연구논문 : 개인대주주지분이 소액주주의 이익에 미치는 영향:현금배분의사결정을 중심으로

김명애 ( Meong Ae Kim ) 한국재무관리학회 2011 財務管理硏究 Vol.28 No.3

본 연구는 기업의 현금배분 의사결정에서 개인대주주(individual blockholders) 지분 상승이 미치는 영향이 기업특성에 따라 어떻게 달라지는지 분석한다. 정보비대칭이 강한 기업에서는 개인대주주지분 상승이 현금배분 규모의 증가에 기여하는 반면, 고성장기업에서는 개인대주주지분이 상승할수록 현금의 내부유보경향이 강해진다. 외부시장에 정보를 전달할 수단이 충분하지 않을 때 현금배분을 통한 정보전달 효과의 중요성이 증가한다는 점과 성장기회가 많은 기업에서 내부 유보현금이 효율적인 투자재원이라는 점을 고려할 때, 개인대주주지분 상승 시 소액주주와 이익을 공유하는 의사결정이 강화된다고 해석할 수 있다. 한편, 정보비대칭이 약한 기업에서는 현금이 풍부하더라도 개인대주주지분 상승 시 현금배분규모가 하락한다. 이는 개인대주주지분 상승이 유휴현금 축소를 통해 주주 전체의 이익을 꾀하는 방향 대신 오히려 개인대주주 자신의 통제 하에 있는 현금자원을 늘려서 사적이익(private benefit)을 추구하고자 하는 방향으로 현금배분정책에 작용함을 나타낸다. 따라서 정보비대칭 우려가 적고 동시에 현금이 풍부한 기업에서는 개인대주주지분의 상승이 주주와 경영자간 대리인문제의 완화에 기여하는 것이 아니라 주주간 대리인문제의 심화를 초래하여 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 시사한다. This paper analyzes how the effect of individual block ownership on a firm`s cash distribution varies by the firm characteristics. Individual block ownership is positively associated with cash distribution, when a firm suffers from information asymmetry. In a firm with plenty of growth opportunities, individual block ownership is negatively related to cash distribution. Cash distribution can be a good signal of a firm`s prospect and be essential in a firm with few alternatives to convey information to the market. Retained cash is considered an efficient source of financing for fast growing firms. The results can be interpreted that increase in individual block ownership can facilitate a firm`s decision to provide benefits to both individual blockholders and minority shareholders. On the other hand, individual block ownership is negatively associated with cash distribution when both weak information asymmetry and large financial slack are present. The result suggests that lack of urgent needs for signaling a good sign to the market encourages the individual blockholders to support a decision of retaining cash inside a firm for pursuing their own private benefit. It shows that increase in individual block ownership can deteriorate the agency problems between shareholders in the case of large mature firms with affluent cash resources, instead of reducing management agency problems.

기업집단의 피라미드 소유구조 계층이 기업의 투자-현금흐름민감도에 미치는 영향

김명애 ( Meong Ae Kim ),김영진 ( Young-jin Kim ),박래수 ( Rae Soo Park ) 한국금융공학회 2017 금융공학연구 Vol.16 No.3

