중국 국채 활성화 제약요인 분석

진영수,이기영 중국지역학회 2015 중국지역연구 Vol.2 No.2

Treasury interest rates are determined in the financial markets based on the macroeconomic situations of a country. Forming a reasonable and stable bond market interacting with the real economy allows the government to raise the necessary funds for fiscal outlays in a timely manner with minimal costs and the issuance and circulation of government bonds is crucial for the overall development of the financial markets. In addition, government bonds function as a means to provide information required to carry out macroeconomic policies. Recognizing the importance of securing efficiency and stability of the government bond markets, the Chinese government announced the 12th Five-year plan for the revamping and development of the financial businesses, which is a willingness to reform the overall financial industry. China's government bond markets have not yet been developed very much currently, which is why the author of this paper examined the factors hindering the development of the Chinese government bond markets in terms of suppliers and buyers. First, it has been found out that there have not been a lot of demands for the issuance of government bonds due to an illusion from the debt-free policy in the past and dualized finances after the reformation of tax assignment system. And the impact of government bonds on the inflation was not significant when the volumes of the government bonds issued within the market. These imply the reason why the Chinese government has not issued a sufficient amount of government bonds. Solving the constraints on the issuer's side is dependent on the will of the Chinese government and it is expected to be solved in a short period of time. Conversely, solving the constraints on the investors' side seems to be more difficult. If there is a possibility of heightened sovereign risk of China due to endogenous problems inherent in China, demands to participate in the market by investors, especially foreign investors, may shrink due to an uncertainty of government bonds rates and widening volatility of the exchange rate. Moreover, investors cannot but to hesitate to invest in Chinese government bonds when they are far less liquid than the government bonds of other countries. Finally, a number of regulations exist in the Chinese government bond markets makes it hard for