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- 저자 : 남주하 (검색결과 98 건)
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南周厦,奉宰延 한국국제경제학회 2002 국제경제연구 Vol.8 No.3
기업의 유동성제약에 관한 기존의 국내연구들은 주로 축약형태의 토빈 Q 투자모형에다 기업내부의 현금흐름변수를 추가하여 현금흐름이 투자에 미치는 민감도 분석을 통하여 유동성제약 여부를 검정하었다. 그러나 기존의 Q 투자모형은 q의 정확한 계산이 어렵다는 문제점 외에도 모형자체가 유동성 제약 여부를 명시적으로 정정하기보다는 현금흐름의 투자에 미치는 상대적 민감도분석에 그치고 있다. 이러한 문제점들을 개선하기위해 본연구에서는 투자와 자본스톡의 동태적 균형관계를 설명하는 비선형 오일러(nonlinear Euler equation)방정식을 이용하여 유동성제약에 관한 명시적인 추정모형을 도출하고 패널 일반화 적률법(GMM: generalized method of moments)을 사용하여 국내상장기업의 유동성 제약 여부를 실증분석하였다. 특히 1990년부터 1997년까지의 상장기업을 회사채 발행의 신용등급에 따라 회사채 미발행 기업, 투자부적격 기업, 투자적격 기업으로 나누고, 유동성 제약을 설명하는 재무변수로는 기존 연구에 자주 사용되었던 현금흐름이나 총 자산대비 부채비율외에 운전자본이 유동성 제약을 설명하는데에 유의한지를 검정하였다. 실증분석결과에 의하면 투자비적격기업과 회사채 미발행 기업은 유동성 제약에 직면해 있는 것으로 분석되었으며, 특히 회사채 미발행 기업의 경우 투자는 운전자본에 민감하게 반응하는 것으로 나타나 유동성 제약을 설명하는 데에 운전자본이 중요할 수 있음을 시사하고 있다. Since Fazzari, Hubbard, and Perterson(1988) many researches have empirically tested financing constraints of investment using the reduced form of Tobin q investment equation. Instead of Tobin q model we apply the nonlinear Euler equation of optimal investment decision and generalized method of moments as an econometric method. Especially we investigate whether working capital can help to explain financing constraints in Euler equation. This paper finds that firms with bond rating of above BBB are not financially constrainted while firms with under BB face financing constraints. We also find that working capital is significant to explain finacial constraints
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남주하,진태홍 한국국제경제학회 1998 국제경제연구 Vol.4 No.1
최근 금융기관의 부실화가 심각하게 진행되면서 금융기관의 부실화 원인 파악과 부실예측 모형분석이 중요한 연구과제로 대두되고 있다. 본 연구는 지금까지의 제조업체를 대상으로 한 부도예측모형과는 달리 상호신용금고 자료를 바탕으로 금융기관의 부실화예측 모형을 분석한 후, 부실화를 예측하는 데에 어떤 변수들이 얼마만큼 기여를 하는가를 실증분석하는 데에 있다. 실증분석을 위한 표본으로는 1990년 이후 사고금고와 경영지도 금고 27개를 부실금고군으로, 은행감독원 감사시 지적사항이 없으면서 신용평점이 높은 27개 금고들을 우량금고군의 표본대상으로 하고, 실증분석 방법론에 있어서는 실제 상호신용금고의 재무비율들이 정규분포가 아니기 때문에 기존 연구에서 많이 사용되어 온 판별분석 대신에 로짓최우추정법(Logit maximum likelihood estimator)을 사용하여 통계분석 방법론에 있어서 예측 능력을 높이도록 하였다. 또한 그 동안 전통적으로 부도예측모형 분석에 주로 사용되어 왔던 재무비율들인 성장성, 안정성, 유동성 그리고 수익성비율 외에 건전성 지표와 비계량적 지표들을 분석대상에 포함함으로써 금고들의 분식회계에 따른 문제를 최소화하였다. 26개의 재무비율과 2개의 비재무비율을 대상으로 한 실증분석 결과에 의하면, 고정자산비율, 총자산영업이익률, 그리고 고정이하분류 여신비율등이 상호신용금고의 부실화를 예측하는데 중요한 역할을 하고 있는 것으로 나타나고 있고, 예측능력은 93%∼99%에 이르는 것으로 분석되고 있다.
