A Case Study of Option Shock in the Korean Stock Market

Byungsuk Han(한병석),Sang-Gyung Jun(전상경),Eunji Kim(김은지),Hyung-Goo Kang(강형구) 한국경영학회 2017 Korea Business Review Vol.21 No.4

본 연구는 2010년 11월 11일 국내 주식시장에 큰 충격을 주었던 옵션사태의 원인과 결과, 정책적 의미에 대해 심층 분석을 다루고 있다. 그간 11월 11일 옵션충격이 가지는 중요성에도 불구하고 관련연구가 국내에서는 매우 제한적이었다는 점에서 본 연구의 학술적 의의가 있다. 또한 본고는 옵션쇼크를 초래한 실제 거래 포지션을 구체적으로 분석한다는 점에서 이전의 연구와 차별성을 가진다. 연구결과에 의하면, 2010년 11월 11일 옵션쇼크는 파생상품시장과 관련된 복수의 규정이 위반되어 발생했다는데 옵션쇼크를 초래한 당사자들의 거래는 다음과 같이 분석할 수 있다. 홍콩에 소재한 증권회사 직원들은 시장을 조작하려는 의도를 가지고 불공정 한 이익을 거두었다. 그리고 한국지사의 동료들은 홍콩으로부터의 거래 정보를 활용하여 수익을 얻었다. 해당거래에서 큰 손실을 입은 국내 자산운용회사는 옵션거래 한도를 초과하여 거래하였음에도 불구하고, 이 주문을 중개한 국내의 또 다른 증권회사는 이러한 사실을 적절히 모니터링하지 못했다. 이처럼 적절히 통제되지 않은 일련의 법률위반에 따라 하루만에 수십억 달러의 시가 총액이 증발되었고, 투자자들은 수백만 달러의 손실을 입었다. 이와 유사한 옵션 만기일 쇼크는 전세계에서 발생했다. 그러나 많은 국가에서는 다양한 연구결과를 활용하여 시장규정과 시스템을 개선하기 위한 노력을 병행하였다. 본 연구는 정책 입안자와 시장 참여자에게 실질적인 참고자료를 제공할 수 있다는 점에서 의미가 있다. 자본 시장에 대한 충격은 언제든지 다시 발생할 수 있지만 본 연구에서 시사한 바는 또 다른 쇼크를 대비하는데 큰 도움이 될 것이다. This case study reviews the option shock, which occurred during the last ten minutes of trading on the expiry date of KOSPI200 options, Nov. 11th, 2010. KOSPI200 index plummeted by 2.79% on Nov. 11<SUP>th</SUP> 2010, which triggered the market collapse. By investigating participants’ behavior of the suspicious trading and their actual derivatives positions specifically, our study shows that the Nov. 11<SUP>th</SUP> Option Shock was the result of multiple violations of related regulations. Traders at an international securities company in Hong Kong made unfair profit with an intent to manipulate the market. Their colleagues in Korea also made money using the confidential trading information from the counterpart subsidiary in Hong Kong. The asset management firm placed option orders with trading amount well over the limit set by the regulatory code, and the local securities firm neglected to monitor the trading limit of the asset management. With these series of violations, billions of dollars of market capital evaporated, and investors lost millions of dollars. Similar incidences on the option expiration date have occurred all over the world. This study can provide the practical implications for policy makers and market participants. It also provides us with an excellent teaching opportunity in the areas of finance and business ethics.