potential investors to access to the markets, impeding the diversity of bond investors, which is a restricting factor for the vitalization of the government bond markets. Like this, strong constraint factors become the reason why the government bond markets operate efficiently and why the investors' information on the real economy cannot be reflected on the Chinese government bond markets immediately. For China to grow the financial industry and to use more efficient macroeconomic policies shown by Western society, it needs to reform inefficient situations that exist in the overall financial market. In particular, given the importance of government bonds, it needs to have a more minute analysis on factors distorting the government bond markets and draw up solutions. If such restricting factors are to be solved, the Chinese bond market is expected to secure efficiency and to gradually develop in connection with the real economy while initiating a reforming of the Chinese financial industry. 국채 금리는 각 국가의 거시경제 상황을 토대로 금융 시장에서 결정되어 진다. 실물경제와 상호 작용하는 합리적이며 안정적인 국채 시장의 형성은 정부가 재정지출에 필요한 자금을 적기에 최소비용으로 조달할 수 있도록 하고 국채의 원활한 발행과 유통은 금융시장의 전반적인 발전에 있어 중요하다. 또한, 국채는 거시경제정책 수행을 위한 정보제공 수단으로서의 기능도 수행한다. 중국 정부 역시 국채 시장의 효율성 및 안정성 확보의 중요성을 파악하고 2012 년 9월 「금융업 발전과 개혁 12차 5개년 규획」을 발표하며 금융업 전반에 대한 개혁의 의지를 보이고 있다. 현재 중국 국채 시장의 발전 수준은 미미한 상황이며 중국의 국채 시장의 발전을 저해하는 요인들을 공급자와 수요자 측면에서 알아보았다. 먼저, 국채 발행자인 중국 정부의 입장에서는 과거 무부채 정책과 분세제 개혁 이후 이원화된 재정으로 인한 착시효과로 국채 발행에 대한 수요가 크지 않았음을 알 수 있었다. 그리고 시장에 발행된 국채의 볼륨이 크지않은 상황에서 국채 거래가 인플레이션에 미치는 영향도 미미함을 알 수 있었다. 이를 통해 중국 정부가 충분한 수준의 국채 발행을 진행하지 않았음을 알수 있었다. 발행자 측면의 제약요인 해결은 중국 정부의 의지에 달려 있으며보다 단기간에 해결이 가능할 것으로 판단된다. 반면 투자자 측면에 존재하는제약요인들의 해결은 보다 어려울 것이다. 중국이 가지고 있는 내생적 문제들로 인해 중국의 Sovereign Risk가 커질 수 있는 상황에서 중국 국채 금리의 불확실성과 중국 환율의 변동성 확대 등으로 투자자들, 특히 해외 투자자들의 시장 참여 수요가 위축될 수 있다. 또한, 중국 국채가 다른 국가들의 국채에 비해 유동성이 현저히 떨어지는 상황에서 투자자들이 섣불리 중국의 국채에 투자하기는 망설여질 수밖에 없다. 마지막으로 중국의 채권시장에 존재하는 여러규제들은 잠재적 투자자들의 시장 접근을 어렵게 하고 이는 채권 투자자의 다양성을 확보하지 못하게 하여 국채 시장의 활성화의 제약요인이라 할 수 있다. 이처럼 투자자 측면에서 강력하게 존재하는 제약요인들로 중국 국채시장에 실물경제에 대한 투자자들의 정보가 즉시 반영되지 못하며 국채 시장이 효율적으로 작동하지 못하게 하는 원인이 된다. 중국이 금융 산업을 성장시키고 서구사회가 보여준 보다 효율적인 거시정책들을 이용하기 위해서는 금융 시장 전반적으로 존재하는 비효율적인 상황에 대한 개혁이 필요하다. 특히, 국채의 중요성을 감안했을 때 먼저 국채 시장을 왜곡하는 요인에 대한 보다 면밀한 분석과해결방안의 마련이 필요하다고 할 것이며 이러한 제약요인이 해결되면 중국의채권시장은 효율성을 확보하고 실물경제와 상호 연관성을 가지는 가운데 점진적으로 발전할 수 있을 것이며 중국 금융 산업 개혁의 물꼬를 터 줄 수 있을것이라 기대한다.

