providing new and important determinant of CEO compensation.

경영자 보상이 회계정보의 보수성에 미치는 영향에 관한 이론적 고찰

최경수(Choi, Kyong-Soo) 계명대학교 산학연구소 2014 經營經濟 Vol.47 No.2

연구목적 - 본 연구는 경영자 보상체계가 회계정보의 보수성에 미치는 영향을 이론적으로 고찰한다. 연구방법 - 본 연구는 경영자 보상과 회계정보의 보수성에 대한 선행연구의 흐름을 이론적으로 정리하고, 이를 통해 둘 간의 관계를 고찰한다. 주요 결과 - 경영자 보상체계 및 보수주의에 대한 선행연구를 정리한 결과, 둘 사이에는 잠재적으로 체계적인 관계가 존재할 수 있음을 제시하고 있다. 시사점 - 본 연구의 결과는 경영자 보상과 보수주의 간의 관계에 대한 국내 선행연구가 아직까지 부족한 상황에서 관련 연구의 범위를 확장하고, 미흡했던 부분에 대한 보완점을 제공할 것으로 기대된다. Purpose - The purpose of this paper is to show the theoretical findings about the effects of CEO compensations on the conservative accounting treatments. Design/Methodology - The methodology adopted in this paper is based on the review of prior literatures and theoretical analysis. Findings - Our research provides that CEO compensation and accounting conservatism might have systematic association. Implications - There is relatively little research regarding the relations between CEO compensations and conservative accounting treatments. Therefore, the analysis in this paper might provide broader scope for reviewing related literatures and for future research.

경영자의 스톡옵션 보상이 실제 이익조정에 미치는 영향

최경수(Kyong-Soo Choi),김진배(Jin-bae Kim),최정미(Jeong-Mi Choi) 한국관리회계학회 2015 관리회계연구 Vol.15 No.2

본 연구는 경영자의 보상체계가 실제 이익조정에 미치는 영향을 실증 분석하고자 한다. 구체적으로 경영자 스톡옵션 보상의 비중(경영자의 총 보상에서 스톡옵션 보상이 차지하는 비중)에 따라 실제이익조정이 달라지는지를 검토한다. 분석 결과, 경영자의 총 보상 중 스톡옵션 보상이 차지하는 비중이 높을수록 실제 이익조정이 감소하는 것을 발견하였다. 이 결과는 스톡옵션 보상이 긍정적인 인센티브 메커니즘으로서 실제 영업활동에 기반한 경영자의 실제 이익조정 행위를 제한한다고 해석할 수 있다. 한편, 스톡옵션 보상의 비중을 기준으로 표본을 두 그룹으로 구분하여 각 그룹 별로 스톡옵션 보상 비중과 실제 이익조정 간의 관계를 분석하였다. 그 결과, 스톡옵션 보상의 비중이 상대적으로 큰 그룹에서는 스톡옵션 보상 비중과 실제 이익조정 간에 유의한 음(-)의 관계가 나타나는 반면, 스톡옵션보상의 비중이 상대적으로 작은 그룹에서는 둘 간에 체계적인 관계가 나타나지 않았다. 이는 스톡옵션보상의 비중이 작은 그룹은 스톡 옵션 보상이 경영자의 부에 미치는 영향이 비교적 작기 때문에 인센티브 기재로써 작용하지 않고, 스톡옵션 보상의 비중이 일정 이상이 되어야만 인센티브 기재로써 작용하는 것으로 판단된다. This study investigates the effects of CEO stock option compensation on real earnings management, we find significantly positive association between stock option compensation and real earnings management. It implies that stock option compensation works as a incentive mechanism which limits managers’ real earnings management activities. By dividing samples into two groups based on the proportion of stock option compensation, this paper analyzes the how the real earnings management affected by change of the proportion of stock option compensation. The results indicate that stock option compensation significantly reduces real earnings management in higher stock option compensation group which implies stock option works as a positive incentive mechanism. In lower stock option compensation group, however, there is no significant relationship between stock option compensation and real earnings management. The results suggest that stock option compensation works as a incentive mechanism which aligns shareholders’ and managers’ interest when it reaches a certain level. This paper contributes to the accounting literature by providing evidence on real earnings management and managerial compensation. By undertaking a examination of managerial compensation structure and real earnings management, this paper contributes to assess accounting information reliability thus make better decisions.

