규모가 큰 기업들과 작은 기업들 간의 정보의 흐름

이사영 순천향대학교 사회과학연구소 2000 순천향 사회과학연구 Vol.6 No.1

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주요화폐 환율변화율의 코스닥시장 기업규모별 주식수익률에 대한 변동성 전이효과

이사영 한국국제경영관리학회 2023 국제경영리뷰 Vol.27 No.4

This paper examines volatility spillover effects from foreign exchange rate changes of major currencies to stock returns based on firm size in the KOSDAQ market. CGARCH model is used as a methodology, which can decompose volatility to permanent and transitory components. 5437 daily stock price are collected for research from 2001 to 2022. Index prices of small, middle and large firms are used for size based stock returns in the KOSDAQ market, whereas US dollar, Japanese yen, Euro, UK pound are used as major currencies. For the study of ability to predict mean of size based stock returns by foreign exchange rate changes of major currencies, mean of stock returns of large firms can be predicted by foreign exchange rate changes of US dollar only, while mean of stock returns of small and middle firms can be predicted by foreign exchange rate changes of both US dollar and Japanese yen. This is the opposite results that is expected, because large firms are more exposed to global economic environment changes than middle and small firms. For the analysis of volatility spillover effects from foreign exchange rate changes of major currencies to stock returns based on firm size in the KOSDAQ market. Volatility spillover effects from foreign exchange rate changes of US dollar, Japanese yen and UK pound to stock returns of large firms are significant. However, volatility spillover effects from foreign exchange rate changes of all four major currencies to stock returns of small and middle firms are not significant. The results indicate that the information flows from foreign exchange market to stocks of large firms, but not to stocks of middle and small firms in the KOSDAQ market.

국제주식시장의 장기 동조관계 : 미국과 아시아 주식시장을 중심으로

이사영 순천향대학교 사회과학연구소 2000 순천향 사회과학연구 Vol.5 No.2

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기업규모에 따른 주식시장효율성 분석

이사영 충북대학교 산업경영연구소 2010 産業과 經營 Vol.23 No.1

본 논문에서는 기업 규모에 따른 주가의 시장효율성에 대한 분석을 2000년부터 2009년까지 10년 동안의 일별 KOSPI 대형주 주가지수, KOSPI 중형주 주가지수, KOSPI 소형주 주가지수를 이용하여 수행하였다. 연구방법으로는 단위근 검정과 런 검정을 사용하였다. 단위근 검정에서는 대형주의 경우는 전체연구기간, 전반기, 그리고 후반기 세 기간모두에서 불규칙성이 발견되었고 중형주의 경우는 전반기에서 5% 유의수준에서 규칙성이 소형주인 경우에는 역시 전반기에서 10% 유의수준에서 규칙성이 발견되었다. 중형주와 소형주 모두 전체연구기간과 후반기에는 규칙성이 발견되지 않았다. 그러나 런 검정에서는 대형주는 전체기간 전반기 후반기에 걸쳐 모두 불규칙성이 그리고 중형주 소형주에서는 전체기간 전반기 후반기에 걸쳐 모두 규칙성이 발견되었다. 그러므로 종합적으로 볼 때 대형주는 시장 효율적이지만 중형주와 소형주는 시장 효율적이 아님을 알 수가 있다. 영민한 투자자는 우리나라 주식시장에서 중형주와 소형주의 경우에는 과거의 자료를 이용하여 초과이익을 얻을 수 있다는 것을 의미한다.