한국 상장 소형주의 내부회계관리제도 개편이 주식시장과 채권시장에 미친 영향에 관한 실증적 연구

김태정 ( Taejung Kim ) 아시아.유럽미래학회 2013 유라시아연구 Vol.10 No.1

내부회계관리제도란 기업의 전체 업무에서 발생하는 회계 처리의 절차와 과정이 적절하게 작동하는지를 확인하고 검증하는 것으로 회계 처리의 오류를 줄이기 위해 도입된 제도다. 그러나 자산규모 1000억원 이상 기업에 대해서는 IFRS가 본격 도입되는 2011년부터 내부회계관리제도를 국제기준에 적합하게 개선해 운영하였다. 상장회사의 경우 1997년 도입된 상근감사제도 뿐만 아니라 사외이사제도 및 감사위원회제도, 내부회계관리제도의 개편이 상장 소형주와 채권시장에 분명 영향을 미쳤다. 이 연구에서는 1997년 도입된 내부회계관리제도의 개편이 상장 소형주와 채권시장의 상장 중형주 지수와 회사채 이자율의 두 금융지표의 인과관계와 상호영향력을 분석하여 두 금융시장간의 영향력의 정도를 분석하고자 한다. 따라서 본 연구는 한국의 소형주 지수와 회사채 시장 자료와의 관계 분석을 위해 사용한 자료는 내부회계관리제도를 도입한 시점을 전후로 나누어 분석하였다. 내부회계관리제도를 도입한 시점 2007년을 전후로 약 1년간 268개의 소형주 지수와 회사채 시장 자료를 이용하여 분석하였다. 즉, 내부회계관리제도를 도입하기 전인 2005년 12월 1일 부터 2006년 12월 28일까지 까지 268개의 자료와 내부회계관리제도를 도입하기 후인 2007년 1월 2일 부터 2008년 2월 28일까지 까지 268개의 자료을 사용하여 분석하였다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 시계열의 안정성 여부의 판정을 위한 단위근 검정과 변수간 장기적이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정를 하였다. 또한 소형주 지수와 회사채 시장 자료 자료간 상호영향력 분석을 위한 VAR 모형을 이용한 예측오차의 분산분해기법을 이용하였다. 본 연구는 문헌적 연구방법과 실증적 연구방법을 사용하고 있다. 문헌적 연구방법을 통하여 경제변수들간의 관계에 대한 기존 연구를 검토하였고, 시계열 자료라는 특성을 감한한 분석방법들을 살펴보았다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 불안정적인 것으로 나타났다. 둘째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간에는 공적분관계가 존재하고, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간 상호영향력에 있어서 내부회계제도 실시 이후로 회사채 이자율의 영향이 미미하게 영향을 미침을 알 수 있었다. 넷째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간에는 공적분관계가 존재하고, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율 간 상호영향력에 있어서 내부회계제도 실시 이후로 회사채 이자율의 영향이 미미하게 영향을 미침을 알 수 있었다. 다섯째, 한국의 상장 소형주 지수와 회사채 이자율간의 상관계수는 내부회계제도 실시 전후로 양(+)의 상관관계에서 음(-)의 관계로 변화된 것을 알 수 있다. This research is an empirical study on the effects of listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system. Listed small-Korea stock index and relevance with the bond market base and theoretical reflections on the methodology for analyzing the economic tools to quantify some of the cleanup, and this on the basis of the stock market``s listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system for the multifaceted study. Listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system base on how they relate to the study of the correlation of these variables analysis after days had to relate to one another, few systematic studies for that number. Therefore, this study complements the existing studies had limitations. Therefore, this study was listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system and its relationship with listed small-Korea stock market and bond market base for analysis. This study is an empirical research methods and research methods of the literature ever. Study on the relationship between economic variables through the literature ever for existing research review, and time series data analysis methods are called sensitive nature. and this study tests the dynamic interrelationship between listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system. The data of small-Korea stock Index and bond market for analysis are 268 trading daily data from December 1, 2005 to December 28, 2006 before Reform of internal accounting management system. For this purpose we employ both impulse response analysis based on the vector autoregressive model. Considering the co-integration relationship between listed small-Korea stock market and bond market around reform of internal accounting management system, we incorporate the error correction term into the VAR model. An important result of this study are summarized as follows: First, the correlation coefficient between before and after the reform of internal accounting management system, as in the correlation of the listed small-Korea stock market and bond market from + 0.012833 to - 0.044873 changes. Second, the listed small-Korea stock market and bond market unit root test of raw materials in the series result have unit roots. Third, the listed small-Korea stock market and bond market 1 difference in time series data on unit root test for the listed small-Korea stock market and bond market have no unit roots. Fourth, there is at least one cointegration the listed small-Korea stock market and bond market. Fifth, the listed small-Korea stock market and bond market on the base since the reform of internal accounting management system as the listed small-Korea stock market was being affected by the enlargement.

