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송동엽 한국재무관리학회 2020 財務管理硏究 Vol.37 No.3
The purpose of this study empirically examines the stakeholder theory is supported by corporate social responsibility activities and antitakeover provisions on executive compensation. More specifically, I want to analyze how social responsibility activities affect the executive compensation structure depending on antitakeover provisions. For the analysis, the sample firms collected 3,607 firm-year samples from companies listed on KOSPI market except for the financial industry from 2004 to 2015. I use a method of fixed effects panel model. The results are as follows. First, I find that corporate social responsibility activities is negatively associated with proportion of cash-based compensation, while it is positively associated with proportion of equity-based compensation. Second, antitakeover provisions is positively associated only with proportion of equity-based compensation. Third, In groups without antitakeover provisions, I find that corporate social responsibility activities is negatively associated with proportion of cash-based compensation, while it is positively associated with proportion of equity-based compensation. This can be interpreted as an effort to maximize the interests of stakeholders including shareholders, rather than an opportunistic act that maximizes executive compensation by performing social responsibility activities. Overll, my findings highlight the positive impact of corporate social activities on executive compensation mix implying that executive’s fiduciary behavior of engaging in corporate social activities leads to mitigating agency problems and maximizing firm value. 본 연구는 기업의 사회적 책임활동과 경영권방어수단이 경영자보상에 미치는 이론을 이해관계자이론 측면에서 분석하였다. 특히, 경영권방어수단 유무에 따라서 사회적 책임활동이 경영자 보상구조에 어떤 영향을 미치는지를 분석하고자 한다. 분석기간은 2004년부터 2015년으로 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 분석하였으며, 기업-연도별 불균형 패널데이터로 3,607개 표본을 사용하였다. 본 연구의 결과에 따르면 첫째, 사회적 책임활동 변수는 현금보상(CASH)에는 부(-)의 영향을 미치고, 주식연계보상(MCS)에는 정(+)의 영향을 미치면서 통계적으로 유의한 값을 보이고 있다. 둘째, 경영권방어수단 변수는 현금보상(CASH)에는 통계적으로 유의한 영향관계를 보이지 않고, 주식연계보상(MCS)에는 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 보이고 있다. 셋째, 경영권방어수단 유무에 따른 분석에 따르면 경영권방어수단이 없는 기업 경우에 있어서 사회적 책임활동변수는 현금보상(CASH)에는 부(-)의 영향을 미치고, 주식연계보상(MCS)에는 정(+)의 영향을 미치면서 통계적으로 유의한 값을 보이고 있다. 본 연구는 경영권방어수단에 유무에 따라 기업의 사회적 책임활동과 경영자 보상구조(현금보상, 성과보상)를 분석하여 기업의 사회적 책임활동이 증가할수록 현금보상은 감소되는 반면, 주식연계보상은 증가하는 관계를 보여줌으로써 기회주의적 행동보다는 이해관계자 가설이 부분적으로 지지됨을 보여주고 있다. 또한, 경영자 자신의 행동이 주주와의 유인과 일치됨을 보여주고 결국에는 대리인 문제를 감소시키는 경영자 보상구조를 선택함으로써 주주의 부를 증가시킬 수 있다는 것을 보여주고 있다
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송동엽,정성창 한국재무학회 2018 한국재무학회 학술대회 Vol.2018 No.05
본 연구는 우리나라 은행의 소유구조가 사회적책임 활동에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 은행의 사회적 책임 활동 수준을 설명하는 가설들, 좋은지배구조가설, 대리인가설들을 검증함과 동시 에, 외국계 은행들의 사회적 책임활동 정책이 국내계 은행들과 어떤 차이를 갖고 있는지에 대하여 분 석하였다. 연구의 분석모형은 Wu Shen(2013)의 모형을 기초로 하고, 2005년부터 2016년 동안의 년도 별 일반은행 자료를 이용하였다. 분석결과는 다음과 같다. 외국계은행이 사회적 공헌활동에 투자한 금액은 국내계은행에 비해서 상 대적으로 유의하게 더 적었다. 이러한 결과는 외국계은행의 경우 국내은행에 비하여 주주와 경영자 사 이의 대리인 문제가 발생할 가능성이 상대적으로 더 적은 특성을 보이므로 외국계 은행의 사회적 책 임 활동이 국내은행보다 더 적을 것이라는 Hao Liang and Luc Renneboog(2016)의 대리인가설을 지 지한다고 할 수 있다, 또한, 이러한 결과는 은행의 소유구조가 이해관계자들 간의 이해를 조정하는 과정의 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 즉, 본 연구에서 은행의 소유구조가 사회적 책임 활동에 영 향을 미치는 것은 경영자가 주주와 다른 이해관계자 간의 이해관계를 조정하는 과정을 좀 더 자세하 게 살펴볼 수 있도록 한다는 점에서 연구의 의미가 있다.