경영자의 초과보상이 이익조정에 미치는 영향

최경수(Kyong-Soo Choi),김경혜(Kyung-Hye Kim) 한국관리회계학회 2016 관리회계연구 Vol.16 No.2

본 연구는 경영자 보상이 이익조정에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 보다 구체적으로, 경영자의 초과보상 수준이 성과대응 재량적 발생액에 유의한 영향을 미치는지 분석한다. 이와 같은 연구목적을 수행하기 위해, 2005년부터 2013년까지 유가증권시장 및 코스닥시장의 상장기업을 이용하여 실증분석을 수행하였으며, 구체적인 분석 결과는 다음과 같다. 성과대응 재량적 발생액을 이용한 경우, 경영자의 초과보상 수준이 낮을수록 경영자의 이익조정 수준이 감소하는 것을 발견하였다. 이는 경영자가 상대적으로 효과적인 보상 시스템에 의해 보수를 지급받게 되는 경우, 이익조정을 통해 자신의 보상을 의도적으로 높일 가능성이 제한된다는 것을 나타낸다. 기업은 경영자의 이익조정으로 인해 왜곡된 정보를 산출함으로써, 정보이용자들의 합리적인 의사결정을 저해하게 된다. 특히, 이익조정이 정보이용자들의 적절한 의사결정을 저해한다는 것은 궁극적으로 자본시장의 효율적인 자원배분에 부정적인 영향을 미친다는 점에서 그 중요성이 존재한다. 따라서, 본 연구는 경영자의 이익조정에 대한 이해를 높여 다수의 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공한다는 공헌점이 존재한다. This study investigates the effects of CEO’s compensation on the earnings management. More specifically, we explore whether CEO’s excess compensation has significant impacts on the performance matched discretionary accruals. In order to perform the analysis, we select KOSPI/KOSDAQ listed firms for fiscal years 2005-2013. We find that the manager’s earings management behavior decreases as the CEO’s excess compensation decreases. This evidence implies that efficient compensation schemes effectively limits CEO’s earnings management which ultimately increases his compensation. CEO’s earnings management deteriorates reasonable decision making by generating biased financial information. In particular, this is important because it ultimately give rise to negative effects on the efficient allocation of resources in the capital market. Therefore, this paper contributes to the extant studies by enhancing the understanding of the earnings management behavior.