채권발행가격 저평가 현상 연구

채병권,원대연,한재현 한국회계정책학회 2021 회계와 정책연구 Vol.26 No.3

[Purpose] Despite the high interest in IPO underpricing in the stock market, studies on the domestic primary bond market are rare. This study aims to broaden the scope of research on the bond market by analyzing primary bond market data and actual transaction data in the secondary market, and by analyzing the underpricing on bond issuance prices. [Methodology] This study compared between the issuing prices and secondary market prices of 567 corporate bonds issued from October 2013 to 2018 after the introduction of the book building system, and confirmed whether there was a phenomenon of underpricing of bond issuance prices. In order to find the cause of the underpricing of issuance price, factors such as information asymmetry, book building, and liquidity were identified, and multiple regression analysis was performed to control and analyze the characteristics of individual companies. [Findings] As a result of the empirical analysis, it was confirmed that the issuance price of the domestic bond market was underpriced by about 0.46bp like the stock market IPO, and this underpricing phenomenon was large in high yield bonds with large information asymmetry. In addition, it was confirmed that the liquidity of high-yield bonds and the competitive rate of book building of high-quality bonds can affect issuance and secondary market prices. [Policy Implications] The domestic primary bond market has been stable since the introduction of the book building system, but it is difficult to access capital by companies with speculative credit ratings, making it difficult to raise capital through public bond issuance. Therefore, it is necessary to consider a system in which the underwriters can issue public bonds with responsibility like applying exceptions in a stock market, and it is judged that it is necessary to devise measures to stimulate transactions, such as granting tax benefits to investors in the secondary market. [연구목적] 주식 발행시장에서의 IPO저평가 현상에 대한 높은 관심에도 불구하고 국내 채권발행시장에 대한 연구는 거의 이루어지지 않고 있다. 본 연구는 채권 발행시장 데이터와 유통시장의 실거래 데이터를 분석하여 채권발행가격 저평가현상을 분석함으로써 채권시장에 대한연구의 폭을 넓히고자 한다. [연구방법] 본 연구는 수요예측제도가 도입된 이후 2013년 10월부터 2018년까지 발행된 회사채 567건의 발행금리와 유통금리를 비교하여 채권 발행가격 저평가현상의 존재유무를 확인하였다. 발행가격 저평가현상의 원인을 찾기 위해 정보비대칭, 수요예측, 그리고 유동성 등의요인을 식별하여 개별기업의 특성을 통제한 다중 회귀 분석을 실행하여 분석하였다. [연구결과] 실증분석 결과, 주식시장 IPO처럼 국내 채권시장의 발행가격도 0.46bp정도의 저평가현상이 존재하였음을 확인하였고 이 저평가현상은 정보비대칭이 큰 하이일드(High Yield) 채권에서 크게 나타났다. 또한, 하이일드(High Yield) 채권의 유동성과 우량채권의 수요예측경쟁률도 발행금리와 유통금리에 영향을 줄 수 있음을 확인하였다. [정책적 시사점] 국내채권 발행시장은 수요예측제도의 도입 이후 안정적인 모습을 보여 왔으나 투기등급채권의 경우 정보비대칭 등의 요인으로 공모채 발행을 통한 자본조달이 어려워졌다. 이에 주식시장의 기술평가특례제도, 테슬라제도 등을 적용하여 발행주관사가 책임을 지고공모채를 발행할 수 있는 제도를 고려할 필요가 있으며 유통시장에서도 투자자에게 세제혜택을 부여하는 등 거래 활성화 대책을 강구해야 할 것으로 판단된다.

