시장이상현상과 기술적 분석을 이용한 거래전략에 관한 연구

옥기율,이민규 대한경영정보학회 2018 경영과 정보연구 Vol.37 No.1

본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 시장이상현상과 기술적 분석을 이용한 거래전략에 대해 검증하였다. 분석을 위하여 주식수익률의 특정경향이 분명하게 나타나는 기업특성 변수인 기업규모, 장부가/시가, 발생액 기준으로 10분위 포트폴리오를 구성하였다. 그리고 이 포트폴리오를 이용하여 이동평균 거래전략 포트폴리오를 형성하고 이에 대해 샤프지수를 사용하여 성과평가를 실시하였다. 또한 무비용 포트폴리오를 만들어 이동평균 거래전략의 수익성과 성공률을 확인하였다. 마지막으로 다양한 시차의 이동평균 거래전략 포트폴리오에 대한 소르티노지수를 계산하여 성과평가에 대한 강건성을 높이고자 하였다. 주요한 검증결과는 다음과 같다. 첫째, 기업규모가 작을수록, 장부가/시가가 높을수록, 발생액이 낮을수록 평균수익률이 높게 나타났다. 둘째, 이동평균 거래전략의 위험조정 성과는 기업규모, 장부가/시가, 발생액 포트폴리오 순으로 높게 나타났다. 셋째, 무비용 포트폴리오의 수익률은 모두 양의 값을 나타내고 성공률은 전반적으로 68.8%를 상회하여 이동평균 거래전략이 성공적이라는 것을 보여주었다. 넷째, 다양한 성과평가를 실시한 결과, 시장이상현상과 기술적 분석을 이용한 거래전략에는 경제적 유용성이 있는 것으로 나타났다. This study validates the trading rules based market anomalies and technical analysis in the Korean stock market. For the analysis, we built decile portfolios on the basis of corporate characteristics factors that clearly demonstrate specific patterns of stock returns including the firm size, book-to-market equity, and accruals. This portfolio was used to develop a portfolio based on the moving average trading strategy which was used for popular technical analysis tools, and then that was evaluated using the Sharpe ratio. We also created a zero-cost portfolio to identify the profitability and success rate of the moving average trading strategy. We lastly sought to ensure a more robust evaluation by calculating the Sortino ratio of the portfolio based on the moving average trading strategy with various lags. Key findings from this validation are as follows. First, a smaller firm size, a higher book-to-market equity, and lower accruals led to larger average returns. Second, the risk-adjusted performance of the moving average trading strategy was the highest in terms of the firm size, followed by book-to-market equity and accruals. Third, the returns of the zero-cost portfolios all had a positive value, with its overall success rate hovering over 68.8%, demonstrating the successfulness of the moving average trading strategy. Fourth, various evaluations revealed the economic usefulness of our trading strategy that used market anomalies and technical analysis.

심리적 가격장벽과 단기수익률반전에 관한 실증적 연구

옥기율,김소명 한국재무학회 2023 財務硏究 Vol.36 No.4

본 연구는 주식시장의 이상현상인 단기수익률반전과 투자자의 심리적 가격장벽의 관계를 분석한다. 2000년 1월부터 2022년 6월까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 주식을 대상으로 투자자의 심리적 가격장벽이 단기수익률반전에 미치는 영향을조사한다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 심리적 가격장벽이 투자자의 거래행태에영향을 미쳐 과잉반응을 야기하고 단기수익률반전으로 이어진다. 한국 주식시장에서심리적 가격장벽에 영향을 받는 투자자는 개인투자자이며, 순매수수량은 심리적 가격장벽에서 현재 주식가격이 가까울수록 음의 값을 가지며, 멀수록 양의 값을 가진다. 둘째, 심리적 가격장벽에서 현재 주식가격이 멀수록 단기수익률반전이 뚜렷하게 난다는 증거를 통해 투자자의 과잉반응으로 인해 단기수익률반전이 야기됨을 나타낸다. 투자자는 심리적 가격장벽으로부터 현재 주식가격이 멀리 위치한 경우 해당 자산가격의 전망에 대해 낙관적인 태도를 가지며, 주식가격이 상승할 것이라는 기대를 가진다. 이는 투자자의 매입수요 증가로 이어지며 자산가격은 상승한다. 과대평가된 자산가격은 낮은 미래수익률을 가져 단기수익률반전이 발생한다. 셋째, 고유변동성, 복권성향주식, 미실현자본이익이 심리적 가격장벽과 단기수익률반전간의 관계를 고조시킨다. 고유변동성이 높고, 복권성향의 주식이며, 미실현 자본손실을 경험한 자산에서 심리적 가격장벽에 의한 투자자의 과잉반응이 강하게 나타난다.

