경영자 보상과 기업의 투자 및 자본구조정책

전상경(Sang Gyung Jun),정무권(Moo Kwon Jung) 한국증권학회 2006 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.35 No.2

배당변화와 미래 수익성 예측

전상경 ( Sang Gyung Jun ),최설화 ( Xuehua Cui ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.1

배당의 정보효과를 분석한 국내 선행연구들은 기업별 배당규모를 측정할 때, 순이익 대비 배당금을 의미하는 배당성향을 주로 사용하였다. 하지만 배당지급에 대한 규제가 약한 미국 등 선진 자본시장과는 달리, 한국에서는 주로 이익잉여금에 근거한배당가능이익의 범위 내에서 배당을 지불하도록 규정되어 있다. 그러므로 배당가능이익 배당률의 측면에서 배당의 정보효과를 추가로 분석해 볼 필요성이 존재한다. 본연구는 국내 기업 배당규모의 횡단면적 차이를 반영하는 변수로 배당가능이익 배당률을 제시하고, 배당가능이익 배당률을 사용하여 배당의 정보효과를 검증한다. 배당의 정보효과를 분석하기 위해 배당변화와 향후 기업이익 변화와의 사후적인 관련성을 분석함으로써, 배당의 정보효과에 대한 보다 직접적인 분석을 수행하고 있다. 또한 배당비율 추정에는 현금배당뿐만 아닌 자사주 순매입도 포함하여 최근 기업들의 배당정책을 합리적으로 반영하였다. 배당가능이익 배당률의 변화를 설명변수로 하고, 기업이익의 변화율을 종속변수로하여, 2003년부터 2009년까지 한국거래소에 상장되어 있는 배당기업들을 대상으로 회귀분석을 수행하여 배당의 정보효과를 분석하였다. 분석결과에 의하면, 배당가능이익배당률과 미래이익의 변화는 오히려 음(-)의 상관관계를 나타내는 것으로 나타났다. 이는 한국 상황에서 배당의 정보효과를 부인하는 결과로 해석된다. 미래이익의 측정을 영업이익과 경상이익 등 다양한 방법으로 시도했으나 분석결과는 강건한 것으로 나타났다. 또한 자사주 순매입을 도입한 확장된 배당비율들도 현금 배당비율과 같이 배당의 정보효과를 지지하지 않았다. 다만 배당성향을 이용한 분석에서는 배당성향의 증가와 미래이익의 증가 사이에 양(+)의 상관관계가 존재하는데, 이는 기업이익의 평균회귀 현상에 의해 도출된 무의미한 관계 (spurious relationship)일 가능성을 배제할 수 없다. Signaling theory argues that managers use dividend policy to signal the future prospects of firm`s operational performance. According to the theory, the future operational performance would be enhanced after the firm increases dividends. In this paper, we investigate the information content of dividend. Specifically we examine whether dividend policy changes have the predictive power to the future earnings, using the sample of firms which have been continuously listedon Korean Stock Exchange during the period of year 2003 to 2009. We also include stock repurchase in firm`s dividend policy. Dividend payout ratio, which is the commonly used variable for dividend policy, has a logical limitation in measuring the cross-sectional variations of firms` dividend policy in Korea. Considering the regulations on dividend payment in Korean firms, we suggest that the appropriate proxy variable of dividend policy in Korea is the ratio of dividend to distributable income, not to net income. The ratio of dividend to distributable income appropriately reflects firm`s dividend changes relative to its earnings. Our empirical resutls show that the ratio of dividend to distributable income does not have any predictive power to the change of future ordinary income, oroperating income. Instead, there exists a significant negative correlation between dividends and future earnings, which are contrary to signaling theory. The results still hold even if we include stock repurchase in firms` payout. Our empirical results overall provide evidence against the concept of information content of dividend in Korea.

CSR측면에서 기부금 지출과 기업선호도와의 관계 연구

전상경(Jun, Sang-Gyung),예종석(Ye, Jong-Suk),한상린(Han, Sang-Lin) 한국상품학회 2009 商品學硏究 Vol.27 No.1

