Momentum Strategies and Stock Returns: A Case of Saudi Stock Market

Muhammad Asif KHAN,Ramiz Ur REHMAN,Muhammad Ishfaq AHMAD,Majed Al HARTHI 한국유통과학회 2021 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.8 No.7

This paper investigates the presence of momentum profits in the Saudi stock market. The study applied a quantitative method by utilizing monthly closing prices of 194 listed firms on Tadawal (Saudi Stock Market). The data from January 2010 to February 2019 is taken from the Tadawal market database for analysis. The sample is further divided into two equal sub-samples based on the structural changes that occurred in the Saudi stock market. Moreover, the high- and low-value traded portfolios are also constructed to examine the presence of momentum profits. Sixteen investment strategies are formed for each sample. The results show a very strong presence of momentum profits in the Saudi stock market for the full sample as well as for the sub-samples. The momentum profits are observed for a longer investment horizon. The results confirm that the short or medium-term formation of portfolios produces negative momentum returns for high-value traded stocks. The low-value traded stocks portfolios give similar results to the full sample results in terms of momentum profits. The results suggest that an investor should keep an eye on the past performance of desired stocks for at least three-nine months in which they are willing to invest.

Foreign Equity Investors and Momentum Profits: Evidence from Korea

( Ling Xia Sun ) 한국금융학회 2016 금융연구 Vol.30 No.1

This paper examines the trading behavior of foreigner equity investors and its impact on momentum profits. The Korean stock market makes a good setting for this study because of its openness to foreign investors and the availability of a rich dataset that records foreignners’ holdings and trading of each individual stock on a daily basis. Following Grinblatt and Keloharju (2000)’s methodologies, we find strong evidence of positive feedback trading by foreign investors for the period of 1999~2014. We also find that momentum profits are more pronounced among stocks that undergo bigger increases of foreigners’ holdings. In addition, the big magnitude of momentum profits conditional on increases of foreigners’ holdings is not affected by stocks’ attributes, such as market capitalization, book-to-market ratio, beta, and turnover ratio. In our robustness checks, we construct momentum portfolios based on firm-specific returns and also observe significant firm-specific momentum profits for those stocks incurring increases in foreigners’ holdings. Finally, we offer both risk- and behavior- based interpretations for our findings.

기관투자자들의 유형에 따른 투자성과 차이 분석

이가연,박경인 한국자료분석학회 2015 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.17 No.3

This article focuses on trading characteristics and performing returns of each institutional investor group. We can find some results through analyses of trading performance. First, each sub-institutional investor group has different trading characteristics according their business characteristics. Second, when they make short term investments, such as 1 day or 1 week, most institutional groups have significantly different profits. However, when we invest over long term periods, such as 6 months or 1 year, all institutional groups have similar profits. Finally, when we divide their trading performances into profits from stock selections and profits from market timing, most proportions of trading performance are profits from stock selections rather than profits from market timing regardless of investment period. We had significant momentum profits in the Korean stock market during the total sample periods. However, most institutional investors don't have proper momentum profits in their trading strategies. So, they cannot take enough profits from market timing. 본 연구에서는 1999년부터 2013년까지 기관투자자의 유형별 일별 거래량과 거래금액을 이용하여 투자성과를 분석하였다. 우선 기관투자자 유형을 금융투자기관, 보험사, 투신사, 은행, 기타금융기관, 연기금의 여섯 가지 유형으로 구분하고 투자기간을 1일, 1주, 6개월, 1년으로 구분하여 투자성과를 살펴본 결과 단기투자에서는 투신사를 제외한 다른 기관투자자 유형에서 유의한 음(-)의 투자성과가 나타났으나 장기에서는 어떤 기관투자자 유형에서도 유의한 투자성과가 나타나지 않았다. 또한 전체 투자성과는 대부분 종목 선택에 의한 투자성과로 설명되고 거래시점 선택에 의한 투자성과가 미치는 영향은 상당히 적었다. 기관투자자 유형별로 전체 투자성과에 차이가 있는지 검증한 결과 단기 투자성과에서는 유형별 차이가 뚜렷하게 나타났으나 장기 투자성과에서는 유형별 차이가 나타나지 않았다. 본 연구에서는 전체 표본기간 동안 계속투자전략의 성과를 확인한 결과 유의한 값을 얻을 수 있었으나 거래 시점 선택에 의한 투자성과를 확인할 수 없었다. 따라서 기관투자자들의 거래를 매수와 매도로 구분하여 계속투자전략의 성과를 분석한 결과 거래 시점 선택에 의해 충분한 성과를 얻지 못하는 것은 투자를 해야 하는 즉 매수를 해야 하는 시점을 제대로 파악하지 못하기 때문인 것으로 나타났다.