중국 선전주식시장에서 거래되는 주식들 간의 수익률 변동성 전이효과

이사영 충북대학교 산업경영연구소 2012 産業과 經營 Vol.25 No.1

외환율 변동성의 행태

이사영 忠北大學校 社會大 社會科學硏究所 2008 사회과학연구 Vol.25 No.1

본 논문에서는 외환위기 시점을 분기점으로 우리나라 경제환경이 개방화 되고 선진화됨에 따라 나타나는 외환시장에서 주요국 통화들의 환율변화율 변동성에 대한 행태를 분석하였다. 외환위기후 자본시장, 외환시장, 그리고 인터넷을 기반으로 하는 기업 환경이 급격히 변화하여 환율의 변동성에도 지대한 영향을 주었을 것으로 예측되기 때문이다.주요국 통화로는 미국달러, 일본 엔, 영국 파운드, 캐나다 달러, 싱가포르 달러가 사용되었다. 먼저 ARCH-LM 검정을 실시한 결과 모든 주요국 통화 환율변화율의 시계열에 있어 시간가변 조건부 변동성이 연속적으로 상관관계를 갖는 ARCH 효과가 있음을 발견하였다. 주요국 통화들의 환율변화율 시계열에 ARCH 효과가 있는 것으로 판명되었기 때문에 GARCH 모형을 사용하여 외환위기 이후 외환시장에서의 주요국 통화 환율변화율의 변동성 변화를 검정하였다. 전체적으로 볼 때 외환위기 이후 자본시장의 개방, 외환시장의 규제완화, 기업구조의 선진화, e-비즈니스 환경 확립 등으로 외환시장에서 거래되는 외환 환율변화율의 변동폭은 증가하였다고 볼 수 있다. 일본 엔화와 영국 파운드의 경우는 외환위기 이후 환율의 변동폭이 오히려 감소한 것으로 나타났는데 이것은 1980년도 중반부터 1990년도 중반까지 국제통화시장에서 나타난 일본 엔화와 영국 파운드의 비정상적인 환율 행태에 기인한 것으로 해석된다.

단위근 검정과 분산비율 검정을 이용한 환율의 무작위 보행 분석

이사영 한국경영컨설팅학회 2021 경영컨설팅연구 Vol.21 No.4

본 논문에서는 주요국 화폐 및 아시아 태평양 국가 화폐를 이용하여 글로벌 금융위기 이전 (2000년-2006년)과 글로벌 금융위기 이후 (2009년-2019년)의 환율의 무작위 보행을 연구하였다. 주요국 화폐로는 일본엔, 유로, 영국파운드, 캐나다 달러를 선정하였고, 아시아 태평양 국가 화폐로는 우리나라 원화를 비롯하여 호주달러, 태국바트, 싱가포르 달러, 인도네시아 루피아가 선정되어 모두 9개국의 화폐가 본 연구에 사용되었다. 또한 환율의 무작위 보행을 검정하기 위한 방법으로는 단위근 검정과 분산비율 검정을 채택하였다. 단위근 검정에서는 글로벌 금융위기 이전과 이후 모두 대부분의 화폐가 무작위 보행을 하는 것으로 나타나고 있어 글로벌 금융위기 이전과 이후에 따른 환율의 무작위 보행 행태의 차이가 없었다. 등분산 분산비율 검정결과를 보면 글로벌 금융위기 이전에는 9개국 모든 화폐에서 무작위 보행이 기각되었다. 반면에 글로벌 금융위기 이후의 검정에서는 우리나라 원, 싱가포르 달러 태국 바트, 그리고 인도네시아 루피아는 무작위 보행이 기각되었지만 일본엔, 캐나다 달러, 그리고 호주 달러에서는 무작위 보행의 행태가 나타났다. 유로와 영국 파운드는 글로벌 금융위기 전에 비하여 자기상관이 많이 약화되었다. The purpose of this study is to examine the random walk hypothesis on nine currencies before and after global financial crisis. Japanese, Euro, British, Canadian currencies are selected as major currencies and Korean, Australian, Thai, Singapore, Indonesian currencies are selected as thoes of Asian-Pacific region. The empirical analysis is employed on random walk in nine daily exchange rates from 2000 to 2019 using unit root test and variance ratio test. This study covers two sub-periods, the periods before and after global financial crisis. The results show that random walk is found in most currencies for both sub-periods, using unit root test. When variance ratio test is employed, random walk is not found in all currencies for the first sub-period. However, random walk is found in Japanese, Euro, and Australian currencies, while no random walk is found in rest 6 currencies. Autocorrelation of both Euro and pound is weakened after global financial crisis. The most rejections of random walk hypothesis under homoscedasticity are robust to heteroscedasticity. This shows that rejections of random walk is due to autocorrelation of exchange rates rather than heteroscedasticity of exchange rates.

