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- 저자 : 최종범(Chay, Jong-Bom) (검색결과 15 건)
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최종범 ( Jong Bom Chay ),최은희 ( Eun Hee Choi ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.3
옵션 세타(θ)는 일반적으로 음(-)의 부호를 갖는다. 주식워런트 증권(ELW: Equity -Linked Warrant)을 매입하여 보유하고 있는 투자자는 옵션의 매도포지션을 취할 수 없기 때문에, 시간의 흐름에 따라 ELW의 가치가 자연히 감소하는(Time Decay) 위험에 자동적으로 노출된다. 본 연구는 국내 ELW 투자자가 시간가치의 감소에 대해 얼마나 민감하게 반응하는지를 공휴일 전날의 투자행태를 통하여 실증 분석하였다. ELW 투자자가 시간가치의 감소에 민감하다면, 공휴일 전날에는 ELW의 신규 매입을 자제할 것이 예상된다. 국내 ELW 시장의 표본자료를 실증 분석한 결과, 공휴일 전날의 ELW 거래량, 거래대금, 매수수량, 매수대금 등 모든 거래활동 변수의 값이 다른 평일의 수준보다 유의하게 낮다는 사실을 발견하였다. 시간가치의 감소가 많이 진행되는 공휴일 기간이 시작되기 전날에 ELW 매수규모를 감소시키는 이러한 투자행태에 미루어 볼 때, 국내 ELW 투자자들이 음(-)의 세타를 갖는 ELW의 기본 특성을 잘 이해하고 이에 대해 민감한 반응을 보인다는 추론을 할 수 있다. Facing negative values of theta, investors holding equity-linked warrants (ELWs) are essentially taking a position in which the value of the ELW decreases as time passes. Therefore, it is likely that investors tend to refrain from purchasing additional ELWs on the day immediately before a holiday. Using a sample of Korean ELWs, we find that trading volume and the money paid for the traded ELWs are significantly lower on pre-holidays as compared to other days. Our measures of trading activities include: (1) trading volume, (2) money trading volume, (3) net volume investors purchased from the LPs, and (4) net money paid to the LPs. All these measures of trading activities are significantly lower on pre-holidays than on other days. Our results are consistent with the predictions obtained when we assume investors are sensitive to time decay, i.e., decreasing time value of warrants over calendar time.
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박창욱(Chang Wook Park),최종범(Jong Bom Chay) 한국경영학회 2008 Korea Business Review Vol.12 No.2
상당수의 국내 대기업은 순환출자를 통해 적은 지분으로 그룹 전체를 지배하고 있다. 정부는 이와 같은 기업지배구조가 경제력 집중으로 인한 사회적 폐해, 기업의 역량 강화 방해로 이어진다는 점에서 출자총액제한제도 등의 규정을 두고, 지주회사(holding company)로의 전환을 유도하고 있다. 그 결과, 2006년 이후 지주회사의 전환 사례가 지속적으로 증가하고 있다. 본 사례는 재계 자산규모 4위인 SK그룹이 처한 현 상황과 지주회사 전환 과정을 기술하고 있다. 지주회사 전환으로 SK그룹은 개별 기업의 독립경영 강화와 이익중심의 경영을 촉진하는 기반을 마련하려 한다. 부실 자회사로 인한 그룹 전체의 폐해 등 계열사 사이의 부의 불공정 배분 해소, 기업의 투명성 강화, M&A 여력 확대 등도 전환의 긍정적인 측면이라 할 수 있다. 다만, 자회사 및 손자회사 요건 충족을 위한 지분율 확보를 위해서는 별도의 자금이 소요되며, 금융자회사를 소유할 수 없는 일반지주회사의 제한으로 인해 원하지 않는 계열사를 매각해야 한다는 부정적인 요소들도 존재한다. 또한, 자회사의 지분 100%를 보유하는 외국 사례와 달리 20~40%의 지분만으로 회사를 지배할 수 있어 대기업으로의 경제력 집중 현상이 심화될 수 있다는 우려도 제기되고 있다. Using a circular cross-holding ownership structure, many business groups in Korea exert full control over all group-affiliated companies despite holding a relatively small portion of cash flow ownership. The Korean government thinks that this divergence between ownership and control may result in undesirable sede-effects such as economic dominance by large business groups or decelerate corporate innovation. As a result, the Korean government limits large group-affilated companies' equity investments in other companies by restricting a large company's investment in other companies' equity to a maximum of 40% of asset value. At the same time, the government encourages large business groups to convert to a holding company structure, which would eventually put an end to their circuitous ownership structure. We have witnessed a growing trend of conversions to the holding company structure since 2006. This case study describes the conversion process of the SK group, which ranks fourth in asset value in Korea, into a holding company structure. With its conversion, SK group is poised to promote independence in business among group-affiliated companies and to promte profit-oriented business strategies. Positive effects of the conversion to a holding company include : (a) ability to avoid an unfair wealth transfer from a distressed affiliate to other affiliates within the same business group, (b) enhancing transparency within the group, and (c) opportunities to pursue financial flexibility in executing M&A activities. There are also some negative aspects such as : (a) the need for significant amounts of fresh capital to secure additioinal equity positions of subsidiary firms as stipulate by the law, and (b) the troup has to reluctantly sell its financial subsidiaries because a general holding company cannot have any financial subsidiaries. Since holding companies in Korea can fully control subsidiaries with only 20% to 40% of cash flow ownership, there are mounting concerns about possible economic concentration in large business groups in Korea.