Negative Momentum Profit in Korea and its Sources

채준,엄윤성 한국증권학회 2009 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.38 No.2

To analyze the negative momentum profit in Korea, we further divide the decomposition of Lo and MacKinlay (1990) into winners’ and losers’ auto- and cross-serial covariances. We find that the negative autocovariance and the positive cross-serial covariance in Lo and MacKinlay’s decomposition are asymmetric between winners and losers. The negative autocovariance is mainly from losers and the positive cross-serial covariance mainly between past winners and current losers. By investigating time-series characteristics of auto- (cross-serial) covariances, we cannot observe any systematic change of auto- (cross-serial) covariances in the momentum period. Based upon the evidence in this paper, we argue that positive cross-serial covariance between past winners and current losers seems to be an important driving force behind the negative momentum profit in Korea. Therefore, investors’ underreaction to market-wide information would be plausible explanation of the negative momentum profit.

경기변동에 따른 신용위험이 모멘텀 수익률에 미치는 영향에 관한 연구

박지희 ( Ji Hui Park ),손삼호 ( Sam Ho Son ) 한국금융연구원 2013 금융연구 Vol.27 No.1

본 논문은 경기변동에 따라 변모하는 기업들의 신용위험과 모멘텀 수익률의 관계를 살펴보고자 한다. 이를 위하여 본 논문은 신용등급별로 국내 기업들을 그룹화하고, 경기 상승기와 하강기에 각 그룹들이 나타내는 모멘텀 수익률 패턴을 검토하였다. 그 결과 투기등급 그룹이 경기 상승기에 강한 모멘텀(momentum) 수익률을 나타내고 경기 하강기에 강한 역행(contrarian) 수익률을 나타내고 있음을 확인하였다. 본 논문에서 발견한 신용등급별 그룹이 나타내는 모멘텀 수익률 패턴은 경기변동에 따른 기업들의 신용등급 변동 폭의 상대적 차이를 이용하여 부분적으로 설명된다. 또한 Fama-French 3요인 모형과 거시요인 모형을 이용하여 위험조정을 수행한 결과, 전반적으로 투기등급 주식그룹의 모멘텀 포트폴리오의 초과수익률이 투자등급 주식그룹에 비해 더 유의하게 나타나고 있음을 확인할 수 있었다. 그리고 이들 모형들에 대한 F-검정 결과, 경기변동과 밀접한 연관을 갖는 거시요인 모형이 모멘텀 초과수익률에 대한 설명력을 제공하는 것으로 나타났다. 이는 모멘텀 수익률이 경기변동에 따른 신용위험을 반영하고 있음을 추가적으로 확인해주는 결과이다. 한편 본 논문에서 발견한 모멘텀 수익률 패턴은 한국 주식시장에서 모멘텀 투자전략이 유효하지 않다는 기존 연구결과들을 부분적으로 설명해준다. 모멘텀 투자전략과 관련하여 경기 상승기의 모멘텀 수익률과 경기 하강기의 역행 수익률이 서로 상쇄된다는 점을 주의 깊게 고려할 필요가 있다. 이와 같은 실증분석 결과는 투자실무 분야에서 매매시점(market timing)과 자산배분(asset allocation)과 관련하여 적극적으로 활용할 수 있는 소재를 제공해준다. This study investigates the relationship between momentum profits, credit ratings and business conditions in Korean stock market. For this purpose, we classify firms into two groups such as high-grade credit ratings and speculative-grade credit ratings and construct decile momentum portfolios with six month formation and six month holding period for each group. As a result, we recognize that there are large momentum payoffs during expansions for speculative-grade group. On the contrary, we also found large contrarian payoffs during recessions for the same group. On the other hand, we found only weak momentum payoffs for the investment grade stocks through expansions and recessions. We also found weak momentum payoffs for the whole stocks during expansions and we found no contrarian payoffs for the whole during recessions. In addition, we investigate the payoffs of the quintile momentum portfolios of each credit grade group over formation periods of 3, 6, 9, and 12 months and holding periods of 3, 6, 9, and 12 months. In these cases, the same patterns of momentum payoffs as that of decile momentum payoffs appear through different business cycles. These findings confirm the robustness of our empirical findings. We suggest that the payoff variation pattern of momentum portfolios of each credit group can be explained by the relative volatility of the credit ratings changes of the firms in each group along with ups and downs in the business cycle. Business cycles can affect individual entities in different ways that have impact on their credit worthiness. For example, a company with high-grade credit ratings may accumulate enough cash to cushion the risks along with different business conditions. As a result, there is relatively little rating change for the companies with high-grade credit ratings. On the other hand, a company with speculative-grade ratings may not accumulate such a cushion and has relatively larger vulnerability along with the business cycles. Therefore there is relatively large rating change for the entities with speculative-grade credit ratings. The larger variation in credit ratings in speculative-grade group partly explain the larger payoffs of momentum portfolio in this group. These results are partly consistent with existing literature such as Avramov et al. (2007). Fama-French 3 factor model cannot explain the momentum payoff differential across credit rating groups. Firm size and book-to-market ratio does not varies along with business conditions. In contrast, the macro economic factor model which reflects the credit risks variation along with business conditions partly explains the momentum payoffs. These findings provide empirical insights into the understanding the results of existing literature. The momentum profits during expansions and the contrarian profits during recession may be offset each other. These result may also have important implication in respect of market timing and asset allocation in Korean stock market.