효율적 시장가설과 서브마팅게일의 검증

옥기율,송영효 한국재무관리학회 1997 財務管理硏究 Vol.14 No.1

본 연구에서는 효율적 시장가설을 검증할 때 일반적으로 이용하는 주가의 로그변환방법은 마팅게일과 서브마팅게일을 구분할 수 없다는 것을 이론적으로 보여주고, 이러한 문제를 해결하기 위해서는 로그변환없이 일차 차분을 한 시계열 데이타를 이용하는 것이 바람직하다는 것을 제시한다. 또한 마팅게일과 서브마팅게일의 구분하기 위해서는 주가 차분 시계열 데이타의 공분산이라는 검정통계량을 이용하는데, 이 공분산이라는 검정통계량율 이용하여 실증적으로 검증을 하기 위해서는 이 통계량의 분포를 알아야 한다. 본 연구에서는 boostrap방법론을 이용하여 이 공분산의 분포를 구하는 방법론을 제시한다.

범위변동성을 이용한 저변동성 투자전략

옥기율,이민규 한국자료분석학회 2019 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.21 No.2

In this paper, we analyze low-volatility strategies of the Korean stock market using various range volatility proposed by Parkinson (1980, PK), Garman, Klass (1980, GK), Rogers, Satchell (1991, RS). We construct five portfolios based on volatility. For the performance evaluation, arithmetic mean return, geometric mean return, and Sharpe ratio were calculated. We also use the Fama, French (1993) model to test whether returns in volatility hedge portfolios can be explained by risk. We conducted the additional analysis after excluding low-turnover stocks (10% lower) expected to have high transaction cost. The main results of this study are as follows. First, the performance of the low-volatility portfolio and the hedge portfolio was superior in terms of arithmetic mean, geometric mean, and Sharpe ratio when using range volatility than when using variance volatility. Among the range volatility, the GK was the best. Second, the rate of return of volatility hedge portfolios is not explained by the Fama, French (1993) model, and the abnormal return is the highest at the GK. Third, the analytical results of the previous analysis were maintained even if additional analysis was performed by excluding low-turnover stocks in the sample. 본 연구에서는 Parkinson(1980, PK), Garman, Klass(1980, GK), Rogers, Satchell(1991, RS)에서 제안한 다양한 범위변동성을 이용하여 저변동성 투자전략에 대해 분석하였다. 변동성 기준으로 5개의 포트폴리오를 형성하였으며 변동성이 가장 낮은 포트폴리오를 매수하고 변동성이 가장 높은 포트폴리오를 매도하는 헤지포트폴리오를 추가로 형성하였다. 이렇게 형성한 포트폴리오의 성과평가를 위하여 산술평균 수익률, 기하평균 수익률, 샤프비율(Sharpe ratio)을 계산하였다. 또한 변동성 헤지포트폴리오의 수익률이 위험에 의해 설명될 수 있는지를 검증하기 위하여 Fama, French(1993) 모형을 사용하였다. 저변동성 투자전략의 현실 적용 가능성을 살펴보기 위하여 거래회전율이 낮아 거래에 따른 비용이 높을 것으로 예상되는 주식들(하위 10%)을 표본에서 제외한 후 분석을 추가로 실시하였다. 본 연구의 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 분산 변동성을 사용할 때보다 범위변동성을 사용할 때 저변동성 포트폴리오와 헤지포트폴리오의 성과가 산술평균, 기하평균, 샤프비율 관점에서 우수하였다. 범위변동성 중에서는, GK 변동성을 사용했을 때 가장 우수하였다. 둘째, 변동성 헤지포트폴리오의 수익률은 Fama, French(1993) 모형으로 설명되지 않았으며 이때의 비정상수익률은 GK 변동성의 경우가 가장 높았다. 셋째, 표본에서 거래회전율이 낮은 주식들을 제외하여 추가로 분석을 실시하여도 기존의 분석결과가 전반적으로 유지되었다.

