배당의 라이프사이클이 존재하는가?: 이론과 검증

손판도 ( Pando Sohn ),이준석 ( Joon Suk Lee ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.1

본 논문에서는 KOSPI시장에 상장된 제조업을 표본으로 1981년부터 2013년 기간 동안 배당의 라이프사이클이 존재하는지를 검증한다. 배당의 라이프사이클이란 기업이 창업되어 성숙단계를 거치는 성장과정에 따라 배당의 형태가 다르게 나타난다는 것을 말한다. 본 논문에서는 이러한 배당의 라이프사이클 형태를 설명해 줄 수 있는 이론적 모형을 도출하고 이를 기초로 실증분석 한 결과 다음의 증거를 발견하였다. 먼저 배당지급 유무에 대한 배당의 라이프사이클을 검증한 결과 기업의 연령 및 기업 성장할수록 배당을 보다 더 많이 하는 것을 발견하였다. 둘째, 배당성향에 따라 배당의 라이프사이클이 어떻게 영향을 주는지 검증한 결과 배당의 라이프사이클이 배당정책에 유의적으로 영향을 주고 있다는 증거가 발견되었다. 따라서 이러한 결과들은 기업 배당정책이 결국 기업 성장과정에 영향을 받고 있으며 또한 배당정책에 기업 성장과정이 중요한 결정요인으로서 작용하고 있음을 알 수 있다. This paper investigates whether there is life cycle of dividend policy using sample of manufacturing firms listed in KOSPI market from 1981 to 2013 year. The life cycle of dividend documents that firms have a different dividend policy through the growth path of time. This implies that sometimes firms could have higher dividend payout ratio or lower dividend payout ratio over different firm growth path. This this paper, we derive the theoretical model and implement the empirical test based on this theory. In theory model, we document that firm prefers the lower dividend policy at initial growth time, and also at mature time, firm better pay higher dividend to shareholders. Based on this theory, we find the following empirical evidences. First, we consider the no-dividend payer firm and dividend payer firm with 1 and 0 indicator, and then we find the evidences that firms prefer higher dividend payout ratio when they grow up to mature from incumbent at initial time. Second, to test how to affect dividend policy from life cycle, we also find that life cycle of dividend affect significantly dividend policy of firms. These evidences suggest that life cycle is a key determinant of many dividend determinants in dividend policy and firm manager should consider this fact to influence to stakeholder.

한ㆍ중 FTA가 양국 농산물에 미치는 영향

손판도(Pando Sohn),왕호(Hao Wang) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.3

