연구논문 : 한국 KOSPI시장의 GARCH-VaR 측정모형 및 분포간 성과평가에 관한 연구: 롱 및 숏 포지션 전략을 중심으로

손판도 ( Pan Do Son ) 한국재무관리학회 2008 財務管理硏究 Vol.25 No.4

연구논문 : 자본구조의 평균회귀현상과 장기균형

손판도 ( Pan Do Son ),손승태 ( Seung Tae Son ) 한국재무관리학회 2008 財務管理硏究 Vol.25 No.3

사업구조 변화가 기업가치에 어떻게 영향을 주는가?: 글로벌기업으로부터 증거

손판도(Son, Pan-Do),김성표(Kim, Sung-Pyo) 한국산업경제학회 2022 산업경제연구 Vol.35 No.3

APARCH모형을 이용한 롱 및 숏 포지션 전략의 VaR 추정에 관한 연구

손판도(Son, Pan-Do) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.4

Analysis of Real Estate Investment Strategies of Foreign Corporations in Danang City, Vietnam

Pan Do Son(손판도),Minh Quy Tran(전민귀) 한국산업경제학회 2018 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2018 No.12

베트남 주거용 부동산 시장 투자의 관련 문제점 분석: 한국 기업 사례 중심으로

손판도(Son Pan Do),전민귀(Tran Minh Quy),이영선(Lee Young Seon) 동아시아국제정치학회 2020 국제정치연구 Vol.23 No.3

베트남 부동산 시장은 토지사용권과 소유권의 분리라는 베트남만의 독특한 토지제도 및 외국 기업에 대한 다양한 제한정책으로 인하여 외국 기업의 베트남 진입 장벽이 높다. 또한 한국과 베트남의 경제교류가 확대되면서 한국이 베트남 부동산시장에 투자하는 경우도 많아졌지만, 베트남 부동산시장의 정책 및 제도 면에 있어서 차이가 크기 때문에 한국 기업의 투자가 쉽지 않은 실정이다. 본 연구의 목적은 한국기업의 해외부동산 투자 성공사례와 실패사례로 나누어 분석하여, 베트남 부동산 투자의 위험요소와 성공전략을 구체적으로 살펴보고자 한다. 결과적으로 한국 기업이 베트남에서 부동산 성공사례를 살펴보면, 공통으로, 베트남의 법과 제도를 잘 이해하고 있었으며, 입지선정이 뛰어났으며, 10년, 20년을 내다보고 건설을 하는 기업들이었다. 실패사례를 통해, 자본의 중요성을 배울 수 있었다. 또한 베트남 문화와 베트남 사람들의 습관과 풍습을 충분히 습득할 필요가 있다. 그리고 부동산 법과 제도를 이해하지 못하고, 베트남에서 부동산 투자를 할 경우, 공사 중단이라는 냉정한 성적표를 다낭과 하노이 사례를 분석한 결과 알 수 있었다. This study is to provide effective investment strategies in real estate in Vietnam by collecting and analyzing a number of cases of Korean company’s investments in Vietnam. It is a fact that even though Korean companies have made considerable investments in Vietnam market, they do not gain the corresponding profit because of the barrier created by limited knowledge of such special policies. To make a sustainable investment in Vietnam, foreign countries, especially South Korea, should have a sufficient understanding of laws and regulations related to the real estate and business in Vietnam. The results of this study include: examples of successful real estate investment of Korean enterprises which have common characteristics such as understanding of Vietnamese real estate law, and investment experience of 10 to 20 years in Vietnam. In addition, understanding of customs and culture in Vietnam also plays an important role. The cause of the failure is the lack of laws and regulations of real estate investment in Vietnam for foreigners. As a result, several projects in Hanoi and Da Nang have been suspended and delayed.