투자자 신뢰제고를 위한 펀드매니저 정보공시제도 개선방안

한병석(Byungsuk Han),강형구(Hyoung-Goo Kang) 한국법경제학회 2017 법경제학연구 Vol.14 No.1

그간 실무적인 필요성에도 불구하고 펀드매니저 선택에 필요한 정보를 제공하는 공시 제도와 관련된 연구는 제한적이었다. 여전히 많은 투자자들이 과거 수익률을 펀드매니저 선택과 투자의사결정에 중요한 요인으로 활용하고 있다. 그러나 과거 수익률이 펀드매니 저의 역량을 파악하는 데 유용한지는 논란이 많다. 과거 수익률 이외에 정성적인 정보 등도 매우 중요하다. 이런 필요성에서 진행된 본 연구는 좋은 펀드매니저를 선택하는 방안으로 마련된 펀드매니저 공시제도의 국내외 현황을 살펴보고 그 개선점을 찾고자 하였다. 지난 2010년부터 국내에서도 펀드매니저와 관련된 정보가 금융투자협회를 통해서 공개되고 있으나 그 범위는 제한적이다. 이러한 문제점을 해결하고자 본고에서는 펀드매니저 정보 제공 주체를 민간 펀드평가사로 확대하고, 공시 대상에 사모펀드를 포함해야 한다는 논거를 제시하였다. 그리고 운용인력 전체의 역할, 비교지수, 학력과 자격은 물론 투자자와의 이해상충 문제를 해결하기 위해 펀드매니저의 보상구조와 개인투자 내역을 공개해야 할필요가 있다는 이론적 근거도 함께 제시하였다. 본고에서 제시한 펀드매니저와 관련된 공시제도의 개선방안은 기관투자자는 물론 개인투자자에게도 더 많은 정보제공을 통해 합리적이고 객관적인 투자의사결정을 내릴 수 있는 데 기여할 것이다. 또한 펀드운용회사는 단순히 펀드 성과뿐만 아니라 그 성과 창출의 핵심 요소인 우수 펀드매니저 유지에 대해서도 더 많은 고민을 하게 될 것이다. 본고에서 논의한 개선방안이 구체화되어 투자자 신뢰 회복이라는 정책 도입의 목적이 그 취지를 충분히 달성할 수 있기를 바란다. We have only limited research on the regulations about disclosing portfolio manager information despite its practical and scholastic significance. In particular, many investors are still using historical returns as a very important factor in making investment decisions, but with less attention to who manages their portfolios. Choosing superior managers is an important issue, as well as building the efficient portfolio according to conventional finance theories. This paper fills the gap and suggests how to improve disclosure regulations regarding portfolio managers through examining current domestic rules and foreign experiences. Since 2010, the information about portfolio managers has been disclosed through Korea Financial Investment Association, but its scope is limited. To address the drawback, this paper argues that the fund rating agencies and Non-Publicly-Offered mutual funds should be encouraged to present their information. This study also presents a theoretical basis that the following information should be disclosed in order to avoid the conflict of interest with investors: the roles and responsibilities of portfolio managers, benchmark, education background, qualification, compensation structure and personal investment. These suggestions for improving disclosure regulations will help institutional and retail investors in making reasonable and objective investment decisions. Also, the suggestions will help asset management companies to make better decisions on the retention and management of superior managers, the key factor of fund performance. We hope that our suggestions will contribute to restore investors’trust and revive mutual fund markets in line with the original objective of the current disclosure regulations

실물옵션을 이용한 정부주도 R&D프로젝트 가치평가 사례분석

한병석(Byungsuk Han),빈기범(Ki-Beom Binh),강형구(Hyoung-Goo K) 연세대학교 경영연구소 2017 연세경영연구 Vol.54 No.3

