이익유연화와 고유변동성의 관계와 부채비율 및 도산가능성이 이들 관계에 미치는 영향

신유진 ( Yoo Jin Shin ),김정옥 ( Jeong Ok Kim ) 한국회계학회 2016 회계학연구 Vol.41 No.5

본 연구는 이익유연화의 정도가 고유변동성에 미치는 영향을 분석하고, 기업의 위험수준(부채비율 및 도산가능성)에 따라 이러한 영향이 다르게 나타나는지를 조사하는데 그 목적이 있다. 즉, 시장요소가 아닌 개별기업의 특성에 의해 결정되는 고유위험이 개별기업의 이익유연화 정도에 따라 다른지를 분석하고자 하는 것이다. 투자자들이 투자의사결정에 주로 사용하는 항목은 이익이며, 이익의 특성에 따라 의사결정이 달라질 수 있다. 특히 이익의 분포는 위험과 밀접한 관련이 있으므로 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향을 검증하고자 한다. 또한, 이익유연화와 고유변동성의 관계는 기업의 위험에 따라 다를 것으로 예상되므로 기업의 위험을 대표하는 부채비율과 도산가능성을 사용하여 이들 특성에 따라 이익유연화와 고유변동성의 관계가 달라지는지를 조사하고자 한다. 왜냐하면 투자자들이 사전적으로 인식하는 기업의 위험 수준에 따라 이익유연화를 위험으로 반영하는 정도가 다를 수 있기 때문이다. 구체적으로, 투자자가 기업의 재무적 위험이 높다고 인식하였다면 투자자들은 기업의 위험을 정확하게 평가하기 위하여 다른 방안을 모색하게 될 것이고, 그 과정에서 이익유연화의 정도가 고유변동성에 중요한 영향을 미칠 것으로 예상할 수 있다. 반면, 투자자가 기업의 재무적 위험이 낮다고 인식하였다면 상대적으로 기업의 위험에 민감하지 않을 것이므로 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 작아질 것으로 예상할 수 있다. 따라서 본 연구는 기업의 재무적 위험수준으로 부채비율과 도산가능성을 사용하여 재무적 위험 수준에 따라 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 차별적인지를 조사하고자 한다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 이익유연화 정도가 높을수록 기업의 고유변동성은 낮았다. 즉, 이익유연화를 많이 하는 기업일수록 투자자들은 상대적으로 위험이 낮다고 평가하며, 이를 바탕으로 이익유연화가 투자자들에게 긍정적인 평가를 받는다는 것을 알 수 있다. 이러한 결과는 이익유연화가 기업가치를 높이고, 이익유연화 정도가 높을수록 자본비용이 낮아지며, 신용등급이 높아진다는 선행연구의 견해와도 일치한다. 둘째, 부채비율에 따라 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 차별적인지 분석한 결과, 부채비율이 높은 집단에서는 이익유연화 정도가 높을수록 고유변동성이 낮았지만 부채비율이 낮은 집단에서는 이익유연화 정도와 고유변동성이 통계적으로 유의한 관계를 보이지 않았다. 마지막으로 도산가능성에 따라 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 차별적인지 분석한결과, 도산가능성이 높은 경우에는 이익유연화가 고유변동성에 유의한 영향을 미치지만 도산가능성이 낮은 경우에는 유의한 관계가 없었다. 부채비율과 도산가능성에 따라 분석한 결과를 종합하면, 투자자들이 상대적으로 위험이 높다고 판단하는 기업의 경우에는 이익을 유연화 할수록 고유위험이 낮아진다고 해석할 수 있다. 그러나 상대적으로 위험이 낮다고 판단하는 경우에는 기업의 이익유연화 정도에 중요한 의미를 두지 않는다는 것으로 해석할수 있다. 본 연구는 이익유연화에 대한 투자자들의 평가를 살펴보았으며, 더 나아가 이익유연화에 대한 평가가 기업의 재무적 위험에 의해서도 영향을 받는다는 것을 실증적으로 검증하였다는데 그 의의가 있다. 그러나 기업의 특성 요인으로 부채비율 및 도산가능성만을 살펴보았다는데 한계가 있으며, 기업의 위험을 구성할 수 있는 다른 추가적인 요인을 더 고려할 필요가 있다. 이는 추후 확장된 연구과제로 남을 것이다. In this study, we investigate the effect of the income smoothing on the idiosyncratic volatility. Furthermore we study whether the debt ratio and the bankruptcy possibility influence on the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility systematically or not. Idiosyncratic volatility is the firm risk that is affected by firm characteristics not market oriented factor. In this study, we use the income smoothing as a proxy of firm characteristic. Because following the prior research, the investor focus on the income when they decide whether invest or not(Graham et al. 2005). So the investment decision of investor depends on the income characteristic(eg. the income distribution, persistence). Especially following prior research, the distribution of income is closely connected with firm risk. Therefore, we are try to investigate the relationship the income smoothing and idiosyncratic risk. And also the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility can be affected by the level of the debt ratio and the bankruptcy possibility. Because the effect of income smoothing on idiosyncratic volatility is likely depended on the other risk of firm. Therefore, we investigate the role of the other risk of firm on their relationship. In here, we use the debt ratio and the bankruptcy possibility as the measurement of the other risk of firm. Because the debt ratio and the bankruptcy possibility are recognized as a important firm risk factor following prior research. We expect if the debt ratio or the bankruptcy possibility of firm is high, the role of income smoothing will be likely to increase. Because the effect of income smoothing on idiosyncratic volatility will be changed by the level of firm risk that is recognized by investor. For example, if the investor understand firm risk as a high level, they try to revaluate the firm risk for the decision of investment. We expect the investor use the income smoothing when they revaluate the firm risk. So in that case, we can expect, the role of income smoothing will be significantly increased to decide the idiosyncratic volatility. However, if the level of the debt ratio or the bankruptcy possibility is low relatively, the investor understand firm risk as a low level. In that case, the possibility of revaluation of risk will be decreased. Because in that case, investor do not recognize the necessity about the risk revaluation. Therefore, the role of income smoothing to the idiosyncratic volatility will be reduced. Our research results as follows. First, we analysis the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. We found that the level of income smoothing have a significant negative relationship with the idiosyncratic volatility. That is, if investor understand the level of income smoothing is high, they evaluate the firm risk as a low. So in that case the level of idiosyncratic volatility will be decreased. Following this result, we can interpret the income smoothing has a crucial role to investment decision. Second, we analysis the effect of the debt ratio on the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. We expect if the level of debt ratio is high, the effect of income smoothing on idiosyncratic volatility is increased. As the our expectation, the level of debt ratio have a important role on the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. That is, if the level of debt ratio is high relatively, the income smoothing have a crucial role to the decision of the idiosyncratic volatility. But if the level of debt ratio is low relatively, the role of the income smoothing is not important. We can interpret the result as follows. If the level of debt ratio is relatively high, that means the firm risk is high relatively. So the investor want to revaluate the firm risk using other risk factor. As the result, the role of income smoothing to investor increase. Third, we investigate the role of bankruptcy possibility to a relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. Because the bankruptcy possibility is likely to be a important firm risk factor. The result using the bankruptcy possibility of firm is the similar with debt ratio. That is, if the bankruptcy possibility of firm is high, the role of income have a crucial role when the investor decide the risk. However, if the investor understand the bankruptcy possibility is low relatively, they do not consider the income smoothing as a important decision factor.