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남주하 한국국제경제학회 1999 국제경제연구 Vol.5 No.3
본 연구의 목적은 정부가 연체기간에 의해 발표하는 공식적인 부실채권개념에서 벗어나 기업의 부채상환능력에 근거하여 잠재부실채권규모를 추정하는 데에 있다. 국제적 기준에 따른 부실채권규모 추정을 위해 forward-looking개념을 사용하고, 접근방법에 있어서는 개별기업의 부채상환능력과 부실화 정도를 측정한 후, 이를 바탕으로 금융기관의 잠정부실채권규모 정도를 추정하는 소위 bottom-up방식을 사용하는 데에 의의가 있다. 부채상환능력을 대표하는 재무비율로는 이자보상비율을 사용하고, 600여 개의 상장업체와 5,000여 개의 비상장업체(외감법인)를 대상으로 한 실증분석결과에 의하면 1998년의 경우 국내 주요 기업의 40% 정도가 이자보상비율이 100% 미만으로 이자도 감당할 수 없는 잠재부실여신으로 분석되었다. 특히 상장기업에 비해 비상장기업들의 부채상환능력이 떨어지고, 다른 연도에 비해 1996년도와 1997년도에 이자보상비율이 크게 떨어져 기업의 부채상환능력이 최근에 악화된 것으로 분석되었다. 더욱이 정책모의실험결과에 의하면 부실채권규모는 금리변동과 부채비율 등에 매우 민감한 것으로 분석되고 있어 잠재부실채권규모 축소를 위해서는 기업의 지속적인 재무구조 개선노력과 함께 금리의 안정수준을 유지하기 위한 정부의 노력 또한 필요함을 시사하고 있다.
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시간비분리 생산준거 자산가격결정모형의 이론적 확장과 실증분석
남주하,최희갑,김종권 한국금융학회 2003 金融學會誌 Vol.8 No.1
본 논문은 투자시 조정비용이 당기 뿐만 아니라 당기 이후에도 소요된다는 시간비분리조정비용함수를 사용하여 시간비분리 생산준거 자본자산가격결정모형(time-nonseparable production-based CAPM : PCAPM)을 유도하고, 비분리모형의 타당성과 시간비분리 조정비용 계수의 통계적 유의성을 검정하였다. 실증분석결과에 의하면 시간비분리 조정비용계수의 추정 값은 陽(+)의 값을 가지며 통계적으로도 유의한 것으로 나타났다. 즉, 투자에 따른 조정비용은 단가에 그치지 않고 그 이후에도 추가적으로 소요된다고 보는 것이 보다 적절할 수 있음을 확인할 수 있었다. 이울러 추정된 조정비용계수를 이용해 구한 조정비용의 규모도 Shapiro(1986) 등이 행한 기존의 조정비용 추정결과에 근사하게 나와 기존의 시간분리 모형에서 발생하던 조정비용의 과소 추정 문제가 완화되었다. 또한 증권거래소에 상장된 320개 기업을 시가 총액기준으로 10개 그룹으로 나누어 시간비분리 PACPM을 추정한 뒤 이를 시간분리 PCAPM, CCAPM 그리고 CAPM의 추정결과와 비교해 보았다. 그 결과 투자베타계수의 크기와 부호, 그리고 모형 전체의 통계적 유의성에 있어 시간비분리 PCAPM이 시간분리 PCAPM, CCAPM 그리고 CAPM에 비해 우월한 것으로 나타났다.
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남주하,진태홍,이석준 한국금융학회 2001 金融學會誌 Vol.6 No.2
기존의 내부자본시장과 관련된 연구들은 계열사 현금흐름이 개별기업의 투자에 미치는 관계분석에 그치고 있다. 그러나 국내 재벌의 경우 내부자본시장에서 현금흐름 외에 상호지급보증이 중요한 역할을 수행하여 왔기 때문에 본 연구에서는 기존의 연구와는 달리 현금흐름뿐만 아니라 상호지급보증을 포함하여 내부자본시장이 투자에 미치는 효과와 내부 자본시장의 효율성을 실증적으로 분석하였다. 1991년부터 1999년 사이의 30대 재벌을 대상으로 패널 GMM을 이용한 실증분석 결과에 의하면 기업자체의 현금흐름은 재벌기업의 투자에 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 그 크기는 6대 ~ 30대 재벌에 비해 5대 재벌이 더 큰 것으로 나타났다. 통계적 유의성이 아주 크지는 않지만 계열사 현금흐름도 재벌기업의 투자에 영향을 주는 것으로 나타나고 있다. 본 논문의 주요관심대상인 상호지급보증은 투자에 영향을 미치지만 이러한 영향은 주로 6대 ~ 30대 재벌에서 나타나는 현상으로 확인됐다. 토빈 q 투자 방정식을 이용한 효율성 검정에 의하면 투자의 기업자체 현금흐름, 계열 사현금흐름 그리고 지급보증에 대한 민감도가 q로 측정된 투자기회와 관련이 미약한 것으로 분석되어 우리나라 재벌의 내부자본시장이 효율적으로 작동한다는 분명한 증거를 발견 할 수가 없었다. 본 논문의 분석결과는 우리나라 재벌의 내부자본시장은 적어도 1990년대부터는 외부자본시장에서 발생한 정보의 비대칭성을 완화시켜 자원배분의 효율성을 제고시키는 순기능을 수행하지 못하고 있다는 것을 시사한다.
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