이중적 애매성 하에서의 내부자 거래

한광석 ( Guangsug Hahn ),권준엽 ( Joon Yeop Kwon ) 한국금융공학회 2021 금융공학연구 Vol.20 No.4

본 연구는 내부자와 시장조성자가 직면하는 이중적 애매성이 자산시장균형에 어떻게 상호적으로 영향을 미치는지에 대해서 조사했다. 우리는 Kyle(1985)의 프레임워크를 받아들이고, 애매성을 회피하는 내부자와 시장조성자가 서로 다른 종류의 애매성에 직면하는 상황을 고려한 모형을 개발했다. 자산시장균형은 내부자와 시장조성자의 가장 바람직하지 않은 상황을 가정한 확률분포에 상호적으로 영향을 받는다. 우리는 내부자가 직면한 애매성이 시장깊이를 증가시킨다는 사실을 확인했다. 반면에, 시장조성자의 애매성이 자산시장균형에 미치는 효과는 자산의 총수요량에 영향을 받는다. 시장조성자가 음이 아닌 총수요를 관찰했을 경우 시장 깊이는 증가하지만, 그렇지 않을 경우 시장깊이는 감소한다. This study investigates how two-sided ambiguity faced by the insider and the market maker interactively affects the asset market equilibrium. We adopt Kyle’s (1985) framework and develop a model in which the ambiguity-averse insider and market maker face different types of ambiguity. Probability distributions taken by the insider and the market maker under their worst-case scenarios interactively affect the asset market equilibrium. We find that the insider’s ambiguity always increases the market depth. On the other hand, the effect of the market maker’s ambiguity on the market depth depends on the amount of aggregate demand for the asset. The market maker’s ambiguity decreases the market depth when there is a non-negative aggregate demand, but it increases the market depth otherwise.

애매성하에서의 위험회피와 초과변동성

한광석 ( Guangsug Hahn ),권준엽 ( Joon Yeop Kwon ) 한국금융공학회 2020 금융공학연구 Vol.19 No.4

본 논문에서는 애매성이 있는 정보가 어떻게 주식 가격의 초과변동성에 영향을 미치는지 알아보았다. 이를 위해서, 우리는 Grossman and Stiglitz(1980)의 프레임워크를 활용하여, 비정보 투자자가 주식 가격의 펀더맨탈에 대해서 애매성이 있는 정보를 갖게 되는 경우를 가정한 모형을 만들었다. 우선, 비정보 투자자가 위험중립적일 경우, 초과변동성은 나타나지 않는다는 사실을 알아냈다. 애매성과 위험회피성을 우리의 모형에 포함시켜, 이들이 초과변동성 발생에 어떠한 역할을 하는지 면밀하게 분석했다. 만약 투자자들의 위험회피 수준이 충분이 낮다면, 애매성의 정도가 극단적으로 높더라도, 초과변동성은 나타나지 않는다. 반대로, 만약 투자자들이 충분히 위험회피적이라면, 초과변동성은 애매성의 수준과 상관없이 나타난다. 오로지, 위험회피성이 중간 수준일 경우에만, 애매성의 증가가 초과변동성의 발생 정도를 증가시킨다. The paper investigates how ambiguous information in stock markets affects the occurrence of excess volatility of stock prices. To do this, we adopt the framework of Grossman and Stiglitz (1980) where uninformed traders have ambiguous information about a stock’s fundamental value. First, we find that excess volatility never arises when only uninformed traders without ambiguous information are risk-neutral. Including ambiguity and risk aversion in our model, we carefully investigate the roles of them in generating excess volatility. Ambiguity has effects on the occurrence of excess volatility depending on risk aversion. If the degree of risk aversion is sufficiently low, excess volatility does not arise, even when the degree of ambiguity is extremely high. On the contrary, if traders are sufficiently risk-averse, excess volatility occurs irrespective of ambiguity. Only when traders are moderately risk-averse, a higher degree of ambiguity leads to a higher likelihood of excess volatility.