본 연구는 투자-현금흐름 모형을 이용하여 지배주주의 대리인문제라는 시장불완전요인이 기업의 현금흐름과 투자 간의 관계에 미치는 영향을 분석한다. 전형적인 피라미드 소유구조를 보이는 국내기업집단에서 지배주주는 자신의 지분을 피라미드 상위계층에 있는 기업에 집중시키는 한편, 피라미드 하위에 위치한 기업에 대해서는 계열사들이 지분을 매입하도록 해서 지배권을 유지한다. 이럴 경우, 지배주주 입장에서는 위험 대비 수익성이 높은 투자기회를 피라미드 상위 기업에 먼저 배정하고 상대적으로 효율성이 낮은 투자기회를 피라미드 하위 기업에 배정할 유인을 가지게 된다. 나아가 음(-)의 순현재가치(NPV)가 기대되지만 지배주주의 사적이익을 제고하는 투자기회가 존재할 때, 피라미드 하위 기업의 자본을 활용하려는 유인을 가질 수도 있다. 본 연구에서는 의결권 괴리도를 이용하여 피라미드 소유구조상 기업의 위치를 측정하고 피라미드 상위 기업과 하위 기업의 투자-현금흐름 민감도를 살펴본다. 분석 결과, 피라미드 상위 기업들의 민감도는 유의하지 않은 반면 하위 기업들의 민감도는 유의한 것으로 나타난다. 즉 대기업집단에서 소유 피라미드 하위기업으로부터 상위기업으로의 부의 이전 가능성을 자본시장의 투자자들이 우려하고 있으며, 따라서 피라미드 하위계층에 속한 기업일수록 투자를 위한 자본조달 시 시장에서의 제약이 심하다는 것을 나타낸다. We examine the effect of a firm’s status in a pyramidal ownership structure of Korean business group on the relation between the firm’s investment and its cash flows. Controlling shareholders in a business group concentrate their cash ownership on the firms ranked at the top layer of the pyramid. Firms in the low pyramidal ranks are mostly owned by other member firms of the business group and still under the influence of the controlling shareholder. It gives controlling shareholders an incentive to allocate relatively less efficient investment opportunities to the firms ranked lower in the pyramid. Moreover, controlling shareholders might have an incentive to utilize the resources of a firm in the low layer of the pyramid for an opportunity to enhance their own private benefit. By measuring a firm’s rank in the ownership pyramid using the discrepancy between cash flow right and voting right of controlling shareholders, we find that the sensitivity of a firm’s capital expenditure to its cash flows from operation increases as the firm’s rank on the ownership pyramid declines. The results suggest that financial restriction is more binding in the firms of low ranks of the ownership pyramid because investors are more concerned about the wealth transfer as the firm is ranked lower in the pyramid.

연구논문 : 대주주 지분이 타인자본비용에 미치는 영향; 대주주-채권자 갈등의 효과를 중심으로

김명애 ( Meong Ae Kim ),김영진 ( Young Jin Kim ) 한국재무관리학회 2012 財務管理硏究 Vol.29 No.2

본 연구는 대주주 지분과 타인자본비용 간의 관계가 대주주-채권자 갈등을 높이는 기업특성에 의해 어떻게 달라지는지 조사한다. 분석 결과, 개인 대주주 지분의 상승 또는 외국인 주주의 존재는 타인자본비용 하락에 기여하지만 높은 타인자본의존도, 낮은 성장성, 또는 약한 주주권한 특성을 가지는 기업에서는 타인자본비용 하락에 대한 대주주 지분의 기여도가 약화되거나 오히려 타인자본비용 상승을 초래한다. 타인자본의존도가 높거나 성장성이 낮은 기업에서는 확정된 선순위청구권을 보유한 채권자와 잔여 가치에 대해 콜옵션을 보유한 주주간의 갈등이 높을 가능성이 있다. 또한 주주권리 보호가 약한 기업에서는 외부 투자자인 채권자와 경영에 영향을 행사하는 내부자인 대주주간 갈등이 높을 수 있다. 따라서 본 연구결과는 대주주 지분 강화 시 자본제공자인 대주주의 경영자감시기능에 의해 평균적으로 기업의 채무이행능력이 강화되지만, 상기 특성을 가진 기업들에서는 대주주 지분 강화 시 채권자이익 침해에 대한 우려가 높기 때문에 채무이행능력 제고에 미치는 대주주 지분의 긍정적인 영향력이 상대적으로 약해지거나 대주주 지분 강화가 오히려 기업의 채무이행능력 약화를 초래한다는 실증적 근거를 제시한다. This paper examines how the relation between block ownership and cost of debt changes along with the firm characteristics. According to the results, increase in large individual shareholders` ownership or the existence of foreign investors contributes to reducing the cost of debt in general, but in a firm with high leverage, low growth opportunities, or weak shareholder rights, such contribution is weakened or block ownership even leads to the higher cost of debt. High leverage or low growth opportunities can increase the conflict between the creditors, who hold senior fixed claim, and the blockholders, who hold a call option on the firm value. Weak protection of shareholder rights can increase conflict between the creditors, who are outside investors, and the blockholders, who are corporate insiders. The results provide the empirical evidence that in an average firm the effect of management monitoring by blockholders is dominant to enhance a firm`s capability to repay debt but in firms with above characteristics the creditors` concern over the transfer of wealth from creditors to blockholders grows as the block ownership increases, so that the decrease of the cost of debt by blockholder ownership is weakened or blockholder ownership rather increases the cost of debt.