본 논문에서는 한국-중국 간 FTA가 양국 농산물에 어떻게 영향을 주는지를 연구한다. 농산물은 한중 FTA에서 매우 쟁점이 되는 사항 중에 하나이다. 따라서 이러한 한중 양국 간 FTA 체결 시 양국 농산물 시장에 어떻게 영향을 미치는지 파악하는 것은 해당 산업에 속하는 종사자들에게 중차대한 이슈가 될 것이다. 이러한 중요성을 인식하고 양국 간의 FTA체결로 피해를 최소화시킬 수 있는 전략을 도출한다. 분석 한 결과 다음과 같은 FTA 한국 농산물 시장의 전략이 제시된다. 첫째, 한국은 비교우위 분야를 엄선해 집중적이고 치밀한 개방 요구안을 만들어야 한다. 즉 한국은 공산품에 대한 비교우위는 존재하지만 농산품에 대해서는 양보할 가능성이 높다. 그러나 농산품 중에서 높은 기술이 요구되는 농산품(특용작물, 인삼 등)에는 중국에 비하여 비교우위가 존재하기 때문에 비교우위가 있는 농산물을 적극 개발하고 FTA에 활용하는 전략이 필요하다. 둘째, 중국 특유의 배타적이며 숨어 있는 시장규칙을 찾아내는 것이 중요하다. 즉 중국시장은 “대외개방-대내페쇄”형으로서 공식 규제와는 달리 내재된 규제 규칙(latent practice)이 시장 미시구조에 존재하기 때문에 업종별로 눈에 보이지 않는 장애요인들을 파악하여 양허요구안에 담아내는 노력이 필수적이다. 셋째, 농업 등은 우리의 초민감 분야지만 중국에 대해 지나치게 방어적인 모습을 보이는 것은 바람직하지 않으며 보다 적극적으로 초민감 부분에 대해서 협상을 이끌어 내야 할 것이다. 기존 중국과 호주와의 FTA 체결에서 나타난 자국 농업을 어떻게 보호했는지에 대해 연구하고 역이용할 수 있는 방도를 모색하는 것이 매우 중요하다. 본 논문의 의의는 한국과 중국의 FTA 체결 시 한국 입장에서 중국에서 농산물 시장을 양보할 경우 나타날 수 있는 문제점 및 활용전략을 제시하는데 있다. This paper studies whether the Korea-China FTA influences agriculture products between two countries. Agricultural product is very big issue in FTA negotiation of two countries and it can be one of Hanzhoung FTA. Therefore, this is how the interaction of Korea -China free trade area as the two countries held a farmers market in these two effects will be a key problem, which belongs to the industry employees. Korea FTA team acknowledges that the negotiation of agriculture is importance, and it draws the strategic consciousness like this in order to reduce the damage to the FTA between the two countries. Korea"s FTA strategy, agricultural product market results and analysis are as follows. First, Korea should be comparative advantage focused and intensive open yoguan"s carefully chosen field. Second, because Chinese has exclusive and unique, what we find the hidden rules of the market is very important in FTA negotiation. Third, super sensitive industries, such as agriculture, but we must more actively lead the negotiations sensitive parts in second, seems to be too defensive to Chinese poor appearance. So Korea tries to make high sensitive product more advantage strategy in FAT. This paper implies that it provide an important strategy of agriculture products to Korean FTA tean.

경영자는 노동조합과 교섭 시 기업의 현금을 전략적으로 사용하는가?

손판도(Pando Sohn) 한국산업경제학회 2012 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계

시장경쟁 및 재무제약이 기업의 현금보유에 어떻게 영향을 미치는가? : 이론 및 검증

손판도(Pando Sohn) 한국회계정보학회 2015 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2015 No.1

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비금융기업을 대상으로 시장경쟁 및 기업의 자금조달에 대한 재무제약이 기업현금보유 정책에 어떻게 영향을 미치는지 이론적 및 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수 및 EPCM등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국내 제조기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷받침 해주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사점을 제시하고 있다.

경영자는 노동조합과 교섭 시 기업의 현금을 전략적으로 사용하는가?

손판도(Sohn, Pando),이윤원(Lee, Yunwon) 한국회계정보학회 2013 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2013 No.1

