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연구논문 : 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급에 미치는 영향
정현욱(제1저자) ( Hyun Uk Jung ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6
본 연구는 산업 내 경쟁정도는 회사채 신용등급과 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 순서형 로짓모형(ordered logistic model)을 이용하여 실증분석하였다. 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 수익성이 높은 기업일수록 일관되게 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 보고하고 있다. 그렇지만, Foster(1986)는 개별기업의 재무비율을 통하여 기계적으로 회사채 신용등급이 산정되지 않는다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 기업지배구조, 경영자의 이익조정 수준, 회계이익의 질 및 공시품질 등의 요인들이 회사채 신용등급 산정에 영향을 미친다고 보고하고 있다. Mas-colell et al.(1995)의 미시경제학 이론에 따르면, 산업 집중도가 높은 기업(산업 내 경쟁정도가 낮은 기업, 독점기업)의 경우 시장에서 가격결정자(price setter)의 역할을 수행하면서 초과이윤을 획득하지만, 산업 내 경쟁정도가 높은 기업은 시장에서 가격수용자(price taker)의 역할을 수행하면서 정상이윤만을 획득한다고 설명하고 있다. 하지만, 산업 내 경쟁정도와 관련된 선행연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 효율성과 성장성은 증가되고, 경영자의 도덕적 해이는 감소되어 결과적으로 주주와 경영자 간의 대리인 문제가 완화되는 것으로 보고하고 있다. 특히, 유혜영 외(2013), 신일항 외(2014) 및 손성규·신일항(2014)의 연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 경영자의 기회주의적 이익조정 및 정보비대칭 수준이 감소하는 것으로 보고하고 있다. 따라서 본 연구에서는 산업 내 경쟁정도와 회사채 신용등급 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 2002-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 산업 내 경쟁정도의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 회사채 신용등급을 더미변수로 측정하여도 일관된것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 산업 내 경쟁정도가 심화될수록 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 또한, 본 연구에서는 추가적으로 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용 간의 관련성을 분석하였다. 추가분석결과, 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용간에는 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해 보면, 산업 내 경쟁정도가 높아질수록 경영자의 기회주의적 이익조정은 감소하고, 정보비대칭 수준은 완화되어 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 판단되어 진다. 회사채 신용등급 산정과 관련된 대다수의 선행연구에서는 기업특성요인과 회사채 신용등급 간의 관련성을 분석하고 있다. 그러나, 상품시장의 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 미치는 영향을 분석한 연구는 없는 실정이다. 따라서 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 체계적인 영향을 미친다는 본 연구의 결과는 규제기간에 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This study investigates whether competition of product market is associated with corporate bond ratings. More concretely, This study examines the effect of competition of product market measured by ``Herfindahl-Hirschman index ×(-1)`` on corporate bond ratings. Microeconomic theory explains that firm in low(high)-competition of product market acquires excess(normal) profits. But, empirical tests on competition of product market report that firms in high-competition of product market are linked to high-productivity and low-earnings management(information asymmetry) level. Thus, Shon and Shin(2014) explain that competition of product market plays a role in corporate governance. On the other hand, prior studies of corporate bond ratings report that high-earning quality(low-degree of earnings management) induces high-bond ratings. In this respect, Na and Kim(2009) report that high-Accruals Quality increase relation between earnings and corporate bond ratings. This result means that earnings quality plays a major role in corporate bond ratings. Therefore, this study establishes null hypothesis that competition of product market is not related to corporate bond ratings. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2011 inclusively. After controlling for variables related with corporate bond ratings as reported in previous studies based on ordered logistic model, the regression coefficient for the competition of product market shows statistically significant positive sign. This empirical result means that high-competition of product market results in high-bond ratings. Also we investigate whether competition of product market is associated with corporate bond ratings by using OLS(ordinary least square) methods. The result is consistent with the main findings. Also, we additionally examine relation between competition of product market and cost of debt. This additional result indicate negative relation between competition of product market and cost of debt. Additional result is consistent with the initial findings. We find that the competition of product market increases corporate bond ratings. Overall, these results suggest that high-competition of product market is increasing in corporate bond ratings. The results of this study may help policy makers better understand competition of product market.
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