산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급에 미치는 영향

정현욱 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

This study investigates whether competition of product market is associated with corporate bond ratings. More concretely, This study examines the effect of competition of product market measured by ‘Herfindahl-Hirschman index ×(-1)’ on corporate bond ratings. Microeconomic theory explains that firm in low(high)-competition of product market acquires excess(normal) profits. But, empirical tests on competition of product market report that firms in high-competition of product market are linked to high-productivity and low-earnings management(information asymmetry) level. Thus, Shon and Shin(2014) explain that competition of product market plays a role in corporate governance. On the other hand, prior studies of corporate bond ratings report that high-earning quality(low-degree of earnings management) induces high-bond ratings. In this respect, Na and Kim(2009) report that high-Accruals Quality increase relation between earnings and corporate bond ratings. This result means that earnings quality plays a major role in corporate bond ratings. Therefore, this study establishes null hypothesis that competition of product market is not related to corporate bond ratings. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2011 inclusively. After controlling for variables related with corporate bond ratings as reported in previous studies based on ordered logistic model, the regression coefficient for the competition of product market shows statistically significant positive sign. This empirical result means that high-competition of product market results in high-bond ratings. Also we investigate whether competition of product market is associated with corporate bond ratings by using OLS(ordinary least square) methods. The result is consistent with the main findings. Also, we additionally examine relation between competition of product market and cost of debt. This additional result indicate negative relation between competition of product market and cost of debt. Additional result is consistent with the initial findings. We find that the competition of product market increases corporate bond ratings. Overall, these results suggest that high-competition of product market is increasing in corporate bond ratings. The results of this study may help policy makers better understand competition of product market. 본 연구는 산업 내 경쟁정도는 회사채 신용등급과 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 순서형 로짓모형(ordered logistic model)을 이용하여 실증분석하였다. 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 수익성이 높은 기업일수록 일관되게 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 보고하고 있다. 그렇지만, Foster(1986)는 개별기업의 재무비율을 통하여 기계적으로 회사채 신용등급이 산정되지 않는다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 기업지배구조, 경영자의 이익조정 수준, 회계이익의 질 및 공시품질 등의 요인들이 회사채 신용등급 산정에 영향을 미친다고 보고하고 있다. Mas-colell et al.(1995)의 미시경제학 이론에 따르면, 산업 집중도가 높은 기업(산업 내 경쟁정도가 낮은 기업, 독점기업)의 경우 시장에서 가격결정자(price setter)의 역할을 수행하면서 초과이윤을 획득하지만, 산업 내 경쟁정도가 높은 기업은 시장에서 가격수용자(price taker)의 역할을 수행하면서 정상이윤만을 획득한다고 설명하고 있다. 하지만, 산업 내 경쟁정도와 관련된 선행연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 효율성과 성장성은 증가되고, 경영자의 도덕적 해이는 감소되어 결과적으로 주주와 경영자 간의 대리인 문제가 완화되는 것으로 보고하고 있다. 특히, 유혜영 외(2013), 신일항 외(2014) 및 손성규·신일항(2014)의 연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 경영자의 기회주의적 이익조정 및 정보비대칭 수준이 감소하는 것으로 보고하고 있다. 따라서 본 연구에서는 산업 내 경쟁정도와 회사채 신용등급 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 2002-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 산업 내 경쟁정도의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 회사채 신용등급을 더미변수로 측정하여도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 산업 내 경쟁정도가 심화될수록 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 또한, 본 연구에서는 추가적으로 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용 간의 관련성을 분석하였다. 추가분석결과, 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용 간에는 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해 보면, 산업 내 경쟁정도가 높아질수록 경영자의 기회주의적 이익조정은 감소하고, 정보비대칭 수준은 완화되어 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 판단되어 진다. 회사채 신용등급 산정과 관련된 대다수의 선행연구에서는 기업특성요인과 회사채 신용등급 간의 관련성을 분석하고 있다. 그러나, 상품시장의 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 미치는 영향을 분석한 연구는 없는 실정이다. 따라서 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 체계적인 영향을 미친다는 본 연구의 결과는 규제기간에 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다.

중국 주식시장과 채권시장간의 정보전이효과

강주화,윤성민 한국동북아경제학회 2017 동북아경제연구 Vol.29 No.1

This study analyzed the return and volatility spillover effects between Chinese stock and bond markets and investigated the risk-minimizing optimal portfolio strategy by using the daily returns of Shanghai Shenzhen 300 Index (SCZ) and China total bond index (CB) from November 17, 2006 to February 29, 2016. The major results obtained in the empirical study are as follows. First, the GARCH(1,1) models with and without the sudden change dummies were estimated. The estimation results indicated that the volatility and its persistence in Chinese stock and bond markets can be overestimated when sudden changes in volatility are ignored. Second, according to the results for the Granger causality test of returns, stock market is leading bond market in China. Based on the test result for the Granger causality of volatility when the sudden changes were considered, it is shown that there exist significant bi-directional volatility spillover effects between the stock and bond markets. Third, from the estimation results of VAR-GARCH-BEKK-GED model, it is found that the stock market returns are leading the bond market returns in China. Fourth, from the estimation results, it is also found that there exist bi-directional spillover effects between the stock and bond markets in China. This implies the existence of information transmission between the two markets. Fifth, both GARCH model and GARCH-BEKK-GED model with sudden change dummy variables are better models compared to those models without sudden change dummy variables. Sixth, the portfolio in which the proportion of SCZ is 0.77% (i.e., proportion of CB is (100-0.77)%) is risk minimizing portfolio. Hedge ratio of the bond market compared to the stock market is shown to be 0.90 on average. These results imply that foreign investors can get relatively high-margin opportunities from Chinese bond market under current worldwide low interest rate environment. Chinese bond market did not receive as much spotlight as Chinese stock market in the past. However, in the future Chinese bond market will rapidly emerge as a new axis of financial markets in China.

