과잉투자기업의 부채발행공시는 시장에서 우호적인가?

김성신(Kim Sungsin),손판도(Sohn Pando) 대한경영학회 2009 대한경영학회 학술발표대회 발표논문집 Vol.2009 No.2

본 논문에서는 한국 거래소시장에 상장된 제조업에 대한 과잉(과소)기업의 부채발행 공시가 시장에 어떻게 반응하는지를 검증 한다. 실증결과 첫째, 성장기회가 많은 기업에서 부채를 발행 할 경우 과소투자문제가 완화되기 때문에 시장에서는 긍정적인 영향을 미친다는 투자기회 가설은 지지되지 않았으며 반면 잉여현금흐름이 많은 기업에서 부채 발행 시 잉여현금흐름과 관련된 높은 대리인비용에 의해 시장에서 부정적인 영향을 준다는 잉여현금흐름 가설은 지지되었다. 둘째, 과잉투자기업의 부채발행 시 시장에서 정(+), 과소투자기업의 부채발행 시 시장에서 부(-)의 영향을 줄 것이라는 가설은 통계적으로 유의하게 지지되었다. This paper examines market reaction to debt issue announcements conditioned on growth opportunity, free cash flow, overinvestment, and underinvestment via event study using data of publicly traded non-financial firms listed on KOSPI market from 2000 to 2007. The major empirical findings from this study are as follows. First, we find a lack of support for the investment opportunity hypothesis that debt financing is more valuable for reducing underinvestment problem that can be appeared in firms with high growth opportunities, but support for free cash flow hypothesis that debt financing is less valuable for increasing high agency cost. Second, we also find a significantly positive relation between overinvestment firm and its stock price, but a significantly negative relation between both in response to announcements of debt issues.

한국 펀드 시장에서의 생존분석에 관한 연구

김성신(Sungsin Kim) 대한경영학회 2016 大韓經營學會誌 Vol.29 No.12

투자주의 환기종목 지정제도에 대한 연구

김성신(SungSin Kim) 한국자료분석학회 2023 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.25 No.1

본 연구는 2011년 4월부터 2022년 11월까지 사건연구(event study)를 통해 투자주의 환기종목지정의 공시일에 대한 정보효과 및 시장의 반응을 분석하였다. 투자주의 환기종목 지정 제도는 2011년에 도입되었으며 관리종목이나 상장폐지 이전에 기업의 계속성 및 경영투명성에 주의를 요하는 부실위험징후 기업을 사전에 투자자가 인지할 수 있게 하는 투자자 보호 제도이다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 투자주의 환기종목의 지정 기업이 일반 코스닥 기업에 비해 재무보고의 불투명성(OPAQ)이 상대적으로 높았다. 둘째, 지정일의 사건연구(event study)에서는 지정일 19일전부터 누적초과수익률(CAR)이 하락하고 있으며 지정일 이전부터 부정적인 정보효과가 나타나고 있음을 확인하였다. 셋째, 투자주의 환기종목의 지정기업을 수시지정, 정기지정, 관리종목 동시지정으로 분류한 후 지정일 전·후의 총 41일간의 시장조정수익률, 투자심리, 리스크, 회전율, 거래량, 개인투자자의 매수-매도 거래불균형의 변화를 살펴보았다. 투자심리에서는 수시지정을 제외하고 지전 전과 비교하여 지정 후에 급격히 위축되는 모습을 보여 불안한 투자심리를 확인하였다. 넷째, Hutton, Marcus, Tehranian(2009)의 재무보고의 불투명성(OPAQ)을 이용하여 지정 기업의 이익조정 행위를 확인한 로짓 회귀분석에서는 재무보고의 불투명성이 높은 기업은 정보 비대칭이 크며 재무현황에 대한 악재를 지연하여 공개하거나 왜곡되어 공개하기에 투자주의 환기종목에 지정될 확률이 높을 것이라는 가설을 지지하였다. 본 연구는 환기종목 지정의 악재에 대한 투자심리의 변화를 재무행태론 관점에서 분석하고 개인투자자의 과잉확신과 투기적 성향의 비합리적인 거래행태를 확인하였다는데 차별성을 갖고 있다. This study examined the information effect on the disclosure date and the market's response for companies designated as investment alert during the period of April 2011 to November 2022. The results of the empirical analysis of this study are as follows. First, as a result of analyzing the difference in the average of major variables between investment alert companies and general KOSDAQ companies, the opacity of financial reports was significantly higher in investment alert companies than general KOSDAQ companies. The relatively high opacity suggests that the quality of profits is low and that earning management behavior is implemented using information asymmetry. Companies designated as investment alert had poor profitability and a relatively high debt ratio. In addition, the largest shareholder’s shares also decreased compared to the previous year. Second, according to the event study on the designation date of investment alert, the cumulative abnormal return (CAR) fell 19 days before the designation date, raising the possibility that prior information had already been leaked before the designation date. Third, according to the results of logistic regression analysis, the opacity of financial reports could predict the designation of investment alert in advance.

