Population Aging, Housing Rents, and the Labor Income Share

Kiseok Hong 한국응용경제학회 2021 응용경제 Vol.23 No.2

This paper re-examines the issue of declining (increasing) labor (capital) income share using a general equilibrium model. In order to evaluate Rognlie’s hypothesis within the context of Korea, our model incorporates both population aging and housing production. Calibration of the model suggests that population aging may generate a modest increase in the capital income share over the next few decades, through rising housing rental income. However, the main driver of this result is not necessarily the “scarcity” of housing that Rognlie stresses. We find that the housing rents-to-income ratio increases not through higher rental costs but through greater housing production.

Investment by Korean conglomerates before and after the crisis

Hong, Kiseok,Lee, Jong-Wha,Lee, Young Soo Elsevier 2007 JAPAN AND THE WORLD ECONOMY Vol.19 No.3

<P><B>Abstract</B></P><P>This paper analyzes the investment behavior of the Korean corporate sector before and after the 1997 financial crisis. Using firm-level data, we find that after controlling for investment profitability and cash flows, Korean conglomerates (‘chaebol’)-affiliated firms, particularly ones with low-managerial ownership, made significantly higher investments than non-chaebol firms before the crisis. In contrast, this difference in investment volume between chaebol and non-chaebol firms is no longer existent in the period following the crisis. We find the sharp reduction in investment by chaebols in the post-crisis period can be attributed mainly to the need to moderate their debt burden. It is not clear, however, whether these changes indicate an improvement in investment efficiency.</P>

Fluctuations in Consumer Durables Expenditure and Fixed Investment of Korea

Hong, Kiseok 한국국제경제학회 1999 International Economic Journal Vol.13 No.3

품목별 재고자료를 이용한 Production Smoothing 모형의 분석

홍기석(Kiseok Hong) 한국계량경제학회 2004 계량경제학보 Vol.15 No.4

재고의 production smoothing 모형에 의하면 첫째, 생산의 분산은 판매의 분산보다 작아야 하며 둘째, 생산 결정은 판매의 변동과 독립적으로 이루어져야 한다. 그런데 기존의 연구들에 의하면 대부분의 경우 이러한 예측은 실제 자료와 부합하지 않는 것으로 나타난다. 본 연구는 만일 품목간에 비용구조가 서로 다르다면 production smoothing 모형의 예측은 재고보유 수준이 상대적으로 높은 품목들에서만 뚜렷하게 관찰될 것이라는 가설 하에 한국의 품목별 생산, 출하, 재고의 물량자료를 살펴본다. 본 연구의 추정결과에 의하면 실제로 재고보유 수준이 높은 품목일수록 판매 분산/생산 분산의 비율이 더 높으며, 생산과 판매의 분리 또한 더 완전하게 이루어지는 것으로 보인다. 이러한 결과는 production smoothing의 동기가 제한적이긴 하지만 실제로 존재함을 보여주며, 집계자료를 사용할 경우에 production smoothing 모형이 전반적으로 기각되는 현상에 대해서도 하나의 설명을 제공한다. The production smoothing model of inventory investment implies that (1) production should be less variable than sales, and (2) production decisions should be made independently of sales fluctuations. Previous researches typically found that these implications are rejected by the data. This paper notes that for most products the level of inventory holding is low, with production and sales moving closely with each other. The main hypothesis of this paper is that production smoothing motives will be evident only among the products with sufficiently large inventory holdings. Empirical results of this paper support this hypothesis. The ratio of sales variance to production variance is greater and the separation of production and sales is more complete, the greater the level of inventory holdings. This result provides an explanation on why the production smoothing model is rejected particularly for aggregate data.