조세회피의 정의에 대한 개념적 고찰

최경수(Kyong Soo Choi) 한국로고스경영학회 2020 로고스경영연구 Vol.18 No.4

본 연구는 조세회피의 정의에 대한 개념적 고찰을 통해 다음과 같은 2가지 연구 목적을 수행하고자 한다. 첫째, 조세회피의 정의에 대한 전체적인 합의가 현재까지 없는 상황에서, 본 연구는 지금까지의 선행연구를 전체적으로 검토하여 조세회피의 정의가 현재까지 어떻게 형성되어 왔는지를 확인하고자 한다. 이를 통해, 조세회피의 정의에 대한 전반적인 합의가 아직까지 존재하지 않는 것이 적절한 정의가 존재하지 않아서인지 또는 적절한 정의가 존재하지만 이에 대한 공감대가 부족해서인지를 분석하고자 한다. 둘째, 본 연구는 조세회피의 정의에 대한 전반적인 합의가 없을 경우 어떠한 문제점이 나타나는지를 제시하고 이러한 문제점을 개선하기 위한 실질적인 방안을 제공하고자 한다. 이와 같은 본 연구의 목적을 수행한 결과, 먼저 조세회피에 대한 적절한 정의가 존재한다는 사실을 확인했다. 또한, 조세회피의 적절한 정의에 대한 일반적인 합의가 없다는 현 상황은 주요한 문제점을 야기할 수 있으며, 이 같은 문제점을 개선하기 위한 방법으로 조세회피의 적절한 정의에 대한 통합적인 공감대를 형성하는 방안을 제시하였다. 지금까지의 조세회피 연구 분야에서 조세회피에 대한 개념적 고찰에 대한 연구가 매우 미미하다는 실정 하에서, 본 연구는 다양한 이해관계자들에게 유용한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This study aims to carry out the following two research objectives through conceptual considerations on the definition of tax avoidance. First, in the situation where there is no consensus on the definition of tax evasion, this study intends to review the previous studies so far to confirm how the definition of tax evasion has been formed. Through this, we want to analyze whether the general agreement on the definition of tax avoidance does not exist yet because the proper definition does not exist or the proper definition exists but there is a lack of consensus on it. Second, this study suggests what problems arise when there is no general agreement on the definition of tax avoidance, and provides practical measures to improve these problems. As a result of this study, I first confirmed that there is a proper definition of tax avoidance. In addition, the current situation in which there is no general agreement on the proper definition of tax avoidance can cause major problems. As a way to remedy such problems, we have proposed a method of forming an integrated consensus on the proper definition of tax avoidance. In the field of tax avoidance research so far, the study on the conceptual consideration of tax avoidance is very insignificant, and this study is expected to provide useful implications for various stakeholders.

불확실한 기업환경에서 경영자 이익예측과 발생액의 관계

권수영(Soo Young Kwon),최경수(Kyong Soo Choi),김경혜(Kyung Hye Kim) 한국경영학회 2012 經營學硏究 Vol.41 No.2

In this paper, we examine the association between errors in management forecasts of subsequent year earnings and current year accruals. Since a firm is often faced with uncertain operating environment, managers` judgements about their firms` business prospects inevitably involve errors. These errors significantly affect the accruals generation process and earnings prediction, implying that the management forecasts of subsequent year earnings and current year accruals can contain common errors. Thus, we expect that the management earnings forecasts for the subsequent year are more optimistically (pessimistically) biased when current year accruals are relatively high (low). To test our expectation, we collect management earnings forecasts for fiscal years 2002-2009 from Financial Supervisory Service`s Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). Our results are given as follows. First, consistent with our expectation, we find a positive association between subsequent year management earnings forecasts errors and current year accruals. Second, we show that while this positive association is significant when operating uncertainty or macroeconomic uncertainty is high, it is not significant when operating uncertainty or macroeconomic uncertainty is low. This result supports our conjecture that managers who cope with high uncertain operating or macroeconomic environments make substantial errors in assessing the firm`s business prospects and generating accruals, thus resulting in the positive association between management forecast errors and year accruals. Third, this positive association is significant when the manager`s reporting flexibility is high, but is nonexistent when the manager`s reporting flexibility is low. This finding provides additional evidence to our conjecture that manager`s imperfect assessments of their business prospects, which is reflected in both management earnings forecasts and accruals, induce the positive association between management earnings forecasts errors and accruals. Collectively, these results highly substantiate our argument that the positive association between management earnings forecasts errors and accruals is generated by the manager`s unintentional errors in assessing the firms` business prospects. Meanwhile, one alternative explanation for this positive association is that in order to reap private benefits, managers simultaneously manipulate accruals upward (downward) and predict future earnings optimistically (pessimistically). Thus, in the supplementary analysis, we examine whether the positive association between management earnings forecasts errors and accruals arises from managers` intentional misrepresentation of earnings forecasts and accruals. Our result shows that this positive association is significant when earnings forecasts and accruals likely contain managers` real judgements about firms` business prospects, but is not significant when both earnings forecasts and accruals are likely affected by managers` intentional misrepresentation (errors). Based on this result, it naturally follows that the positive association between management earnings forecasts errors and accruals is virtually generated by managers` unintentional errors, not by the managers intentional errors. In Korea, to the best of our knowledge, our paper is one of the few study which explores the relation between voluntarily disclosed information (management earnings forecasts) and mandated reported information (accruals). We provide the strong evidence that the positive association between management earnings forecasts errors and accruals exists because of managers` unintentional errors in assessing the firms` business prospects. These unintentional errors are definitely different from the managers` intentional errors dealt by most of prior studies. We expect that this might improve our understanding of the informational value of management earnings forecasts, with the corresponding implications for inves

