실질활동조정을 통한 이익조정에 대한 연구

최순재 ( Soon Jae Choi ),박태미 ( Tea Mi Park ),김영길 ( Young Gil Kim ) 서강대학교 경영학연구원 2008 서강경영논총 Vol.19 No.1

비영업발생액에 의한 이익지속성의 저하와 자본시장의 반응

최순재(Soon Jae Choi),강내철(Rae Chul Kang) 한국경영학회 2009 經營學硏究 Vol.38 No.4

Various forms of evidence of capital market anomalies have been suggested recently. One of well-known anomalies in accounting literature is the accrual anomaly reported by Sloan (1996). According to the study, although the accruals has lower persistence than cash flow, it seems that the investors are not able to appreciate the implication of accruals on future earnings. After the salient study of Sloan(1996), many studies repeatedly confirmed that investors did not fully appreciate the implications of accruals on future earnings (Collins and Hribar 2000, Thomas and Zhang 2002; Ali et al. 2001; Fairfield et al. 2003; Richardson et al. 2005; Kang 2007). In those studies which investigated the ‘accrual anomaly’, they looked at only the current portion of accruals. When we define the accruals as the difference between net income and cash flows from operation, it include accruals from non-operating activities as well as accruals from operating activities. Non-operating accruals include the gains(or losses) from investment or financial activities such as gains(or losses) on valuation or disposition of assets. However, Sloan(1996) measured accruals as changes in current assets and liabilities and depreciation, so non-operating accruals were left out. Similar methods were used in subsequent studies which investigated the accrual anomaly. However, this study posits that the accrual anomaly is not limited to current accruals and we expect that non-current accruals may also lead to anomalous pricing as current accruals. We expect that accruals anomaly is not limited only to operating accruals, non-operating accruals also could be mispriced. In this study, we try to find empirical evidence of non-operating accruals anomaly. In fact, this issue of mispricing of non-operating accruals was indirectly dealt with by Xie (2001). He thought that accruals anomaly was related to opportunistic earnings management and verified that normal part of accruals was free from mispricing and only the abnormal part of accruals was related to mispricing. However, the Jones (1991) type model he used for dividing normal and abnormal accruals, classifies non-operating accruals as abnormal accruals (Bernard and Skinner 1996). Therefore non-operating part of abnormal accruals may also be related to anomalous response of market. However this issue was not paid direct attention before Dechow and Ge (2006) reported that the capital market failed in fully appreciating the implication of special items on future earnings when the reported earnings contains large negative accruals, namely transitory special items. When the firm recognizes large negative special items due to conservative accounting selection during restructuring, withdrawal or reduction of business, it seems that the capital market over-value the persistence of special items. We try to find evidence of this thought. We analyzed the 3,695 firm-year observations of 458 firms of accounting and financial data from 1997 to 2005. According to the results, although the earnings persistence is significantly lowered by the inclusion of transitory nonoperating items, and the capital market participants are unable to appreciate the implication of low earnings persistence of non-operating accruals on the stock price. Given that nonoperating items is reported on the face of financial statement as separate items, it is more intriguing that such transitory nature of non-current accruals are not reflected in the stock prices. It seems that the reason of accrual anomaly can’t be explain with opacity of accounting information but with intelligence of market participants