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리스크기준 자기자본제도의 도입이 생명보험회사의 자기자본, 자산리스크 및 경영성과에 미치는 영향
박경국 ( Kyoung Gook Park ),최종범 ( Jong Bom Chay ) 보험연구원 2013 보험금융연구 Vol.24 No.1
본 연구는 리스크기준 자기자본제도(RBC비율제도)의 도입이 국내 생명보험회사의 자기자본, 자산리스크, 영업성과 및 수익성에 어떤 영향을 미쳤는가를 분석한다. 자기자본과 자산리스크, 영업성과 및 수익성 사이의 내생적 관계를 연립방정식으로 나타내어 2SLS 방법으로 분석한 결과, RBC비율제도 자본규제 압력이 존재하는 경우 자산리스크, 영업성과 및 수익성 목표수준으로의 조정속도가 높아졌으며, 기존 지급여력비율제도(SM비율제도) 자본규제 압력이 존재하는 경우에 자기자본 목표수준으로의 조정속도가 낮았던 것으로 나타나 SM비율제도하에서에 비해 RBC비율제도하에서 목표자본으로의 조정속도가 상대적으로 높아졌음을 시사한다. 이중차이(difference indifference)분석을 실시한 결과, RBC비율제도의 구속을 받을 가능성이 큰 회사는 RBC비율제도 도입에 대응하여 자산리스크를 줄이는 방향으로 행동한 것으로 나타났으며, RBC비율제도 시행이 영업성과와 수익성 수준에 유의한 영향을 미쳤다는 증거를 찾지는 못하였다. This paper empirically examines the effects of risk-based capital requirement on capital, asset risk, sales and profitability of life insurance companies in Korea. According to the results of 2SLS regression analysis based on simultaneous equations system, the adjustment speeds to the target levels of asset risk, sales, and profitability have increased for the companies under regulatory pressure of risk-based capital requirement. According to the difference-in-difference analysis, the introduction of risk-based capital requirement has decreased asset risks of life insurance companies. However, we do not find any concrete evidence that risk-based capital requirement restricted sales and profitability of life insurance companies.
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Basel 2의 도입이 중소기업대출이 경기순응성에 미치는 영향
임철순 ( Chul Soon Lim ),최종범 ( Jong Bom Chay ) 한국금융학회 2008 금융연구 Vol.22 No.2
새로 도입된 BaselⅡ는 은행이 유지해야 할 최소자기자본 규모를 산정할 때, 자금을 차입한 기업의 신용도에 따라 위험가중치를 차등 적용한다. 이러한 규제환경 하에서는 은행이 경기침체시에 대출을 감축하고 호황시에 대출을 증가시키는 경기순응성(procyclicality)의 대출행태를 보이게 될 가능성이 커져, 결과적으로 경기변동의 진폭을 더욱 확대시킬 수 있다는 우려가 그동안 학계와 실무계에서 지속적으로 제기되었다. 특히 신용도가 취약한 중소기업에 대한 대출이 경기순응성을 확대시킬 것으로 우려되어 왔다. 국내은행의 중소기업대출에 대한 실제자료에 BaselⅡ의 내부등급법을 적용하여 실증분석한 결과, 중소기업에 대한 은행대출의 경기순응성이 우려할 만큼 높지 않은 것으로 나타났다. 이는 중소기업 차주(借主)들이 주로 부도율이 높은 구간에 많이 분포되어있어, 부도율 변화에 따른 위험가중치의 변동폭이 부도율이 낮은 구간에 비하여 상대적으로 작은 데에 기인한다. Under the new BaselⅡ capital accord, the minimum amount of capital that a bank is required to hold against a given loan depends on the estimated credit risk of the borrower of the loan. Academics, practitioners and policy makers have repeatedly expressed their concerns about the potential procyclicality of BaselⅡ. For instance, in a recession when a bank`s capital base is likely to be eroded by loan losses, its existing non-defaulted borrowers will be downgraded by the bank`s credit rating system. Then the bank will have to hold more capital against its current loan portfolio. To the extent that it is difficult for the bank to raise additional capital in bad times, the bank will be forced to cut back on its lending activity. In particular, small and medium-sized enterprises (SMEs) will be more likely to be adversely affected by this cut in bank loans, which in turn will contribute to a worsening of the initial recession. Employing the actual data for SME loan portfolio of a commercial bank in Korea for the period from 1998 to 2006 (including the period of Asian financial crisis), we examine whether the feared procyclicality would have occurred had the BaselⅡ been in effect during the sample period. Based on the Internal Ratings Based approach prescribed by the latest BaselⅡ rules, we find that, contrary to frequently voiced concerns, the procyclicality of loans to Korean SMEs is not high enough to warrant alarm. Our data shows that the average minimum capital charge for loans to SMEs is 8.64%. Of particular interest to us is the fact that the standard deviation of minimum capital charges turns out to be 0.47%, which is lower than those typically found in developed countries. We attribute this lower than expected level of procyclicality to the fact that the increase in risk weights with respect to a small change in default rate is relatively small for the loans to Korean SMEs whose default rates are already high. Consequently, our evidence suggests that the additional amount of procyclicality of the loans to Korean SMEs under BaselⅡ, if any, is not likely to cause a big problem in the stability of Korean financial system.
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