본 논문에서는 기업 경영자가 노동조합과의 단체교섭 시 교섭 우위를 확보하기 위해 현금성 자산을 전략적으로 사용하는 지를 실증 검증한다. 이론적으로 기업 경영자는 노동조합과의 단체교섭 시 교섭력을 높이기 위하여 현금을 전략적으로 사용할 유인이 존재한다는 것이 제시되었다. 따라서 이러한 이론적 결과가 국내 기업에서도 이러한 행동이 일어나고 있는지를 실증분석한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노조가 존재하는 기업과 그렇지 않은 기업간 현금보유수준을 비교 한 결과 노조가 있는 기업에서 그렇지 않은 기업에 비하여 현금보유수준이 낮았으며 이러한 차이는 통계적으로 유의한 결과를 보였다. 둘째, 기업의 노조가입율을 기초로 5개 그룹의 포트폴리오를 만들어 현금보유수준을 알아본 결과 노조 가입율이 높은 즉 교섭력이 강한 경우 기업은 현금보유수준을 낮추며, 반대로 낮은 경우, 즉 교섭력이 약한 경우 현금보유수준을 낮추려는 경향을 보였다. 셋째, 회귀분석결과에서도 노조교섭력이 높은 경우 기업의 경영자는 유의적으로 현금보유수준을 낮춘다는 증거가 제시되었다. 이러한 결과는 다양한 노조교섭력 대용변수 및 추가적인 통제변수를 사용하였어도 동일한 결과를 보였다. 본 연구 결과는 기업 이해관계자들이 노동조합과의 교섭 시 어떻게 경영자가 재무정책을 결정하는지를 파악할 수 있다는데 의의가 있을 것이다. This paper empirically investigates whether firm manager use strategically firm’s cash holdings in collective bargaining with labor unions. Based on theory of collective bargaining with labor union, managers have an incentive to use strategically cash holdings in collective bargaining with labor unions. Thus I provide the evidence that firms in more unionized industries or firms strategically hold less cash to gain bargaining advantages over labor unions and also they have an incentive to shelter corporate income from labor union demands. That is, it shows that corporate cash holdings are negatively and significantly related with labor unions. The empirical results are as follows. First, I find the evidence that unionized firms are more likely to hold less cash holdings rather than non-unionized firms and the difference between two groups is significant. Second, based on proportion of labor union to total employees, five portfolios are constructed to find the difference between low and high unionized firms. It documents that high unionized firms have less cash holdings rather low unionized firms. This evidence implies that managers use strategically cash holding in collective bargaining with labor unions. Third, from regression analysis, it finds that collective bargaining power is negatively related to cash holdings, implying that it is the evidence in using cash holding for bargaining with labor. Additionally It provides same result after controlling for various proxies for collective bargaining and several characteristic variables.

이익의 질과 미래 투자 및 투자효율성간의 관계

손판도(Pando Sohn) 한국산업경제학회 2012 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계

FTA 관세혜택의 효율적인 활용을 위한 중소기업의 원산지정보 관리 전략

손판도(Sohn, Pando),정성엽(Jeong, Seongyeop) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.2

본 논문에서는 FTA체결에 따른 관세인하 혜택을 받기 위해서 중소기업들이 어떻게 원산지정보를 잘 활용하여 FTA 효과를 극대화할 수 있는 전략을 제시한다. 한국의 경우 세계 국가 중 가장 FTA을 활발하게 하는 국가이다. 어떻게 우리나라 중소기업들이 FTA를 잘 활용하여 관세혜택을 받을 수 있느냐의 주된 요인들 중 하나는 원산지정보를 어떻게 활용하는 가 이다. 따라서 FTA활용을 극대화 할 수 있는 중소기업의 원산지정보관리 시스템의 활용을 극대화할 수 있는 전략을 수립 하는 것은 해당 기업의 수출 증대에 크게 기여할 뿐만 아니라 수출증대에 따른 중소기업의 고용창출도 증대할 것으로 기대된다. This paper analyzes how to utilize country of origin to boost expert of small-medium firms in FTA. Korea is a country where is the most active FTA countries of the world. How small-medium firms can take advantage of the FTA to receive the tariff benefits is how to utilize the country of origin information. Therefore, to maximize the FTA utilization, SME’s need to develop a strategy to take advantage of the country of origin information management system and this system can contribute significantly to increase their exports. Also this system stimulates the employee increase.

펀드 매니저의 공적 정보이용과 성과간의 관계

손판도(Pando Sohn),김성신(SungSin Kim) 한국FP학회 2010 Financial Planning Review Vol.3 No.2