산업 내 경쟁과 보수적 회계처리간의 관련성 연구

최순재(Soon Jae Choi),권오진(Oh Jin Kwon) 한국공인회계사회 2016 회계·세무와 감사 연구 Vol.58 No.3

본 연구는 산업 내 경쟁정도와 보수적 회계처리 간의 관련성을 검증함으로써, 경쟁이 치열한 산업에 속한 기업의 경영자가 기업의 경쟁지위를 개선하기 위해 손실을 적시에 인식하는 보수적인 회계처리를 전략적으로 수행하는 지를 살펴보았다. 실증분석 결과 산업 내 경쟁정도와 보수주의 간에는 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업이 속한 산업의 경쟁이 치열할수록, 경영자가 잠재적인 경쟁자의 진입을 저지하고 현존하는 경쟁기업의 과소생산을 유도하여 경쟁에서 우위를 점하기 위해서 손실을 적시에 인식하는 보수주의의 수준을 더 증가시키기 때문으로 해석할 수 있다. 추가분석에서는 경쟁이 치열한 산업일수록 차별화전략을 사용하고 있는 기업이 원가우위전략을 사용하는 기업보다 더 보수적으로 회계처리 하는 것으로 나타났다. 경쟁정도가 높은 산업에서 차별화 전략을 사용하는 기업은 원가우위 전략을 사용하는 기업에 비해 경쟁력이 낮아 기업성과에 대해 더 큰 위협을 느끼게 되므로, 이에 따라 경쟁기업들을 견제하기 위해 전략적으로 더 보수적인 회계처리를 수행하고 있음을 알 수 있다. 또한 경쟁이 증가함에 따라 시장지배력이 큰 기업일수록 덜 보수적으로 회계처리를 수행하는 것으로 나타났다. 이는 시장지배력이 큰 기업은 높은 시장점유율을 바탕으로 안정적인 매출과 수익을 유지하기 용이하므로, 시장지배력이 낮은 기업보다 기업이 직면하는 경쟁의 수준이 상대적으로 낮아서 경쟁기업을 견제하기 위해 전략적으로 보수주의를 선택을 할 유인이 약하기 때문인 것으로 해석할 수 있다. 이 밖에 다양한 강건성 분석을 통해서도 본 연구결과의 강건함을 확인할 수 있었다. 본 연구는 다음과 같은 차별화된 기여점을 갖는다. 그 동안의 산업 내 경쟁 또는 보수주의와 관련된 국내연구들은 대부분 이들을 경영자의 기회주의적인 행동을 감시하여 대리인 문제를 감소시키는 지배구조 측면으로서의 역할에 초점을 맞추었지만, 본 연구는 산업 내 경쟁과 보수주의가 지배구조가 아닌 전략적 관점에서도 이해하고 접근할 수 있음을 확인하였다. 또한 경쟁정도와 보수주의 간의 전략적 관계가 개별기업이 수행하고 있는 경쟁전략 및 시장지배력에 따라서도 영향을 받을 수 있는지를 살펴봄으로써, 보수주의에 영향을 미치는 추가적인 기업특성에 대해서도 검증해 보았다는데 의의가 있다. This paper examines the relation between industry competition and conditional conservatism(hereafter ‘conservatism’), also referred to as timely economic loss recognition. We expect that when firms are included in a competitive market, they recognize loss more quickly to improve their competitive position as a competitive strategy. For empirical test, we measure industry competition as Hirschman-Herfindahl Index(hereafter ‘HHI’), which is the most commonly used proxy for the degree of market competition. Further, our measure of accounting conservatism is based on Kahn and Watts(2009). The empirical findings of the study are as follows. We find that market competition has a positive relation with accounting conservatism. This indicates that the firms in a intense market competition recognize economic loss in more timely manner to achieve competitive advantage. In additional test, we find that firm’s competitive strategy affect the relation between market competition and accounting conservatism. This means that the firm with product differentiation strategy exhibits more accounting conservatism than the firm with cost leadership strategy in more competitive market, because they face more competitive pressure. Next, we examine whether the effect of market competition on accounting conservatism differs between firms in the same market depending on the market share. We find that the positive relation between market competition and accounting conservatism holds for the firm with high market share but not for the firm with low market share. This result is consistent with prior literature and suggests that the firm with high market share is less likely to undertake accounting conservatism, because they face less competitive pressures than the firm with low market share. Further, we conduct the several robustness check on the analysis and find that our results are robust to these additional analyses. Our findings have the following implications. First, this paper contribute to the literature by shedding light on the strategic perspective between market competition and accounting conservatism. Prior studies associated with market competition and conservatism only focus on as the role of corporate governance reducing agency problem between manager and stakeholder. But, our study suggests that we should consider the strategy aspect of market competition and accounting conservatism as well as the governance aspect of that. Second, we show that the relation between market competition and conservatism can be affected by firm’s competitive strategy and market share. As a result, we suggest that the firm’s characteristics such as competitive strategy and market share affect accounting conservatism. Finally, we expect that our findings extend future study with respect to market competition, conservatism and firm’s strategic disclosure choice.

