미국 (비)거래소시장의 한국 (비)거래소시장으로의 情報移轉效果 및 시장효율성에 관한 硏究

문규현(Moon, Gyu-Hyun),홍정효(Hong, Chung-Hyo) 대한경영학회 2003 大韓經營學會誌 Vol.16 No.2

ECM을 이용한 역내ㆍ외선물환시장의 위험관리

문규현(Moon, Gyu-Hyun) 대한경영학회 2006 大韓經營學會誌 Vol.19 No.1

한국주식시장에서 거래량변화, 수익률 및 변동성간의 영향력 분석

문규현(Gyu-Hyun Moon) 대한경영학회 2006 大韓經營學會誌 Vol.19 No.4

일본 Nikkei 225현물지수 거래량, 수익률 및 변동성사이의 정보전달체계에 관한 연구

문규현 ( Moon Gyu Hyun ) 경남대학교 산업경영연구소 2010 지역산업연구 Vol.33 No.2

본 연구는 2002년 1월 4일부터 2010년 3월 19일까지 일본 증시를 대표하는 Nikkei225지수 현물시장에서 거래량, 수익률 및 변동성사이의 조건부평균 및 변동성이전효과를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 Engle(1982)의 ARCH모형과 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 확장한 MA(1)-AR(1)-GARCH(1,1)-M모형을 추정하였다. 또한 비대칭적인 변동성이전효과를 분석하기 위하여 Nelson(1991)의 EGARCH모형도 추가적으로 도입하였다. 실증분석결과 Nikkei225지수 현물시장에서 거래량정보는 수익률 예측에 상당한 도움을 주고 있는 것으로 나타났으나 수익률변화는 거래량에 대한 영향력이 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다. Nikkei225지수현물시장의 조건부변동성과 수익률사이에는 정(+)의 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 또한 일본증시에서 투자자들은 호재보다는 악재에 더 민감하다는 정보의 비대칭적인 특성이 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 So and TSE(2003), Girard and Biswas(2007), Wu et al.(2004) 등의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다. This paper investigate the information transmission among trading volume, returns and volatility in Nikkei225 stock index cash market using daily data covering from January 4, 2002 to March 19, 2010. We employ generalized autoregressive conditional heteroskedasticity("GARCH") model of Bollerslev(1986) and Exponential GARCH ("EGARCH") model of Nelson(1991). The major findings are as follows; First, we find that trading volume of Nikkei225 stock index has an impact on the returns but not vice versa with a statistically significant level. Second, we find that there is a positive relationship between the returns and volatility of Nikkei225 stock index. Third, according to the empirical results with EGARCH model, we find that there is an asymmetric information transmission from trading volume to returns of Nikkei225 stock index spot marekt but not vice versa. From these empirical results, we infer that investors in Japanese stock market are more sensitive to bad news than good news information.

기관투자가의 헤지펀드 수익률 비교와 시장지수간의 정보이전 메커니즘에 관한 연구

문규현(Gyu-Hyun Moon),김주일(Joo-Il Kim) 한국산업경제학회 2010 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계