경영자 보상 연구에 대한 소고

김경혜(Kyung Hye Kim),최경수(Kyong Soo Choi) 글로벌경영학회 2023 글로벌경영학회지 Vol.20 No.4

경영자 예측정보의 연속적 공시행태에 관한 연구 -전기 예측정확성 및 재무분석가의 영향을 중심으로

김경혜 ( Kyung Hye Kim ),최경수 ( Kyong Soo Choi ),황문호 ( Mun Ho Hwang ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.3

본 연구는 경영자 예측정보의 연속적 공시행태를 분석한다. 구체적으로, 전기에 공시된 경영자 예측정보의 사후적 정확성 및 재무분석가와의 상호작용이 당기의 예측정보 공시에 미치는 영향을 분석한다. 선행연구에 따르면, 경영자의 자발적인 예측정보 공시에는 다양한 경제적 유인이 수반되는 것으로 보고된다. 따라서 예측정보 공시에 따른 기대효익이 크게 예상되면 경영자는 적극적인 공시정책을 취할 것이며, 그렇지 않은 경우라면 소극적인 모습이 나타날 수 있다. 본 연구는 이러한 영향관계에 기초하여 과거에 발표한 경영자 예측정보의 신뢰성이 떨어질수록 당기의 예측정보 공시가능성이 낮아질 것으로 예상한다. 아울러 이러한 경영자의 연속적 공시행태에 있어 재무분석가들이 완충적인 역할을 수행할 것으로 예상한다. 경영자와 재무분석가는 예측정보를 생산하는 주요 주체로서 서로의 예측정보를 긴밀하게 모니터링한다. 따라서 경영자가 재무분석가의 예측정보를 통해서 자신의 예측정확성을 보완할 수 있다고 판단한다면 이를 적극 참조하여 공시에 반영할 것으로 기대되기 때문이다. 본 연구는 2002년부터 2008년까지 공정공시를 통해 발표된 경영자 영업이익 예측치를 대상으로 분석을 수행하였으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자의 전기 예측정확성이 낮을수록 당기 예측정보의 공시가능성이 감소하는 것으로 나타났다. 이는 과거 예측정보의 신뢰성이 떨어질수록 당기의 공시에 따른 기대효과가 크지 않을 것으로 예상하여 소극적인 공시활동이 이루어지고 있음을 시사한다. 둘째, 재무분석가의 전기 예측정확성이 경영자보다 우수할수록, 경영자의 전기 예측정확성과 당기 예측정보 공시 간에 나타나는 양(+)의 관계는 유의하게 감소하였으며, 경영자의 예측정확성은 유의하게 개선되는 것으로 나타났다. 이는 경영자의 예측정보 공시 의사결정에 재무분석가 예측정보가 참조되고 있음을 나타내는 한편 재무분석가를 통해 경영자 예측정보의 신뢰성이 향상될 수 있음을 시사하는 결과이다. 본 연구는 경영자의 전기 예측정확성과 당기의 예측정보 공시간에 체계적인 관련성이 있음을 보여줌으로써 경영자의 자발적 공시유인 연구를 확장하고 있다. 아울러 경영자의 예측정보 공시에 재무분석가 예측정보가 유의하게 활용되고 있음을 보여줌으로써 경영자와 재무분석가간의 상호작용을 실증적으로 검증하였다는 점에서 차별적 공헌점이 있는 것으로 판단된다. We examine the manager`s consecutive reporting behavior about the voluntarily disclosed earnings forecast. Specifically, the primary objective of our study is to explore the effect of prior management earnings forecast accuracy and financial analysts on the current management earnings forecasts disclosure probability. First, we examine how the accuracy of prior management earnings forecast influences the disclosure probability of current management earnings forecast. In addition, we investigate how the number of analysts following and analysts` relative earnings forecast accuracy of prior year impact on the relation between prior management earnings forecast accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability. In order to perform the empirical analysis, we hand collect management earnings forecasts for fiscal years 2002-2008 from Financial Supervisory Service`s Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). Our specific results are given as follows. First, this research finds that as the accuracy of prior management earnings forecasts decreases the disclosure probability of current management earnings forecasts also decreases. Extant literatures demonstrate that various economic incentives have an effect on the disclosure policy of voluntarily disclosed earnings forecast. Therefore, if