품목별 재고자료를 이요한 Production Smoothing 모형의 분석

홍기석(Kiseok Hong) 한국계량경제학회 2004 JOURNAL OF ECONOMIC THEORY AND ECONOMETRICS Vol.15 No.4

재고의 production smoothing 모형에 의하면 첫째, 생산의 분산은 판매의 분산보다 작아야 하며 둘째, 생산 결정은 판매의 변동과 독립적으로 이루어져야 한다. 그런데 기존의 연구들에 의하면 대부분의 경우 이러한 예측은 실제 자료와 부합하지 않는 것으로 나타난다. 본 연구는 만일 품목간에 비용구조가 서로 다르다면 production smoothing 모형의 예측은 재고보유 수준이 상대적으로 높은 품목들에서만 뚜렷하게 관찰될 것이라는 가설 하에 한국의 품목별 생산, 출하, 재고의 물량자료를 살펴본다. 본 연구의 추정결과에 의하면 실제로 재고보유 수준이 높은 품목일수록 판매 분산/생산 분산의 비율이 더 높으며, 생산과 판매의 분리 또한 더 완전하게 이루어지는 것으로 보인다. 이라한 결과는 production smoothing의 동기가 제한적이긴 하지만 실제로 존재함을 보여주며, 집계자료를 사용할 경우에 production smoothing 모형이 전반적으로 기각되는 현상에 대해서도 하나의 설명을 제공한다. The production smoothing model of inventory investment implies that (1) production should be less variable than sales, and (2) production decisions should be made independently of sales fluctuations. Previous researches typically found that these implications are rejected by the data. This paper notes that for most products the level of inventory holding is low, with production and sales moving closely with each other. The main hypothesis of tills paper is that production smoothing motives will be evident only among the products with sufficiently large inventory holdings. Empirical results of this paper support this hypothesis. The ratio of sales variance to production variance is greater and the separation of production and sales is more complete, the greater the level of inventory holdings. This result provides an explanation on why the production smoothing model is rejected particularly for aggregate data.

인구고령화와 주택 시장

홍기석(Kiseok Hong) 한국인구학회 2015 한국인구학 Vol.38 No.1

본 연구는 주택의 매매가격이 궁극적으로는 주택 서비스에 대한 소비수요에 의하여 영향을 받을 것이라는 전제 하에, 매매가격 대신 임대가격에 초점을 맞추어 고령화와 주택 시장 간의 관계를 살펴본다. 또한 고령화와 주택 가격에 관한 기존 연구들은 대부분 두 요인의 시계열적 관계를 다루고 있으나, 본 연구는 패널 분석과 횡당면 분석을 통하여 새로운 실증분석 결과를 제시한다. 본 연구의 분석 결과를 요약하면, 첫째, 미시자료에서 추정한 주택 매매가격과 임대가격(전세가격)의 연령별 패턴은 모두 역 U자 형태를 나타내지만 임대가격의 경우 고령층에서의 감소폭이 상대적으로 더 뚜렷하게 관찰된다. 둘째, 주택의 연령별 패턴을 연령별 인구수와 결합하여 구축한 총 주택 수요의 지표는 거의 전적으로 연령별 패턴과는 무관하게 총인구수의 변화만을 반영하므로, 전세가격과 매매가격의 연령별 패턴의 차이나 인구 연령구조 변화의 효과를 고려하기에는 적합하지 않다. 셋째, 주택의 연령별 패턴을 연령별 인구 비율과 결합하여 구축한 1인당 주택 수요의 지표는 전세가격에 대해서는 비교적 즉각적으로 영향을 미치는 반면 매매가격에 대해서는 4년 이상의 시차를 가지고 점진적으로 영향을 미치는 것으로 관찰된다. Numerous studies on the relationship between population aging and the housing market start by investigating the age profile of the house value. In this paper, we take a different approach and focus on the age profile of the rental value instead. Also, while most previous studies analyze the time series relationship between the housing price and demographics, this paper provides a panel analysis and a cross-sectional analysis, using Korea`s regional data. Our main findings are as follows. First, the rental value exhibits a more pronounced hump-shaped profile than the house value over the life-cycle. Second, the measure of aggregate housing demand constructed following Mankiw and Weil (1989) needs to be converted to per-capita housing demand to better represent changes in the age structure of population. Third, while the rental price is immediately affected by changes I the per-capita housing demand, the purchase price responds only with substantial lags.