상장기업 부채비율의 안정성에 관한 연구

김병기 한국금융공학회 2018 금융공학연구 Vol.17 No.1

Recently, several studies on capital structure have begun to focus on the stability of leverage. The studies indicate that the explanatory power of the previously identified determinants of capital structure is low and the effects of these determinants on leverage varies with time. As an extension of the studies on variation in capital structure, this study sheds some light on the stability of Korean listed firms' leverage in the period of 2000-2016. The main results are as follows. First, firm fixed effects explain much more leverage variation than the determinants of capital structure identified in previous studies. Second, cross-sectional variation is more important than time-series variation. This implies that between-firm variation is greater than within-firm variation. Third, the initial debt ratio, if included as a determinant, plays a more important role than any other determinants in the panel model. This implies that firms intend to maintain its leverage stable fairly long time. Fourth, the effects of leverage determinants change according to the range of leverage. 최근 부채비율이 얼마나 안정적인가에 대한 연구가 활기를 띠고 있다. 특히 부채비율의 변동성을 횡단면적 변동성과 시계열적 변동성으로 구분하여 양자의 상대적 중요성을 알아보려고 한다. 이는 부채비율의 변동성에 대한 기존 자본구조 결정모형의 전반적인 설명력이 낮고 또한 결정요인이 부채비율에 미치는 영향이 시기에 따라 달라지기 때문이다. 본 연구도 이러한 노력의 일환으로 2000년부터 2016년까지 17년간 국내 기업의 부채비율의 안정성을 패널모형을 적용해 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업고정효과가 기존연구에서 밝힌 자본구조 결정요인보다 부채비율의 변동성을 훨씬 더 잘 설명하고 있다. 고정효과모형에서는 기업고정효과가 중요한 역할을 한 반면에 시간고정효과 및 산업고정효과는 그렇지 못했다. 둘째, 횡단면적 변동성이 시계열적 변동성보다 더 중요했다. 이는 기업간 변동성이 기업내 변동성보다 더 크다는 것을 의미한다. 셋째, 초기 부채비율이 결정요인으로 포함되면 이 요인이 부채비율에 강한 정(+)의 영향을 끼쳐 기업이 안정성을 유지하려는 것을 알 수 있다. 넷째, 표본기간 동안 부채비율의 범위의 크기에 따라 기업을 분류하여 패널모형을 실행한 결과 부채비율의 변동성에 따라 결정요인의 유의성이 달라졌다. 분석결과를 종합하면 부채비율의 변동성을 설명하는데는 시간불변적인 기업고정효과가 가장 중요하며, 기업내 변동성보다는 기업간 변동성이 더 중요하다. 또한 결정요인의 부채비율의 변동성을 설명하는데 있어 기존 결정요인의 설명력은 낮게 나타나고 있어 설명력 개선을 위해서는 시간가변적인 결정요인의 추가적 투입이 요구된다. 끝으로 본 연구는 표본기간의 확장, 패널모형에서의 상호작용 검증, 표본의 세분화 등을 추후연구과제로 제시하고 있다.