기관투자자가 감사품질에 미치는 영향

최순재 ( Soon Jae Choi ),안아름 ( A Reum Ahn ) 서강대학교 경영연구소 2010 서강경영논총 Vol.21 No.2

Effects of CEO Average Performance on CEO Cash Compensation

최순재 ( Soon Jae Choi ),양준선 ( Joon Sun Yang ) 서강대학교 경영학연구원 2006 서강경영논총 Vol.17 No.2

개별기업의 사업다각화 수준과 보수주의간의 관련성 연구

최순재(Choi Soon-jae),권오진(Kwon Oh-jin),강내철(Kang Nae-chul) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.64

본 연구는 기업의 사업다각화 수준이 보수적 회계처리와 어떠한 관련성을 가지는 지를 살펴보았다. 다각화와 관련된 선행연구들은 대리인이론에 기초(agency theory)하여 경영자는 기업의 경쟁력확보 보다는 제국건설과 같은 자신의 사적이익을 추구하기 위해 다각화를 추진하려는 유인을 가지며, 개별기업의 사업부분이 다각화 될수록 내부구조의 복잡성으로 인해 경영자와 이해관계자 간에 정보비대칭이 증가하는 것을 보고하였다. 이에 따라 기업이 다각화 될수록 정보비대칭 및 대리인 비용이 증가하여 기업에 가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편으로 보수주의는 경영자와 이해관계자 간의 정보비대칭으로 인한 대리인비용을 낮추는 역할을 하는 것으로 선행연구들에 의해 확인 된 바, 기업이 다각화될수록 이해관계자들이 정보비대칭을 낮추고 경영자의 기회주의적인 행동을 억제하기 위해 보수적 회계처리에 대한 요구를 증가 시킬것으로 예상할 수 있다. 이러한 예상을 검증하기 위해 본 연구에서는 2006년부터 2010년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 감사보고서의 주석에 공시되어 있는 개별기업의 사업부문의 수로 다각화 수준을 측정하고, Ball and Schivakumar(2006)의 모형으로 보수주의를 측정하여 실증분석을 수행하였다. 분석결과, 본 연구의 예상과 일치하게 기업의 다각화 수준과 보수주의 간에 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 관찰되었다. 즉, 다각화 수준이 높아질수록 기업의 회계 보수성이 증가하는 나타났다. 이러한 본 연구의 실증분석 결과는 보수주의가 경영자와 이해관계자들 간에 존재하는 정보비대칭을 감소시키기 위한 감시 메카니즘으로 사용되어 질 수 있다는 것을 확인하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 다각화 기업의 재무보고의 특성에 살펴봄으로써 이해관계자들이 다각화 기업의 특성을 이해하는 데에 도움이 될 것으로 기대된다. This study investigates the relation between corporate diversification and accounting conservatism. According to the prior studies, manager has an incentive to make corporate diversification because they can derive private benefits from diversification such as empire building. And diversified firms have a higher level of information asymmetry between manager and stakeholder since diversification leads to organizational complexity. Managers of diversified firm are more likely to engage in opportunistic behavior than that of focused firm. In this reason, they find that corporate diversification has a negative effect on firm value. On the other hand, prior studies report that conservatism can reduce the agency cost caused by information asymmetry between manager and stakeholder. Thus, stakeholder will increase the demand for accounting conservatism to protect their interests when the level of corporate diversification is increasing. In this conjecture, we expect that there are positive association between corporate diversification and conservatism. For our analysis, we use 6,246 firm-year observations collected from 2006 to 2010 period. These samples consist of the non-financial firms which are listed on KOSPI and KOSDAQ. Their fiscal year end is December 31. We use the segment number of firm as a proxy for the level of the corporate diversification. And this study measures accounting conservatism using Ball and Shivakumar(2006) model. As the empirical result, we find that corporate diversification is positively associated with accounting conservatism, which is consistent with our expectation. This indicates that stakeholder will demand for monitoring mechanism, which is accounting conservatism, to reduce information asymmetry and to control managerial opportunistic behavior when the segment numbers of the firm are increasing. Our result has the following implication. We confirm that conservatism plays an important role in reducing information asymmetry between manager and stakeholder. In addition, we expect that our finding will help capital market participants to understand the financial reporting characteristics of the diversified firm.