The effect of short-term return reversals on momentum profits

( Myounghwa Sim ),( Hee-eun Kim ) 한국파생상품학회 2021 선물연구 Vol.29 No.3

The authors investigate the effect of a short-term stock return reversal on the term structure of momentum profits in the Korean stock market following Goyal and Wahal (2015). Their empirical findings show that the term structure of momentum is more pronounced when a return reversal lasts up to two months but is substantially weakened when past performance over the last two months is not taken into account for portfolio formation. Their evidence suggests that the term structure of momentum profitability arises primarily from a carryover of the return reversal from the previous two months.

한국 자본시장의 이상현상에 대한 재검토

정정현 ( Chung Hyun Chung ),김병곤 ( Byoung Gon Kim ),김동회 ( Dong Hoe Kim ) 한국금융공학회 2012 금융공학연구 Vol.11 No.3

본 연구는 한국 자본시장에서 기업규모와 시장가치에 대한 장부가액(B/M)비율에 추가되는 이례적 변수가 존재하는가를 검토하였다. 검토대상이 되는 변수는 모멘텀,순주식발행, 발생액, 자산증가율, 그리고 수익성 등이다. 1992년 7월부터 2010년 6월까지의 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장에 상장되어 있는 종목 중에서 금융업과 부동산업을 제외한 종목의 월별수익률 자료를 이용하여 분석하였다. 본 연구에서는 이상현상이 모든 표본에서 동시에 발생하는 것이 아니라, 특정한 표본에서만 발생할 가능성이 있다는 점을 감안하여 전체표본을 시장가치에 따라 극소규모, 소규모, 대규모의 하위표본으로 구분하여 분석하였다. 이상현상을 실증적으로 검토하기 위한 분석방법으로는 소트 방법과 FM 회귀분석방법을 이용하였다. 한국의 자본시장에서 소트 방법과 회귀분석방법을 동시에 적용하였을 때, 모든 기업규모별 하위표본에서 일관성 있는 이상현상은 발견되지 않았다. 하위표본에 따라 약간의 차이는 있지만, 대체로 일관성 있게 나타나는 이상현상은 주식발행효과이다. 순주식발행(NS)이 증가하면 주식의 평균수익률은 하락하는 경향이 있는 것으로 나타나고 있다. 모멘텀 현상에 대해서는 회귀분석에서 이상현상이 존재하는 것으로 나타나지만, 소트 방법에서 포트폴리오 간에 수익률 차이가 발견되지 않았다. 발생액과 자산증가율에 관련한 이상현상은 회귀분석에서 관찰되지 않았지만, 소트 방법에 의한포트폴리오 수익률 간에는 통계적으로 유의적인 차이가 발견되었다. 수익성 이상현상은 분석방법에 따라, 그리고 하위표본에 따라 주식의 평균수익률에 주는 영향의 방향이 다르게 나타났다. 본 연구에서 분석결과는 미국시장에서 모멘텀, 발생액, 순주식발행 등에 관련한 이상현상이 일관성 있게 발견되고 있다는 증거를 제시한 Fama and French (2008)의 연구결과와 차이가 있다. Previous studies in the area of capital market anomalies suggest that there exist several anomalies in addition to firm size and book-to-market ratio effect. These anomaly variables are net stock issue (NS), accruals (Ac/B), momentum (Mom), growth in asset (dA/A), and profitability (Y/B). This paper explores the pervasiveness of these return anomalies via sort and regressions estimated separately on microcaps, small stocks, and big stocks. All the stock returns data of listed firms in KOSPI and KOSDAQ market except financial and real estate firms for the period from July 1990 to June 2010 are examined. The sample firms are grouped as the market capitalization of the equity. The breakpoints are 20th percentile and 50th percentile of the KOSPI market cap. Firms with market cap below 20th percentile are grouped as microcap. Firms over 50th percentile