금융서비스에 대한 부가가치세 과세의 경제적 효과

김유찬(Yu-Chan Kim),한광석(Guangsug Hahn) 한국경제연구원 2006 한국경제연구원 연구보고서 Vol.2006-13 No.-

1977년 부가가치세 도입 이후 우리나라는 금융서비스에 대해 지속적으로 면세 상태를 유지해 오고 있다. 금융서비스에 대해서는 적합한 과세표준(Tax Base)을 정하는 것이 어렵다는 점과 이자율 상승에 대한 우려 등이 종합적으로 고려되었기 때문이다. 그런데 금융서비스에 대한 부가가치세 면세제도는 여타 분야에 대한 면세제도와 마찬가지로 다른 재화 및 용역에 대한 부가가치세 과세와 형평성 문제를 야기시킬 수 있다. 그리고 기업이나 금융기관의 입장에서 보는 경우에도 금융서비스에 대한 면세가 과세보다 꼭 유리하다고는 볼 수 없으며, 무엇보다도 국민경제적 입장에서 판단할 때 금융서비스에 대한 면세제도는 자원배분의 효율성 측면에서 바람직하지 않을 가능성이 있다. 이러한 이유로 최근 미국과 유럽의 경제학자들 사이에서는 금융서비스에 대한 부가가치세 과세에 관해 심도 있는 논의가 진행되었다. 논의의 핵심은 금융서비스에 대한 과세가 이론적으로 타당한가와 기술적으로 문제없이 시행 가능한가 하는 것으로, 전자에 대한 논의에서는 타당한 것으로 보는 쪽이 현재 논리적으로 우세하다. 후자와 관련해서는 금융서비스에 대한 부가가치세 과세와 관련하여 Cash-Flow 베이스로 이루어지는 경우 과세를 어렵게 하던 기존의 기술적인 문제들이 해결된다는 주장이 제기되고 있고, 또한 Cash-Flow 시스템을 보완하는 각종 제안들도 등장하고 있으며, 이에 대한 논의가 진행 중에 있다. 우리나라에서도 금융서비스에 대한 부가가치세, 교육세 및 증권거래세 세 부담을 감안하면서 이에 대한 부가가치세 면세 및 과세 논리의 재검토가 필요한 시점이다. 또한 최근 들어 금융보험업이 다양한 부수업무(컨설팅 등)를 수행하고, 금융지주회사의 설립 등으로 일부 기능이 외부화됨에 따라 이에 대한 부가가치세 과세체계를 정비할 필요성도 대두되고 있다. 본 연구의 목적은 금융서비스에 대한 부가가치세 과세 혹은 비과세의 논리적 당위성을 재검토하고 그 경제적 효과를 분석하는 것이다. 본 연구의 내용을 살펴보면, 우선 금융서비스의 국가경제적 비중과 금융서비스의 속성, 금융서비스에 대한 부가가치세 면세가 유발하는 문제점을 살펴보고 금융서비스 부가가치세 과세 문제에 대한 기존 연구를 개관하였다. 또한 우리나라 금융서비스에 대한 과세제도 현황 및 OECD국가들의 제도 현황을 비교하고 부가가치세 면세 논리의 타당성에 대해 분석하였으며, 부가가치세 과세를 위한 기술적인 문제를 어떻게 극복할 수 있는지에 관한 논의를 검토했다. 실증분석에서는 완전예측(Pefect Foresight)을 가정한 동적 계산가능 일반균형모형(Dynamic Computable General Equilibrium Model)을 이용하여 금융서비스에 대한 부가가치세 과세가 어떠한 경제적 영향을 우리 경제에 유발하는지 분석하였다. 본 연구는 경제의 조세부담을 고려하여 금융서비스 부가가치세 과세방법을 두 가지로 나누었다. 하나는 다른 조세부문의 조정없이 과세하는 것이고, 다른 하나는 금융서비스 부가가치세 과세로 인한 세수증가분을 모두 소비세로 환급하여 세수중립적으로 과세하는 것이다. 전자의 경우에는 개인부문과 금융부문에 대한 부정적 효과보다 기업 및 정부부문에 대한 긍정적 효과가 상대적으로 크기 때문에, 종합적으로 보면 GDP의 증가와 고용증대 등의 긍정적인 효과가 나타난다. 세수중립적 과세의 경우에는 경제 전 The purpose of this paper is to reexamine the necessity of levying value-added tax (VAT) on the financial services and to simulate its overall effect on the Korean economy. Indeed, we survey the arguments in the literature and the problems caused by levying VAT on the financial sector. In the empirical analysis, we employ a dynamic computable general equilibrium model to simulate possible effects on the economy. Taking into account the tax burden of the economy, we simulate the effects for two scenarios. The first scenario is to levy VAT on the financial sector with keeping the other taxes unchanged and the second one is to levy VAT on the financial sector with adjusting the consumption tax such that there is no change in tax revenues due to the new taxation. That is, the second scenario is to implement the new taxation in a tax-neutral way. In the former case, the negative effects on households and financial sector are dominated by the positive effects on non-financial firms and the government so that the taxation has a positive effect on GDP and employment. On the other hand, in the latter, households are ultimately positively affected and the financial sector significantly benefit from VAT taxation, while the overall positive effects on the economy are preserved. Hence, we conclude that the tax-neutral policy option is desirable if the new taxation is implemented.