가격제한폭 확대 전후 데이트레이딩 종목일별 시장특성 및 투자성과 변동에 관한 연구

김명애(Meong Ae Kim),우민철(Mincheol Woo) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.5

2015년 6월 15일, 한국거래소의 주식시장에서 개별종목의 일일가격제한폭이 ±15%에서 ±30%로 확대되었다. 본 연구는 가격제한폭 확대 전후로 데이트레이딩 종목의 시장유동성 및 일중변동성 차이를 비교하고, 데이트레이딩 투자성과에 미친 영향을 조사한다. 데이트레이딩은 같은 일자에 특정 종목의 매수 및 매도를 완료하는 거래이기 때문에, 데이트레이딩이 활발한 종목일수록 일일 가격제한폭 변경의 영향이 분명히 드러날 가능성이 높다. 제도 변경 이후에 종목 특성에 유의한 변동이 나타났다면 이전의 제도가 시장에 영향을 미치고 있었음을 의미한다. 연구 자료로는 제도 변경일 기준 1개월 전후의 기간 동안 각 시장에서 거래가 발생한 전체 종목의 일중 거래데이타를 이용한다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 일반 주식시장과 ETF시장에서 모두 가격제한폭 확대 이후 이탈한 데이트레이더 계좌보다 신규 진입한 계좌가 더 많아서 데이트레이딩을 실행한 계좌수가 증가했다. 둘째, 주식 시장에서는 스프레드 감소가 나타났으나 ETF 시장에서는 유의한 변화가 나타나지 않았다. 셋째, 데이트레이딩 실행 종목의 일중변동성은 가격제한폭 확대 이후에 주식 시장과 ETF 시장에서 공통적으로 상승했다. 넷째, 가격제한폭 확대 이후 두 시장에서 모두 데이트레이딩 투자성과 개선이 나타났다. 주식 시장에서는 손실 폭이 유의하게 감소했으며, ETF 시장에서는 손실에서 이익으로 전환되었다. 다섯째, 수익성에 영향을 미치는 다른 요인을 통제한 후의 다변량분석에서 가격제한폭 확대라는 사건이 데이트레이딩 투자성과에 여전히 유의한 양(+)의 영향을 미친 것으로 나타났다. 이러한 결과는 인위적 가격제한의 하나인 가격제한폭 설정이 데이트레이딩 종목의 시장유동성에 부정적 영향을 미쳤었으며 일중변동성을 억제하는 방향으로 작용함을 시사한다. 본 연구는 또한 이번 가격제한폭 확대가 데이트레이딩 투자성과에 미치는 긍정적 영향이 비록 주식시장에서는 거래비용 부담을 상쇄할 정도에 미치지 못했으나 손실폭을 축소했으며, 거래비용이 작은 ETF시장에서는 이익으로의 전환에 기여했음을 시사한다. On June 15th of 2015, the price change limit for individual stocks listed in Korea Exchange has increased from ±15% to ±30%. Price change limit is the range within which stock prices are allowed to change from the closing price of the previous day. It aims to help investors avoid large losses due to sudden price fluctuations. However, evidences from previous studies vary. According to one group of literature argues that price halt or price change limit contributes to lessening the excessive volatility of stock price by allowing investors time to reevaluate new information in the market. The other group argues that they didnt find the evidence of volatility decrease or price change limit rather increases the stock price volatility. We examine the market liquidity and the within day volatility of daytrading stock days before and after the limit increase. We also investigate the effect of the limit increase on the investment performance of daytrading. Daytrading is defined as buying and selling financial instruments within the same trading day. A recent study shows that stocks with a high turnover or stocks preferred by individual investors, which are also the characteristics of daytrading stocks, are more likely to reach the price change limit. Thus, daytrading may be a proper set for examining the effect of the daily price change limit increase on the market characteristics of stocks. If the characteristics of stocks showed significant changes after the price change limit increased, it can be considered as an evidence that the previous limit, which was tighter, must have affected the market. Using the actual daily transaction data for the period between one month each before and after the day when the price change limit increased, we compare the effects of the event on the market characteristics of stocks. We examine all daytrading transactions during the sample period. The data set also includes the transactions of ETFs as well as regular stocks. The empirical results are as follows. First, the number of accounts which showed no daytrading activities before the limit increase but showed daytrading activities after the limit increase is larger than the number of accounts which showed daytrading activities before the limit increase but showed no daytrading activities after the limit increase. As the result, more accounts were involved with daytrading activities increased after the limit increase. Second, the spread narrowed in the stock market while there was no significant change in the ETF market. Third, the within day volatility of daytrading stock days increased in both the stock market and the ETF market. Fourth, the investment performance of daytrading improved in both the stock market and the ETF market. In the stock market the magnitude of losses decreased, while in the ETF market the losses turned into the profits. Fifth, the results from the multivariate regression show that the event of the price change limit increase is positively associated with the investment performance of daytrading when other variables that might affect the relation are controlled. These findings imply that the price change limit, which is one of price restrictions, negatively affects the market liquidity and suppresses within day volatility of stock days in daytrading. This study also suggests that the positive effect on the price change limit increase is not large enough to completely offset the transaction costs in the stock market but the limit increase certainly contributes the daytrading performance’s turning into profits from losses in the ETF marekt, where the transactions costs are relatively small.