회사채 시장의 유동성이 신용등급별 회사채 수익률에 미치는 영향

옥기율,정성은 한국자료분석학회 2013 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.15 No.6

이 연구는 한국 채권시장에서 유동성이 회사채의 기대수익률을 결정하는 중요한 요인인가를 실증적으로 검증하고자 하는 것이 목적이다. 유동성 관련 연구가 많이 부족한 한국의 채권시장을 대상으로, 유동성 변화에 대한 가격 충격을 잘 포착하는 Amihud(2002)의 비유동성 측정치를 활용하여 분석을 실시하였다. 표본기간은 2002년 3월부터 2012년 9월까지로 설정하였고, 5개의 신용등급의 채권을 분석하였다. 연구 결과 첫째, 유동성 변화의 예기치 못한 부분은 기대 수익률과 강한 양의 유의한 결과를 보였다. 둘째, 대체로 신용등급이 낮은 회사채일수록 유동성 프리미엄 효과가 더 크게 나타났다. 셋째, Fama, French(1993)에서 사용된 신용 스프레드 요인과 기간 스프레드 요인은 한국 회사채 시장에서도 매우 높은 유의적인 결과를 보여 회사채 초과 수익률을 잘 설명하는 변수로 확인되었다. 하지만 시장 요인은 회사채 수익률과 거의 유의적인 관계가 없었다. This paper investigates whether liquidity divided by credit ratings is priced in Korean corporate bond market. The sample period is from March 2002 to September 2012. To explain excess return in Korean corporate bond, this paper uses liquidity factor modified illiquidity measure in Amihud (2002) to show liquidity changes in unexpected part, 2 factors including credit spread and term spread in Fama, French (1993), and market factor. The major findings are as follows. First, liquidity premiums in the unexpected parts of liquidity changes unlike expected parts strongly exist in the market during total sample period. Second, the lower credit ratings are, almost the higher liquidity premiums are. Third, liquidity factor don't explain corporate bond yields before financial crisis but after its point. Forth, 2 factors by Fama, French (1993) explain liquidity premiums well, but market factor don't have explanatory power in Korean bond market. Consequently, liquidity premiums in unexpected part of liquidity changes exists in Korean corporate bond market and these are partly higher when bonds have lower credit ratings.

옵션시장 투자자들의 거래활동과 현물 지수 수익률의 상호관계 분석

옥기율,장우애 한국자료분석학회 2010 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.12 No.3

The purpose of this study is to analyze the relationship between trading-activities in the option market and the index price return. We construct put-call ratio from option volume to examine the interrelationship between the option and the stock market using VAR model. Although many previous researches studied the relations between option volume and index price returns, we specially focus on the relations between put-call ratio and index price returns. The result of analysis show that stock market strongly affect trader's activities in the option market, but in the exception of deep-out-of-the-money option, whereas trade-activity in the option market does not affect the future index price returns. 본 연구는 옵션시장에 참여하는 정보거래자들의 거래활동이 현물인 주가지수 수익률을 선도하는지 아니면 역으로 현물의 가격움직임이 옵션시장에 참여하는 투자자들의 행동에 어떤 영향을 미치는지를 살펴보기 위해 옵션시장 참여자들의 거래활동과 주가지수 수익률간의 상호관계를 분석하고 있다. 옵션시장 참여자들의 거래활동에 대한 지표로 본 논문은 풋-콜 비율을 사용하였으며 옵션시장 참여자들 중에서 정보투자자들의 거래활동을 살펴보기 위해 행사가격별 옵션 거래활동과 하루 중 수익률이 급변하는 경우 옵션시장의 거래량 움직임을 살펴보았다. 분석 결과 DOTM옵션을 제외하고는 주식시장이 옵션시장을 선도하는 것으로 나타났으나, 옵션시장 투자자들의 거래활동은 현물 지수 수익률을 선도하지 못하는 것으로 나타났다.