본 연구는 최근 기업의 마케팅 전략 수립에서 매우 중요한 요소로 떠오르고 있는 기업의 사회적 책임(Corporate Social Responsibility: CSR) 측면에서 기업의 기부금 지출이 기업선호도에 미치는 영향을 분석하고 있다. 분석결과에 의하면, 기업의 사회공헌활동이 강하고, 그로 인해 기업들의 현금 및 현물 기부금액이 많은 기업일수록 일반인들의 기업선호도는 제고되고 있다. 기부금 지출규모와 기업선호도 간의 긍정적 상관관계는 직업별, 성별, 연령대별 어느 한 특성집단에 한정된 현상이 아닌, 일반적 현상임을 발견하였다. 특히 기업의 사회공헌활동이 기업선호도에 미치는 긍정적 효과는 취업(혹은 전직) 희망자들의 취업 기업선호도에서 강한 유의성을 지니고 있었다. 제품구매 선호도에서도 사회공헌활동이 긍정적인 효과를 미치고는 있지만 그 효과는 통계적으로 유의하지 않은 수준이다. 이러한 결과는 사회공헌활동이 기업가치에 직접적인 영향을 미치고 있지는 못하지만, 보다 장기적이고 간접적으로 기업가치에 영향을 미치고 있는 것으로 해석된다. This research analyzes whether firms that make more donations to society would elicit better corporate preferences from the public. Rather than directly investigating the relationship between corporate value and corporate social responsibility (CSR), we focus the effect of CSR on corporate preference in order to mitigate the causality problem. According to our analysis, variables related to the intensity of CSR efforts have a significant and positive impact on people’s preference for a given company. The positive impact of these variables on corporate preferences is indicative of the positive effect of the philanthropic efforts on business performance. This research has further found that the positive correlation between CSR and corporate preferences is a general phenomenon rather than the one confined to a specific profession, gender, or age. The positive impact of CSR, however, was not significant in regard to consumer product preference, while showing a strong significance in job preference among job seekers. This result indicates that CSR has a long-term, indirect effect on corporate value rather than producing an immediate outcome.

경영자의 스톡옵션 소유가 자사주매입과 배당금지불의 선택에 미치는 영향

전상경(Sang Gyung Jun),김태수(Tae Su Kim) 한국증권학회 2005 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.34 No.1

무상감자의 효과분석

전상경 ( Sang Gyung Jun ),이용석 ( Yong Seok Lee ) 한국금융학회 2010 금융연구 Vol.24 No.3

현행 상법과 자본시장에 관한 규정들은 성장기업들이 증권발행을 할 때, 액면가 미만으로 발행가를 설정하는 것을 제한하고 있다. 따라서 경영실적 악화로 인해 주가가 액면가 미만으로 형성된 기업들은 무상감자 절차를 통해 시가를 액면가 이상으로 조정한 후, 유상증자나 채무증권 발행을 수행하게 된다. 본 연구는 액면미만 발행제한 제도가 유도하는 무상감자의 효과를 분석하였다. 시가가 액면가 이하로 형성된 기업들은 경영실적이 악화된 기업들이므로 자본시장을 통한 자본조달 필요성이 강화된 상황에 놓여 있다. 이들 기업들은 적시에 자본조달을 완수하지 못한다면 희생 가능성이 더 희박해질 수밖에 없을 것이다. 기업들은 액면미만 발행제한 제도를 명목적으로 회피하기 위해 감자절차를 활용하고 있는데, 감자절차는 상당한 사회적 비용을 야기하는 것으로 분석되었다. 기업의 내재가치에 아무런 영향을 주지하지 않는 감자결정이 25%의 시장가치 하락을 초래하는 것으로 나타났다. 뿐만 아니라 감자절차는 자본조달의 소요기간을 늘리고, 해당 기업의 주가변동성을 급등시킨다. 또한 많은 시장경고조치를 발동하게 함으로써 시장경고조치의 효과성을 저해시키고 있다. 감자절차가 유효한 시장통제장치(market control mechanism)로서의 기능을 수행한다는 증거도 찾을 수 없었다. 분석결과를 종합하면 감자제도와 또 이를 유도하는 액면미만 발행 제한 제도는 그 유효성이 부족하고 사회적 비용만 과다하므로 이에 대한 제도개선이 필요한 것으로 판단된다. Current regulations on seasoned equity offering prohibit issuing firms from setting equity offer price below par. Firms with stock price below par, however, elude the regulation by implementing capital-reduction. By analysing effect of capital reduction, this paper proposes to dismantle the restriction and reinforce the market price principle. Current restriction on equity offer price has caused significant difficulties for companies to raise capital. The system has so far not contributed to enhancing investor protection. By its nature, the restriction on issues be low par values goes against the principle of market price issues. Under the restriction, companies whose stock prices are below par values have to first go through paid-in-capital reduction in order to lift up their stock prices to the level above par before issuing stocks or hybrid bonds. However, the long and complex procedures of paid-in-capital reduction make it impossible for the companies to raise capital in a timely manner. In addition, the paid-in-capital reduction usually accompanies abrupt rises in stock return volatility and abnormal trading activities, and thus often triggers the KRX`s market warnings. Besides, the probability of stock price manipulation is often brought up in line with this issue. In this paper, we analyze the social cost incurred by paid-in-capital reduction, specifically the one which has been used to find a way round the restriction by companies with stock prices below their par values. In theory, capital reduction should not result in any value change at all. We, however, find that capital reduction firms suffer from around 25% value loss. We could not find any difference in firm characteristics between fast and slow track in capital reduction. However, firms that completed capital reduction by slow track are more likely forced to be delisted from exchanges, compared to fast track firms. This evidence suggests that the value loss of capital reduction is due to administrational procedures of capital reduction. Market values of listed companies are determined by numerous investors in an open market. Thus, it is reasonable to dismantle the restriction on equity offer price in SEOs. Stocks of a listed company are publicly offered to and owned by many and unspecified shareholders. Shareholders` liabilities are also spread out in a form of capital gains and losses via stock trading at market prices. Therefore, regulations related to listing should be reconsidered. Such critical views also further lead to questioning whether par values of stocks should continue to exist or not. Developed capital markets in nations such as the United States, Canada, and Japan have already widely adopted no-par value stocks. No-par value stocks would provide the foundation for reforming all unreasonable regulations related with paid-in-capital.