본 논문에서는 한국 펀드 시장에서 주식형 펀드의 과거 애널리스트 추천종목의 투자의견변경(강력매수추천, 매수추천, 관망, 비중축소, 매도추천 등의 수정) 정보를 공적정보로 하였을 때 펀드매니저의 우월한 펀드 운용능력을 이용하여 펀드성과를 올릴 수 있는지를 검증한다. 먼저 공적 정보의 대용치로서 과거 애널리스트 추천종목의 투자의견변경을 기초로 포트폴리오 보유종목을 회귀분석 하여 추정된 비조정결정계수(R²)를 대용치로 사용한다. R²의 값이 낮을수록 펀드 매니저가 사적 정보를 이용하여 펀드성과를 향상시킬 수 있다(펀드성과와 부의 관계). 실증 분석한 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 추천종목 투자의견 변경을 공적 정보의 대용치로 사용하여 추정된 RPI값과 펀드 성과간의 관계에서 기대와 달리 다양한 펀드 성과에 펀드 매니저의 우월한 능력이 존재하지 않았다. 둘째, RPI와 펀드의 현금흐름증가율 간의 관계에서 RPI가 낮을수록, 즉 펀드 매니저의 능력이 우월할수록 펀드 자금이 증가하는 증거가 발견되었지만, 통계적으로 유의한 결과를 제시하지 못하고 있다. This paper investigates whether fund manager using public information creates a superior performance based on portfolio holdings in actively managed equity Korean fund market. The reliance on public information (RPI) is estimated from revision of past analyst’s recommendation (Strong buy, Buying, Holding, Underperform, Selling) and the performance of fund manager is evaluated based on RPI. In theoretical model, it predicts that as the level of RPI is lower, fund managers could change and generate the superior performance. First of all, as proxy for the RPI, portfolio holdings are regressed based on the revision of past analyst recommendation and estimated R² is used as proxy. So as R² is lower, it suggests that fund manager can generate the superior performance using private information, implying the negative relationship. As a result from theoretical prediction, this paper provides as follows: First, it finds that in contrast to the result of relation between RPI and fund performance as expected in theoretical model, there is no superior ability of fund manager in terms of fund performance. That is, fund performance tends to depend on public information. Second, for relation between RPI and growth of fund cash flow, it shows that as RPI decreases, fund growth rate increases, but it is not statistically significant. Third, robustness test for the relation between RPI and analyst’s EPS revision shows that in consistent with earlier result, the ability of fund manager does not affect fund performance. Therefore, our paper concludes that on average, there is no superior ability of private information analysis in fund performance.

시장경쟁질서와 기업의 재무정책

손판도 ( Pando Sohn ),송영수 ( Youngso Song ),최칠선 ( Chilsun Choi ) 한국질서경제학회 2015 질서경제저널 Vol.18 No.3

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비-금융기업을 대상으로 시장경쟁질서가 기업의 재무정책에 어떻게 영향을 미치는지 기존 제시된 이론적 모형을 제시하고 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수(PCM) 및 EPCM 등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국내 비-금융기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사점을 제시하고 있다. This study investigates whether market competition order affects corporate financial policy and also the interaction between market competition and financial constraint by using Korean manufacturing firms listed in KOSPI market over 1981 to 2013. Based on the previous dynamic cash model from the theoretical background, the industry equilibrium provides the evidence of the effect of market competition on financial cash or liquidity policy. This model also finds that financial constrained firms use cash reserve withstand liquidity shortfalls during recession economy condition. This fact implies that market competition order triggers two contrasting effects. First, it increases the option value to remain active in the market, which means reinforcing the precautionary motive for holding cash or liquidity asset. Second, it induces the firms to reduce leverage and interest payments on debt. Thus lower debt payments require a smaller amount of cash or liquidity reserve, other things being equal. Although the overall effect is potentially ambiguous, under realistic conditions, cash increases with competition. Therefore, this prior study suggests that competition can explain the increase in cash holdings and exacerbate the negative relation between leverage and cash in this paper. In summarizing all of results from theoretical and empirical predictions, we find that product market competition order affects positively the financial policy, such as the level of cash holdings or liquidity policy, and also firms with higher financial constraint and higher product market competition order tends to increase the cash holdings or liquidity policy. Based on this prediction from model, we confirm that the results predicted from model support the evidence from real data using sample of non-financial firms listed in KOSPI market. To find more strong results, we use several various proxies for product market competition like number of competitive firm in a same industry, Herfindahl-Hirschman Index (HHI), and excess of price-cost margin (EPCM), and financial constraint like SA Index, and then confirm the predicted result from the model. Also we implement various estimation methods, which are OLS and fixed effect model to find the evidence predicted in the model. We find in empirical test as follows: First, we show that order of product market competition by using number of firms, HHI, and EPCM affect negatively the cash holdings or liquidity policy, which are all financial policies. This empirical result is inconsistent with predicted result from the model. This evidence implies that Korean non-financial firms tend to decrease the cash holdings as the product market competition increases. Thus we guess that there is a unique characteristic of Korean non-financial firms in terms of the product market competition and the cash holdings. Second, we find that the intensity of product market competition increases with the intensity of financial constraints, which is consistent with the predicted result from the model. Third, we also find that the effect of intensity of market competition on cash holdings increases with the intensity of financing constraints, which is consistent with the predicted result from the model. We conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of several competition measures and estimation methods. These findings suggest that the intensity of product market competition and financial constraint play a key role in decision making of firm’s financial policies such as cash holdings policy or liquidity policy in terms of firm operation.

