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현물시장과 선물시장의 수익률, 변동성 및 거래량의 전이효과에 관한 연구
김태혁(Taehyuk Kim),정대성(Daesung Jung) 한국자료분석학회 2021 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.23 No.1
본 연구에서는 Diebold, Yilmaz(2012)의 변동성전이지수를 사용하여 현물시장과 선물시장 간의 정보전이효과를 분석하였다. 분석에 사용된 변수는 KOSPI200지수의 수익률, 변동성, 거래량, 거래대금 및 KOSPI200선물지수의 수익률, 변동성, 거래량변화, 거래대금, 미결제약정수량을 사용하 였다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 현물시장과 선물시장 간에 정보전이효과가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 정보유출전이효과는 선물거래량변화, 선물거래대금변화, 현물거래대금변화, 현물수익률, 선물수익률, 선물변동성, 현물변동성, 현물거래량변화, 선물미결제약정수량변화 순으로 크게 나타났다. 셋째, 정보유입전이효과는 선물거래량변화, 선물거래대금변화, 현물변동성, 현물거래대금변화, 선물변동성, 현물거래량변화, 현물수익률, 선물수익률, 선물미결제약정수량 변화 순으로 크게 나타났다. 넷째, 양(+)의 순전이효과를 보인 현물수익률, 선물수익률, 선물거래 량변화, 선물거래대금변화 및 현물거래대금변화는 정보발신자 역할을 담당하는 것으로 나타났으며, 음(-)의 순전이효과를 보인 선물변동성, 선물미결제약정수량, 현물변동성 및 현물거래량은 정보수신자 역할을 담당하는 것으로 나타났다. 이상의 결과는 금융시장 간의 연결성에 대한 새로운 시각을 제공함으로써 시장참가자들에게 투기거래 및 차익거래 기회를 제공해줄 수 있으며, 포트폴리오 관리자에게는 포트폴리오 재구성과 관련하여 비중조정 및 시기 등을 좀 더 합리적으로 판단할 수 있게 해주며, 금융당국에게는 시장안정화제도 개발 및 개선에 도움을 줄 것으로 판단된다. In this study, I investigate the information spillover effects between the KOSPI200 spot market and the KOSPI200 futures market using the volatility spillover index of Diebold and Yilmaz (2012). The main research results are as follows. First, I find that there are an information spillover effects between the KOSPI200 spot market and the KOSPI200 futures market. Second, I find that the spillover inflow effects are large in the order of changes in futures trading volume, futures trading volume, spot trading volume, spot return, futures return, futures volatility, spot volatility, spot trading volume change, and futures outstanding contract volume change. Third, I find that the spillover inflow effects are large in the order of changes in futures trading volume, futures trading value, spot volatility, spot trading price change, futures volatility, spot trading volume change, spot return, futures return, and futures pending contract volume change. Fourth, I find that the net spillover effects of spot return, futures return, futures trading volume, futures trading amount, and spot trading amount are positive, which mean that the variables act as information providers in the financial system. On the other hand, I find that the net spillover effects of futures volatility, futures open interest, volatility and trading volume have negative, which means that the variables served as a recipient of information dependent on other variables. And also I confirm the consistency of information spillover effects as a result of the analysis of the moving sample and the sub-period. The results of this study show the academic and practical significance of identifying financial market-leading variables, providing information that can be used for portfolio management and risk management, and providing financial market connectivity from a new perspective.
