Accounting Structure-based Fundamentals and the Ability of Stock Returns to Reflect Future Earnings

나종길,신희정 대한경영학회 2023 大韓經營學會誌 Vol.36 No.8

This study examines the relationship between accounting structure-based fundamentals and invest or informational efficiency. These fundamentals play a crucial role as predictors of future earnings. However, they are based on changes in net operating assets, which reflect the complexity of fundamental variables. This complexity can hinder investors from accurately interpreting these variables. To address this, the study introduces the concept of an Aggregate Fundamental Score (AFS) which combines derivative components from the growth of net operating assets. This study investigate whether AFS relates with the ability of stock returns to anticipate future earnings, by examining future earnings coefficients (FERCs). The research focuses on firms listed on the KSE from 2010 to 2020, utilizing a series of regression analyses. The findings reveal a positive association between higher AFS and greater FERCs. Remarkably, the influence of the aggregate fundamental score (AFS) on FERCs surpasses that of individual fundamental variables. This result holds even for companies that are followed by financial analysts, who serve as an alternative information channel. This implies that enhanced structural consistency among fundamental variables regarding future earnings increase, denoted by a high AFS, enables investors to more effectively grasp the future earnings implicit in current financials. In turn, this leads investors to reduced costs, lower risks, and a more efficient response to accounting information. This study holds both academic and practical importance, underscoring the significance of comprehending not only the accounting system but also conducting financial statement analysis in corporate valuation.

Analysts’ Forecast Consistency and Investor Responsiveness to Earnings Information

나종길,신희정,김영겸 이화여자대학교 경영연구소 2019 신산업경영저널 Vol.37 No.2

This study investigates how analysts’ forecast consistency is associated with investor responsiveness to earnings information. Hilary and Hsu (2013) reported that forecasts issued by analysts with more consistency of earnings forecast are more informative. Thus, we expect that analyst forecast with consistent error (i.e. error with low standard deviation) contributes to mitigating the investors’ under-reaction to earnings information. Consistent forecast errors, meanwhile, may lead to investors’ under-reaction to unexpected earnings. If investors fail to unravel the information in earnings persistence regarding future earnings change, forecast consistency may intensify investors’ under-reaction to earnings information, resulting into a more delayed stock price reaction. Thus, the effect of forecast consistency on the investors’ response to earnings information is an empirical question. Using 2005-2015 firms listed on Korean Stock Exchange, empirical result shows that analysts’ forecast consistency has positive relation to abnormal returns subsequent to earnings announcement date. Given that abnormal returns following earnings announcement date are due to investors’ under-reaction to earnings information, it appears analysts’ forecast consistency makes such a under-reaction to information stronger. Moreover, this result holds even after controlling for analysts forecast accuracy and addressing cross-sectional correlation between analysts. This means that investors do not fully understand the implication of consistent biases in analysts’ forecasts and consequently under-react to the information for future earnings. By showing the significant impact of analysts’ forecast consistency on a delayed stock price reaction, this study suggests analysts’ forecast consistency as a critical determinant of investor response to earnings information in stock market.