managers expect higher expected benefits of disclosing earnings forecast, he would be inclined to make an earnings forecast. On the other hand, when managers expect lower expected benefits of disclosing earnings forecast, he would not be inclined to make an earnings forecast. In this paper, based on the number of prior researches, we maintain that a relatively large errors of prior management earnings forecasts diminishes the expected benefits of current management earnings forecasts disclosure, which in turn generates a diminution of managers` incentives to provide current management earnings forecasts to the market participants. Therefore, the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability is consistent with our expectations. Second, when the analysts` prior relative earnings forecast accuracy are relatively high, the significant positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and disclosure probability of current management earnings forecasts becomes small. On the contrary, the number of analysts` following of prior year does not affect the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and disclosure probability of current management earnings forecasts. These findings indicate that since the manager`s specific ability to forecast a firm`s prospect increases in a relatively short period as the analysts` prior relative earnings forecast accuracy becomes higher, the manager`s incentives to stop management earnings forecast in the current period which is due to prior management earnings forecasts errors decreases. However, since the number of analysts` following of prior year is limited in improving manager`s specific ability to forecast a firm`s prospect, it does not influence the manager`s incentives to stop management earnings forecast in the current period which is due to prior management earnings forecasts errors. This paper, by demonstrating the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability, provides a new insight about the manager`s consecutive earnings forecasts disclosure policy. In particular, prior literatures which deal with management earnings forecasts concentrate mainly on the temporary forecasting behavior of managers. On the other hand, our research is discriminated by focusing on the sequential management earnings forecast strategies. As a result, our research might expand the scope of prior literatures which have dealt with manager`s voluntary disclosure policy Also, establishing the fact that the significant positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability decreases as the analysts` prior relative earnings forecast accuracy increases, this study documents the crucial impact of the analysts` on the manager`s consecutive earings forecasts behavior.