청년실업의 결정요인 연구

홍기석 ( Kiseok Hong ) 한국금융연구원 2018 韓國經濟의 分析 Vol.24 No.2

본 연구의 목적은 청년들의 평균학력 상승과 기업부문의 양극화라는 두 가지 요인에 초점을 맞추어 청년실업 문제를 분석하는 것이다. 대졸자의 증가는 노동시장에서 양질의 일자리를 구하는 동질적인 노동자들이 많아짐을 의미하며, 기업부문의 양극화는 양질의 일자리와 그렇지 않은 일자리의 격차가 확대됨을 의미한다. 본 연구는 간단한 탐색 이론과 효율성임금 이론에 기초하여 이러한 요인들이 이론적으로 청년실업률을 높일 수 있음을 보인다. 또한 본 연구의 실증분석에서는 OECD 국가들의 패널자료를 이용하여 실제로 대학 등록률과 양극화의 지표들(대기업-중소기업 임금 격차, 대기업-중소기업 1인당 매출액 격차, 중소기업-대기업 취업자 비율 차이)은 모두 청년실업률에 대하여 유의한 양의 효과를 가지는지를 살펴본다. 아울러 대학 등록률과 양극화 지표들 사이의 상관관계에 대해서도 논의한다. 본 연구의 결과는 평균학력의 상승에 따른 노동자들의 동질화가 청년실업의 중요한 요인일 수 있음을 시사한다. This paper examines the determinants of youth unemployment among OECD countries, with a focus on education inflation and bipolarization of jobs. Education inflation means that there is an increasing supply of homogenous, educated workers looking for high-quality jobs, while job polarization means that the gap between high-quality and low-quality jobs is widening. The theoretical model of this paper, based on the job search theory and the efficiency-wage theory, shows that education inflation and job polarization together can generate high unemployment among young people. Consistent with the theory, our empirical analysis indicates that the tertiary enrollment rate and the gap between large firms and SMEs each has a significantly positive effect on the youth unemployment rate. Also, the tertiary enrollment rate turns out to be positively correlated with various measures of job polarization. These results suggest that education inflation may be a main driving force for youth unemployment.

국민연금제도의 거시경제적 영향

홍기석 ( Kiseok Hong ) 텔코경영연구원(구 국제무역경영연구원) 2018 텔코 저널 Vol.6 No.-

본 연구에서는 우리나라의 인구 연령구조를 반영한 일반균형모형을 구축하여 국민연금제도의 재정안정화 시나리오들을 도출하고 각 시나리오별로 거시경제적 파급효과를 분석하였다. 특히 국민연금제도가 경제성장률과 세대간 재분배에 미치는 영향 외에 개별적 위험과 거시적 위험에 대한 보험기능도 가질 수 있다는 점을 고려하였다. 본 연구의 캘리브레이션 분석으로부터 얻어진 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 연금 보험료율의 인상이 즉각적으로 이루어질 경우에는 장기적으로 연금기금의 균제 상태를 달성할 수 있는 균형 보험료율이 12.66%로 얻어지지만, 보험료율의 조정이 20년 정도 지연될 경우에는 필요 보험료율의 수준이 약 20%로 높아진다. 둘째, 지급률의 인하가 즉각적으로 이루어질 경우에는 장기적으로 연금기금의 균제 상태를 달성할 수 있는 지급률의 수준이 약 0.153으로 얻어지지만, 지급률이 조정이 20년 지연될 경우에는 지급율의 수준이 약 0.1로 낮아져야 한다. 셋째, 후생 측면에서는 오히려 보험료율의 인상이 느리게 이루어질수록 현존세대 및 가까운 미래에 태어나는 일부 세대들의 후생이 더 증가하는 것으로 나타난다. 이는 국민연금이 가지는 위험공유 기능이 중요할 수 있음을 시사한다. This paper constructs and calibrates a Computable General Equilibrium (CGE) model that incorporates the population age structure of Korea in order to analyze macroeconomics impacts of various reform scenarios of the National Pension System (NPS). In particular, the paper examines changes in economic growth, intergenerational redistribution, and risk sharing caused by the pension reform. The main results are as follows. First, if implemented immediately, an increase in the contribution rate from current 9% to 12.66% or a cut in the replacement rate from current 0.2 to 0.153 can achieve long-run sustainability of the NPS. Second, if implemented after 20 years, a contribution rate as high as 20% or a replacement rate as low as 0.1 would be needed for the long-run sustainability. Third, lifetime welfare of all current generations and newborns in the near future becomes larger when the pension reforms are delayed. These results suggest that risk sharing provided by the NPS can be substantial and thus should be considered when planning the pension reform.