중국 선전주식시장에서의 비대칭 환율노출

이사영 충북대학교 산업경영연구소 2011 産業과 經營 Vol.24 No.1

본 논문에서는 주가의 반응 정도는 환율상승 시와 환율하락 시 비대칭적이라는 것을 가정한 비대칭 모형을 이용하여 중국 선전주식시장에서 거래되는 업종별 주가의 비대칭 환율노출 정도를 분석하였다. 중국 선전주식시장의 시장 주가지수로는 선전종합지수가 그리고 업종별 주가지수로 농업임업, 채굴업, 목재업, 제조업, 방직업, 전자업, 서비스업, 금융업 지수가 사용되었으며 외환시장의 움직임을 나타내는 주요국 외화로는 미국달러, 일본 엔, 유로가 사용되었다. 업종별 주가지수와 환율은 모두 일별자료가 사용되었다. 연구기간은 중국이 환율제도를 고정환율제도에서 변동환율제도로 변경한 2005년 7월 21일부터 2010년 12월 31일까지이다. 동기의 환율노출에 따른 업종별 주가반응 모형을 사용하여 환노출을 추정하였을 때, 24개 모형 중에서 25%인 6모형에서 유의한 환율노출이 발견되었으며 6모형 중에서 33%인 2모형에서 비대칭성이 발견되었다. 또한 전기의 환율노출에 따른 업종별 주가반응 모형을 사용하여 환노출을 추정하였을 때는 사용된 24개모형 중에서 12%인 3모형에서만 유의한 환율노출이 발견되었으며 3모형 중에서 2모형에서 비대칭성이 발견되었다. 이러한 업종별 주가의 환율노출정도는 미국이나 우리나라의 경우에 비하여 현저하게 작게 나타나고 있다. 이러한 결과는 중국의 선전주식시장 및 중국환율제도의 특징으로부터 기인된 것이라고 볼 수 있다. 선전주식시장에서 거래되는 주식은 원칙적으로 국내인 전용으로 거래되는 A 주식과 외국인 전용으로 외화로 거래되는 B 주식으로 나뉘어져 있고 또한 거래되는 주식도 벤처기업이나 신생기업의 주식이 대부분을 차지한다. 또한 주식시장이 아직 발달되어 있지 못하여 시장의 기능이 충분히 발휘되지 못하고 정부의 규제나 일부 대주주들의 행태에 따라 주가의 움직임이 왜곡될 가능성이 있다. 또한 중국은 외환시장도 자유화되어 있지 않다. 2005년 7월 이전까지 고정환율 제도를 유지하다가 2005년 7월 21일 이후 변동환율제로 변경하였으나 변동폭에 제한을 두어 환율도 시장에 따라 자유롭게 움직이지 못하고 있다. 이러한 제약 때문에 중국선전 주식시장에서 업종별 주가는 환율노출에 충분히 반응하지 못하고 또한 주가반응의 환율노출에 대한 비대칭성도 적게 나타나는 것으로 볼 수 있다.

코스닥시장에서의 기업규모별 주식수익률 변동성 전이효과

이사영 한국국제경영관리학회 2022 국제경영리뷰 Vol.26 No.4

This paper examines stock return volatility spillover effects among size based portfolios in the KOSDAQ market to analyze information flows among size based portfolios. CGARCH model is employed as a methodology, which can decompose volatility to permanent component and transitory component. 4943 daily stock indices of size based portfolios in the KOSDAQ market are collected for research from 2001 to 2020. For the analysis of ability to predict mean of a size based portfolio by conditional standard deviation of another size based portfolios, mean of one size based portfolio can be predicted by conditional standard deviation of another size based portfolio among all small, middle and large firms. This is the violation of the weak-form efficient market, in which stock price can not be predicted from previous data. For the analysis of stock return volatility spillover effects among size based portfolios, stock return volatility spillover effects from small firms and middle firms to large firms are weak, which is the same as the results of previous studies. However stock return volatility spillover effects from large firms to middle and small firms are not strong. This result is different from those of previous studies. The strong volatility spillover effects are rather found between small firms and middle firms, which explains that information flows more interactively between small firms and middle firms in the KOSDAQ market. 본 논문에서는 코스닥시장에서의 기업규모별 주가의 정보 흐름을 살펴보기 위하여 코스닥 시장에서 거래되는 대형주 중형주 소형주간의 주식수익률 변동성 전이를 분석하였다. 분석 모형으로는 주식 수익률의 변동성을 세부적인 영구적 요소(permanent component)와 일시적 요소(transitory component)로 구분하여 관찰할 수 있는 CGARCH(component GARCH) 모형을 사용하였다. 연구기간은 2001년부터 2020년까지이다. 첫 번째로 여러 기업규모의 주식수익률이 다른 주식수익률의 변동성을 이용하여 예측이 가능한지 여부를 분석하였다. 분석 결과 코스닥시장에서는 한 규모기업의 주식수익률은 다른 규모기업 주식수익률의 변동성인 조건부 표준편차에 의하여 예측이 가능하다는 것이 발견되었다. 두 번째로는 코스닥 시장에서 규모가 다른 기업들 간의 주식수익률 변동성 전이효과를 분석하였다. 분석 결과, 소형주 주식수익률 전기변동성은 대형주 주식수익률 당기변동성에 미미한 영향을 주었다. 이 결과는 기존 문헌들의 결과와 같다. 그러나 대형주 주식수익률 전기변동성의 소형주 주식수익률 당기변동성에 대한 전이계수도 또한 크게 나타나지 않아 대형주 주식수익률 전기변동성이 소형주 주식수익률 당기변동성에 커다란 영향을 미친다는 기존 문헌들의 결과와는 차이가 있었다. 우리나라 코스닥시장의 경우는 중형주와 소형주 사이에서 주식수익률 변동성 전이효과가 가장 크게 나타났다. 변동성의 전이는 정보의 흐름과 관계가 있기 때문에 우리나라 코스닥시장에서는 대형주에서 소형주로의 정보의 흐름보다는 소형주와 중형주 사이의 정보의 흐름이 더 긴밀하다는 것을 알 수 있다.