현재 국내 반도체산업은 메모리반도체를 제외하고는 경쟁력이 취약한 상황이다. 이러한 문제에 대응하고자 정부에서는 반도체산업의 글로벌 경쟁력을 유지·제고하는 노력의 일환으로 R&D 프로젝트를 추진하고 있다. 본고는 이처럼 정부가 적극적으로 추진하고 있는 반도체 R&D 프로젝트에 대한 경제적인 측면의 타당성 평가를 위해 실물옵션 접근법을 사용하여 분석하였다. 분석결과 정부에서 약 2,300억원의 초기사업비로 추진하고자 하는 초저전력 미래 반도체 사업의 기대가치는 187억원으로 평가되었다. 본고에서는 사업이 당초에 계획했던 목표를 달성하지 못하는 경우와 금리변화 등 외부환경변화가 생기는 경우에 대한 가치평가도 함께 실시하였다. 연구결과 사업의 변동성(불확실성)이 커질수록 사업의 가치 또한 증대되는 것으로 나타났다. 본고의 분석결과 확인된 위와 같은 사실은 정부 주도의 대규모 프로젝트의 수행방식과 관련된 매우 중요한 시사점을 제공한다. 프로젝트의 가치 극대화를 위해서는 보다 공격적인 R&D를 장려할 필요가 있다는 점을 실증적으로 보여주었기 때문이다. 그간 프로젝트의 관리는 수행전 단계에서는 경제적 관점에서의 타당성 분석 위주로 진행되었고, 개시된 프로젝트의 가치(성과) 극대화를 위한 방안마련에는 소극적이었다는 점에서 본고의 연구결과는 큰 의미가 있다. 한편 본고의 연구 결과는 기존 연구와는 다음과 같은 차별성을 가진다. 먼저 실물옵션과 관련된 분석영역을 국내 최초로 반도체 산업으로 확장하였다는 점이다. 다음으로 실제 정부투자사례를 기준으로 연관사업으로의 파급효과까지 고려하여 분석을 진행하였다는 것이다. 마지막으로 시나리오 분석을 통해 정부사업의 가치평가를 보다 현실성 있게 분석하였다. The domestic semiconductor industry lacks global competitiveness, except for memory semiconductors. In order to enhance the global competitiveness of the sector, the Korean government is actively promoting various R&D projects. This paper examines an interesting case of a government-led semiconductor R&D project for ultralow-power chips. We analyze whether the project is economically feasible using realoption framework. We estimate the project value as 18.7bn KRW. We take into account the possibility of project failure and the change in financial environment such as interest rates. Due to optionality in the projects, the higher the volatility of the project, the increased the value of the project as well. This is not surprising in real-option analysis, but the magnitude of the volatility effect is fairly large. This encourages the government to undertake aggressive R&D projects in ulta-low-power chips. This paper suggests several contributions. First, we extend real-option framework to R&D projects in semiconductor sector for the first time. Second, we use actual case of government-led projects and consider inter-industry effects. Third, we incorporate scenario analysis in the valuation. Hence, our research can be used as a benchmark for future R&D projects for government.

전략적 지식큐레이션을 위한 새로운 제언

한병석 ( Byungsuk Han ),배경훈 ( Kyounghun Bae ),강형구 ( Hyoung-goo Kang ) 아시아.유럽미래학회 2019 유라시아연구 Vol.16 No.2

How to acquire and to produce important information is critical. How to manage knowledge is also a significant topic in social science. Recently, as the amount of information has exploded, it becomes more important how to organize existing information and to turn much information into valuable knowledge. Furthermore, it is crucial for people to select the right information for themselves. In other words, in the vast ocean of information, we must be able to gather and classify useful information. Knowledge curation, as a management process of reorganization of information, is a promising strategy. Knowledge curation is an interesting concept. Curation originally meant the selection and care of objects to be shown in a museum, but now is used as a reorganization of the information. Knowledge curation services have grown due to both demand and supply factors. From the demand side, as there are too many choice alternatives about contents, the demand for contents curation increases. Contrary to common sense, too many choice alternatives can reduce the utility of consumers. From the supply side, as the cost of contents decreases, curation becomes cheaper. In addition, big data technologies make it possible to offer customized knowledge curation to consumers. However, existing knowledge management literature has not clearly incorporated this new concept yet. In this paper, we suggest a novel framework for knowledge curation in line with existing knowledge management literature. To our knowledge, this is the first paper to catalog knowledge curation on its goals and processes. This paper will make this emergent concept more useful and in turn, contribute to the body of knowledge management literature. We classify knowledge curation based on its process and its orientation. This classification yields four approaches to knowledge curation: news approach, museum approach, networking approach and open innovation approach. Four types of knowledge curation are summarized as below. When knowledge curation is to communicate existing knowledge in unilateral direction, it becomes the news approach. When it is to communicate existing knowledge through multilateral flow, it becomes the networking approach. When the goal of knowledge curation is creating new knowledge through unilateral information flow, the museum approach emerges. Lastly, when knowledge curation aims to create new knowledge through multilateral interactions between participants, it is the open innovation approach. And we suggest required roles for knowledge curator according to each approach. The news approach requires curators to become lecturer, the museum approach does researcher, the network approach does moderator, and the open innovation approach does innovation manager. Also, we suggest how to implement knowledge curation successfully. The suggested process describes the generic process that can be applied to all models of knowledge curation. It is desirable to repeat this procedure until the marginal cost of the procedure iteration is greater than the marginal utility. Future research can enrich this research with further qualitative and quantitative analysis.