코스닥150 지수선물 시장에서 국민연금의 매매양태

김명애(Kim, Meong Ae),우민철(Woo, Mincheol) 한국경영교육학회 2021 경영교육연구 Vol.36 No.2

[연구목적] 본 연구는 코스닥150 지수선물 시장에서 국민연금의 매매를 분석함으로써, 동 시장에서 국민연금의 투자행태 및 거래목적에 대한 시사점을 제공하고자 한다. [연구방법] 본 연구에서는 2019년 3월 4일부터 2020년 3월 31일까지 기간 동안 국민연금의 매매자료를 활용하여, 코스닥150지수선물 및 코스닥150지수의 과거 수익률, 그리고 이들 시장에서 국민연금의 순투자흐름(Net Investment Flow: NIF) 간의 관계를 추정하는 회귀분석을 수행하였다. [연구결과] 실증분석 결과, 코스닥150 지수선물 및 현물지수의 과거 수익률이 코스닥150 지수선물에 대한 국민연금의 NIF에는 유의한 영향을 미치지 않았으나, 코스닥150 종목 현물시장에서의 국민연금의 NIF에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 코스닥150 구성종목 현물시장에서 국민연금의 NIF는 지수선물 시장에서의 국민연금의 NIF에 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 앞의 결과는 코스닥150 지수선물 시장에서 국민연금이 추세추종 행태를 보이지 않음을 의미한다. 그리고 코스닥150 종목 현물 시장과 지수선물 시장에서 국민연금의 NIF 간 양(+)의 관계는 국민연금이 헤지거래나 차익거래 목적으로 지수선물 시장에 참여했을 가능성이 높지 않음을 의미한다. 대신, 코스닥150 종목 현물 시장에서의 매매가 일시적으로 원활하지 않을 때 추적오차 또는 비동시적 거래 발생 위험에 대한 일종의 보완매매 목적으로 코스닥150 지수선물 시장을 활용했음을 시사한다. [Purpose] Our study provides implication about the investment behavior and the transaction purposes of the National Pension Service(NPS) in the KOSDAQ150 futures market. [Methodology] Using the transaction data from March 4th, 2019 to March 31st, 2020, we carried out regression analyses to find the relation among the past returns of KOSDAQ150 futures, those of KOSDAQ150 spot index, and the net investment flow(NIF) of the NPS in the KOSDQ150 futures market and the market of the KOSDAQ150 stocks. Empirical results are as follows. [Findings] The past returns of KOSDAQ150 futures and those of KOSDAQ150 are significantly and negatively related to the NPS’s net investment flow(NIF) in the spot market of the stocks in KOSDAQ150, while they are not associated with the NPS’ NIF in the KOSDAQ150 futures market. The NPS" NIF in the spot market of KOSDAQ150 stocks significantly and positively affect the NPS" NIF in the KOSDAQ150 futures market. [Implications] We did not find evidence of feedback trading behavior in the NPS" transactions in the KOSDAQ150 futures market. We also find that the NPS is not likely to trade in the market for hedging or arbitrage transaction purposes, either. The result of our study suggests that the NPS participates in the KOSDAQ150 futures market to cover its position against the risk of tracking errors or the non-synchronous trading in the spot market.