이익조정에 대한 비적정의견성향과 감사품질

나종길,최기호 한국회계학회 2001 회계학연구 Vol.26 No.3

본 연구는 재량적 발생액과 비적정감사의견간의 관계를 감사품질의 한 척도로 이용하여 우리나라 회계감사서비스의 전반적인 감사품질을 평가하였으며 우리나라 회계감사시장에서 회계감사인의 품질이 Big6회계감사인과 Non-Big6회계감사인으로 차별화되어 있는지를 검토하였다. 재량적발생으로 대리되는 이익조정정도가 클수록 재무제표상의 오류및 불규칙성정도가 높다고 할 수 있다. 따라서 적절한 감사품질을 유지하는 감사인이라면 이러한 오류가능성이 높은 기업일수록 비적정의견을 내릴 가능성이 클 것이며, 높은 품질의 감사인일수록 이러한 성향은 클 것으로 예측할 수 있다. 이에 본 연구는 재량적발생액이 큰 기업일수록 비적정의견을 받는 성향이 있는가를 분석하고, 이러한 성향이 Big6 제휴법인과 다른 법인사이에 차이가 있는가를 조사하였다. 표본으로서 1985년부터 1998년사이에 상장기업 중 비적정의견을 받은 86개 기업을 실험기업으로 하고, 이러한 실험기업과 연도, 업종 그리고 총자산규모로 대응된 동일한 규모의 적정의견을 받은 통제기업표본을 사용하였다. 재량적 발생액을 추정하기 위해서 Jones 수정모형(C-J 모형)과 Jeter and Shivakumar(1999)가 제안한 모형(CFO 모형)을 이용하였다. 후자는 발생액과 순현금흐름이 갖는 음의 상관관계를 통제하기 위하여 Jones 수정모형에 현금흐름수준을 독립변수로 추가한 것이다. 본 연구의 주요실증결과는 다음과 같다. 첫째, 재량적 발생액의 추정에 있어서 CFO모형이 C-J모형에 비하여 발생액에 대한 설명력이 높았으며 독립변수에 대한 회귀계수가 보다 유의적이었다. 둘째, 재량적 발생액과 비적정감사의견간의 관계를 t검정과 logit분석에 의하여 검토한 결과, C-J모형에 의하여 추정된 재량적 발생액은 유의한 양의 관계를 보여주었지만 CFO모형에 의하여 추정된 재량적 발생액은 그렇지 못하였다. CFO모형에서의 결과를 보다 중시한다면 이러한 결과는 우리나라 회계감사서비스의 전반적 감사품질이 그렇게 높지 않음을 보여주는 것이다. 셋째, 재량적 발생액과 비적정감사의견간의 관계는 C-J모형과 CFO모형에서 공히 Big6와 Non-Big6간에 차이가 없었다. 따라서 우리나라 회계감사인품질이 차별화되어 있지 않다는 잠정적 결론을 내릴 수 있었다. 본 연구는 지금까지 많은 선행연구와 달리 재량적 발생액과 비적정감사의견간의 관계를 감사품질의 척도로 이용하여 우리나라 회계감사서비스의 전반적 품질수준과 회계감사인간의 감사품질 차별화정도를 평가하였다는데 그 의미가 있다. 또한 본 연구에서는 재량적 발생액을 추정하는데 있어서 CFO모형을 추가로 채택하여 보았는데 C-J모형과 상반된 연구결과를 보여줌으로써 향후 재량적 발생액을 이용하는 연구들에서는 CFO모형의 결과를 주의깊게 관찰해야 한다는 시사점을 얻을 수 있었다.

적자발생의 조건부확률 및 비조건부확률

나종길 한국자료분석학회 2011 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.13 No.1

The purpose of this study is to examine possible differences between unconditional and conditional loss probabilities. Behavioral finance literature indicates that investors rely on simple models in their investment and valuation decision-making. If there is a difference between unconditional and conditional loss probabilities and investors rely on simple unconditional loss probabilities, then investors would make systematic valuation errors. Empirical results indicate that conditional loss probabilities are significantly greater than unconditional loss probabilities, and the difference is increasing in the magnitude of loss in the previous quarter. Also both unconditional and conditional loss probabilities differ across quarters. Specifically, forth quarter loss are unlikely to persist into next quarter. These results implies that market may make consistent valuation errors in the period after a loss. Future studies need to analyze the valuation errors following a loss. 자본시장투자자들은 회계발생의 지속성, 비기대이익의 지속성등을 충분히 이해하지 못하고 단순모형에 근거하여 예측하기 때문에 회계정보에 과소반응한다고 보고되었다(Sloan, 1996; Bernard and Thomas, 1990). 적자발생의 경우 보수주의 관점이나 적자에 대한 청산옵션등에 근거하여 적자의 지속성이 매우 낮은 것으로 인식되었다. 이에 따라 자본시장 전체적으로 매우 낮은 적자발생률에 근거하여 적자 발생이후 다시 적자가 발생하는 확률을 매우 낮게 평가할 가능성이 존재한다. 본 연구는 이와 같은 맥락에서 자본시장 전체적으로 적자가 발생할 비조건부적자확률(unconditonal loss probabilities)과 적자 이후에 다시 적자가 발생할 조건부적자확률(conditional loss probabilities)을 조사하였다. 또한 이러한 두 적자확률의 차이가 적자규모와 각 분기에 따라 어떠한 특성을 나타내는가를 분석하였다. 분석결과 비조건부적자확률과 조건부적자확률은 각각 24.8% 와 51.4%로 나타나 큰 차이가 있는 것으로 밝혀졌다. 또한 전기의 적자규모가 클수록 당기의 조건부적자확률이 매우 높으며, 3분기와 4분기의 조건부적자확률이 다른 분기보다 크게 나타났다. 이러한 결과는 적자기업에 대한 자본시장의 평가와 관련하여 중요한 시사점을 지니는 것으로 여겨진다