4분기 부채규모 변동과 감사인 노력이 감사보고지연에 미치는 영향

박범진 한국공인회계사회 2023 회계·세무와 감사 연구 Vol.65 No.1

The regulations by SEC require public companies to disclose the reason for the reduction of their debt, judging that the practice of reducing debt size can cause serious distortions of financial statements. The debt reduction practice in the fourth quarter is perceived as opportunistic behaviors of managers to hide potential credit risks, and will delay consensus between managers and auditors on financial statements. There have been no studies on the effects of debt reduction practices during the fourth quarter and auditor efforts on audit report delay. The purpose of this study is to investigate how the reduction of the debt size in the fourth quarter affects audit report delay. It is also to confirm whether this relationship is more pronounced for companies into which relatively more auditor efforts are put. This study shows that there is a significant positive relationship between the reduction of the debt size in the fourth quarter and audit report delay. These results suggest that the reduction of the debt size in the fourth quarter causes delayed agreement between management and auditors on the financial statements. Moreover, this relationship is more pronounced in firms with abnormal excess audit fees and abnormal excess audit hours. T hese r esults s uggest that t he r eduction of the d ebt size i n the fourth quarter can be a c ause o f audit report delay in companies with high audit risk or much more audit hours. As a result, the auditor who try to reach a higher assurance level by putting a lot of effort into his/her job think that the reduction of the debt size in the fourth quarter make the distortion risk of financial statements higher, resulting in the delay of the consensus between management and auditors on the financial statements. In addition, the positive relationship between the reduction of the debt size in the fourth quarter and audit report delay appears to be more apparent in firms that did not receive non-audit services, whose economic importance is low to auditors, or which were in the first year of audit engagement and selected Big 4 auditors. These results reveal that auditors who are relatively more independent and provide high quality auditing services asses audit risk higher for the companies involved in the fourth quarter debt reduction. This study presents empirical evidence that auditors regard clients’ debt reduction practices in the fourth quarter as opportunistic behaviors of managers trying to hide credit risk and strictly audit them, which can cause delays in audit reporting. Therefore, as a safeguard against opportunistic debt reduction, it is necessary to require companies to disclose the reasons for reducing their debt. 미국 SEC 규제안은 상장사의 분기 말 부채규모 축소관행이 재무제표의 심각한 왜곡을 가져올 수 있다고 판단하고 기업에 부채규모가 축소된 이유를 공시하도록 요구하고 있다. 기업의 4분기 부채규모축소관행은 잠재적 신용위험을 감추려는 경영자의 기회주의적 행동으로 받아들여져 재무제표에 대한의견형성에서 경영자와 감사인 간의 의견일치를 지연시킬 것으로 예상된다. 아직 4분기 부채규모 축소관행과 감사인 노력이 감사보고지연에 어떠한 영향을 주는지를 다룬 연구는 없었다. 본 연구의 목적은 1~3분기 대비 4분기 부채규모 축소변동이 감사보고지연과 어떠한 관련성이 있는지 알아보는 것이다. 또한 이러한 관련성이 상대적으로 더 많은 감사인 노력이 투입되는 기업에서 뚜렷해지는지 확인하는 것이다. 분석결과에 의하면, 4분기 부채규모 축소변동과 감사보고지연 간에는 유의한 양(+)의 관련성이 나타났다. 이러한 결과는 1~3분기 부채규모 대비 4분기 부채규모 축소변동이재무제표에 대한 의견형성에서 경영자와 감사인 간의 의견일치를 지연시키는 원인이 된다는 것을 보여준다. 또한 이러한 관련성은 비정상 초과감사보수와 비정상 초과감사시간이 발생한 기업에서 강화되었다. 즉 4분기 부채규모 축소변동은 감사위험이 상대적으로 크게 평가되었거나 감사시간이 상대적으로많이 투입된 기업에서 감사보고지연의 원인이 되는 것이다. 결론적으로 큰 노력을 투입하여 더 높은확신수준에 도달하려는 감사인은 4분기 부채규모 축소변동이 재무제표 왜곡표시 위험을 높인다고 평가하므로 재무제표에 대한 의견형성에서 경영자와 감사인 간에 의견일치가 지연되는 것이다. 추가로 4분기 부채규모 축소변동과 감사보고지연 간에 양(+)의 관련성은 비감사서비스를 받지 않았고 감사인에게경제적 중요성이 낮고 초도감사이며 Big 4 감사인을 선임한 기업에서 뚜렷하게 나타났다. 이러한 결과는 독립성이 높고 양질의 감사서비스를 제공하는 감사인이 4분기 부채규모 축소변동에 대해 상대적으로 더 높게 감사위험을 평가하는 것이다. 본 연구는 감사인이 기업의 4분기 부채규모 축소관행을 신용위험을 감추려는 경영자의 기회주의적 행동으로 간주하여 엄격하게 감사하므로 감사보고지연의 원인이 될 수 있다는 실증적 증거를 제시하였다. 따라서 기회주의적 부채규모 축소에 대한 안전장치로 기업이 부채규모를 축소한 이유를 공시하도록 요구할 필요가 있다.

