The Maturity of Syndicated Loans Originated in Japan

Sang Whi Lee(이상휘) 한국무역학회 2006 한국무역학회 세미나 및 토론회 Vol.2006 No.2

I estimate a model that addresses the maturity of syndicated loans originated in Japan, employing a sample of 126 facilities. I find a negative relationship between maturity and the existence of credit rating and loan size, consistent with the liquidity risk hypothesis that firms that face liquidity risk lengthen the maturity of their debt. I also find evidence that the national identity of the arranging bank influences the maturity of syndicated loans. As the arranging bank is a local (i.e. Japanese) bank, its maturity is lengthened. I also find that loan maturity increases with the number of lenders within a syndicate, implying that Japanese borrowers prefer to have longer-term loans when the prospect for loan re-negotiability is reduced. Finally, I find that loan type and loan purpose influence the loan maturity.

The Determinants of Upfront Fees

이상휘(Sang Whi Lee),박상수(Sang Soo Park) 한국아시아학회 2011 아시아연구 Vol.14 No.2

본 연구는 중국에서 형성된 개의 신디케이트론 샘플을 이용하여 정보투명 122 성과 대주의 보호 여부 (lender protection) 등이 신디케이트론의 비이자수익인 선불수수료 (upfront fee) 와 어떤 관련성이 있는가를 연구하였다. 선불수수료에 관련성이 높은 대출만기, 규모, 목적 등을 통제변수로 사용하였으며 특히 이자 율과 수수료간의 내생성을 고려하여 이를 통제하였다. 연구의 주요 결과로 첫 째, 중국 차입자에 대한 정보투명도가 떨어질수록 (즉 공적정보가 부재할수록) 중국 차입자는 높은 선불수수료를 지불하였다. 둘째, 대출계약이 커버넌트 (covenant)를 제공하거나 선순위일 경우 금융기관은 중국차입자에 더 많은 선 불수수료을 요구함을 알 수 있는데 이는 채무불이행의 가능성이 이러한 차입자의 경우 오히려 더 높다는 가설 (즉, the observed risk hypothesis) 을 뒷받침하고 있다. 이러한 결과는 이자율과 수수료의 내생관계를 통제하였을 때 나타나고 있으며 Dennis et al. (2000)의 주장처럼 대출계약 관련 변수를 분석할 경우 변 수 간 내생성을 통제하여야 한다는 결론을 제시하고 있다. 마지막으로 대출 규모 및 형식들도 중국 차입자의 선불수수료에 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. In this paper, we investigate the effects of information transparency and lender protection on the lending premium of Chinese firms. The lending premium is reflected in the front-end payments. In the multivariate equation as well as the simultaneous equation model, more opaque Chinese borrowers, i.e. unrated and/or not listed borrowers, pay higher premium. Banks and other private lenders charge higher upfront fees to control potential adverse selection and moral hazard problems. While we find a strong negative relationship between upfront fees and lender protection proxies assuming loan spread is exogenous, the relationship becomes positive when they are modeled endogenously. This result is consistent with so-called "the observed risk hypothesis". Also when we model upfront fees and spread endogenously, the coefficient of loan maturity variable becomes significantly negative. Our results imply that, as Dennis et al. (2000) mention, simultaneous treatment of loan contract variables is necessary in order to avoid biases resulting from model specification.

Bank Mergers and Acquisitions : The Use of Collar Offers and Lockup Options

Sang Whi Lee(이상휘) 한국무역학회 2008 한국무역학회 세미나 및 토론회 Vol.2008 No.2

As finance literature suggests options have value. Major finding of this study is that lockup options and collar offers in bank merger transactions are important terms in determining the bid premiums offered to the target, after controlling for the salient financial and deal-specific variables. This findings are somewhat consistent with Burch (2001) and Fuller (2003). I also find that synergy is positively related to merger premiums, but the effect is significant only in intrastate mergers when large banks takeover relatively smaller banks. The structure of deal (pooling vs. purchase) and the credit quality of the target bank's portfolio seem to affect target's value in takeover markets.