외국인투자자의 지분율에 따른 실물활동을 통한 이익조정과 가치평가 오류현상

최순재 ( Soon Jae Choi ),김영길 ( Young Gil Kim ) 한국회계학회 2013 會計學硏究 Vol.38 No.2

본 연구는 실물활동을 통한 이익조정 정도에 따른 시장의 가치평가 오류현상에 외국인지분율이 미치는 영향을 살펴보았다. 각종 회계정책의 강화로 인해 실물활동을 통한 이익조정이 증가하는 추세에서, 상대적으로 탐지가 쉽지 않은 실물활동이익조정에 대한 투자자들의 가치평가에 주목하였다. 또한 외국인지분율이 실물활동을 통한 이익조정 크기와 상관관계를 갖고 있는 상황에서 이를 시장의 투자자들이 충분히 인지하여 효율적으로 의사결정에 활용하고 있는지 살펴보았다. 실증분석을 위해 2001년부터 2009년까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 분석하였고, 가치평가 오류현상을 확인하기 위해서 Mishkin(1983)의 검증방법을 사용하였다. 실증분석 결과 외국인지분율이 낮아질수록 실물활동을 통한 이익조정 측정치가 이익을 증가시키는 방향으로 커지는 것을 확인하였고, 이러한 실물활동이익조정의 측정치가 상대적으로 큰 경우에 이익지속성을 과대평가하는 가치평가 오류현상이 발생하는 것을 관찰하였다. 또한 외국인지분율의 크기를 고려하게 되면, 외국인지분율이 낮고 실물활동이익조정 정도가 큰 경우에 효율적인 가치평가가 이루어지는 것으로 나타났다. 그러나 외국인지분율이 낮고 실물활동이익조정 정도 역시 낮은 경우에는 이익지속성을 오히려 과소평가하는 경향이 있었고, 외국인지분율이 상대적으로 높은 경우에는 실물활동이익조정 측정치의 크기에 상관없이 이익지속성에 대해 과대평가하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과는 시장에서 외국인지분율과 실물활동이익조정 간의 상관관계 정도를 과도하게 고려하여 이에 따른 가치평가 오류현상이 발생하기 때문인 것으로 보인다. OLS를 이용하여 검증한 추가분석결과도 본문의 분석과 질적으로 다르지 않았다. 본 연구는 실물활동을 통한 이익조정이 증가하는 추세에서 자본시장의 투자자들이 이를 가치평가에 효율적으로 반영하고 있지 못하다는 것을 발견하였다는 점에 의의가 있다. 또한 실물활동을 통한 이익조정은 외국인지분율이 증가할수록 감소한다는 점을 시장에서 의사결정에 반영하고 있지만, 그 상관관계에 대해 과도한 평가를 함으로써 오히려 이익지속성에 대해 과대평가하는 경향이 있음을 발견하였다. 따라서 외국인지분율이 높은 기업의 가치평가 시에 좀 더 신중한 의사결정이 필요하다는 점을 밝혀냈다는 것에 시사하는 바가 있을 것으로 기대한다. This study investigates whether and how 1) capital market participants incorporate the implications of firm`s earnings management through real activities when determining stock prices, and 2) the foreign investors` ownership influences market mispricing. Generally, foreign investors are considered to have sophisticated abilities and superiority in accessibility of firm`s information. Prior accounting studies suggest that managers` discretion in accounting policies are associated with aggregated ownership of foreign investors. Most existing research show that percentage of outstanding shares owned by foreign investors is negatively related to the income increasing earnings management using accrual and Kim et al.(2012) argue that foreign investors constrain managers` opportunistic behavior through real operating decisions. Recently, however, there are a number of anecdotal evidences about the negative influences of foreign investors on firm value. Because foreign investors who invest for short period of time might have interested in short-term profits. In this context, Park et al.(2009) report that the magnitude of earnings management is positively associated with foreign investors` ownership. As the ownership percentage increases, the level of earnings management increases. From the overall evidences, existence of foreign investors seems to relate to managerial discretion choice although the association between foreign investors` ownership and managers` discretion choice is inconsistent. According to prior studies, income increasing real earnings management in operating activities has increased significantly because of reinforcement of several accounting regulations such as SOX and Securities Litigation Act. Furthermore, Graham et al.(2005) assert that real earnings management is hard to detect and less likely to be checked by external auditors and investors. Sloan(1996) reports that the stock market overprices the implications that accruals influence on the following performance, and Xie(2001) conjectures that this overpricing comes from market failure of recognizing earnings management using accruals. We, thus, predict that market participants overprice implications of earnings which is managed through real activities as well. Moreover, the premise of difficulty about detecting real earnings management is likely to make investors depend on environmental factor of accounting information process when determining stock prices. The existence of foreign investors might be one of the environmental factor. Because the level of foreign investors` share holdings are related to the level of earnings management through real activities. If investors recognize the negative association between foreign investors` ownership and managers` discretion choice through real earnings management, they consider that the extent of real earnings management with larger foreign investors` ownership is less. We examine market mispricing using a large sample of firms listed on the Korea Exchange over the 9-year period, 2001-2009. To test rational pricing we used Mishkin(1983) test method applied by Sloan(1996) and OLS regression employed by Kraft et al.(2007). Our empirical results are as follows. Above all, consistent with prior research, foreign investors` ownership is negatively associated with the income increasing real earnings management. Second, we find the evidence for market mispricing on earnings management through real activities. Finally, our results indicate that market participants overprice the implications of earnings with larger percentage of outstanding shares owned by foreign investors regardless of extent of real earnings management. On the other hand, our analysis shows that investors underprice the persistence of earnings with relatively small foreign investors` ownership and less amount of earnings management through real activities. Consequently, we find that investors not only acknowledge the negative association between foreign investors` ownership and level of real earnings management but also they overestimate the correlation. Our findings have several implications. The stock market is far from efficiency due to real earnings management. Therefore, the stock market has not played a role as invisible hand. In addition, our results imply that external investors should be prudent to price the implications of earnings with larger percentage of outstanding shares owned by foreign investors.