연구논문 : 4분기 부채규모 변동이 감사보수에 미치는 영향

박범진 ( Bum Jin Park ) 한국회계학회 2014 회계저널 Vol.23 No.5

국내 감사보수 선행연구들(권수영 외 2005 ; 박종일·박찬웅 2007 ; 박범진 2012 등)은 기업의부채비율이 감사위험의 증가 요인이며 감사보수를 증가시킨다고 주장하였다. 그럼에도 불구하고 4분기 말 일시적 부채규모의 변동이 감사보수의 결정요인으로 작용하는지에 대해서는 연구가 이루어지지 않았다. 2010년 미 증권거래위원회(SEC)가 일시적 부채축소에 대한 규제안을 제시하면서 우리 나라에서도 규제에 대한 타당성이 있는지 연구하게 되었다. 본 연구는 2006년부터 2011년까지 t년도 감사보수와 t-1년도의 부채변동 간의 관련성을 검증함으로써 부채변동이 감사보수의 결정요인임을 검증하고자 하였다. 본 연구의 결과들은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 4분기 부채축소 방향의 변동과 감사보수 간에 양(+)의 관련성이 있다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 경영자가 가급적 4분기에 부채규모를 줄여 시장의 관심으로부터 벗어나려는 노력의 결과이며 감사인은 이러한 기업들에 대해 숨겨진 의도를 발견하기 위해 더 많은 노력을 투입한 것으로 보인다. 둘째, 본 연구는 이전 분기(1∼3분기) 대비 4분기 부채축소 여부는 감사보수와 양(+)의 관련성이 있다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 4분기 부채규모의 축소에 경영자의 숨겨진 의도가 많기때문에 감사인은 부채규모가 축소된 기업에 대해 감사위험이 높다고 평가한 것으로 보인다. 추가로 이러한 양(+)의 관련성은 상향의 이익조정(UP_DA), 높은 부채비율(HIGH_LEV) 그리고 손실(LOSS)을 보고하였으며 Big 4 감사인을 선임한 기업에서 더 강화되는 것으로 나타났다. 따라서 감사인은 경영자의 이전 분기(1∼3분기) 대비 4분기 부채축소 관행을 상기 요인(UP_DA, HIGH_LEV, LOSS)에 의해 촉발되는 시장의 우려로부터 벗어나기 위한 수단으로 사용되었다고 평가한 것으로 보인다. 또한 Big 4 감사인은 4분기 부채축소 관행에 대해 상대적으로 더 높은 감사위험을 부여하는 것으로 보인다. 상기의 유익한 결과들에도 불구하고 본 연구는 다음과 같은 한계점이 존재한다. 각 기업마다 어느 정도의 부채규모 조정이 기업의 재무적 안정성을 가져다주는지를 판단할 수 없기 때문에 적정한 부채규모 조정과 무리한 부채규모의 조정을 구분할 수 없었다. 최근에 미국의 SEC가 기업의 부채규모 조정에 대해 많은 관심을 갖고 있기 때문에 향후 국내에서 도 많은 연구들이 부채규모의 조정이 기업 경영에 미치는 다양한 영향들을 밝히기 바란다. Prior domestic audit fees researches have argued the fact that the debt-equity ratio is the cause of higher audit risks and leads to higher audit fees. Nevertheless, little researchers have addressed the issue on whether the temporarily change in the debt size during the fourth quarter affects audit fees or not. As SEC proposed the regulation to forbid the temporarily reduction in the debt size at the end of each quarter, this study attempted to provide empirical evidence on the assumption that the U.S practice related to debt management also may be occurred in Korea. Moreover, this study tried to shed light on whether the change in the debt size is the determinant of audit fees or not by examining the relation between audit fees in t year and the change in the debt size during the fourth quarter of t-1 year. The results from this study are summarized as follows. First, this study finds that the downward changes in the debt size in the fourth quarter over prior quarters are positively associated with audit fees. In other words, the more the debt size in the fourth quarter decreases, the more audit fees increase. This result indicates that the manager may try to escape the stakeholder`s attention by reducing the debt size during the fourth quarter of the year, while the auditor make much more efforts to discover manager`s hidden intentions. Second, the reduction of the debt size in the fourth quarter over prior quarters are positively associated with audit fees. This suggests that the auditors assess audit risk higher for the firms with the decreased debt size in the fourth quarter over prior quarters because these firms tend to hide their various intentions by reducing the debt size in the fourth quarter. In addition, this positive relation is magnified for the firms which exhibit upward earnings management, high debt ratio and a bottom-line loss, and which engage Big 4 auditors with a good quality. Thus, it seems that the auditors regard the reduction of the debt size as a tool to mitigate the concern of the stakeholders brought on by potential influence factors (UP_DA, HIGH_LEV, LOSS), and that Big 4 auditors assess audit risk higher for firms with the reduction practice of the debt size in the fourth quarter. Although this study provides the useful results, it has the limit point as follows. This study could not discover the way to distinguish the debt size management between in the normal levels and in the abnormal levels. As SEC in the U.S has concerned with the debt management practice, this study hopes much studies in Korea to shed light on the effect of that practice on management.