정보비대칭 및 대주영향력이 대출 스프레드에 미치는 영향: 독일 부채 시장을 중심으로

이상휘 ( Sang Whi Lee ),정도섭 ( Do Sub Jung ) 한독경상학회 2013 經商論叢 Vol.31 No.1

본 연구는 신디케이트론에서의 가격결정에 있어서 계약비용의 중요성을 실증분석한 논문이다. 독일의 은행중심적인 자본조달 시스템을 고려할 때 본 연구는 독일 차입자와 대주간의 정보비대칭이 부채 자본비용에 어떠한 영향을 미치는 가를 분석하고자 하였다. 차입자의 신용등급을 정보투명성의 대용변수로 활용하였으며 독일 기업의 정보투명성이 떨어질수록 금융기관들은 높은 차입금리를 부과함을 알 수 있다. 본 연구에서는 간사은행이 외국 국적일 경우와 비교하여 간사은행의 국적이 독일 경우 독일 차입자들은 보다 낮은 금리가 부과됨을 알 수 있다. 이러한 결과는 Hausbank 시스템에서 독일 국적의 간사은행은 차입자와의 관계를 고려하여 다소 낮은 금리를 제공하여 주리라 판단된다. 또한, 신디케이트에 포함된 금융기관들의 수가 많아짐에 따라 독일 차입자들은 대출 재계약의 어려움 등의 이유로 보다 낮은 금리를 요구할 것이다. 본 연구는 이러한 가정을 지지하는 결과를 보여주고 있다. 이상과 같은 결과들은 대출만기를 통제변수로 사용하였을 경우에도 모두 동일하게 지지되고 있음을 알 수 있다. 통제변수로 사용된 대출만기는 금리스프레드와 부(-)의 관계를 보여 주고 있다. Focusing on the bank-based system, we analyze how information asymmetry between German borrowers and lenders affects the cost of debt capital. Using the credit availability of borrowing firms, we find that a lack of information transparency induces lenders in Germany to charge higher loans rates. Our results imply that the evaluation of the borrower`s credit quality by an independent credit agency is important in corporate debt market in Germany. We find evidence that German lead agents price loans to German borrowers lower than foreign lead agents. German lead agents in Hausbank system may consider the relationships with the borrower as one of the most important issues to their operations, charging lower interest rates. Syndicated lenders in Germany charge lower rates when the number of participants within a syndicate is smaller, since borrowers prefer greater contractual flexibility for loan restructurings and are likely to be willing to pay a premium for this flexibility. These results are robust to different empirical specifications including the loan maturity.

Information Asymmetry and Loan Spread

Lee, Sang Whi(이상휘),Jung, Do Sub(정도섭) 국제e-비즈니스학회 2014 e-비즈니스 연구 Vol.15 No.2

영문 ; 대출 약정수수료에 관한 실증연구: 일본 차입자를 중심으로

이상휘 ( Sang Whi Lee ),이사영 ( Sa Young Lee ) 국제지역학회 2009 국제지역연구 Vol.13 No.3

본 연구의 목적으로는 정보투명성, 간사은행의 국적여부, 신용등급 등이 약정수수료와 어떤 연관성이 있는가를 일본에서 발생한 331개의 신디케이트론 샘플을 이용하여 분석하였다. 신디케이트론이란 다수의 은행이 차관단을 형성하여 공통의 조건으로 일정금액을 차입자에게 공동융자하는 것을 말하며, 일본신디케이트론 시장은 2008년 기준 $2830억으로 전년대비 36%의 성장률을 보여주고 있다. 본 연구의 주요 결과로 첫째, 일본 차입자에 대한 정보투명도가 떨어질수록 은행은 높은 약정수수료를 부과하였다. 둘째, 차관단에서의 주간사은행이 일본은행일 경우 보다 높은 약정수수료를 요구함을 알 수 있었다. 셋째, 일본 차입자의 신용등급이 낮을수록 차입자의 부채비용은 증가하고 있다. 마지막으로 은행들은 스프레드뿐 만 아니라 비이자수익인 약정수수료를 통해서도 수익률을 증대시킴을 알 수 있다. 약정수수료에 가장 연관성이 높은 스프레드를 통제변수로 사용하여 위의 결과들을 도출하였으며 일본기업을 이용한 실증연구를 하였다는 점에서 본 연구의 의의가 있다고 할 수 있다. We examine the effects of information transparency, lender identity, and credit rating on the commitment fees of syndicated loans originated in Japan, employing a sample of 331 facilities. A syndicated loan is a financing instrument offered to a single borrower by multiple lenders, and Japanese syndicated loan volume increased 36% to a record-high of $283 billion in 2008 compared to 2007. We find that the more informational opaque the borrower, the higher the commitment fees the lender charges to the Japanese borrowers. There is evidence that a syndicate involving a Japanese lead agent is able to extract rents through higher commitment fees. We document that there is a significant relation between the credit rating of the borrower and the commitment fee cost of syndicated loans originated in Japan. Most importantly, our results provide evidence that banks in Japan extract higher returns on syndicated loans through the commitment fees in addition to higher loan spreads. Using a micro-level of Japanese borrowers, we contribute to existing literature by providing our empirical evidence after controlling for borrowing spread.