자본구조에서 산업포지션의 역할: 한국으로부터 증거

손판도 ( Pan Do Son ) 한국질서경제학회 2020 질서경제저널 Vol.23 No.4

본 논문에서는 자본구조가 산업요인과 어떻게 연관을 가지고 있으며, 자본조달의사결정은 경쟁 산업 내 결합적으로 결정되는지를 검증하기 위해 한국거래소에 상장된 비금융기업을 사용하여 실증분석 하였다. 기존 연구에서 제시된 실증적 증거를 기초로 Maksimovic and Zechner (1991)등의 연구에서는 기업은 특정 한계비용을 가진 “안전” 기술과 불확실한 비용을 가진 “위험” 기술간 선택을 할 수 있다는 것을 제시하였다. 부분균형모형에서, 위험자산을 선택함으로써 채권자들을 주주들이 착취할 수 있기 때문에 부채가 발행되지 않는다는 것이다. 본 논문에서는 이러한 사실을 기초로 시증 분석한 결과 다음과 같은 결과를 발견하였다. 첫째, 산업과 표준산업 고정효과 이상의 그룹요인들이 또한 기업의 자본구조에 매우 중요하다는 것을 발견하였다. 둘째, 기업의 레버리지, 자본집중도 및 현금흐름위험은 산업 자본비율의 중위값과 진입자의 상태와 근사성에 달려 있는 상호 의존적 의사결정이 존재한다는 사실을 발견하였다. 따라서 이러한 결과는 부채, 기술 및 위험들이 동시적으로 의사결정에 영향을 주는 자본구조의 경쟁산업 균형모형을 지지한다는 증거를 제시하고 있는 것이다. This paper examines how capital structure relates to industry factors and whether financial decisions are jointly determined within competitive industries by using non-financial firms listed in the Korean Stock Exchange. Based on previous evidence, Maksimovic and Zechner (1991) show that firms can choose between a “safe” technology with a certain marginal cost and a “risky” technology with an uncertain cost. In partial equilibrium, no debt is issued since shareholders would expropriate bondholders by picking the risky technology. In this paper, I find that industry and group factors beyond the standard industry fixed effects are also important to firm capital structure. Firm financial leverage, capital intensity, and cash flow risk are interdependent decisions that depend on a firm’s proximity to the median industry capital-labor ratio and its status as entrant. These findings support competitive industry equilibrium models of capital structure in which debt, technology, and risk are simultaneous decisions.

정보의 질과 임금 정책간의 관계

김진곤 ( Jin Gon Kim ),손판도 ( Pan Do Son ) 한국금융공학회 2020 금융공학연구 Vol.19 No.4

본 논문에서는 1981년부터 2017년까지 거래소에 상장된 비-금융기업을 표본으로 기업의 종업원 임금정책이 정보의 질(이하 회계정보의 질)에 어떤 영향을 받는지를 실증 검증한다. 기존 연구에 따르면 두 가지 상충되는 결과를 제시하고 있는데 첫째, 회계정보의 질이 종업원 임금에 부(-)의 영향을 준다는 가설이 제시되었다(Smith, 1976). 이러한 관계는 논리적으로 회계정보의 질이 낮을 경우, 종업원은 미래 성과구조에 대한 불확실성에 직면할 가능성이 높으며, 이러한 결과에 따라 낮은 회계정보의 질과 관련된 위험프리미엄을 보다 많이 요구한다는 것이다. 둘째, 다른 한편으로 회계정보의 질이 종업원 임금에 정(+)의 영향을 준다는 것이다(Kleiner and Bouillon, 1988). 이러한 예측은 논리적으로 회계정보의 질과 관련된 정보의 불확실성은 종업원들로 하여금 기업의 이익을 추정하는데 정확도를 낮게 하며 종업원들과의 보상 계약에서 종업원들의 협상력을 약화시킬 가능성이 높다는 것이다. 본 연구에서는 이러한 외국의 두 가지 상충되는 가설을 기초로 국내 비-금융기업의 경우 어떤 가설을 지지하고 있는지를 실증 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, 회귀분석을 이용하여 추정한 결과에서 회계정보의 질의 대용변수인 발생액의 잔차*(-1)의 회귀계수 값이 1%수준에서 통계적으로 유의한 정(+)의 증거를 보였다. 이러한 것은 Kleiner and Bouillon(1988)의 실증분석 결과와 일치하는 결과를 보이고 있다. 둘째, 고정효과모형을 이용한 추정결과에서도 첫 번째 결과와 동일하게 회계정보의 질이 종업원 임금에 1%수준에서 통계적으로 유의한 결과를 제시하였다. 셋째, 추가적으로 다른 대용변수를 사용한 결과도 동일하게 1% 및 5%수준에서 통계적으로 유의한 결과를 보였다. 따라서 본 연구의 결과는 회계정보의 질이 종업원의 임금결정에 매우 유의한 결정요인이라는 증거를 제시하고 있으며, 경영자는 회계정보의 질을 관리하는 것이 임금결정에 중요하다는 것을 파악할 수 있는 계기가 된 것이다. We study on the relationship between a labor wage policy and financial information quality using non-financial firms listed in KOSPI market over 1981 to 2017. According to many previous papers, they have provided two different conflicting results. First of all, it has found what financial information quality affects a negative effect to a labor wage. This means that as financial information quality decreases, the uncertainty of ability on a labor reward as labor wage increases and firm faces this type of risk. Therefore, employee demands the risk premium as the reward in terms of risk-reward contract. In contrast to this evidences, some papers posit that there is a positive effect in this relationship. In line with this hypothesis, Kleiner and Bouillon (1988) argue that firm managers have an advantage of information and high contract power. And also they do not want to share a private information to the employee for giving labor a pressure to accept small reward when they have a contract with the employee. This implies that the employee could not have a accuracy of information uncertainty with respect to the quality of financial information for predicting the firm’s earnings. Furthermore, this situation documents that decreasing the accuracy of financial information quality could have weaken the ability of bargaining power of labor as employee. As a result of this fact, we predict that as earning quality decreases, the employee wage also decreases. In this paper, we support that the financial information quality affects the positive to the employee wage.