Basel Ⅱ 도입의 은행대출 및 거시경제에 미치는 영향과 대응방안

오세경(Sekyung Oh),이건호(Kun-Ho Lee),한광석(Guangsug Hahn),허찬국(Chan-Guk Huh) 한국경제연구원 2006 한국경제연구원 연구보고서 Vol.2006-03 No.-

Basel Ⅱ, which improves upon Basel Ⅱ especially regarding regulating banking risk, will be implemented in 2006 in developed countries. The Korean financial supervisory service (FSS) has plans to abide to the Basel Ⅱ and is currently preparing for this. Most banks have already established a credit risk measurement system and is at the stage of establishing an operational risk measurement system for the Basel Ⅱ. However, while the preparation of banks is focused on technical aspects such as risk measurement methodology, there are still only a few studies on the possible macroeconomic impact of Basel Ⅱ. We believe that the execution of Basel Ⅱ may result in serious side effects if it is introduced without better understanding its macroeconomic impact. It is necessary to have a prudent plan preparing for its introduction, which includes rigorous analyses of its economic effect. The purpose of this paper is to look closely at the possible impact of Basel Ⅱ on the loan supplying behavior of domestic banks and consequently on economic growth. It is expected that banks will either raise loan interest rates or reduce loans against low-rated companies when the Basel Ⅱ comes into affect increasing the minimum capital requirement for loans. However, to verify the impact on the economy of the Basel Ⅱ, one should predict how the capital requirements for banks would change for different levels of credit rate, as well as the capital requirement of the bank industry. In this study, we calculate the change in the minimum capital requirements and the loan supplying behavior of domestic banks, based on data on the exposure and default probabilities for different internal credit rate levels. More specifically, we examine the loan supplying behavior in two directions. Firstly, we estimate Basel Ⅱ’s impact on loan interest rates provided assuming that banks maintain the same risk-adjusted rate of return as before by marking up the regulation costs due to Basel Ⅱ. Secondly, we estimate Basel Ⅱ’s impact on the loan amounts provided given that banks might maintain a regulation-related burden as before by reducing loans instead of marking up. In addition, for this latter case, the macroeconomic impact of Basel Ⅱ is analyzed using the KERI 2005 Model for four scenarios according to regulation method. Contrary to the general expectations of the banking industry, our study finds that the minimum capital requirements will be reduced only when the retail banking activities for small and medium enterprises are not considered. Even in such a case, the expansion of consumer loans tend to have a positive effect on the economy. Considering the retail banking, where this effect is reinforced, it can be concluded that the overall impact of the Basel Ⅱ on the economy is positive. The implication of our research is twofold. First, it removes the somewhat baseless nervousness in the general mood by presenting a possible positive impact of the Basel Ⅱ. Secondly, it identifies precisely those factors that might contribute to the positive impact of the Basel Ⅱ. Nonetheless, we recommend prudent interpretation of our results because our analysis leaves out the operational risk regulation of the Basel Ⅱ, and the loan market for small and medium enterprises and the fact that consumers may become saturated. Moreover, there is a possibility that the default probabilities used in this research may be a little too optimistic.