감사품질차이가 이익발표후 잔류현상의 크기에 미치는 영향

나종길,이은철 한국회계정보학회 2009 재무와회계정보저널 Vol.9 No.2

This study examines whether the clients of higher quality auditors exhibit lower magnitude of post earnings announcement drift than those of lower quality auditors. It has been argued that higher audit quality leads to a better information environment, resulting into higher earnings response coefficient and higher credibility of earnings information. Since post earnings announcement drift is a kind of under-reaction of investors to earnings information, the more credible earnings information would cause less under-reaction to earnings information. This link suggests that post earnings announcement drift should be lower for clients of higher quality auditors. In this study, higher audit qualities are proxied by Big 4 auditors and industry specialist auditors. Empirical results show that clients of Big4 auditors exhibit lower magnitude of post earnings announcement drift. However, we could not find significant differences for the industry specialist. These results suggest that audit quality differences result into the drift differences. Also, it appears that market investors perceive the difference in audit quality between Big4 versus non-Big4 auditors, but they do not perceive the audit quality difference between industry-specialist and non industry-specialist. 감사품질의 차이와 관련한 선행연구들은 감사인규모 또는 재량적발생 등 대부분 연구자들이 측정한 감사품질 대용치를 사용한 관계로 자본시장 투자자들이 실제로 감사품질의 차이를 인식하는가의 여부는 분명하지 않다. 이러한 맥락에서 실제 투자자들이 인식하는 감사품질의 차이가 존재하는가를 검증하기 위하여 본 연구는 이익발표 후 잔류현상이 감사인유형에 따라 차이를 보이는가를 분석하고자 한다. 선행연구들은 이익발표 후 잔류현상이 정보위험과 관련하여 자본시장이 비기대이익에 대하여 충분히 반응하지 않는 현상으로 해석될 수 있다고 보고하였다. 따라서 투자자들이 감사품질의 차이에 따라 비기대이익에 대한 정보위험 차이를 인지한다면 감사품질의 차이에 따라 이익발표 후 잔류현상의 규모가 다를 것으로 예측할 수 있다. 이에 본 연구는 이익발표후 잔류현상의 크기에 영향을 미치는 것으로 선행연구에서 보고된 변수들을 통제하면서 Big4 회계법인 여부 또는 산업전문감사인 여부가 잔류현상의 크기에 영향을 미치는가를 분석하였다. 실증분석을 위한 표본은 2004년부터 2007년까지 유가증권시장에 상장되어 있는 기업 중에서 금융업을 제외한 1,497개의 기업-연도 표본이다. 잔류현상은 감사보고서일 익일부터 다양한 기간 동안의 일별초과수익률을 누적시킨 누적초과수익률을 이용하였다. 일별초과수익률은 기업규모별 평균수익률을 이용한 시장조정모형을 이용하였다. 실증분석 결과 양의 비기대이익에 대해서는 지속적인 잔류현상이 발견되었으나 음의 비기대이익에 대해서는 짧은 기간에 대해서만 잔류현상이 발견되었다. 이는 비기대이익의 방향에 따라 정보위험에 차이가 있으며 이에 따라 잔류현상이 상이할 것이라는 선행연구의 결과와 일치하는 것이다. 감사품질에 따른 잔류현상의 차이를 분석한 결과 Big4 회계법인 여부에 따른 잔류현상은 차이가 있는 것으로 나타났으며, 이러한 결과는 우리나라 자본시장의 투자자들이 Big4 회계법인의 감사품질을 Non-Big4 회계법인에 비해 더 높게 인지하다는 것을 시사한다. 그러나 산업전문감사인 여부에 따른 잔류현상은 뚜렷한 증거를 발견하지 못하였다. 최근 우리나라의 감사시장을 대상으로 한 연구들은 대부분 Big4 감사인과 산업전문감사인들이 보다 높은 감사품질을 나타낸다고 보고하였다. 이러한 맥락에서 볼 때 본 연구결과는 자본시장의 투자자들이 Big4 회계법인들이 보이는 높은 감사품질은 인식하지만 산업전문감사인들이 보이는 높은 감사품질은 충분히 인식하지 못하는 것으로 해석될 수 있다.