Investor’s Trading Activity and Stock Market Volatility: International Evidence

옥기율 한국자료분석학회 2011 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.13 No.5

This study investigates whether investor’s trading activity is associated with market volatility and whether the relations between trading activity and volatility of the developed markets are different from ones of the emerging markets. This study extends one of Bessembinder and Seguin (1992) confined to the United States stock market to international ones. In the developed markets, all market return volatilities are positively related to unexpected volumes while these volatilities are insignificantly related to expected volumes. Also, in the emerging markets, all market return volatilities are positively related to unexpected volumes while these volatilities are insignificantly related to expected volumes. The empirical results imply that surprises in trading volume are much more important for explaining stock market volatility than some variation in the expected trading activity in the emerging markets as well as the developed markets.

국내 주식시장에서 기술적 거래전략의 횡단면 분석

옥기율,이민규 한국자료분석학회 2017 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.19 No.5

기술적 거래전략은 과거 주가, 거래량 자료 등에 의한 시장분석을 거래에 이용하는 것이다. 본 연구에서는 국내 주식시장을 대상으로 기술적 거래전략의 횡단면을 분석하였다. 횡단면 분석을 위하여 정보 불확실성의 간단한 대용치인 변동성을 기준으로 10분위 포트폴리오를 구성하였다. 이 포트폴리오들에 대해 실무에서 폭넓게 사용하는 기술적 분석방법인 이동평균 방법을 적용하여 수익률을 계산하였다. 또한 이동평균 포트폴리오를 매수하고 매입보유 포트폴리오를 매도하는 무비용 포트폴리오를 추가로 형성하여 이동평균 거래전략에 대한 성과평가를 실시하고 초과수익률의 원천에 대해 분석하였다. 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 변동성이 높은 포트폴리오일수록 평균수익률과 위험조정 수익률이 높게 나타났다. 둘째, 이동평균 거래전략의 초과수익률은 CAPM이나 Fama, French(1993) 모형에 의해서도 설명되지 않는 것으로 나타났다. 셋째, Henriksson, Merton(1981) 모형으로 검증한 결과에 의하면 이동평균 거래전략에는 성공적인 마켓타이밍 능력이 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 하여 처음으로 기술적 거래전략에 대해 횡단면 분석을 실시했다는 데 의의가 있다. This study analyzed a cross-section of technical trading rules targeting the Korean stock market. For the cross-sectional analysis, we structured decile portfolios sorted by volatility, which is a simple proxy of information uncertainty. For these portfolios, we calculated profitability by applying the moving average scheme, a technical analysis method widely used in the field. In addition, we also formulated zero-cost arbitrage portfolios that takes a long position in the moving average portfolio and a short position in the buy-and-hold portfolio in order to conduct performance evaluations of the moving average trading strategy and to analyze the source of excess return. Main analysis results are as follows. First, the higher the volatility of the portfolio, average returns and risk-adjusted returns also were shown to be higher. Second, the excess return of the moving average trading strategy could not be explained by either the CAPM or the Fama, French (1993) model. Third, according to the results verified by the Henriksson, Merton (1981) model, it was shown that the moving average trading strategy has successful market timing ability. This study is significant in that it is the first to conduct a cross-sectional analysis on technical trading rules in the Korean stock market.