사회책임투자지수 편출·입에 대한 주식시장의 반응

김명애 ( Meong Ae Kim ),우민철 ( Min Cheol Woo ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.2

본 연구는 한국거래소가 산출하는 사회책임투자지수(이하 ESG 지수)의 신규 편입 및 편출 종목에 대해서 공시일의 주식시장 반응을 분석한다. 시장대표지수 수익률 대비 사건기간 누적 시장 조정 비정상수익률과 평균·시장 조정 비정상거래량회전율 지표를 이용한 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, ESG 지수 신규편입 정보에 대해서 주가가 통계적으로 유의하게 상승했으며, 편출 정보에 대해서는 통계적으로 유의한 하락이 나타났다. 또한 시장 조정 비정상거래량회전율 역시 지수 편입과 편출의 경우에 추정기간 평균치 대비 각각 유의하게 상승한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 투자자들이 ESG 지수 편출·입 정보에 민감하게 반응함을 시사한다. 둘째, ESG 지수 편출·입에 대한 반응이 대체로 유가증권 시장보다 코스닥 시장에서 더 뚜렷한 양상을 보였다. 지수 편출 정보에 대한 주가하락 반응이 코스닥 시장에서 더 오랫동안 나타났으며, 추정기간 평균치 대비 공시일의 시장 조정 비정상 거래량회전율 상승 정도가 지수 편입과 편출의 경우에 모두 코스닥 시장에서 두드러지게 나타났다. 이는 ESG 지수 편출·입 사건이 코스닥종목에서 더 민감한 정보임을 시사한다. 셋째, 산출 시작시점을 기준으로 ESG 지수들을 분류했을 때, 초기에 설정된 ESG 지수의 편출·입에 비해서 상대적으로 최근에 설정된 ESG 지수의 편출·입 효과에 대한 시장반응이 더 뚜렷했다. 이는 후자에 속하는 지수들이 이전보다 더 효과적으로 ESG 특징을 포착하고 있거나 또는 국내 주식시장에서 기업의 ESG 측면에 대한 투자자들의 인식이 전보다 강화되었음을 시사한다. We examine the stock market responses to including/excluding of a stock to/from socially responsible investment indices (‘ESG indices’ hereafter) announced by Korea Exchange. Using the cumulative market adjusted abnormal returns during the event window and the mean and market adjusted abnormal trading turnover measure on the event date, we find the following empirical results. First, positive price changes are observed for the inclusion of a stock in the ESG index, while negative price changes are observed for the exclusion. The cumulative market adjusted abnormal returns are statistically significant in both cases. The increases in market adjusted abnormal trading turnover are also statistically significant for both the inclusion and the exclusion compared to the average figures of the estimation period. The results imply that the revision of ESG indices is useful information to investors. Second, market responses tend to appear more distinctive in the KOSDAQ market compared to KOSPI market. Negative price responses are shown longer in KOSDAQ market and the increase in the abnormal trading turnover was also stronger in KOSDAQ market for both the inclusion and the exclusion cases of stocks. The results suggest that the revision of ESG index is considered more important in KOSDAQ market. Third, the stock market responses are stronger for the revisions to the ESG indices that are developed more recently. This suggests that in Korean stock market the indices developed later capture the ESG aspects of firms more effectively than did the early developed ones or investors have been aware of ESG aspects during recent years.

계열사출자를 활용한 성장전략: 중장기성과 분석

김명애 ( Meong Ae Kim ),전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ) 한국재무관리학회 2017 財務管理硏究 Vol.34 No.1