우리나라 주식시장 산업별 주가지수에 대한 무작위 보행: 글로벌 금융위기 전과 후의 비교

이사영,張欣陽 한국경영컨설팅학회 2019 경영컨설팅연구 Vol.19 No.2

본 논문에서는 2008년의 글로벌 금융위기를 전후로 한 우리나라 주식시장의 효율성 변화에 대하여 연구하였다. 연구기간은 2000년부터 2017년까지이며 자료는 우리나라 주식시장의 산업별 주가지수 중에서 대표적인 8업종의 일별 주가지수를 사용하였다. 주식시장의 효율성은 주가의 무작위보행 유무로 판단할 수 있기 때문에 본 연구에서는 이에 대한 검정으로 단위근 검정과 런 검정을 실시하였다. 단위근 검정을 통해서는 두 시기 모두 대부분의 산업별 주가지수가 무작위 보행을 하는 것으로 나타나고 있어 글로벌 금융위기 전과 후에 따른 주식시장의 효율성 변화가 크게 감지되지 않았다. 그러나 런 검정에서는 그 차이가 확연하게 나타났다. 런 검정의 결과는 글로벌 금융위기 후에 주식시장의 효율성이 글로벌 금융위기 이전과 비교하여 더 강화되었음을 제시하고 있다. 2000년 초부터 IT의 발달 및 세계 경제의 글로벌화에 따라 각종 규제들이 완화되는 추세로 진행되었지만 2008년 미국발 금융위기 후에는 자본시장에 대한 규제를 정부가 강화하고 금융시장 전반에 대하여 관리 감독할 필요가 있다는 인식이 시장에 확산되었음을 상기할 때 본 논문의 결과는 정부의 무분별한 규제 완화보다는 적절한 자본시장에 대한 관리 감독이 우리나라 주식시장 효율성의 증진에 도움이 된다는 것을 제시한다. 미국의 주식시장 및 유럽 국가들의 주식시장도 글로벌 금융위기 후에 효율성이 증대되었음을 볼 때 본 연구의 결과는 세계 주식시장의 동조화에 따른 효과도 크다고 할 수 있다. This paper examines market efficiency of industry index on the Korean stock market and uses daily data over the period 2000-2017. Because global financial environment has been changed after the insolvency of US investment banks in 2008, this study covers two sub-periods, the periods before and after global financial crisis. Uuit root test and run test are employed to analyze random walk in industry index. Results show that random walk is found in most industry index for both sub-periods when unit root rest is employed. However, random walk is not found in most industry index for the first sub-period, while random walk is found in most industry index for the second sub-period, when run rest is employed. Results from run test explain that market is not efficient for the first sub-period and becomes efficient for the second period in the Korean stock market. This study supports that market efficency is derived from appropriate economic system control by government in the Korean stock market. This study also shows that increase of market efficiency in US and European stock market after global financial crisis affects the results of this paper.