수수료 구조의 결정요인에 관한 연구: 독일 부채시장을 중심으로

이상휘 ( Sang Whi Lee ) 한독경상학회 2015 經商論叢 Vol.33 No.1

본 연구는 대출계약과 독일 차입자의 성격을 반영한 변수를 활용하여 은행중심적인 자본조달시스템을 가지고 있는 독일 부채시장의 수수료 결정요인을 분석하고자 하였다. 기존 실증 연구를 바탕으로 독일 차입자의 S&P 신용등급 여부를 정보비대칭의 대용변수로 활용하였다. 연도와 산업별 더미를 통제한 결과, 신용등급이 부여된 독일 차입자 일수록 금융기관들은 높은 수수료를 부과함을 알 수 있다. 부채비율 변수의 경우 수수료에 유의적으로 양의 영향을 미치고 있다. 대출스프레드의 경우 역시 스프레드가 높아질수록 독일 차입자는 높은 수수료를 내고 있음을 알 수 있다. 즉, 독일 차입자의 신용위험이 수수료 결정구조에 중요한 영향을 미치고 있음을 밝혀냈다. 차입자의 규모도 중요한 수수료 결정요인이 되고 있는데 독일 차입자의 규모가 커질수록 은행들은 높은 수수료를 부과함을 알 수 있다. 신디케이트에 포함된 금융기관들의 수가 많아짐에 따라 금융기관들은 차입자에 대한 감독비용(monitoring costs)과 행정적인 관리 비용의 증가로 인해 높은 수수료를 요구함을 알 수 있다. 마지막으로 본 연구에서는 연도와 산업별 효과를 통제한 후 간사은행이 독일 국적일 경우가 그렇지 않은 경우보다 보다 더 높은 수수료를 독일 차입자에게 부과하는 경향이 있음을 보여주고 있다. This study examines the determinants of fee income using variables reflecting loan and borrower characteristics in Germany, which follows the bank-based system. Motivated by the previous empirical evidence on syndicated loan markets, I find that the existence of borrower`s credit rating affects positively the level of fee income charged to German borrowers after controlling for year and industry effect. When including industry and year dummies in the specifications, the coefficients on leverage variable become positive and strongly significant. I continue to find a positively significant relationship for spread variable. My results suggest that the evaluation of the borrower`s credit quality is important in pricing German borrowers in the syndicated loan market. I find evidence that the size of the borrowing firm is a key determinant of fee income in Germany. Banks charge lower fees as the German firm size becomes larger. I observe significantly positive impact on the fees when the number of participants within a syndicate becomes larger, possibly due to higher administrative costs. Finally, holding credit quality constant, I find that German lead agents in Housebank system have a tendency to charge higher fees after controlling for year and industry effect.

FDI 유형별 CO₂ 배출량에 미치는 영향 분석 - 규모효과와 기술효과를 중심으로 -

황윤섭,박정훈,이상휘,Hwang, Yun-Seop,Park, Junghoon,Lee, Sang Whi 한국통상정보학회 2015 통상정보연구 Vol.17 No.3

본 연구는 국내 제조업으로 유입된 FDI 유형을 Greenfield FDI와 M&A FDI로 나눠 각 유형이 $CO_2$ 배출량에 미치는 영향을 규모효과와 기술효과로 나눠 살펴보고, FDI 유형별로 두 가지 효과에 미치는 영향력의 차이를 비교하여 궁극적으로 FDI와 환경오염 간 관계를 명확히 하는 데 그 목적이 있다. 이를 위해 본 연구는 각 변수 간 동시적 영향관계를 분석하고 상호작용을 파악하기 위해 연립방정식 형태로 연구모형을 구성했고, 1995년부터 2009년까지의 국내 13개 제조업의 패널자료를 이용하여 3단계 최소제곱법 (3SLS)으로 실증분석했다. 분석결과는 크게 2가지로 요약된다. 첫째, Greenfield FDI는 M&A FDI에 비해 규모효과를 통해 산업 생산량 증가에 더 큰 영향을 미치고, 결과적으로 $CO_2$ 배출량 증가에도 더 큰 영향력을 미친다. 둘째, FDI의 기술효과가 규모효과에 비해 $CO_2$ 배출량에 미치는 영향력이 더 크고, 이는 국내 제조업으로 유입되는 FDI가 $CO_2$ 배출량 감소에 유의한 영향을 미친다는 것을 의미한다. 이러한 결과들은 FDI 유형별로 정책 인센티브 등을 달리함으로써 환경보호 효과를 극대화시키는 방안이 마련되어야 한다는 시사점을 제시하고, 결과적으로 환경을 고려한 FDI 정책 수립에 기여할 것으로 기대된다. The purpose of this study is to determine whether there is a significant difference in impacts decomposed into scale effects and technique effects on $CO_2$ emissions between Greenfield FDI and M&A FDI flows into Korean manufacturing sectors, ultimately leading to clarify the relationship between FDI and environmental pollution. To this end, the research constructed a simultaneous model to analyze coincidental relationship of influence and interactions between each variable. Archival data, spanning the 15 years period from 1995 to 2009, is industry-level panel data on 13 Korean manufacturing sectors, and it is empirically analyzed with three-stage least squares (3SLS) method. Key findings can be summarized into two parts. First of all, Greenfield FDI has a greater impact on increasing industrial gross output, resulting in more $CO_2$ emissions than M&A FDI through scale effects. Secondly, technique effects of FDI have a bigger impact on $CO_2$ emissions than scale effects, implying that this inflow of FDI into Korea contributes positively to the reduction of $CO_2$ emissions. These findings are expected to play a meaningful role in establishing FDI policies with consideration of the environment by giving the implication that different incentives for each FDI type should be considered to maximize the effect of environmental protection.