경영자보상과 이익관여노력

나종길 울산대학교 1995 경영학연구논문집 Vol.2 No.1

연간이익의 시계열속성으로 일반적으로 랜덤워크가 적절하다고 여겨지나 극심한 이익의 다음년도에는 일시적으로 평균회귀과정(mean-reverting process)이 발생한다. 이러한 평균 회귀현상은 극심한 이익에 포함된 일시적이익항목에 의한 효과 또는 극심한 이익에 포함된 자의적 발생의 이연효과로 설명되어 왔다. 본 연구는 평균회귀현상의 설명에 있어서 전년도의 이익성과에 따라 다를 수 있는 경영자의 이익관여동기(earnings intervention incentives)를 고려해야 함을 제시한다. 이러한 차별적 이익관여동기 가설은 경영자의 회계의사결정과 관련하여 능률적 또는 기회주의적 회계선택(efficient or opportunistic accounting choice)의 두 형태를 모두 포함하는 점에서 기존연구보다 보다 확장된 설명이라 할 수 있다. Prior studies have shown the mean-reversion tendency of annual earnings following the year of extreme earnings. A typical explanation for the mean-reversion has been the existence of transitory earnings components included in the extreme earnings. This study explores the possibility of manager's asymmetric incentives to intervene in the reported earnings based on the relationship between earnings and the manager's compensation. The results show that managers have greater incentives to intervene in the reported earnings when prior earnings are low versus high. This implies the need to consider manager's different magnitude of incentives and efforts to intervene in the reported earnings, in explaining the mean-reversion of the extremely high versus low annual earnings.

산업별 보수주의의 차이와 비기대이익의 지속성차이

나종길 한국경영교육학회 2010 경영교육연구 Vol.61 No.-

본 연구는 보수주의 성향이 높은 경우 비기대 분기이익의 지속성이 낮아지는가를 분석하는 것이다. 보수주의는 경제적 이득의 인식에 있어 경제적 손실의 인식 경우보다 높은 수준의 확인을 요구하는 회계성향이다. 회계이익은 경제적 손실을 경제적 이득을 보다 빨리 반영하는 체계적인 차별성을 가지기 때문에 보수주의 회계는 회계이익의 지속성에 영향을 미친다. 이에 따라 보수주의 회계는 회계이익의 평균회귀성향을 높이게 되므로 회계이익의 지속성이 낮아지게 한다고 보고하였다. 선행연구는 비기대분기이익의 지속성에 대한 자본시장의 과소반응이 이익발표 후 잔류현상과 관련된다고 보고하였다. 따라서 보수주의 성향이 비기대이익의 지속성에 영향을 미친다면 이는 곧 이익발표 후 잔류현상의 크기에도 관계된다고 볼 수 있다. 이러한 측면에서 본 연구는 이익발표 후 잔류현상의 크기에 영향을 미치는 요인으로서 보수주의가 이익지속성에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구에서 보수주의 성향은 Ball and Shivakumar(2005)의 방법을 이용하여 측정하였으며, 산업별로 측정되었다. 분석결과 보수주의 성향은 산업별로 크게 차이가 있으며, 일부 산업의 경우 오히려 공격주의적 회계(aggresive accounting) 성향도 보이는 것으로 나타났다. 또한 보수주의 성향이 높은 산업에 속한 기업들은 그렇지 않는 산업에 속하는 기업들보다 비기대이익의 지속성이 낮게 나타나는 것으로 밝혀졌다. 이러한 결과는 보수주의 회계성향 차이가 횡단면적으로 이익발표 후 잔류현상의 크기와 관계될 수 있음을 의미한다. Conservatism is an accountants' tendency to require a higher degree of verification for recognizing economic profits than economic losses in financial statements. Since earnings reflects bad news more quickly than good news, there is a systematic differences in the persistence of earnings between bad news and good news. For example, previous studies reported that losses and earnings decreases have a greater tendency to mean revert than profits and earnings increases. That is, conservatism leads to the lower persistence of earnings. In this context, this study examines whether firms in the more conservative industries show lower first-order autocorrelations of unexpected earnings than those in the less conservative industries. Conservatism across industries was measured using the method in Ball and Shivakumar(2005). Out of 15 industries in this study, 5 industries appear to have conservative accounting. The empirical results show that the persistence of standardized unexpected earnings is lower in the conservative industries than in the less conservative industries.