FTA체결에 따른 중국 청도항의 경쟁우위전략에 관한 연구

왕우 ( Whang Woo ),손판도 ( Sohn Pando ),김상현 ( Kim Sanghyun ),박형준 ( Park Hyeongjun ) 한국세계지역학회 2017 世界地域硏究論叢 Vol.35 No.3

본 연구에서는 한-중 FTA 체결에 따라 중국의 주요 무역 항 중에서 청도항의 경쟁우위를 파악하고 이러한 경쟁우위가 부산항과 어떠한 연관성을 가지고 있으며 시사점을 주는지를 제시한다. 최근 한국이 중국과의 FTA체결로 인하여 각 국가의 개방성이 높아졌으며 이에 따른 무역 규모도 증가할 것으로 기대할 수 있다. 이러한 FTA체결로 인한 무역증가는 결국 물류증가로 이어질 것이다. 본 논문에서는 한국과의 FTA을 체결한 중국의 물류를 담당하는 물류항구, 즉 청도항이 한국, 특히 부산항에 비하여 어떤 경쟁우위전략을 가질 수 있는지 파악한다. 이러한 연구 결과는 국내 부산항의 미래 물류거점 성장 전략에 반면교사로서 사용될 것이다. 본 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 청도항은 중국 정부의 정책적 후원, 즉 일대일로의 정책에 따른 물류거점 중심으로서의 성장전략에 우위를 점할 수 있다. 둘째, 다른 물류항에 비하여 크기가 상대적으로 커 큰 컨테이너선이 정박할 수 있는 요지를 가지고 있다. 이러한 것은 최근 선박의 대형화에 따른 이점을 최대한 취할 수 있는 비교우위가 존재한다. 셋째, 부산항에 비하여 노동력 및 물류비가 적기 선적화물의 간접비가 매우 적게 소요되는 이점이 있다. 본 연구는 청도항의 비교우위전략을 제시함으로써 국내 부산항의 성정전략에 많은 시사점을 줄 것으로 기대한다. In this study, we identify the competitive advantage of Qingdao Port among China ‘s major trade ports according to the Korea - China FTA, and show how these competitive advantages are related to Busan Port and suggest implications. In recent years, the Korea-China free trade agreement (FTA) with China has increased the openness of each country, and the trade volume will be increased accordingly. The increase in trade due to this FTA will eventually lead to an increase in logistics. In this paper, we identify what kind of competitive advantage strategy Qingdao Port has in China, which has an FTA with Korea, compared to Korea, especially Busan Port. The results of this study will be used as a teacher for the growth strategy of Busan port in the future.The results of this study are as follows. First, Qingdao Port can take advantage of the Chinese government’s policy support, ie, growth strategy based on one-to-one policy. Second, container ships with larger size than other logistics ports can be anchored. This is a comparative advantage that can take full advantage of the recent enlargement of ships. Third, there is an advantage that the overhead of shipment cargo with less labor and logistics costs is much less than Busan port. This study suggests a comparative advantage strategy of Qingdao Port, which is expected to give many implications to the strategy of Busan port.