시장경쟁질서와 이익관리 간의 관계

김상현 ( Sang-hyun Kim ),손판도 ( Pan-do Son ),이상은 ( Sang-eun Yi ) 한국질서경제학회 2017 질서경제저널 Vol.20 No.3

본 논문에서는 상품시장 경쟁 압박과 경영자의 이익관리 간에 유의적인 연관성을 가지고 있는가에 대해서 실증 검증한다. 기존 연구에 의하면 시장의 경쟁 강화로 인하여 상품시장 가격결정 방법은 원가 충격을 기업이 소비자에게 이전시킬 수 있도록 하는 완충장치의 작동원리로써 작용할 수 있다는 것이 설명되었다. 또한 인위적인 이익관리는 시장기대에 부응하기 위하여 약한 가격 결정력을 가진 기업이 하는 것이고, 이익관리를 통해서 경쟁적 우위 유지를 위해 경쟁자에게 왜곡된 정보를 전달하는 유인이 존재한다는 것이다. 따라서 경쟁적 압박이 많은 기업일수록 경쟁 상태에 있는 기업에 활용 가능한 정보의 제한을 통해서 이익관리를 할 유인이 존재함을 알 수 있다. 이 같은 기존의 연구가 국내 거래소 시장에 상장되어 있는 비-금융기업에서도 발견되는지를 실증 검증한다. 본 연구결과에 의하면 다음과 같은 결과를 도출하였다. 상품시장에서 높은 가격 결정력을 보유한 기업은 재량적 이익 발생액에 대하여 낮은 성향이 존재하며 이 같은 결과는 기업 재무제표의 질 및 신뢰성과 투명성을 파악하는데 또 다른 요인이 된다. 즉 강한 경쟁 산업에서 더 많은 이익의 조정이 상대적으로 높게 나타나고 있는 것을 발견할 수 있다. 이와 같은 결과들은 미국의 연구결과와도 일치하는 것으로 나타난다. 본 연구의 실증결과에서 상품시장 가격 결정력과 경쟁을 기반으로 한 기업 이익의 질과 정보에 대한 의미를 분석할 수 있는 동기가 된다. We investigate whether there is relationship between product market competition and earnings management using non-financial firms listed in KOSPI market over periods of 1981 to 2015. Suggested hypotheses are as follows: First, we conjecture that there is strong association between pricing power of product market and earnings management. Second, also we conjecture that there is strong association between industry competition and earnings management. Based on these hypothesis, empirical test results are as follows: The firms with high pricing power in product market tend to have lower earning accrual. This result implies that it provides new factor to better understand the quality of financial statement and transparency of financial statement. This means that firms in high product market competition could have high earnings management relative to firms in low product market competition. This empirical evidence is consistency to evidence of U.S firms. As a result, we suggest that this evidence provides the direct implication for understanding quality of earning and information of financial statement with regard to product market competition. This study is summarized as follows. First, it is shown that discretionary accruals are lowered as the pricing power is higher as a result of the empirical test on how the effect of discretionary accruals is influenced by the substitution variable EPCM of individual firm pricing power. In other words, it suggests that firms have more incentive to manipulate more profits than in more competitive situations and that the quality of profits is lowered. Second, discretionary accruals are lowered as the HHI index, which shows industry concentration, shows lower. As a result, the higher the industrial competitiveness, the higher the discretionary accruals. Third, the analysis using the number of competitors in the industry shows that discretionary accruals become higher as the number of competitors increases. This shows that the more competitive the industry, the lower the quality of the profits. From the viewpoint of managerial strategy, companies that fail to secure a competitive advantage under market competition will need to strengthen their pricing power by securing a competitive advantage, which will lead to enhanced transparency and reliability of the company’s financial statements. It is necessary to establish a management strategy for a competitor considering the competitiveness of the competitor in analyzing the financial information of the competitor, in order to meet the expectations of the market and to maintain the competitive advantage through the artificial profit management.