해외진입장벽과 해외진입방식 선택

최재화(Jae Hwa Choi),최순재(Soon Jae Choi) 한국경영학회 1997 經營學硏究 Vol.26 No.1

본 연구에서는 해외진입장벽이 해외진입방식의 결정에 미치는 영향에 대해 살펴보았다. 정치적 장벽, 문화적 장벽, 경쟁장벽 등의 해외진입장벽은 조직실패의 원천으로 작용해 해외진입장벽 수준이 높은 국가에 진출하는 경우 기업들은 소유권 및 통제 수준, 즉 내부화 수준이 낮은 진입방식을 선호할 것이라는 가설을 세웠다. 미국 228개 제조업체를 대상으로 실증분석한 결과, 예측했던대로 전체적 해외진입장벽 수준이 높은 국가에 진출하는 경우 기업들은 내부화 수준이 낮은 진입방식을 선호하고 있는 것으로 나타났다. 구체적으로 정치적 장벽과 문화적 장벽이 높은 경우에는 예상했던대로 내부화 수준이 낮은 진입방식의 사용 빈도가 높게 나타난 반면, 예상과는 반대로 경쟁장벽이 높은 경우에는 내부화 수준이 높은 진입장벽의 사용 빈도가 높게 나타났다. 이러한 결과는 경쟁장벽이 높을 경우 외국진출기업은 치열한 정쟁에서 살아남기 위해 더 적극적인 진출전략을 구사할 필요성이 있음을 시사하는 것이다. 한편, 해외진입장벽이 해외진입방식의 선정에 미치는 영향에 있어 기업의 규모와 경험의 중재효과를 분석한 결과, 규모가 크고 국제경험이 풍부한 기업일수록 해외진입장벽이 높더라도 내부화 수준이 높은 진입방식의 사용을 더 선호하고 있는 것으로 나타났다. 본 연구에서 분석된 해외진입장벽은 해외진입방식의 선정 뿐만 아니라 국제경영의 여타 분야, 즉 국제마케팅의 표준화전략 대 현지적응전략 선정 등에도 중요한 영향을 미칠 것이므로 앞으로 이들 분야에 대한 연구도 흥미로울 것이다.