4분기 부채규모 변동이시장반응에 미치는 영향

박형주,조중석 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.4

In 2010, the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), expecting to enhance accounting transparency, proposed to regulate the temporarily reduction of the debt in the fourth quarter. In wake of this, we study the temporarily fourth quarter debt reduction practice in Korea and its effect on the market. To study the effect of changes of debt size in the fourth quarter on the market, we analyze the non-financial Korean firms listed on the Korea Stock Exchange for the years 2003-2016, resulting in 7,708 firm-years. We use size-adjusted stock returns as the stock market response measure. Following the SEC regulation definition, we measure the fourth quarter debt size change compared to the first trough third quarter debt levels. The results from our study are summarized as follows. First, we find that there exists the reduction in the debt size in the fourth quarter. We find that there exists the negative relation between the fourth quarter debt size changes and the market response. We also find that the market reacts more negatively to both larger debt reducing and mild debt increasing firms. As a whole, we document that the market responds negatively to the changes in the debt size and reacts differently to the direction in the fourth quarter. These results suggest that the market suspects the firms’ intention of the fourth quarter debt size adjustments and as a result, reacts negatively to the debt level changes. To further investigate whether the market reacts differently to the debt liquidity, we study the market reaction to the current and non-current debt reductions. We find that the market reacts more negatively to the reduction of current debts. These results show that the market incorporates the debt liquidity and riskiness and therefore, evaluates differently the fourth quater debt reduction. We study the practice of the fourth quarter temporally debt size reduction in Korea and the market’ reaction to this suspicious practice. Our study reports the existence of the debt size reduction in Korea and shows that the market reacts differently to the fourth quarter debt size changes, depending on the change size, direction, and liquidity. This study sheds light on the importance of the quarterly accounting information, expecially debt size, and its role in providing the relevant information to the market. 본 연구는 1-3분기 대비 4분기의 일시적인 부채규모의 변동성이 시장반응에 미치는 영향을 분석하였다. 2010년 미국 증권거래위원회(SEC)에서 일시적 부채축소에 대한 규제안을 제시하면서 우리나라에서도 규제에 대한 타당성이 있는지 분석하였다. 2003년부터 2016년까지 유가증권 시장에 상장된 12월 결산법인 중 금융업에 속하지 않는 기업(7,708개 기업/년)을 대상으로 실증 분석을 실시하였다. 시장반응의 측정치로는 기업규모를 통제한 주식수익률을 사용하였고, 1-3분기 대비 4분기 부채규모의 변동성은 SEC의 규제안에 근거하여 측정하였다. 본 연구의 결과들은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 4분기 부채축소 방향의 변동과 시장반응 간에 음(-)의 관련성이 있다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 자본시장에서 경영자가 4분기에 부채규모를 줄이는 관행에 대하여 부정적으로 반응하는 것을 의미한다. 둘째, 4분기 부채규모의 방향성과 중위수를 기준으로 한 증감수준을 고려하여 시장반응 간에 차별적인 평가를 하고 있는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 시장에서 단순히 부채규모의 변동뿐만 아니라 부채규모의 증감수준과 그 방향성에 따라 시장에서 차별적으로 평가하고 있다는 것을 나타낸다. 마지막으로 부채를 유동부채와 비유동부채로 구분하여 시장반응에 미치는 영향이 차별적인지에 대하여 검증하였다. 분석결과, 유동부채 비율이 높은 경우 시장반응에서 부정적으로 평가하였다. 즉, 시장에서는 부채의 유동성 여부의 따라 기업의 재무위험성을 차별적으로 판단하고 있다는 것으로 나타났다. 본 연구는 1-3분기 대비 4분기에 부채규모를 일시적으로 축소하는 기업과 시장반응간의 관계뿐만 아니라 부채규모의 방향성과 증감수준, 유동성 여부까지 고려하여 시장 반응을 검증하였다는 점에서 다양한 이해관계자에게 기업가치 평가 시 합리적인 의사결정을 제공할 수 있다는 시사점을 제공하였다.