연구논문 : 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급에 미치는 영향

정현욱(제1저자) ( Hyun Uk Jung ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

본 연구는 산업 내 경쟁정도는 회사채 신용등급과 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 순서형 로짓모형(ordered logistic model)을 이용하여 실증분석하였다. 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 수익성이 높은 기업일수록 일관되게 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 보고하고 있다. 그렇지만, Foster(1986)는 개별기업의 재무비율을 통하여 기계적으로 회사채 신용등급이 산정되지 않는다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 기업지배구조, 경영자의 이익조정 수준, 회계이익의 질 및 공시품질 등의 요인들이 회사채 신용등급 산정에 영향을 미친다고 보고하고 있다. Mas-colell et al.(1995)의 미시경제학 이론에 따르면, 산업 집중도가 높은 기업(산업 내 경쟁정도가 낮은 기업, 독점기업)의 경우 시장에서 가격결정자(price setter)의 역할을 수행하면서 초과이윤을 획득하지만, 산업 내 경쟁정도가 높은 기업은 시장에서 가격수용자(price taker)의 역할을 수행하면서 정상이윤만을 획득한다고 설명하고 있다. 하지만, 산업 내 경쟁정도와 관련된 선행연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 효율성과 성장성은 증가되고, 경영자의 도덕적 해이는 감소되어 결과적으로 주주와 경영자 간의 대리인 문제가 완화되는 것으로 보고하고 있다. 특히, 유혜영 외(2013), 신일항 외(2014) 및 손성규·신일항(2014)의 연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 경영자의 기회주의적 이익조정 및 정보비대칭 수준이 감소하는 것으로 보고하고 있다. 따라서 본 연구에서는 산업 내 경쟁정도와 회사채 신용등급 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 2002-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 산업 내 경쟁정도의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 회사채 신용등급을 더미변수로 측정하여도 일관된것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 산업 내 경쟁정도가 심화될수록 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 또한, 본 연구에서는 추가적으로 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용 간의 관련성을 분석하였다. 추가분석결과, 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용간에는 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해 보면, 산업 내 경쟁정도가 높아질수록 경영자의 기회주의적 이익조정은 감소하고, 정보비대칭 수준은 완화되어 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 판단되어 진다. 회사채 신용등급 산정과 관련된 대다수의 선행연구에서는 기업특성요인과 회사채 신용등급 간의 관련성을 분석하고 있다. 그러나, 상품시장의 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 미치는 영향을 분석한 연구는 없는 실정이다. 따라서 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 체계적인 영향을 미친다는 본 연구의 결과는 규제기간에 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This study investigates whether competition of product market is associated with corporate bond ratings. More concretely, This study examines the effect of competition of product market measured by ``Herfindahl-Hirschman index ×(-1)`` on corporate bond ratings. Microeconomic theory explains that firm in low(high)-competition of product market acquires excess(normal) profits. But, empirical tests on competition of product market report that firms in high-competition of product market are linked to high-productivity and low-earnings management(information asymmetry) level. Thus, Shon and Shin(2014) explain that competition of product market plays a role in corporate governance. On the other hand, prior studies of corporate bond ratings report that high-earning quality(low-degree of earnings management) induces high-bond ratings. In this respect, Na and Kim(2009) report that high-Accruals Quality increase relation between earnings and corporate bond ratings. This result means that earnings quality plays a major role in corporate bond ratings. Therefore, this study establishes null hypothesis that competition of product market is not related to corporate bond ratings. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2011 inclusively. After controlling for variables related with corporate bond ratings as reported in previous studies based on ordered logistic model, the regression coefficient for the competition of product market shows statistically significant positive sign. This empirical result means that high-competition of product market results in high-bond ratings. Also we investigate whether competition of product market is associated with corporate bond ratings by using OLS(ordinary least square) methods. The result is consistent with the main findings. Also, we additionally examine relation between competition of product market and cost of debt. This additional result indicate negative relation between competition of product market and cost of debt. Additional result is consistent with the initial findings. We find that the competition of product market increases corporate bond ratings. Overall, these results suggest that high-competition of product market is increasing in corporate bond ratings. The results of this study may help policy makers better understand competition of product market.