본 연구는 기업의 성장전략방식 중 하나인 계열사출자의 성과를 평가하기 위해서 개별 출자거래별로 중장기성과를 추적하여 비교, 분석한다. 피출자기업의 거래 전 3년 평균 성과와 거래 후(거래발생연도 포함) 3년 평균 성과를 비교한 결과, 부채의존도가 하락한 한편 설비투자비중 및 영업이익률에는 변동이 없었다. 이러한 결과는 중기적 측면에서 출자자금이 실물투자보다 부채상환자금으로 소요 되었을 가능성이 높음을 의미한다. 장기적인 성과 변동에 대한 조사를 위해서, 거래 이후 3년 기간의 피출자기업 평균 성과를 거래 이후 5년경과 시점으로부터 새로운 3년 기간의 평균 성과와 비교한 결과, 연관산업투자 여부와 관계없이 장기로 갈수록 이전에 비해 수익성 향상 및 성장성 둔화가 관찰 된다. 피출자기업의 중장기수익성에 대한 회귀분석 결과에서는, 비관련산업출자 특성이 수익성에 부정적인 영향을 미친다. 이는 다각화투자의 상대적으로 저조한 수익성에 대한 시장의 예측이 장기에 실현된 것으로 볼 수 있다는 점에서, 선행연구에 나타난 비관련산업출자에 대한 주식시장의 부정적 반응을 부분적으로 설명한다. 출자거래 시점에서의 출자기업 지배주주 현금지분율이나 부채의존도는 피출자기업의 장기 영업수익성에 긍정적으로 작용하는 것으로 나타난다. 이는 상기 특성들이 기업의 방만한 투자의사결정을 억제하는 대리인문제 완화기제로 작용했음을 시사한다. 한편 피출자기업과 출자기업 간 성과차이를 출자거래별로 추적하여 비교한 결과에서, 피출자기업의 장기 영업수익성이 출자기업에 비해서 평균적으로 더 낮지만 그 차이는 유의하지 않다. 장기 매출성장 및 설비투자비중 측면에서는 출자기업에 비해서 여전히 유의하게 높은 성과를 나타낸다. 출자거래별 기업 간 장기성과지표 차이를 종속변수로 하는 회귀분석 결과, 거래 시점의 출자기업 성장성이 낮을수록 장기성과에서 피출자기업과의 설비투자비중 차이 및 자산성장성 차이가 더 큰 것으로 나타난다. 이러한 결과들은 저성장 기업 입장에서 계열사출자가 장기 성장전략으로서 기능할 수 있음을 시사한다. This study evaluates equity investment in affiliated firms as a growth strategy by analyzing its mid term and long term performances. Comparing the mid term performance of the fund receiving firm from the performance during pre investment period, we find that leverage level declined but there was no significant change in capital expenditure or operating profitability. It suggests that the transactions seemed to focus more on easing the financial stress of affiliated firms than on the fund providing firm`s growth. In comparison of the mid term performance with the longer term one, we find that fund receiving firms` profitability increased while their growth rate slowed down in the long run regardless the industry relatedness of the transaction. Among fund receiving firms, ones in the transaction involved with a related industry show relatively higher profitability. The result partly explains the market`s negative immediate responses to diversification by showing that investors` expectation of inferior profitability of diversified investment is realized in the long run. The leverage and the large shareholder`s ownership in the fund providing firm is positively related to the fund receiving firm`s long term profitability implying that they relieve agency problems regarding investment decisions. In the long run, the difference in profitability between the fund receiving firm and the fund providing firm is not significant. Growth rate and capital expenditure are still higher in the fund receiving firm. Capital expenditure of the fund receiving firm shows a larger difference from that of the fund providing firm in the long run when the fund providing firm`s growth was lower at the time of transaction. The relation holds for the asset growth difference, too. These results imply that equity investment in affiliated firms can be effective as a long term growth strategy for the firms with slow growth.

멀티클래스 펀드의 자금흐름 특성에 관한 연구

김명애 ( Meong Ae Kim ),전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ) 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.1