금융시장의 e-트레이딩 환경하에서 환노출이 주식수익률에 미치는 영향

이사영(Sa-Young Lee),이상휘(Sang-Whi Lee) 국제e-비즈니스학회 2009 e-비즈니스 연구 Vol.10 No.2

이사회 구조와 기업성과

신종현 ( Jong Hyun Shin ),이상휘 ( Sang Whi Lee ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.2

본 연구의 목적은 이사회 규모 및 조직구성이 기업성과와 어떠한 관련이 있는지를 분석하고, 효율적인 이사회의 규모 및 구성이 기업의 분류에 따라 어떻게 달라지는지 실증분석을 통해 고찰해보고자 한다. 이를 위해 국내 기업의 데이터를 활용하여 기업의 복잡성을 고려한 이사회규모와 구조가 기업성과와 어떠한 관련성을 가지는지 분석 하고자 한다. 또한 R&D 집중도와 이사회 구조와의 관련성에 대해 검증해 보고자 한다. 연구에 사용된 데이터는 2007년 1월 1일 현재 한국증권거래소에 상장되어 있고, FnGuide의 DataGuidePro를 통해 데이터를 입수할 수 있는 금융업을 제외한 569개 기업의 2002년부터 년간 2,845개의 재무 및 회계관련 데이터를 표본으로 설정하였고, 금융감독원 전자공시시스템 http://dart.fss.or.kr)으로부터 연도별, 기업별 결산월 기준 사업보고서를 기준으로 이사회 규모 및 이사회 구성에 대한 자료를 기반으로 실시하였다. 본 연구를 통해 기업의 복잡성(Complexity)이 증가함에 따라 이사회규모가 커짐을 밝혔고, 기업의 복잡성 증가에 따른 사외이사의 조언(Advising)의 기능에 대해서도 최초 설정한 가설과 일치하는 결과를 얻었다. 또한 기업성과는 사외이사의 이사회 내의 비중보다는 사외이사의 규모와 보다 더 큰 상관성이 있는 것으로 나타났다. 반면, 기업의 복잡성(Complexity)을 고려한 사외이사의 규모나 이사회의 규모가 기업성과에는 영향을 주지 않는 것으로 나타났다. 하지만 R&D집중도와 사내이사의 관련성에 대해서는 상대적으로 약한 관련성을 나타내고 있는 것으로 분석되었다. 오히려 사내이사의 비율은 R&D집중도보다는 기업의 규모와 음(-)의 강한 관련성이 있는 것으로 밝혀졌다. R&D집중도에 따른 사내이사의 비율이 기업의 성과에 미치는 영향에 대해서는 관련성이 없는 것으로 분석되었고, 이것은 R&D투자 결정에 관련해 사내이사의 기능이 큰 관련성이 없다고 판단할 수 있다. This paper investigates the relationship between corporate governance and corporate performance. Each corporate is sorted based on complexity factor, following Coles, et al.(2008). We find that complex firms, which tend to have greater advising requirements, are associated with larger boards. We find a weak relationship between the degree of R&D-intensiveness and the ratio of inside directors, and for R&D-intensive firms, Tobin`s Q is not affected with the fraction of insiders on the board. We show that Q is negatively associated with the board size and the fraction (also the number) of insiders, which suggests that firm value increases for smaller, more independent boards.