신경망기법을 이용한 경영자사기 ( management fraud ) 위험성 측정에 관한 연구

최재화(Jae Hwa Choi),최순재(Soon Jae Choi) 한국경영학회 1997 經營學硏究 Vol.26 No.1

This paper investigates the possibility of real world use of a neural network for predicting management fraud or errors in financial statements. The neural network learns the pattern of input data in a learning fraud and nonfraud sample and then applies the learned pattern to a test fraud and nonfraud sample. Each financial statement in the test sample is categorized as either fraud or nonfraud. A financial statement classified as fraudulent indicates an increased risk of fraud and alerts the auditor to increase subsequent substantive testing. Numerous prior researches have examined the effectiveness of preliminary analytical procedures (APs) as a means of detecting material misstatements. However, the available evidence is inconclusive and somewhat ambiguous. Most prior studies have focused on individual APs offering risk signals in isolation. This study employs a neural network that assesses risk by simultaneously evaluating individual data signals. Neural network technology allows the development of pattern aggregation which is an extension to the prior analytical procedures researches. Experimental results performed with a commercial neural network software do support future use of neural networks as a fraud risk assessment tool. Auditors would clearly benefit from applying this technology in the planning stage of the audit process. Given the minimal effectiveness of analytical procedures, a widely used technique by auditors, even a moderate improvement in the auditor`s ability to signal the increased risk of fraudulent statement represents a significant contribution.

산업 내 경쟁에 따른 경쟁전략으로써의 CSR 활동의 선택과 기업의 재무성과간의 관련성 연구: 시장유형별 분석을 중심으로

여영준 ( Young Jun Yeo ),최순재 ( Soon Jae Choi ),권오진 ( Oh Jin Kwon ) 한국회계학회 2015 회계학연구 Vol.40 No.4