논문 : 가계부채 및 부채의 변동성이 소비와 성장률에 미치는 영향

최남진 ( Nam-jin Choi ),주동헌 ( Dong-hun Joo ) 명지대학교 금융지식연구소 2016 금융지식연구 Vol.14 No.1

최근 확장적 통화정책 및 저금리 등으로 인한 가계부채 증가세가 확대됨에 따라 가계부채가 국내 경제에 미치는 영향에 대한 관심이 높아지고 있다. 이에 본 연구는 생애주기-항상소득가설 등에 근거한 소비함수를 상정하여 가계부채가 소비에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 가계부채 증감률이 외생적 충격에 의해 일정범위 이상으로 확대될 경우 소비에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 상정하고 가계부채의 변동성 변수를 소비함수에 추가하여 분석 하였다. 이와 더불어 가계부채가 소비와 성장률에 어떤 관계가 있는지 SVAR모형을 통해 실증분석 해보았다. 우선 소비함수를 추정한 결과, 추정기간 중 가계부채 증가가 소비에 긍정적인 효과를 미친 것을 확인하였으며, 독립변수에 가계부채 변동성 변수를 추가한 모형의 추정결과를 통해 가계부채 변동성 증가가 소비에 부정적인 영향을 미친 것을 확인하였다. 다음으로 이자율, 통화량, 총생산, 물가, 소비, 가계부채, 부동산가격 등 7변수로 구성된 SVAR모형을 추정한 결과, 가계부채 상승이 소비와 성장률, 부동산가격을 상승시키는 것으로 나타났다. 이는 과거 가계부채 수준이 부채상환에 큰 부담이 없어 국내 소비와 성장률에 긍정적인 영향을 미친데 따른 것으로 보인다. 또한 가계부채가 자산시장 경로를 통해 부의 효과가 있었는지를 추정해본 결과, 가계부채는 자산시장 경로를 통해 소비와 성장률을 더욱 확대시킨 것으로 나타났다. Recently, attention of people is increasing about the impact of household debt on the domestic economy in accordance with the expansion of household debt growth due to low interest rates. Through this study I try to make the empirical analysis of the impact on the consumption and growth rate of household debt assuming a consumption function based on Life cycle - permanent income hypothesis. The first, I found the fact that household debt give a positive effect on consumption, but volatility of household debt give a negative impact. Next, the result of estimating SVAR model consisting of seven variables(interest rate, money supply, Gross Domestic Product(GDP), price, consumption, household debt, and housing price), the shock of rising household debt is shown to increase the consumption, growth rates and real estate prices and has wealth effect.

4분기 부채규모 변동이 투자효율성에 미치는 영향

박범진 신용보증기금 2023 중소기업금융연구=Journal of SME finance Vol.43 No.3

한국에서는 4분기 부채규모 축소 관행에 대한 규제는 없지만 많은 선행연구는 이러한 관행이 회 계정보의 신뢰성에 부정적이라고 보고한 바 있다. 그러나 아직 4분기 부채규모 축소가 기업의 투자 효율성에 어떠한 역할을 하는지를 다룬 연구는 없었다. 본 연구의 목적은 4분기 부채규모 축소변동 이 기업의 투자성향 및 투자효율성에 미치는 영향을 분석함으로써 4분기 부채규모 조정에 대한 이해 를 높이는 새로운 증거를 제공하는 것이다. 본 연구는 2011년부터 2020년까지 코스피 지수에 등록 된 비금융기업 5,613개 표본을 이용하였다. 본 연구는 4분기 부채규모 변동과 투자효율성 간의 관 련성을 검증하기 위해 다중회귀모형을 사용하였다. 본 연구결과에서 4분기 부채규모 축소변동은 기업의 과소투자를 가져온다는 것을 발견하였다. 이 러한 결과는 4분기에 부채규모를 축소하는 관행을 가진 기업들은 자원제약에 따른 과소투자성향을 갖는 것으로 보인다. 또한 4분기 부채규모 축소변동은 투자효율성을 가져오는 것으로 나타났다. 이 러한 결과는 4분기에 부채규모를 축소하는 관행을 가진 기업들은 자원제약에 따른 신중한 의사결정 으로 투자효율성을 가져오는 것으로 보인다. 또한 이러한 관련성은 Big 4 감사인을 선임하거나 이사 회 모임횟수가 많은 기업에서 더 뚜렷하였다. 즉 4분기 부채규모 축소에 따른 합리적인 투자의사결 정이 지배구조의 수준에 영향을 받는 것이다. 따라서 본 연구는 4분기 부채규모 축소변동이 자원의 제약에 따른 과소 투자 및 투자효율성을 가져온다는 새로운 증거를 제공하였다. In Korea, there is no regulation on the reduction of debt size in the fourth quarter, but many previous studies have argued that this practice negatively affects earnings credibility. There have been no studies on how debt reduction in the fourth quarter affects corporate investment efficiency. The purpose of this study is to provide new evidence to improve the understanding of the fourth quarter debt scaling by analyzing the effects of the fourth quarter fluctuation of debt size on corporate investment propensity and investment efficiency. This study used a sample of 5,613 non-financial firms listed on the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) from 2011 to 2020. Multiple regression models were employed to verify the relationship between changes of debt size in the fourth quarter and investment efficiency. The results show that the decrease of the debt size in the fourth quarter leads to under investment, suggesting that firms reducing debt in the fourth quarter tend to underinvest due to resource constraints. The reduction of debt size in the fourth quarter also led to investment efficiency, suggesting that firms reducing debt in the fourth quarter make investment decisions efficiently due to resource constraints. In addition, this relationship was more pronounced in companies that appointed Big 4 auditors or had many board meetings. In other words, reasonable investment decisions related to the debt reduction in the fourth quarter are affected by the strict governance structure. Therefore, this study provided new evidence that the reduction of debt size in the fourth quarter resulted in under investment and investment efficiency due to resource constraints.