이 연구는 2001년 7월부터 2009년 12월까지 우리나라의 개방형 주식형펀드 데이터를 사용하여, 일반투자자들이 접하는 대표적인 클래스인 A 클래스(선취수수료를 부과하는 대신 판매보수가 저렴하여 장기투자자에게 적합) 펀드와 C 클래스(선취수수료가 부과되지 않고 판매보수가 높아 단기투자자에게 적합) 펀드의 자금흐름 특성을 비교하여 적합성 원칙이 잘 준수되고 있는지 검증 하였다. 또한 E 클래스(인터넷 전용으로 판매) 펀드의 자금흐름 특성을 A 또는 C 클래스와 비교하여 인터넷 펀드투자자가 오프라인 펀드 투자자와 비교하여 갖는 특징적인 투자행태를 분석하였다. 주요결과는 다음과 같다. 첫째, A 클래스 펀드의 일별 자금유출입의 폭과 변동성이 C 클래스 펀드에 비해서 유의하게 크게 나타났다. 이는 투자기간측면에서 A, C클래스 펀드가 갖는 고객효과(investor clienteles)와는 상반되는 결과이다. 둘째, E 클래스 펀드의 자금유출입의 폭과, 변동성이 A 또는 C 클래스 펀드에 비해서 2배 가량 큰 값을 나타내고 있다. E 클래스 펀드 투자자가 빈번한 거래, 갑작스런 펀드설정과 펀드환매를 하고 있음을 시사한다. 셋째, A 클래스 펀드가 C 클래스 펀드보다 더 큰 성과추종현상을 나타냈다. 넷째, E 클래스 펀드의 과거성과 추종성향은 A 또는 C 클래스 펀드에 비해 1, 3개월에서 크게 나타났지만 6, 12개월에서는 유의하지 않거나 작게 나타났다. 상기한 A, C 클래스 펀드의 자금흐름 특성은 우리나라에서 멀티클래스 펀드가 판매됨에 있어 적합성원칙이 철저하게 준수되지 않았음을 반증하고 있다. 따라서, 펀드 판매시 각 클래스 별 보수 및 수수료 차이를 명확히 설명하도록 하고 판매회사에게 유리한 클래스만을 판매권유하지 않도록 감독을 강화할 필요가 있으며, 투자자들이 자신에게 적합한 상품을 선택할 수 있도록 적절한 금융이해력 교육이 병행되어야 한다고 판단된다. 또한, 갈수록 인기를 더하고 있는 온라인 펀드상품을 기획하고, 판매함에 있어 E 클래스 펀드 투자자의 투자행태를 보여준 이 연구의 결과를 활용할 수 있을 것으로 기대된다. This paper examines whether the mutual fund industry follows the suitability rule using the flow characteristics of A class (which is recommended to long-term investors because it charges front load and relatively low sales expense) and C class (which is recommended to short-term investors because it does not charge front load but charge relatively high sales expense) funds during the sample period from July 2001 to December 2009. We find that both the magnitude and the volatility of flow of A class funds are bigger than those of C class funds. Furthermore, return chasing is stronger among A class funds compared to C class funds. These findings are inconsistent with investor clienteles of A and C class funds, supporting that the brokers selling multiple class funds do not properly follow the suitability rule. We propose that the financial regulatory parties need to monitor brokers better not to sell the class that is least advantageous to investors. We also compare the flow characteristics of E class funds with those of A or C class funds to capture the distinguishing behaviors of online fund investors. We find that both the magnitude and the volatility of flow of E class funds are bigger than those of A or C class funds. We also find E class investors chase past performance more than A or C class investors in relatively short-term such as 1 month and 3 months. We expect that fund management companies and fund sales companies can utilize our findings for planning and marketing of online funds that are growing in popularity day by day.

풍차전략의 투자성과와 자가복리효과

김명애 ( Meong Ae Kim ),전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ) 한국재무관리학회 2018 財務管理硏究 Vol.35 No.2