are big stock, and firms between the two breakpoints are small stock. The sort method is to detect a simple picture of how average returns vary across the spectrum of an anomaly variable. The equal-weighted return and value-weighted returns of portfolios are computed, where portfolios are composed by sorting stocks on the variable of interest. For all variables except momentum, the sorts are done once a year at the end of the June, and monthly returns calculated from July through June of the following year. The momentum portfolios are rebalanced every month. The monthly return on a stock is measured net of the return on a matching portfolio formed on size and B/M ratio. The matching portfolios are the 25 value-weighted size-B/M portfolios, based on independent sorts of firms into market cap and B/M quintiles. The cross-section regression approach of Fama and MacBeth (1973) is applied to test whether anomalies are distinct and which anomalies have a marginal ability to predict stock returns. The regression models impose functional relation between anomaly variables and stock returns. This is the reason why regression approach is applied to analysis the return effects of multiple anomaly variables. The result of anomalies test in Korea capital market is not clear. Any anomaly variable doesn`t have pervasive return effect in all sample groups with both test methodology of sorts and regression. Though, net stock issue (NS) decreases stock return in big stock group. Momentum effect is detected in regression, but significant differences among momentum portfolio returns are not observed in sorts. The anomalies according to accrual and the growth in asset are observed in sorts, but regression coefficients of these variables are not significant. These results are not consistent with Fama and Frech (2008), which suggests that anomalies with momentum, accruals, and net stock issue are prevail in US stock market.

Investor Attention, Firm-Specific Returns, and Momentum in the Korean Stock Markets

Cheoljun EOM,Jong Won PARK 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.11

본 연구는 투자자관심과 기업고유요인이 한국주식시장에서 확인되는 음(-)의 모멘텀 이익에 어떤 영향을 미치는지를 분석한다. 이를 위해 투자자관심을 대리하는 거래량회전율 정도에 따 라 주식집단을 분류하고 공통요인과 기업고유요인의 특성을 담는 수익률자료를 구성하여 포트 폴리오와 개별주식 차원에서 검증한다. 주요검증결과는, 첫째, 투자자관심이 높은 주식집단이 낮은 집단에 비해 보다 유의한 음(-)의 모멘텀 이익을 갖는다. 둘째, 음(-)의 모멘텀 이익은 미래기간에 패자포트폴리오(승자포트폴리오가 아닌)의 성과가 반전하는 특성에 지배적으로 의 존한다. 셋째, 음(-)의 모멘텀 이익은 공통요인의 속성 보다는 개별기업의 고유요인 속성에 보 다 큰 영향을 받는다. 한편, 투자자관심과 함께 모멘텀 현상에 유의한 영향을 미치는 것으로 알려진 작은 기업규모와 낮은 장부-시장가치 비율을 갖는 주식집단에서도 역시 유의한 음(-) 의 모멘텀 이익이 나타난다. 이러한 결과는 포트폴리오 구성방법이나 하위기간 이동방법의 실 증설계 변경, 그리고 주식시장의 변동 상황에 관계없이 일관되게 나타나는 결과이다.