IFRS17 보험부채와 손익인식의 구조분석

오창수 ( Changsu Ouh ),김경희 ( Kyunghee Kim ) 한국계리학회 2020 계리학연구 Vol.12 No.1

IFRS4에서는 원칙적으로 보험부채를 원가기준으로 평가하나 IFRS17에서는 보험계약상 발생가능한 모든 현금흐름을 측정하고 평가시점의 최선가정을 이용하여 보험부채를 시가기준으로 평가한다. 또한, IFRS4와 달리 IFRS17에서는 예상보험금, 예상해약/만기환급금 및 예상사업비에 해당하는 원가부분과 보험회사가 장래에 이익으로 인식하는 마진부분을 구분하여 보험부채를 산출한다. IFRS17의 손익인식 구조는 IFRS4와 비교하면 수익인식대상이 되는 보험료부분, 수익인식시점, 기간별 수익인식 방법, 기간별 손익인식 구조, 손실부담계약의 손실처리, 당해연도 이자비용(보험금융비용)의 인식방법 및 할인율 변동에 따른 금융보험비용 인식방법 등에서 많은 차이가 존재한다. 이와 같은 IFRS17하의 부채의 특성과 손익인식의 특성을 정확하게 이해하기 위해서 사례예시를 통한 최선추정부채 변동분석과 보험계약마진 변동분석을 수행할 필요가 있다. 이러한 분석들을 수행하면 최선추정부채(BEL)의 구조와 속성, 보험계약마진(CSM)의 측정에 대하여 이해할 수 있으며 IFRS17의 손익인식 구조를 이해할 수 있다. 본 연구에서는 사례예시를 통하여 최선 추정부채 변동분석과 보험계약마진 변동분석 및 손익계산서 작성과정을 직접 수행하고 각 단계별로 상세히 설명하였으며, 이를 통하여 IFRS17 보험부채와 손익인식의 구조분석에 대한 고찰을 수행하였다. There will be great changes in the valuation of insurance liability with the introduction of IFRS17. There are lots of difference in the valuation of insurance liability between IFRS4 and IFRS17. Under IFRS17 current assumptions are used to get the market value of liability and contract service margin is used to separate cost and margin. Under IFRS17 an entity shall disaggregate the amounts recognised in the statement of financial performance into insurance service result and insurance finance income or expenses. Discount rate used in the allocation of insurance finance income or expenses to profit or loss is important under IFRS17, and 4 major methods of discount rate for calculating insurance finance income or expenses are studied intensively in this paper. These methods are used in the movement analysis to get the insurance finance expense in this paper. In this paper, BEL(best estimate liability) movement analysis and CSM(contract service margin) movement analysis are used to study the structure of liability and profit or loss in IFRS17. Using actuarial and accounting case study, we explained the relationship between each step in the movement analysis and CSM, P/L or OCI(other comprehensive income). Financial statements of IFRS4 and IFRS17 are prepared and compared together using the results of each step in the movement analysis.