우리나라 주택가격과 자산가격모형(CAPM)

홍기석(Kiseok Hong) 한국경제연구학회 2009 한국경제연구 Vol.27 No.-

본 연구의 목적은 표준적인 소비자산가격모형(Consumption CAPM)에 기초하여 우리나라 지역별 주택가격의 결정요인을 분석하는 것이다. 자산가격모형에 의하면 주택가격은 위험 프리미엄과 미래의 자본이득에 대한 예상에 의해서 결정된다. 2003~2008년 기간에 대한 국민은행의 지역별 주택가격자료를 이용한 본 연구의 실증분석 결과는 대체로 이러한 자산가격모형의 예측을 지지하는 것으로 나타난다. 첫째, 주택가격상승률은 소비 β를 비롯한 위험의 지표들과 유의한 양의 관계를 가진다. 즉, 우리나라의 지역 간 주택수익률의 격차는 위험 프리미엄의 차이에 의해 체계적으로 설명될 수 있다. 둘째, 전세가격/매매가격 비율 혹은 임대료/매매가격 비율은 미래의 매매가격 변동률에 대해 유의한 예측력을 가진다. 보다 구체적으로 미래에 높은 자본이득이 예상될 경우 현재의 임대수익률은 낮게 실현되는 경향이 존재한다. 셋째, 이러한 결과는 외환위기 이전 기간의 값들을 도구변수로 이용한 도구변수 추정하에서도 동일하게 성립한다. 넷째, 그러나 추정된 계수의 구체적 크기는 모형의 예측치와 일치하지 않는다. The goal of this paper is to empirically examine regional differences in the housing price in Korea within the framework of the consumption CAPM. The CAPM states that the house price should be determined by the risk premium and expected capital gains. Using the regional housing price index data by the Kookmin Bank for the period of 2003 though 2008, this paper finds the following results. First, the growth rate of the housing price is positively correlated with measures of risk including the consumption beta. Second, the rent/price ratio has a significant predictive power for future housing price increases. In particular, a high rent/price ratio tends to precede a fall in the housing price. Third, the same results hold when the pre-crisis (years prior to 1998) values are used as instrumental variables. These results are broadly consistent with the CAPM. Fourth, however, the magnitude of the estimated coefficients is in most cases significantly different from theoretical predictions.

외환위기 이후의 은행 신용의 배분

홍기석(Kiseok Hong) 한국계량경제학회 2006 JOURNAL OF ECONOMIC THEORY AND ECONOMETRICS Vol.17 No.4

본 논문은 1997년의 외환위기 이후에 기업에 대한 은행 신용의 배분이 어떠한 식으로 이루어졌는가를 실증적으로 살펴본다. 특히 본 논문에서는 기존의 국내 연구들과 달리 은행 여신의 크기 외에 대출 이자율의 수준이 기업의 위험도와 체계적인 관계를 가지는가를 분석한다. 한국의 기업별 재무제표 자료를 이용한 추정결과에 의하면 먼저 위기 이후 기간에 있어서 은행 여신의 크기는 기업의 위험을 나타내는 지표들과 일관성 있는 관계를 나타내지 않는다. 또한 은행 여신과 기업 위험 사이의 관계는 위기 이전 기간에도 대체로 비슷하게 나타난다. 이는 위기 이전의 은행 신용의 배분이 비효율적이었으며 위기 이후에 신용 배분의 효율성이 제고되었다는 기존의 일부 연구 결과와 배치된다. 한편 대출 이자율의 수준은 기업의 위험도에 따라서 높아지는 경향이 뚜렷이 존재한다. 이는 은행 신용의 배분에 대한 정당한 평가를 위해서는 은행 여신의 크기와 더불어 이자율의 수준도 살펴볼 필요가 있음을 시사한다. This paper investigates the pattern of credit allocation in Korea for the period after the 1997 crisis, using firm-level micro data. In particular, unlike existing studies on this issue, this paper examines the lending interest rate as well as the magnitude of bank credit and their relationship with the default risk. Our estimation results show that there is no strong relationship between the magnitude of bank credit and the default risk. Also, the relationship between bank credit and the default risk is not substantially different between the pre-crisis and the post-crisis periods. These results contrast with those of previous studies that report improved efficiency of credit allocation in the post-crisis period. The interest rate, on the other hand, is significantly positively correlated with firm default risk. This suggests that, for a proper evaluation of the credit allocation pattern, one needs to consider both the magnitude of credit and the interest rate.