본 연구는 시장유형별로 산업 내 경쟁정도에 따라 기업이 전략적으로 CSR 활동을 수행하는지를 살펴보고, 이러한 전략적 CSR 활동의 수행이 향후 기업의 재무성과에 어떠한 영향을 미치는지에 대해 분석하였다. 실증분석을 위하여 2004년부터 2010년까지 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로, 허쉬만-허핀달지수(HHI)를 사용하여 산업 내 경쟁정도를 측정하였고, 경제정의지수(KEJI Index) 발표순위(상위 200개 기업) 포함 여부로 CSR 활동의 우수성을 측정하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 산업 내 경쟁정도가 CSR 활동에 미치는 영향은 시장유형별로 차이가 있었으며, 특히 경쟁시장에서는 경쟁정도가 증가할수록 CSR 활동에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경쟁이 치열할수록 기업의 경영자들이 자신들의 위치를 유지하고, 주주와 이해관계자들의 요구를 만족시키며, 나아가 지속가능한 기업으로 성장하기 위한 경쟁전략의 일환으로 CSR 활동을 적극적으로 수행하고 있음을 의미한다. 둘째, 경쟁시장에서는 경쟁정도가 증가할수록 전략적으로 CSR 활동을 수행한 기업은 향후 재무성과에 양(+)의 영향을 미치지만, 그렇지 않은 기업은 향후 재무성과에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났으며, 나머지 시장에서는 이러한 효과가 나타나지 않았다. 이는 경쟁시장에서는 경쟁이 증가함에 따라 경영자가 CSR 활동을 전략적으로 선택함으로써 경쟁우위를 점하여 향후 재무성과의 증가로 이어질 수 있지만, 나머지 시장에서는 CSR 활동의 효과가 재무성과로 연결되지 못한다는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 기업이 속해 있는 환경적 특성, 즉, 산업 내 경쟁 정도가 CSR 활동에 미치는 영향을 검증함으로써 CSR 활동의 요인을 설명하였고, 경쟁시장에서 CSR 활동이 경쟁우위를 점하기 위해 전략적으로 사용되어질 수 있음을 확인하였으며, 나아가 자본시장에서 CSR 활동에 대한 평가시 윤리적, 규범적 측면뿐만 아니라 전략적 측면까지 살펴보아야 함을 제시하였다. 마지막으로 경쟁정도에 따른 CSR 활동 여부가 기업의 재무성과에 미치는 영향이 시장별로 차이가 있음을 제시함으로써, 향후 전략적 CSR 활동 연구에 도움이 될수 있을 것으로 기대한다. This study examines the effect of industry competition on corporate social responsibility(hereafter ``CSR``) activities as a competitive strategy. And then we investigate how CSR activities affect the association between industry competition and future financial performance. For empirical test, we use 3,591 firm-year observations collected from 2004 to 2010 period. The observations are composed of the non-financial companies which are listed on KOSPI and whose fiscal year-end is December 31. To reduce the influence of extreme observations, we winsorize all variable at 1% and 99%. The most commonly used proxy for the degree of industry competition is a industry concentration, measured as Hirschman-Herfindahl Index(hereafter ``HHI``). We assume that between industry competition and market concentration have an inverse association. For this reason, we use MC(=multiplied by -1 in HHI) to measure the degree of market competition. In doing so, we can capture higher industry competition when MC is increasing. Following prior studies, the excellent CSR activities of firms are measured in consideration of inclusion in the top 200 of KEJI Index. Because only these firms(i.e. top 200) are announced in the media. We test our hypothesis based on the market type. According to the Horizontal Merger Guidelines(published by U.S. Department of Justice and the Federal Trade Commission), we divide the observations into three sub-group by HHI. In this way, we can classify Korean market into three types. For example, (1) competitive market if the HHI is below 1500, (2) moderately concentrated market if HHI is between 1500 and 2500, and (3) monopolistic and oligopolistic market if HHI is above 2500. The empirical findings of this study are as follows. First, as hypothesized by us, the effect of the market competition on CSR activities is different for each market. Especially, the results show that there is positive relationship between industry competition and CSR activities in the competitive market. These results indicate that managers perform CSR activities as a competitive strategy to improve firm``s competitive position when their firms are in the intense competition. Second, the results show that the effect of CSR activities on the relationship between the market competition and firms`` future financial performance is also different for each market. In the competitive market, CSR activities have the positive impact on the relationship between the market competition and firms`` future financial performance, but we can``t find any relationship in other markets. These results suggest that the firms with strategic CSR activities can achieve competitive advantage in the competitive market, which leads to increase firm``s future financial performance. We also conduct the several robustness check on the analysis and find that our results are robust to these additional analyses. Our findings have the following implication. First, this study shows that the firm``s environmental characteristic(i.e. industry competition) can affect CSR activities. Second, CSR activities can be used as the competitive strategy to improve firm``s competitive position in the face of intense industry competition. Based on our findings, we suggest that the stakeholders in capital market should consider the strategic aspect of CSR activities as well as the ethical aspect of CSR activities when they evaluate CSR activities. Finally, our findings suggest that the effect of CSR activities on the association between industry competition and firm performance is a non-linear relationship in Korean market. Therefore, we expect that this study is useful in future studies about strategic CSR activities.