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경영자보상, 기업지배구조, 경영위험, 기업가치의 관련성 실증분석
송동엽,김영환 한국금융공학회 2018 금융공학연구 Vol.17 No.4
This study provides empirical evidence on the hypothesis that risk management can be associated with the compensation and the corporate value. So, we analyze how the executive compensation, corporate governance and managerial risk affect the corporate value. In the analysis of the effects of the executive compensation, corporate governance and managerial risk on corporate value, estimated managerial risk is significantly and positively related with firm value. It implies that the higher the managerial risk is, the higher the corporate value is. Also, the corporate governance index and the executive compensation are positively related with effects on the corporate values. It means the higher the corporate governance and the executive compensation are, the higher the corporate values are. In the analysis of the effects of managerial risk and the executive compensation on the corporate values, this study finds that stock option is positively associated with high corporate governance. These findings imply that the managerial risk based on the executive compensation has positive effects on the corporate value. They show that the various performance-related incentives reducing the agency problem are much better mechanism to enhance the corporate value. 본 연구는 2004년부터 2014년까지 경영위험, 경영자 보상, 기업지배구조, 그리고 기업가치의 관련성을 분석하기 위하여 도구변수를 활용한 2단계 패널분석을 실시하였다. 연구에 활용된 표본기업은 6,126개 기업이다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 먼저, 추정된 경영위험은 기업가치에 유의한 정(+)의 영향을 주고 있어, 기업의 경영위험이 높을수록 기업가치가 증가하는 것으로 나타났다. 둘째, 기업지배구조는 기업가치에 유의한 정(+)의 영향을 주는 것으로 분석되었다. 셋째, 성과연계 경영자보상은 기업가치에 정(+)의 영향을 미치고 있는 것으로 분석되었다. 넷째, 주식포트폴리오 지분민감도(MCS1) 보상이 높은 경영자들의 위험추구 선호는 기업가치에 긍정적인 영향을 주는 것으로 분석되었다. 이는, 성과연계형 경영자 보상은 경영자로 하여금 위험선호를 증대시키며, 이러한 위험선호의 증대는 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다고 할 수 있다. 다섯째, 기업지배구조, 주식포트폴리오민감도, 경영위험의 교차변수가 기업가치에 유의한 정(+)의 영향을 미치고 있지만, 기업지배구조, 총보상, 경영위험의 교차변수는 기업가치에 음(-)의 영향을 주고 있다. 이러한 분석 결과는 경영자의 경영위험이 경영자 보상체계와 기업지배구조에 따라 다른 양상으로 나타나고, 기업가치가 다르게 나타날 수 있음을 보여주고 있다는 점에서 기존 선행연구와 차이를 보이고 있다. 또한, 이러한 결과는 기업 내 의사결정시 경영자와 주주간의 대리인 문제를 감소시켜 기업가치를 제고시키려고 할 때, 기업지배구조 뿐만 아니라 다양한 성과연계 보상수단의 활용가능성을 제시하고 있다.
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