이 연구는 예금 및 적금 운용 전략 중에서 매달 1년 만기 통장을 1개씩 개설하여 1년 후부터는 12개의 통장을 마치 풍차의 날개처럼 회전하여 운용하는 이른바 풍차전략이 투자성과를 개선하는 효과가 있는지 분석하였다. 투자전략은 예금풍차와 적금풍차로 구분하였고, 벤치마크로는 1년 만기 예금을 이용하였다. 각 전략의 특징과 경제적 효과를 분석한 주요 결과는 다음과 같다. 예금풍차 및 적금풍차 전략은 1년 이라는 기간 내(intra)에서 단리상품을 복리상품으로 변환하는 자가복리(homemade compounding) 효과를 창출하여 벤치마크보다 유리하지만, 저금리 상황에서 자가복리의 경제적효과는 무시할 수 있을 정도로 미미하였다. 이 결과는 풍차전략이 저금리 시대에 유용한 투자법이며, 자가복리효과를 통해 수익률을 높일 수 있다는 일부 투자자 및 대중매체의 주장과 배치된다고 볼 수 있다. 이러한 오해는 기간 내 복리효과(intra compounding)와 기간 간 복리효과(intercompounding)를 혼동하여 발생한 것으로 보인다. 또한 예금풍차 및 적금풍차 전략을 구사하기 위해서는 투자자산 전액이 예적금에 투자되어 있는 운용기와는 별도로 운용기에 도달하기 위한 1년의 구축기, 전략을 종료하기 위한 1년의 해체기가 필요하다. 구축기에서는 예금 이자와 적금 이자가 대부분 운용기로 이연되는 효과, 예금과 적금에 투입되지 못한 잔여 자산이 금리가 낮은 수시입출식 상품에 투자됨으로써 이자수익이 낮아지는 효과가 혼재하여 벤치마크에 비해 불리하였다. 운용기와 해체기에서는 예금풍차가 벤치마크보다 유리하지만 구축기에서의 저성과를 모두 회복하지는 못하였다. 적금풍차의 성과는 벤치마크의 성과보다 높아서, 구축기에서의 저성과를 만회하는 것으로 나타났다. 구축기와 해체기를 모두 고려하였을 경우 예금풍차는 벤치마크에 비해 상대적으로 저성과를 보이는 반면, 적금풍차 전략은 벤치마크보다 높은 성과를 보인다는 결과는, 성과우위의 주요한 원인이 자가복리효과에 있는 것이 아니라 적금금리와 예금금리 간의 금리차이에 있음을 시사한다. 따라서 풍차전략을 구사함에 있어 핵심은 경제적 영향이 미미한 자가복리 효과를 얻는 것이 아니고, 예금보다 이자가 높은 여러 개의 적금통장에 자산을 분산하여 마치 예금처럼 운용하는데 있다고 할 수 있다. This paper analyzes the effects of the “windmill” strategy, in which investors open a one-year deposit account each month to rotate 12 accounts like the blades of a windmill. Investment strategies are divided into Time Deposit Windmill (TDW) and Installment Deposit Windmill (IDW), while a one-year time deposit is used as a benchmark. The characteristics and economic effects of each strategy are summarized as follows: In order to implement the windmill strategy, a one-year buildup and a one-year breakup period are required, as well as an operation period. In the buildup period, interest on TDW and IDW are transferred to the operation period. The remaining assets are not allocated into the deposit windmill account, but into low-interest products such as CMA, which causes the windmill strategy to underperform the benchmark.In the breakup period, TDW outperforms the benchmark, but it fails to offset the poor performance in the buildup period. In contrast, IDW shows better performance relative to the benchmark, recovering the relative losses incurred in the buildup period. During operation periods, both TDW and IDW outperform the benchmark due to the homemade compounding effect with which investors can convert from a simple interest product into a compound interest product within a year (intra period). However, in a low interest rate condition, the economic effects of homemade compounding are ignorable. Our results run counter to a widespread belief that the windmill strategy is useful in an era of low interest rates thanks to its homemade compounding effect. Such a misconception appears to have resulted from the confusion between intra compounding and inter compounding. When both the buildup and the breakup period are taken into account, we find that TDW underperforms the benchmark, whereas IDW outperforms the benchmark. The key to the superior performance of IDW strategy to TDW is attributed to the higher interest rate of the installment deposit account, rather than the homemade compounding effect.

지배주주 지분 및 종업원주주 지분이 신규상장공모주식 수익률에 미치는 영향

이종용 ( Jong Ryong Lee ),김명애 ( Meong Ae Kim ) 한국중소기업학회 2014 기업가정신과 벤처연구 Vol.17 No.1

Using the data from initial public of ferings(IPO) on the KOSDAQ Market of Korea from 2003 to 2008, we examine the effect of controlling ownership and employee ownership on the returns of IPO stocks. Initial returns of IPO stocks are positively associated with controlling ownership, indicating that investors tend to be compensated for their concern of the controlling party`s entrenchment effect. Initial returns are positively associated with employee ownership when the largest in dividual(family) shareholder`s ownership is not high enough to completely control the firm. The result suggests that investors are also compensated for the risk of alliance between the largest individual(family) shareholder and employees. One-year post-IPO stock returns are negatively associated with controlling ownership and positively associated with employee ownership. The results indicate that during the one-year aftermarket period high controlling ownership is considered to increase conflict between controlling shareholders and general shareholders while high employee ownership is considered to enhance worker motivation and so to align the interest of employees with that of general shareholders. On the date of IPO, however, we fail to find evidence of the latter.