역외선물환(NDF)시장을 이용한 동적 헤지비율 및 헤지성과 추정에 관한 실증연구

문규현(Moon Gyu-Hyun),홍정효(Hong Chung-Hyo) 한국산업경영학회 2005 經營硏究 Vol.20 No.4

본 연구는 원ㆍ달러현물포지션보유에 따른 현물변동의 위험을 헤지하기 위하여 역외선물환을 이용한 적정헤지비율을 추정하는데 그 목적이 있다. 모형으로는 동적헤지모형인, 이변량 GARCH(1,1)모형 및 이변량 EGARCH(1,1)모형과 최소분산모형을 설정한 후, 2001년 1월 2일부터 2002년 12월 31일까지의 일별단위로 추출된 원ㆍ달러현물자료와 역외선물환의 1개월, 3개월, 1년 물 데이터에 대한 헤지성과를 헤지모형별 및 기간별로 비교 분석하였다. 분석결과, 헤지비율이 일정한 것으로 가정하는 전통적 헤지모형인 최소분산헤지모형보다 헤지비율이 시간에 따라 변화하는 이변량 GARCH(1,1)모형과 변동성에 대한 비대칭적 정보효과까지 고려한 이변량 EGARCH(1,1)모형의 헤지성과가 더 나은 것으로 나타났다. 둘째, 환율변동에 따른 원ㆍ달러 현물포지션을 가격변동 위험을 헤지하기 위해서는 단기 역외 선물환을 이용한 헤지성과가 더 나은 것으로 나타났다. 즉, 1개월물 역외선물환율을 이용한 헤지성과가 3개월 및 1년 역외선물환율을 이용한 헤지성과보다 상대적으로 나은 것으로 나타났다. 셋째, 동적헤지모형인 이변량 GARCH(1,1)모형과 이변량 EGARCH(1,1)모형의 헤지비율과 헤지성과는 내표본과 외표본에 걸쳐 비슷한 결과를 보였으나, 변동성의 비대칭성을 고려한 이변량 EGARCH(1,1)모형의 결과가 상대적으로 뛰어남을 보였다. 결론적으로 우리나라 환율시장에서 투자자들이 역외선물환을 이용하여 원ㆍ달러현물환율의 변동위험을 헤지하는 경우, 전통적인 최소분산헤지모형보다는 시간변동 최적헤지비율을 이용하는 것이 더 바람직한 헤지성과를 얻을 수 있으며, 장기보다는 1개월 이상 3개월 미만의 단기물을 이용하는 것이 더욱 효과적일 것으로 보인다. This study examines hedge strategies that use NDF(non-deriverable forwards) markets to hedge the price risk of the Won-dollar exchange rates. We employ the minimum variance hedge model, bivariate GARCH(1,1) model, and bivariate EGARCH(1,1) model as hedge instruments, and analyze their hedge performances. The sample period covers from January 2, 2001 to December 31, 2002 with sub-samples such as monthly, three-monthly, and yearly prices of the NDFs and cash. The important findings may be summarized as follows. First, the hedge performances of bivariate GARCH(1,1) model and bivariate EGARCH(1,1) model are better than those of the risk minimum variance model. Second, the hedge strategy with the short-term NDFs is more useful than the long-term NDFs, that is, the results of monthly NDFs are better than those of three-monthly and yearly NDFs. Third, even though there is no big difference between the dynamic hedge models, the hedge performance and effectiveness of bivariate EGARCH(1,1) model is relatively better than that of bivariate GARCH(1,1) model. This results imply that investors are encouraged to use the bivariate GARCH(1,1) model and bivariate EGARCH(1,1) model with the short-term NDFs.

연구논문 : 국채선도금리(Forward rate)의 효율성(Efficiency)에 관한 연구

문규현 ( Gyu Hyun Moon ),홍정효 ( Chung Hyo Hong ) 한국재무관리학회 2005 財務管理硏究 Vol.22 No.2

나스닥시장의 코스닥 및 자스닥시장에 대한 정보이전효과에 관한 연구

김찬웅 ( Chan Wung Kim ),문규현 ( Gyu Hyun Moon ),홍정효 ( Jung Hyo Hong ) 한국재무관리학회 2003 財務管理硏究 Vol.20 No.1

This study tests the hypothesis of market efficiency through the information spillover effects over price and volatility across countries by using open-to-close(daytime) returns and close-to-open(overtime) returns of NASDAQ, KOSDAQ and JASDAQ data from January 3, 1997 to December 21, 2000. Based on Granger-causality and time-varying AR(1)-GARCH(1, 1)-M models we document that the evidence of statistically significant conditional mean and volatility spillovers effects from the daytime returns and volatility of NASDAQ to the overnight returns and volatility of KOSDAQ is observed both before and after the IMF foreign currency crisis but not to the close-to-open return before the IMF foreign currency crisis. We can understand the information spillover effect from NASDAQ to KOSDAQ on the overnight rather than the daytime grows more significantly after the IMF foreign currency crisis. We also find the interactive information spillover effect between NASDAQ and JASDAQ both before and after the IMF financial crisis, in particular, to close-to-open return. In addition, the market efficiency between KOSDAQ and NASDAQ is on an increasing trend through IMF foreign currency crisis.