KOSPI200 인덱스펀드의 성과특성에 관한 연구

반주일(Juil Ban),김성신(Sungsin Kim),권세훈(Sehoon Kwon) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.5

이 연구는 2004년 7월부터 2014년 6월까지 10년 간 한국 펀드시장에서 거래된 KOSPI200 인덱스펀드의 규모, 수익률, 보수 및 수수료, 포트폴리오 정보 등을 이용하여, 인덱스펀드의 성과특성을 분석하였다. 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 지수를 추종하기 때문에 각 펀드들의 수익률이 서로 비슷할 것이라는 예상과는 달리, 매년 말 측정한 12개월 누적수익률의 횡단면 분포에서 최대값과 최소값의 차이가 3%~13%에 이를 정도로 서로 상이한 수익률을 달성하고 있었다. 둘째, 인덱스펀드 전체집합은 총수익률(gross return) 측면에서 유의한 초과성과를 달성하였으나, 순수익률(net return)로 계산한 초과성과는 유의하지 않았다. 또한, 표본기간의 전반기와는 달리 후반기에서는 초과성과의 크기가 급감할 뿐만 아니라, 통계적 유의성 또한 사라졌다. 셋째, 보수 및 수수료가 높은 펀드들이 총수익률 측면에서 더 나은 성과를 달성하지 못하여, 순수익률 측면에서 유의한 음의 초과성과를 나타냈다. 넷째, 전반기에서 펀드규모가 클수록 초과성과가 커지는 양의 규모효과(size effect)가 관찰되었으나 후반기에서는 규모효과가 관찰되지 않았다. 2010년부터 시작된 금융당국의 소규모 펀드(자투리펀드) 규제를 통해, 규모가 작은 펀드가 방치되어 수익률이 뒤쳐지는 현상이 개선된 것으로 짐작된다. 다섯째, 적극적인 종목선정활동(stock selection)을 측정하는 Cremers and Petajisto(2009)의 적극적투자 비중(Active Share)은 초과성과와 관계가 없었으나, 선물 및 옵션을 활발하게 사용하는 정도를 측정하기 위해 이 연구에서 순자산 대비 개별 파생상품 포지션금액의 절대값의합으로 정의한, 파생상품보유비중(derivative holding ratio)은 초과성과를 유의하게 높이고 있었다. 이는 패시브펀드 매니저가 지닌 초과성과 창출능력의 원천이 종목선정이 아닌 계량적 차익거래활동임을 시사한다. 이 연구는 인덱스펀드의 시장규모가 지속적으로 증가하는 상황에서, 선택의 문제에 직면한 투자자들에게 인덱스펀드를 선택하는데 참고할 유용한 기준을 제시하고, 주로 액티브펀드의 성과를 분석하는데 치중하였던 기존문헌을 보완하여 패시브펀드의 성과특성에 대한 이해를 넓힌다는 점에서 공헌이 있다. We investigated the performance characteristics of KOSPI200 index funds, using the data such as the fund size, return, expenses, loads, and other portfolio information for a decade from July 2004 to June 2014, and our main findings are as follows. First, contrary to the general expectation that the fund returns would be similar because these funds are passive funds, the return range (the gap between the max and the min) is considerably wide: 3%~13%. Second, the whole set of the index funds exceeded the benchmark in terms of gross return, but the excess return was insignificant in terms of net return. In addition, the size of excess return in the second half of the period showed sharp decrease and the statistical significance disappeared compared to the first half of the period. Third, the high-expense and high-load funds did not show good performance in terms of gross return and showed negative excess return in terms of net return. Fourth, for the first half of the sample period, we observed the fund size effects, that is, the performance was better as the fund size grew bigger. But the effects disappeared for the second half period. We conjecture that the small sized fund`s under-performance situation was improved due to the small fund regulation by the government since 2010. Fifth, excess return seems to be unrelated with the Active Share that is an activeness measure of stock selection proposed by Cremers and Petajisto (2009), but excess return shows relatedness with the derivative holding ratio that measures the activeness of futures and options trading. This result implies that the fundamental source of the excess return comes from the index fund managers with quantitative arbitrage activity, not the stock selection. While the market size of the index funds grows consistently in Korea, our paper provides a standard on the fund selection criterion for the individual investors. Finally, this paper supplements the existing literature whose main focus was put on the performance characteristics of active funds by enhancing our understanding of passive fund performance characteristics.