신성장동력산업에 대한 자본시장의 평가

전상경 ( Sang Gyung Jun ),배진환 ( Jin Hwan Bae ),고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국중소기업학회 2005 中小企業硏究 Vol.27 No.4

기업의 사회적 책임과 한국기업의 기부금 규모 분석

전상경(Jun Sang-Gyung),한상린(Han Sang-Lin) 한국상품학회 2006 商品學硏究 Vol.24 No.1

Effective marketing strategy must be matched by a strong sense of social responsibility and recently, as more and more companies consider their corporate social responsibility (CSR) as the most important factor of sustainable growth, CSR is becoming very important issue in business research. In this paper, we analyzed the size and characteristics of CSR of the major Korean companies and suggested meaning and direction of CSR in terms of successful corporate strategy and growth.

학술연구 : 신규상장 기업의 조기 상장폐지 가능성 분석

전상경 ( Sang Gyung Jun ) 한국중소기업학회 2011 기업가정신과 벤처연구 Vol.14 No.4

본 연구는 IPO를 통해 신규상장한 기업이 5년 이내에 상장폐지될 가능성을 분석하였다. 분석결과를 요약하면, 먼저 상장요건의 충족도가 강한 신규상장 기업일수록 상장폐지의 확률이 낮았다. 보다 구체적으로는 신규상장 당시 자기자본의 규모가 크고, 부채비중이 낮아서 자본의 충실도가 높은 기업일수록 향후 상장폐지의 확률이 낮았다. 또한 다른 조건이 동일하다면 업력이 길고, 특수관계인 지분이 높을수록 신규상장 기업들의 상장폐지 가능성이 더 낮았다. 현행 한국거래소의 상장심사는 자기자본이 큰 기업, 부채비중이 낮은 기업, 업력이 긴 기업, 특수관계인 지분이 높은 기업일수록 우호적인 평가를 부여하는데, 실증분석 결과는 이 제도에 대한 합리성을 지지해 준다. 둘째, 발행시장의 효율적 보증기능을 주장하는 가설은 강하게 지지되지는 않았다. 신규상장 기업들에 대해 발행시장의 보증기능이 효율적으로 작동한다면, 상장폐지 가능성이 높은 기업들은 명성이 높은 주간사를 선정하지 못하고, 또 상대적으로 높은 주간사 수수료를 지불할 것이다. 하지만 분석결과에 의하면 명성 높은 주간사의 선정 여부와 주간사 수수료율은 상장폐지 확률에 대한 설명력이 유의하지 않았다. 셋째, 기업공개의 원론적 측면에 부합한 기업일수록 상장폐지 확률이 더 낮을 것이라는 가설은 부분적으로 지지되었다. 하지만 공모자금의 용도와 관련된 가설은 지지되지 않았다. 가설과 달리, 대표적인 장기투자로 분류되는 연구개발투자 비중이 높을수록 상장폐지 확률이 높은 것으로 분석되었다. This research analyzes the phenomenon of "short-lived delisting", which refers to the fact that some IPO firms end up with forced delisting after short listing period. We have found that firms with bigger size, lower debt ratio, longer history of business, and higher inside ownership are less likely to result in short-lived delisting. This result implies that the possibility of short-lived delisting is negatively correlated with the degree of sufficiency for listing requirements. Secondly, we could not find strong evidence supporting for certification role of IPO mechanisms. Underwriters` reputation does not significantly correlated with short-lived delisting. We could not find any evidence that short-lived delisted firms pay higher underwriters` fee. Thirdly, firms raising more capital through IPO are less likely to result in short-lived delisting. However the usage of funded capital is not related with the possibility of short-lived delisting. This result contradicts with the notion that firms undertaking IPO for long-term investment, such as PPE investment or R&D investment, would be more likely to successfully stay in listing status.

규모의 확대와 사업다각화에 따른 기업가치의 변화

전상경(Sang Gyung Jun) 한국증권학회 2003 한국증권학회지 Vol.32 No.1

경영자의 스톡옵션 소유가 자사주매입과 배당금지불의 선택에 미치는 영향

전상경(Sang Gyung Jun),김태수(Tae Su Kim) 한국증권학회 2005 한국증권학회지 Vol.34 No.1