퀄리티 지수를 이용한 스마트 베타 전략

옥기율,이민규 대한경영정보학회 2018 경영과 정보연구 Vol.37 No.4

Recently, in the asset management industry, the smart beta strategy, which has an intermediate nature between passive and active strategies, is attracting attention. In this smart beta strategy, value, momentum, low volatility, and quality index are widely used. In this study, we analyzed the quality index which is not clear and complicated to calculate. According to the MSCI methodology, the quality index was calculated using three variables: return on equity, debt to equity, and earnings variability. In addition, we use the index using only return on equity variable, the index using only two variables of return on equity and debt to equity, and the KOSPI index as comparison targets for the quality index. In order to evaluate the performance of the indices used in the analysis, the arithmetic mean return, the coefficient of variation, and the geometric mean return were used. In addition, Fama and French (1993) model, which is widely used in related studies, was used as a pricing model to test whether abnormal returns in each index are occurring. The results of the empirical analysis are as follows. First, in all period analysis, quality index was the best in terms of holding period returns. Second, the quality index performed best in the currency crisis and the global financial crisis. Third, abnormal returns were not found in all indices before the global financial crisis. Fourth, in the period after the global financial crisis, the quality index has the highest abnormal return. 최근 자산운용업계에서는 패시브 전략과 액티브 전략의 중간 성격을 갖는 스마트 베타 전략이 관심을받고 있다. 이러한 스마트 베타 전략에서는 가치, 모멘텀, 저변동성, 퀄리티 지수를 널리 사용한다. 본 연구에서는 다른 지수에 비해 그 개념이 불명확하고 지수산출방법이 복잡한 퀄리티 지수에 대해 분석하였다. MSCI 방법론을 따라 자기자본이익률, 부채비율, 이익변동성 3개의 변수로 퀄리티 지수를 산출하였다. 또한 퀄리티 지수에 대한 비교대상으로 자기자본이익률 변수만을 이용한 지수, 자기자본이익률과 부채비율 2 개 변수만을 이용한 지수, KOSPI 지수를 사용하였다. 분석대상인 지수들의 성과를 평가하기 위해 산술평균 수익률, 변동계수, 기하평균 수익률을 사용하였다. 그리고 각 지수에서 비정상수익률이 나타나는지를 검증하기 위한 가격결정모형으로는, 관련 연구에서 폭넓게 사용되고 있는 Fama and French(1993) 모형을 사용하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 모든 기간의 분석에서 보유기간 수익률 관점에서 퀄리티 지수가 가장 우수하였다. 둘째, 외환위기와 글로벌 금융위기 기간에서도 퀄리티 지수의 성과가 가장 우수하였다. 셋째, 글로벌 금융위기 이전 기간에서는 모든 지수에서 비정상수익률을 발견할 수 없었다. 넷째, 글로벌 금융위기 이후 기간에서는 퀄리티 지수가 가장 높은 비정상수익률을 갖는 것으로 나타났다.

거시경제요인의 변동성과 선물시장이 주식시장의 가격변동성에 미치는 영향에 관한 연구

옥기율 한국금융공학회 2004 금융공학연구 Vol.3 No.2

본 연구에서는 주식시장에서의 가격변동성과 거시경제요인의 변동성과의 관계를 알아보고 거시경제변수가 주식시장의 가격변동성에 어떠한 영향을 미치는 가를 살펴본다. 실증분석결과에 의하면 환율의 변동성만이 주식시장의 가격변동성에 영향을 미치는 것으로 나왔다. 그 외 경제변수들끼리의 영향을 보면, 산업생산지수의 변동성에는 주식시장의 변동성과 인플레이션율의 변동성이 영향을 미치는 것으로 나왔다. 이자율의 변동성은 이자율 자신이 지속성을 가지고 있으며 또한 환율의 변동성이 영향을 미치는 결과를 보였다. 환율의 경우에는 주가지수수익률의 변동성이 환율의 변동성에 영향을 미치는 결과를 보였다. 외환 위기 시기의 경우를 제외한 본 연구의 추가적인 분석에 의하면, 거시경제요인의 변동성이 국내 증시의 변동성에 미치는 영향은 다소 미미하여 거시경제 환경이 최근의 국내 증시에서의 가격변동성 상승의 원인이라고는 할 수 없었다. 그러나 주가지수선물과 같은 파생상품시장의 출현이 주식시장의 가격변동성에 큰 영향을 미친다는 결과를 보였다.