불완전 계약 이론에 기반한 중소기업 정책금융의 새로운 역할

강형구(Hyoung-Goo Kang),빈기범(Ki Beom Binh),한병석(Byungsuk Han) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.3

본 연구에서는 불완전 계약이론(incomplete contract)을 국내 정책금융에 관한 논의에 최초로 적용하였다. 그간 중소기업에 대한 정부의 재정자원을 활용한 정책자금 지원의 필요성에 관한 연구는 많이 있었다. 그러나 그 불완전 계약의 문제를 어떻게 해소할 것인지에 대한 연구는 상당히 부족했다. 따라서 정책자금 공급이라는 본연의 목적을 충실히 달성하면서 기존 연구의 한계를 보완할 수 있는 대안을 검토하는 것은 학문적, 정책적으로 매우 큰 의의를 갖는다. 본 연구에서는 이러한 목적을 달성하기 위해 불완전 계약이론을 바탕으로 중소기업 정책자금 제도 개선에 관한 정책적 시사점을 도출하고자 하였다. 구체적으로는 불완전 계약에 기반한 새로운 정책금융 계약의 도입을 위해 정책자금 공급자(집행기관)가 가질 수 있는 법률에 근거한 권한 설정과 이의 행사를 위한 전문성 확보 관점에서 개선방안을 제시한다. 이상의 논의를 통해 본고는 정책적, 학술적으로 다음과 같은 기여를 하였다: (i) 먼저 중소기업과 정책금융에서 발생하는 불완전 계약의 문제 해결을 위한 제도 개선 사항을 검토하여 정책자금의 공급을 적극적으로 확대할 수 있는 이론적 근거를 제시하였다. (ii) 이 과정에서 정책자금과 정책금융기관이라는 이분법적 접근방식이 더 이상 유효하지 않음을 논증하였다. (iii) 자금공급자의 권한 행사에 따른 지배구조 관련 시장의 활성화를 통해 국내 자본시장의 발전에 기여할 수 있는 논거를 마련하였다. 한편 본 연구는 정책적 시사점의 제시에 그치지 않고 국내 중소기업 정책자금 공급의 큰 축을 담당하는 중소기업진흥공단의 사례를 예로 들어 실무 적용성을 높일 수 있는 방안을 함께 검토하였다. This study is the first to apply incomplete contract theory to policy funding in Korea. There have been many studies on the necessity of policy funding for SMEs. However, there is a lack of research on how to resolve the asymmetry of information, which is the root cause of the need. Therefore, it is a very meaningful to study alternatives that can fill the gaps of existing studies while achieving the purpose of policy funding. The purpose of this study is to derive policy implications of policy funding for SME based on incomplete contract theory. Specifically, we have proposed ways to establish legal rights of policy fund provider and secure expertise for implementing the rights. Through these discussions, we have made the following contributions. First, we review the policy improvements to mitigate the asymmetry of information and suggest the rationale for expanding the supply of policy funding. In this process, we also argued that the dichotomy of policy funding and policy fund provider is no longer valid and provided practical basis for development of domestic capital market through revitalization of market for corporate control. In addition, we have examined ways to maximize the applicability of implications with the example of SBC (Small Business Corporation). This study has significance both in regard to pioneering a new field of study related to incomplete contracts in Korea as well as providing theoretical grounds with policy funding for SMEs, which could not be supported by governments under incumbent system.