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Net Spillover Effects of Industry Indices’ Return and Volatility
Daesung Jung(정대성),Taehyuk Kim(김태혁),JongHae Park(박종해) 한국산업경제학회 2019 산업경제연구 Vol.32 No.6
본 연구는 Diebold and Yilmax(2012)에 의해 제안된 전이지수를 이용하여 업종간 전이효과와 그 특성을 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 전이지수를 통해서 산업간 수익률전이현상과 변동성전이현상이 관찰되었다. 둘째, 다른 산업에 영향을 주는 크기는 서비스업, 운수창고, 건설업, 제조업, 유통업, 통신업, 전기가스, 금융업 순으로 나타났다. 셋째, 다른 산업으로부터 영향을 받는 크기는 서비스업, 유통업, 제조업, 금융업, 건설업, 운수창고, 전기가스, 통신업 순으로 나타났다. 넷째, 전이지수는 2008년 글로벌 금융위기 때 가장 높게 나타났다. 이상의 결과는 새롭게 제시된 전이지수를 통해서 산업간 전이효과를 살펴보았으며, 이러한 정보는 전이효과를 고려한 새로운 투자전략과 위험관리 측면에서 이용이 가능할 것으로 기대된다. This paper tries to examine spillover effects and traits across sectors of the Korea stock market using the spillover index proposed by Diebold and Yilmaz (2012). Main empirical results found are as follows: 1) By estimating the net spillover index, across sectors, both the spillover of the industry stock returns and the spillover of volatilities are observed. 2) The order of the magnitude of giving spillover effects are as follows; services, transportation and warehouse, construction, manufacturing, distribution, communication, electricity and gas, and finance. 3) The order of the magnitude of giving to others effects of the return is found as follows; KOSPI, manufacturing, distribution, finance, services, transportation and warehouse, electricity and gas, construction, and communication. 4) Based on the estimation of time varying net spillover of the volatility. it is confirmed that KOSPI and manufacturing industries’ volatilities consistently lead other industries. 5) The magnitude of the spillover index shows highest during 2008 global finance crisis. Informations reported here must be useful for new portfolio investment strategy and risk management taking care of spillover effects across sectors.
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투자자 심리와 차익거래 제약이 고유변동성 이상현상에 미치는 영향
류호영(Hoyoung Ryu),김태혁(Taehyuk Kim),정대성(Daesung Jung) 한국증권학회 2020 한국증권학회지 Vol.49 No.6
본 연구는 한국 주식시장에서 투자자 심리와 차익거래 제약이 고유변동성 이상현상에 미치는 영향에 대해 검증하였다. 먼저, 고유변동성을 기준으로 10분위 포트폴리오를 구성하여 분석한 결과, 한국 주식시장에 고유변동성 이상현상이 존재하는 것으로 나타났다. 또한, 한국 주식시장에서 관찰되는 고유변동성 이상현상은 시간에 따라 변화하는 경향을 보이며, 이러한 결과가 투자자 심리와 차익거래 제약에 의한 영향인지 밝혀내기 위해 투자자 심리-고유변동성 포트폴리오와 차익거래 제약-고유변동성 포트폴리오를 구성하여 검증을 시행하였다. 분석 결과, 모든 투자자 심리 포트폴리오에서 고유변동성의 음(-)의 프리미엄이 관찰되지만, 투자자 심리의 변동에 따른 고유변동성 이상현상의 유의미한 변화는 확인되지 않았다. 반면, 차익거래 제약의 경우, 차익거래 제약이 낮은 포트폴리오에서는 고유변동성 이상현상이 관찰되지 않지만, 차익거래 제약이 높은 포트폴리오에서는 고유변동성의 음(-)의 프리미엄이 존재하는 것으로 나타났을 뿐만 아니라, 차익거래 제약이 높아질수록 고유변동성의 음(-)의 프리미엄이 강해지는 경향을 가지는 것으로 밝혀졌다. 이러한 결과를 종합하여 볼 때, 한국 주식시장에 존재하는 고유변동성 이상현상은 투자자 심리보다는 차익거래 제약에 의하여 발생하며, 차익거래 제약이 강하게 나타나는 기간 동안 고유변동성 이상현상은 심화된다. This study examined the effects of investor sentiment and limits-to-arbitrage on the idiosyncratic volatility (IVOL) puzzle in the Korean stock market. The IVOL portfolio analysis revealed that IVOL is negatively associated with stock returns. It indicates the existence of the IVOL puzzle in the Korean stock market. Additionally, the IVOL puzzle observed in the Korean stock market is time-varying. Therefore, this study analyzed whether the IVOL return premium becomes stronger due to investor sentiment and limits-to-arbitrage. According to the results, all the investor sentiment portfolios had a negative IVOL return premium regardless of whether investor sentiment was high or low, and no patterns of the IVOL puzzle due to investor sentiment were found. On the other hand, the IVOL puzzle is observed when limits-to-arbitrage were high as compared to when they were low. Furthermore, the higher the limits-to-arbitrage, the higher the negative IVOL return premium. These results suggest that the IVOL puzzle is caused by stocks with high limits-to-arbitrage and is intensified when limits-to-arbitrage are high.
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