비기대 분기이익의 지속성에 관한 연구

나종길 한국경영교육학회 2010 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2010 No.6

이익조작에 대한 경영자보상가설과 이익유연화가설의 비교

나종길 한국회계학회 1996 會計學硏究 Vol.21 No.4

적자와 이익감소에 따른 비기대이익의 지속성차이

나종길 한국회계정보학회 2010 회계정보연구 Vol.28 No.2

본 연구의 목적은 보수주의 회계의 속성이 분기이익의 시계열속성에 어떠한 영향을 주는가를 분석하는 것이다. 보수주의 회계는 좋은 뉴스(‘good new')의 경우 보다 높은 정도의 확인을 요구하므로 좋은 뉴스의 실현정도에 따라 이를 이익에 반영하지만, 나쁜 뉴스(’bad new')의 경우에는 일시에 이를 이익에 반영하고 있다. 이에 따라 나쁜 뉴스를 반영한 회계이익은 좋은 뉴스를 반영한 회계이익보다 지속성(persistence)이 낮다고 볼 수 있는데, 대표적인 나쁜 뉴스로 적자보고나 이익감소를 들 수 있다. 한편 분기이익의 시계열속성에 대한 선행연구들은 계절별랜덤워크에 근거한 비기대이익이 미래의 비기대이익에 대하여 일정한 지속성을 가진다고 보고하였으나 적자나 이익감소와 같은 나쁜 뉴스를 반영한 분기이익의 지속성은 분석되지 않았다. 이에 본 연구는 적자나 이익감소와 같은 특성을 가진 분기의 비기대이익이 미래의 비기대이익에 가지는 지속성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 적자나 이익감소와 같은 특성을 가지는 분기의 비기대이익은 미래의 비기대이익에 대하여 가지는 지속성이 감소하는 것으로 밝혀졌으며, 지속성을 낮추는 효과는 이익감소보다는 적자의 경우 더욱 길게 나타났다. 또한 적자나 이익감소라는 특성이 지속성을 낮추는 효과는 미래 분기가 현재 분기와 다른 회계연도에 속하는 경우 더욱 크게 나타났다. 비기대이익의 지속성에 대한 자본시장의 비효율성이 이익발표후 잔류현상의 크기와 관련된다는 선행연구에 근거할 때 적자나 이익감소와 같은 분기이익의 특성이 이익발표후 잔류현상의 크기에 영향을 미칠 것으로 예상된다. Prior studies of post-earnings-announcement drift studies argued that market underreact to the persistence of unexpected earnings. In other words, market's underreaction to persistence of unexpected earnings leads to the drift after the earnings announcement. Therefore, persistence differences of unexpected earnings could result into the different magnitude of the drift. In this context, this study investigates whether the persistence of unexpected earnings is lower in the quarter of losses and earnings decreases than in the quarter of gain and earnings increases. Conservatism accounting requires higher degree of verification for recognizing economic profits than economic losses in financial statements. Thus, earnings reflects bad news more quickly than good news. This asymmetry in recognition leads to the different persistence of earnings between bad news and good news. In other words, firm-quarters with losses and earnings decreases are expected to show lower persistence of unexpected earnings than profits and earnings increases. Empirical results show that persistence of unexpected earnings is lower in the quarter of losses and earnings decreases. Also the persistence is much lower in the quarter of loss than in the quarter of earnings decreases. Also, the decrease of persistence of unexpected earnings is greater when the quarters belong to difference fiscal year. These results imply that conservatism may have an effect on the magnitude of the post-earnings-announcement drift.