선물시장과 역외선물환시장(NDFs): VECM vs ARCH류 모형의 성과분석

홍정효 ( Chung Hyo Hong ),문규현 ( Gyu Hyun Moon ) 한국금융학회 2006 金融學會誌 Vol.11 No.3

본 연구는 우리나라 외환파생상품인 원달러 선물시장(futures markets)과 역외선물환시장(NDFs market)을 이용하여 원달러 현물환 포트폴리오의 가격하락위험을 방지하기 위한 최적헤지비율을 추정하고 어느 시장을 이용하여 헤지하는 것이 보다 나은지를 비교 · 분석하고자 하였다. 이를 위하여 분석모형은 Ederington(1979)이 제시한 전통적인 최소분산헤지모형, 이를 보완한 VECM모형, Engle(1982)이 제시한 시간변동 이변량 ECT-ARCH(1)모형을 이용하였다. 실증분석결과 전체분석기간동안 원달러 역외선물환시장보다는 선물시장의 헤지비율이 상대적 높은 것으로 나타났으며, 전통적인 최소분산헤지모형보다는 VECM 및 ARCH모형의 헤지비율이 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 이는 정한규(1999), 이재하 · 장광열(2001)의 우리나라 주식시장 현 · 선물시장에 대한 연구결과 및 Ghosh and Clayton(1996)의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다. 또한 파생상품시장별 헤지성과를 비교분석한 결과 원달러 선물시장의 헤지성과가 원달러 역외선물환시장의 헤지성과보다 상대적으로 나은 것으로 나타났으며 각 파생상품시장내의 헤지모형별 헤지성과는 시간변동 ARCH 모형보다는 전통적인 최소분산헤지모형과 VECM의 헤지성과가 상대적으로 나은 것으로 나타났다. 이러한 헤지성과 분석결과는 Myers(1991) 및 우리나라 채권선물시장을 연구한 이재하 · 장광열(2001), 정진호 · 임병진 · 원종현(2002) 등의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다. We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of Won/Dollar futures market and Non-Deliverable Forward market against Won/Dollar spot market. For this purpose, we make use of the traditional minimum variance hedge model of Ederington (1979), vector error correction model (VECM) and a bivariate ECT-ARCH model of Engle (1982). The whole sample period is from January 2, 2001 to December 31, 2003. We use the daily data of the Won/Dollar spot, futures and three month non-deliverable forward markets. The major findings are as follows ; First, the optimal hedge ratios of Won/Dollar futures market are relatively higher than those of non-deliverable forward market. From these empirical results we may infer that the hedge performance of futures market is relatively superior to that of forward market. We also find that the hedge ratio of VECM and OLS model with constant hedge ratios over time are a little lower than that of the time varying ECT-ARCH model. Second, the hedge performance of traditional minimum variance and VECM model are relatively greater than that of bivariate ECT-ARCH(1) model. We also find that the overall hedge effects of Won/Dollar futures market is higher than that of non-deliverable forward market.

분과별 학술연구발표회 : 신성장산업과 지역경제 활성화 ; 제7분과: 기업재무 : 한국 채권현물시장에 대한 미국 채권현물시장의 가격발견기능 연구: 채권시가 평가제도 도입 전,후를 중심으로

홍정효 ( Chung Hyo Hong ),문규현 ( Gyu Hyun Moon ) 한국산업경제학회 2004 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계