한국의 채권과 주식시장 유동성의 상호관계

양철원(Yang, Cheol-Won) 대한경영학회 2013 大韓經營學會誌 Vol.26 No.2

외국인 채권매매가 국내 채권시장 변동성에 미치는 영향

우준명 한국금융학회 2017 금융연구 Vol.31 No.4

The growing role and portion of foreign investors in the domestic bond market have increased concerns over the possible outbreak of large capital outflows increasing financial instability as the Fed announced its balance sheet reduction plans and has been normalizing its policy rate in a scheduled way. However, in contrast to increasing interests in the role of foreign investors, recent studies on their behavior in the Korean bond market have mainly focused on what are the major determinants of bond holdings by foreign investors rather than on volatility induced by their trading behavior. Therefore, this study is different from the previous research in that it analyzed the role of foreign investors’ bond trading in terms of volatility. To this end, we estimate the impact of foreign investors on conditional volatility in the local currency bond market with various EGARCH models. Net buying by foreign investors is included in a setup of EGARCH models as an explanatory variable for bond market volatility. Net purchases of domestic sovereign bonds have a tendency to increase the volatility of the bond market. However, they show different aspects across volatility regimes when incorporating a Markov switching process into the model. When the volatility regime is high, net sales (purchases) of foreign investors raise (lower) the degree of volatility. This implies that the net sell-off of foreign investors during the period of the global financial crisis might contribute to the further increase in the volatility of the bond market and that policymakers should always pay attention to potential capital outflows from the domestic bond market when financial conditions are unstable. On the other hand, by estimating the timing of the structural change in volatility within the sample period, we find that the high volatility regime in the bond market had lasted from the initial period of the global financial crisis to the end period of European fiscal debt crisis in 2011. In addition, we also look into the role of foreign investors in determining the time varying transition probabilities in the volatility regimes, but it is not statistically significant. This outcome might be mainly ascribable to the home bias of domestic investors in the sovereign bond market, or to a more important role of economic fundamental factors in determining market volatility. Finally, to ensure the robustness of the results, we include the exchange rates in estimating the EGARCH models reflecting a possible linkage between two financial markets, because it is well-known that capital outflows and inflows by foreign investors through the FX market are substantially associated with flows of funds in other domestic financial markets. The results from these alternative models do not show significant differences from those of models without considering the FX market. It also turns out that the models excluding the FX market are preferred to the ones with it. 본 연구에서는 외국인 채권거래 행태가 우리나라 채권시장 변동성에 어떤 영향을 미쳤는지다양한 EGARCH 모형을 이용하여 분석하였다. 국고채(3년물)의 (조건부)변동성을 설명하는요인으로 외국인 채권 순매수 변수를 추가하여 추정해 본 결과, 외국인 채권 순매수가 많을수록채권시장 변동성도 높아지는 등 외국인 투자자의 채권매매는 시장변동성에 통계적으로 유의한영향을 미쳤다. 다음으로 마코브 스위칭 모형을 이용하여 변동성의 국면에 따라 외국인 채권거래행태가 변동성에 미치는 영향이 달라지는지 살펴보았다. 추정결과, 고(高)변동성 국면에서 외국인채권 순매도(순매수)는 시장 변동성을 더욱 확대(축소)시키는 것으로 추정되었다. 이는 글로벌금융위기 당시 외국인 투자자의 채권 순매도가 시장 변동성을 더욱 확대시켰음을 시사한다. 마지막으로 국면전환 확률의 내생성을 고려한 모형을 추정해 본 결과, 외국인 채권매매가 변동성의국면전환 확률에는 유의한 영향을 주지 못하는 것으로 추정되었다. 이는 경제의 본질적 요인이외국인 채권거래 보다 채권시장 변동성에 더 중요한 역할을 하거나, 채권시장에서 국내 투자자의보유 비중이 높기 때문으로 판단된다.