주가수익률의 비대칭적 변동성에 관한 연구 : 경남지역소재 거래소 상장기업을 중심으로

정진호 한국국민경제학회 2003 경제연구 Vol.21 No.1

본 연구는 기존의 국내 연구가 주가 수익률의 비대칭적 변동성의 원인을 주로 부채효과가설측면에서만 검증하고 또 하나의 중요한 원인으로 지목되어 왔던 변동성환류효과의 검증은 배제하여 왔던 문제점을 보완하여 부채효과와 변동성환류효과의 포괄적 검증을 경남지역소재 상장기업을 대상으로 시도하였다. 연구결과 첫째, 주식시장전체에서는 양의 충격이 변동성의 감소를 음의 충격은 변동성의 증가를 나타내는데 반대 경남소재기업의 경우 음의 충격과 양의 충격공히 변동성의 증가를 가져오는 것으로 나타났다. 둘째 주식시장전체보다 경남지역소재기업의 경우 부채효과는 상대적으로 약하게 존재하고 주식시장 전체의 경우에서는 발견되지 않았던 변동성환류효과가 경남소재 기업에서는 존재하는 경우가 있는 것을 발견하였다. 셋째, 기업규모가 주가의 변동성에 영향을 미칠 수 있는 가능성을 시사하는 증거가 발견되었다. 마지막으로 비대칭적 변동성의 발생요인이 부채효과보다는 변동성환류효과에 기인하는 것을 보여주는 증거가 발견되었다. 이러한 연구결과는 주가 수익률의 변동성에 대한 연구는 기존의 주식시장 전체를 대상으로 분석하는 방식에서 한 걸음 더 나아가 개별기업차원의 분석이 필요하다는 것을 시사하고 있다. This study is concerned with one of the well known phenomena about stock return volatility, namely asymmetric volatility. Using KSE traded firms in Kyungnam, I examined two prominent theories regarding asymmetric volatility at the individual firm level: the leverage effect and the volatility feedback theories. Firstly, this study found that Kyungnam firm's return volatility was decreased by both negative and positive shocks while aggregate stock return showed the pattern of typical asymmetric volatility, Secondly, this paper found that the leverage effect of Kyungnam firms were much weaker than that of aggregate stock market. In addition, some Kyungnam firms showed the presence of volatility feedback effect while aggregate stock market did not show such effect at all. Thirdly, there was an evidence that size effect might influence the asymmetric pattern in return volatility. The results in this study imply that more attention should be given to the individual firm level to investigate the pattern of stock return volatility in Korea.

외은지점의 외화단기차입과 주식시장 및 외환시장의 변동성에 관한 연구 : 장외상품과의 관계를 중심으로

서영숙 ( Young Sook Suh ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.1

본 연구는 2001년 10월부터 2012년 10월간의 기간 동안 은행의 파생부채와 파생자산 항목에 대한 실제 데이터를 활용하여 외화차입을 통한 외화장외파생 거래가 우리나라 주식시장과 외환시장의 변동성에 어떠한 영향을 미치는지 실증 분석하였다. 분석 결과 외은지점은 영업(트레이딩)에 필요한 자금을 본점에서 차입하기 보다는 단기자금시장을 통하여 조달하는 것으로 나타났다. 이 결과는 외은지점은 다변화된 자금 조달체계를 활용하나 파생거래에서는 외화콜시장의 자금에 의존하고 있음을 입증한 것이다. 외화자금창구로서의 외은지점의 역할은 우리나라 주식시장에 까지 영향을 주는 것으로 확인되었다.OIN 달러콜금리변동성이 주식시장의 변동성을 증가시킨다는 본 연구의 결과는 외은지점의 장외파생부채는 주식시장의 변동성 증가를 유발하지만 외은지점의 장외파생자산은 오히려 주식시장의 변동성 감소를 유발한 다는 사실과 함께 고려할 필요성을 보여주는데, 이는 위기상황에서 단기외환시장의 영향이 우리나라의 주식 시장에 영향을 주게 될 것이며 우리나라의 금융시장에서 외환장외파생거래로 발생휠 유통성 위험을 발생시키는 주체가 외국계 금융기관일 수 있기 때문이다 외은지점의 주요 수익원인 장외파생거래(장외파생자산)를 통한 총자산의 증대, 즉 레버리지 효과가 외은지점에 훨씬 강하게 나타나고 있음과 외은지점의 다양한 시장에서의 역할을 고려한다면, 본 연구결과는 외은지점의 역할에 대한 감독당국의 관심이 보다 복합적이고 다각적인 차원에서 이루어져야 할 필요성을 제시한다. This study examines how FX OTC derivatives transactions of foreign banks`` branches funded by short term borrowings affect the volatility of stock markets and FX markets in Korea based on historical data. it founds that they use call money for FX-derivatives trading, rather than borrowings from their Head Quarter. This result also proves that their derivatives trading is funded by call market increasing stock markets`` volatility in Korea, even if foreign banks`` branches have been using various funding sources. Also the role of foreign banks`` branches as FX money supplier for the korean local banks effects to stock markets by increasing the volatility via call markets. On the other hands, derivatives liabilities of foreign banks`` branches tend to increase volatility of the korean stock markets, but their derivatives assets tend to decrease the volatility. This result together with O/N dollar call volatility should be regarded as a kind of liquidity risk because they could give serious impacts to Korean financial markets if shocks break out. When considering the main revenue source of foreign banks`` branches, derivatives trading creates much higher leverage effects to them than korean local banks, and their roles in financial and capital markets of Korea this study provides with a reason that regulators should give complex and multilateral attentions to foreign banks`` branches.