노동자 해고위험이 자본조달의사결정에 어떻게 영향을 주는가?

이상은 ( Sang Eun Yi ),손판도 ( Pan Do Son ) 한국금융공학회 2020 금융공학연구 Vol.19 No.1

본 연구에서는 1990년부터 2016년까지 거래소에 상장된 비-금융기업을 표본으로 실업위험이 자본조달의사결정에 어떻게 영향을 주는지를 검증하였다. 기존 연구에서 첫째, 해고비용이 높으면 기업 입장에서는 높은 해고비용부담으로 종업원을 해고시킬 가능성이 낮아짐에 따라 종업원의 해고위험이 낮아진다. 따라서 이러한 것은 결국 실업위험이 낮아지는 결과를 가져오고 기업은 타인자본조달을 증가시킨다는 것이다. 결국 실업위험이 낮아지면 레버리지 비율이 증가한다는 것을 의미하고 있다. 둘째, 고 해고비용은 종업원의 임금이 고정화되는 경향으로 인해 재무적 손실이 증가하고 기업의 입장에서는 타인자본 조달의 수용능력이 감소하여 결국 타인자본조달이 낮아진다는 것으로 결국 실업위험이 낮을수록 타인자본조달이 낮아진다는 것을 의미한다. 기존 국외 연구에서는 두 가지 가설이 상충되는 혼합된 결과를 보여주고 있다. 본 연구에서 두 가지 상충되는 가설을 검증한 결과 다음과 같은 실증적 증거를 발견하였다. 첫째, 고용 변동률(고용(+) 및 해고(-) 혼합 변수)의 경우 다양한 모형을 이용하여 실증분석 한 결과 일관된 부호를 가지지 못하였으며 통계적 유의성도 달랐다. 이러한 것은 기업 입장에서 해고변수로서 사용될 경우 해고의 대리변수로서 적절하지 않을 것이기 때문이다. 둘째, 고용 변동률의 감소(해고)를 더미로 하여 실업위험 대리변수로 사용하여 실증 분석에서 일관되게 레버리지에 부의 통계적으로 유의한 영향을 주고 있었다. 이러한 결과는 Serfling (2016)의 연구와 동일하게 해고비용의 증가를 경험한 기업에서 부채비율을 낮춘다는 것을 알 수 있다. 셋째, 추가적인 기업의 해고(실업) 대리변수를 위험을 기준으로 표준화한 변수를 사용한 결과에서도 동일하게 레버리지에 기업의 해고가 부(-)의 영향을 통계적으로 유의하게 영향을 주고 있음을 확인하였다. This empirically investigates whether unemployment risk affects capital financing decision using non-financial firms listed in KOSPI market over period of 1981 to 2016. Based on previous studies, we predict that firm increases debt financing because of lower unemployment risk. Second hypothesis posits that firm decreases debt financing because employee wage cost is fixed due to higher firing cost and increasing financial loss. As unemployment risk decreases, debt financing decreases as well. The findings are as follows. First, change of employee affects the capital financing decision, but sign of coefficient is inconsistent and insignificant statistically and differently. This result implies that proxy variable for unemployment risk variable is inappropriate. Second, using proxy variable for dummy as negative change rate of employee, we find that this variable influences negatively to leverage and is a significant. This result support the findings of Serfling(2016). Third, using additional proxy variable for unemployment risk and standardized variable, we also find that unemployment risk affects the leverage significantly and statistically. Fourth, industry adjusted standardized variable considering natural unemployment, we find that as firing cost increases, leverage tends decreasing. This result implies that firing cost involving financial distress cost also affect the capital financing decision making