시장경쟁은 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주식가격반응에 어떠한 영향을 주는가?

류두원(Doo Won Ryu),류두진(Doo Jin Ryu),양희진(Hee Jin Yang) 한국경영학회 2013 經營學硏究 Vol.42 No.4

This study examines how the effects of announced bond rating changes on stock prices vary depending on the degree of market competition. We analyze long-term data of the Korean stock market from 2001 to 2011. Our sample data include 640 listed companies, of which nonguaranteed bonds suffered rating changes over this time period. Through event studies of the entire data set, we find that the stocks of firms that suffered bond rating downgrades exhibit significantly negative abnormal returns. Considering the inverse relationship between industrial concentration and market competition, we classify market states into highly competitive, moderately competitive, and uncompetitive categories based on the Hirschman-Herfindahl Index (HHI). Firms in highly competitive markets have significant stock values for cumulative abnormal returns if they suffer bond rating upgrades or downgrades. However, we are unable to identify significant movements of abnormal returns in response to bond rating changes in moderately competitive or uncompetitive markets. These results suggest that the effects of announcements of bond rating changes on stock prices depend on the degree of market competition. We divide the samples into the “before crisis” period and the “after crisis” period considering the global financial crisis in 2008, which exerts tremendous influence on global stock markets. We find that before the crisis the stock market reacts only to bond rating upgrades, while after the crisis the highly competitive markets react to bond rating downgrades. Also, we find that after the crisis uncompetitive markets react negatively to bond rating upgrades. These results support the transfer of wealth between stockholders and bondholders observed by Goh and Ederington (1993) and Abad-Romero and Robles-Fernandez (2006), and confirms that this phenomenon also exists in the Korean stock market. Possible interpretations of these results are that the financial market suffered structural changes due to the crisis, and/or that market participants were affected by the crisis. The results of additional regression analyses indicate that the effects of announcing bond rating downgrades are enhanced as the degree of industrial concentration is increased. Based on our empirical results, we conclude that the degree of market competition is closely related to the effects of announcing bond rating changes.

Foreign participation in emerging Asia's local currency debt markets and its links with bond yields

Julien Marcilly 인하대학교 정석물류통상연구원 2009 인하대학교 정석물류통상연구원 학술대회 Vol.2009 No.10

The recent financial market turmoil is a reminder of how strongly markets interrelate to one another and notably the significant impact that global risk appetite has on all (open) markets. Emerging Asia"s financial markets have been no exception and have suffered the perils of global market volatility and risk aversion over the past year. Local currency bond markets are part of this story. Within the context of the current crisis, the structural issue of how to manage foreign participation in domestic markets has taken on a new dimension for emerging Asia (and for that matter other emerging markets) given the noticeable surge in inflows to some of Asia"s local bond markets over the past years. Foreign capital inflows enable emerging countries to finance investment and foreign participation in local bond markets is seen as a way to accelerate the development of financial infrastructure. According to common beliefs, foreign investments have been a key driver of the recent downward trend in emerging market bond yields. Capital inflows, however, may create overheating and cause an appreciation of the real exchange rate impacting macroeconomic performance. In addition to this, in times of crisis (triggered by either local or global events) foreign capital flows may exit quickly resulting in financial instability. Foreign participation is thus often blamed for causing financial market volatility with periods of sharp inflows driving asset price bubbles and periods of sharp outflows accelerating asset price declines. It is difficult, however, to assess the precise extent to which foreign investments affect local markets dynamics. Against this backdrop, the goal of this paper is to empirically study the link between foreign investment in emerging Asia"s local currency debt markets and bond yields. The paper is structured as follows. Section 1 is the introduction. Section 2 documents recent trends in bond yields and in foreign investment activity in local currency bond markets of emerging Asia and consider the potential key explanatory factors linking the two. Section 3 summarizes the existing literature related to the effects of foreign participation on financial markets. Section 4 explains the empirical method applied in this paper and details the results of the VAR models and impulse responses. Section 5 concludes.