내부회계 담당인력에 대한 투자가 경영자 보상에 미치는 영향

김경혜(Kyung-Hye Kim),최경수(Kyong-Soo Choi) 한국관리회계학회 2017 관리회계연구 Vol.17 No.1

본 연구는 기업의 내부회계 담당인력에 대한 투자(이하 “내부회계 인력투자”)가 경영자의 보상에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 내부회계 담당인력의 우수성은 내부회계관리제도의 효과성을 향상시키는 핵심 요인으로서, 궁극적으로 기업가치를 높이는 결과를 야기하게 된다. 이는 내부회계 담당인력에 대한 경영자의 투자행태가 주주의 부와 밀접한 관련이 있다는 것을 의미한다. 따라서, 경영자의 보상 체계가 주주와 경영자의 부를 일치시키는 형태라면, 내부회계 담당인력에 대한 경영자의 적절한 투자의사결정에 대해 보상이 이루어질 것으로 기대된다. 반면, 경영자의 보상이 주주와 경영자 간의 부를 연동시키는 방향으로 구조화되지 못한다면, 해당 인력에 대한 경영자의 투자행태에 대해 보상이 지급되지 않을 것으로 기대된다. 2012년부터 2015년까지 유가증권시장의 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 구체적으로, 내부회계 담당인력의 양적 투자가 이루어질 경우, 경영자 보상이 유의하게 높음을 발견하였다. 이에 반해, 내부회계인력의 질적 투자에 대해서는 적절한 보상이 지급되지 않음을 확인하였다. 이와 같은 본 연구의 결과는, 내부회계인력의 양적 투자수준이 경영자보상 함수에 적절히 반영되는데 반해, 질적 투자수준은 그렇지 않음을 제시하고 있다. 본 연구는 경영자 보상 체계의 구조에 관한 이해를 높였다는 점에서 공헌점이 존재한다. 경영자 보상 체계를 구조화하는 과정에 대한 직접적인 이해가 제한되는 상황에서, 경영자 보상과 내부회계 담당인력 투자 간의 관계에 대한 증거를 제시하는 것은 경영자의 보상 체계가 경영자의 적절한 노력 수준에 대해 보상이 이루어지고 있는지에 대한 이해를 향상시키기 때문이다. This study investigates the effects of investment in internal control personnel (hereafter:ICP) on CEO compensation. The superiority of ICP is considered as key determinant of Internal control, and is closely related with firm value. This implies that the investment in ICP by manager increases shareholder’s wealth. Therefore, we expect that effective compensation contract might reward CEO for the investment behavior in ICP. To perform the empirical analysis, we select firms listed in KOSPI market for fiscal years 2012-2015. We find that the association between quantitative investment in ICP by manager and CEO compensation is significantly positive. On the other hand, We find that the association between qualitative investment in ICP by manager and CEO compensation is not significant. These results imply that CEO compensation scheme is effective only for the quantitative investment in ICP by manager. This paper contributes to the related literatures by enhancing our knowledge about CEO compensation structure. A number of extant studies demonstrate that direct approach to explicit compensation contracts is highly limited. Therefore, providing new determinants of CEO compensation might provide useful information to the related parties.

사외이사의 실질적 영향력과 투자효율성

김경혜(Kim, Kyung-Hye),최경수(Choi, Kyong-Soo) 한국경영교육학회 2020 경영교육연구 Vol.35 No.1

[연구목적] 본 연구의 목적은 사외이사의 실질적인 영향력이 기업의 투자효율성에 미치는 영향을 분석하는 것이다. [연구방법] 연구목적을 수행하기 위해, 2003년부터 2015년까지 유가증권시장과 코스닥 시장 상장기업들을 대상으로 실증분석을 실시하였다. [연구결과] 유가증권시장의 경우, 사외이사의 실질적 영향력은 투자효율성과 유의한 관계를 나타내지 않는 것으로 나타났다. 반면, 코스닥시장의 경우에는, 둘 간에 체계적인 양(+)의 관계가 있는 것을 발견하였다. [연구의 시사점] 사외이사의 역할에 대한 기존연구들은 대부분 형식적인 사외이사의 영향력에 초점을 맞추고 있으며, 경영자에 대한 사외이사의 실질적인 역할 및 영향력을 고려하고 있는 연구들은 미미한 실정이다. 이러한 상황에서, 본 연구는 사외이사의 실질적인 영향력을 나타내는 차별화된 지표를 중심으로 연구를 수행했다는 점에서 공헌점이 존재한다. 또한, 본 연구는 유가증권시장과 코스닥시장 별로 사외이사의 실질적인 영향력 또는 역할이 다를 수 있다는 점을 제공함으로써, 기업의 다양한 이해관계자 및 연구자들에게 실무적으로 의미 있는 시사점을 제공할 것으로 기대된다. [Purpose] In this paper, we investigate the effect of outside director’s material influence on investment efficiency. [Methodology] To perform the research objective, we choose to focus on KOSPI and KOSDAQ firms and collect data for fiscal years 2003-2015. [Findings] For KOSPI sample, we find no significant association between outside director’s effective power and investment efficiency. On the other hand, for KOSDAQ sample, we find significant positive association between outside director’s effective power and investment efficiency. [Implications] Most of the prior researches focus on the nominal influence of outside director and there are few studies which considers the material influence of outside director. In this circumstance, this paper is different since we focus on the material influence of outside director. In addition, by demonstrating that the material influence of outside director might be different between markets, we provide a new insight about the practical role of outside director.