펀드 매니저의 공적 정보이용과 성과간의 관계

손판도(Pando Sohn),김성신(SungSin Kim) 한국FP학회 2010 Financial Planning Review Vol.3 No.2

본 논문에서는 한국 펀드 시장에서 주식형 펀드의 과거 애널리스트 추천종목의 투자의견변경(강력매수추천, 매수추천, 관망, 비중축소, 매도추천 등의 수정) 정보를 공적정보로 하였을 때 펀드매니저의 우월한 펀드 운용능력을 이용하여 펀드성과를 올릴 수 있는지를 검증한다. 먼저 공적 정보의 대용치로서 과거 애널리스트 추천종목의 투자의견변경을 기초로 포트폴리오 보유종목을 회귀분석 하여 추정된 비조정결정계수(R²)를 대용치로 사용한다. R²의 값이 낮을수록 펀드 매니저가 사적 정보를 이용하여 펀드성과를 향상시킬 수 있다(펀드성과와 부의 관계). 실증 분석한 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 추천종목 투자의견 변경을 공적 정보의 대용치로 사용하여 추정된 RPI값과 펀드 성과간의 관계에서 기대와 달리 다양한 펀드 성과에 펀드 매니저의 우월한 능력이 존재하지 않았다. 둘째, RPI와 펀드의 현금흐름증가율 간의 관계에서 RPI가 낮을수록, 즉 펀드 매니저의 능력이 우월할수록 펀드 자금이 증가하는 증거가 발견되었지만, 통계적으로 유의한 결과를 제시하지 못하고 있다. This paper investigates whether fund manager using public information creates a superior performance based on portfolio holdings in actively managed equity Korean fund market. The reliance on public information (RPI) is estimated from revision of past analyst’s recommendation (Strong buy, Buying, Holding, Underperform, Selling) and the performance of fund manager is evaluated based on RPI. In theoretical model, it predicts that as the level of RPI is lower, fund managers could change and generate the superior performance. First of all, as proxy for the RPI, portfolio holdings are regressed based on the revision of past analyst recommendation and estimated R² is used as proxy. So as R² is lower, it suggests that fund manager can generate the superior performance using private information, implying the negative relationship. As a result from theoretical prediction, this paper provides as follows: First, it finds that in contrast to the result of relation between RPI and fund performance as expected in theoretical model, there is no superior ability of fund manager in terms of fund performance. That is, fund performance tends to depend on public information. Second, for relation between RPI and growth of fund cash flow, it shows that as RPI decreases, fund growth rate increases, but it is not statistically significant. Third, robustness test for the relation between RPI and analyst’s EPS revision shows that in consistent with earlier result, the ability of fund manager does not affect fund performance. Therefore, our paper concludes that on average, there is no superior ability of private information analysis in fund performance.