주식매입선택권의 회계와 실태분석 및 연구관련 시사점

고종권 ( Jong Kwon Ko ),전상경 ( Sang Gyung Jun ),이화득 ( Hwa Deuk Yi ) 한국회계학회 2004 회계저널 Vol.13 No.3

한계세올의 대용치

고종권(Jong Kwon Ko) 한국경영학회 2002 經營學硏究 Vol.31 No.4

This paper tries to find out whether the simulated tax variable designed by Shevlin(1990) and extended by Graham(1996) is a reasonable proxy for the marginal tax rate using Korean tax code and database, and what can be alternatives of marginal tax rate when simulated rate is unavailable. Similar to the results in Graham(1996), the results indicate that simulated rate is a very reasonable proxy for the marginal tax rate. The simulated rate predicts perfect foresight marginal tax status better than 6 other alternative proxies. If the simulated rate is unavailable, statutory tax rate is the best alternative, Also, taxable income dummy and trichotomous variable are reasonable alternatives. NOL dummy, Manzon and effective tax rate are not considered to be a good proxy because they show poor performance in predicting perfect foresight marginal tax rate.

재무이익-세무이익의 일치성에 따른 이익구성요소의 지속성과 시장반응

고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.33 No.3

본 연구는 발생액 과대반응현상이 발생액의 신뢰성에 기인한다는 Richardson et al.(2005)의 결과를 토대로 발생액과 투자자의 반응을 분석하였다. 선행연구와는 달리 재무이익과 세무이익의 차이에 영향을 미치는 지 여부에 따라 발생액을 회계발생액(book accruals)과 회계-세무발생액(book-tax accruals)으로 세분하여 분석하였다. 경영자들이 발생액을 이용하여 이익조정을 하는 경우 재무이익과 세무이익에 미치는 영향이 상이한 회계발생액 뿐만아니라 재무이익과 세무이익에 동시에 영향을 미치는 회계-세무발생액을 이용하는 점을 고려함으로써 발생액 선택과정에서 세금이 미치는 역할을 강조하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 발생액의 신뢰성이 낮을수록 발생액의 지속성이 현금흐름의 지속성보다 낮게 나타났다. 둘째, 발생액 이상현상은 회계발생액과 회계-세무발생액 모두에서 존재하고 상대적으로 신뢰성이 낮은 발생액에서 과대반응이 존재하였다. 셋째, 신뢰성이 낮은 발생액에서는 회계발생액이 회계-세무발생액에 비해 과대반응의 차이가 큰 것으로 나타났다. 넷째, 시장합리성 검증과 수익률 분석의 결과를 종합해 보면 발생액의 이상현상은 주로 신뢰성이 낮은 회계발생액과 신뢰성이 낮은 회계-세무발생액에 기인하는 것으로 나타났다. 이상의 분석결과는 시장이 회계발생액 뿐만 아니라 회계-세무발생액의 지속성이 미래성과에 미치는 결과를 합리적으로 이해하지 못하고 있으며 이에 따라 투자자들이 회계발생액과 회계-세무발생액을 과대평가하는 현상이 존재한다는 해석과 일치하는 것이다. 그리고 회계발생액에 대한 과대반응이 회계-세무발생액의 경우보다 큰 것은 상대적으로 신뢰성이 낮은 회계발생액에서 투자자들이 과대반응하는 정도가 크다는 것을 시사한다. 본 연구의 결과를 보수적으로 해석하면 투자자들이 당기 발생액이 미래이익의 지속성에 미치는 영향을 합리적으로 이해하지 못하며 이는 신뢰성이 낮은 회계발생액과 신뢰성이 낮은 회계-세무발생액에서 기인하는 것으로 보인다는 것이다. 본 연구는 발생액 선택과정에서 세금에 미치는 역할을 강조함으로써 발생액 이상현상 연구 및 재무이익-세무이익의 차이 연구에 추가적인 공헌점을 제공한 것으로 판단된다. Sloan(1996) reports that the persistence of accruals for future earnings is lower than that of cash flows, but, investors do not properly reflect the persistence of earnings components. After he first documents the accrual anomaly characterized by investors` underpricing of cashflows and overpricing of accruals, many studies extend the accrual anomaly. Richardson et al.(2005) categorize the accruals according to their reliability and test whether less reliable accruals lead to lower earnings persistence and whether investors rationally reflect lower earnings persistence. They find that less reliable accruals lead to lower earnings persistence and investors do not rationally reflect lower earnings persistence, leading to significant stock mispricing. Even though, these studies consider the valuation implications of accruals, they do not examine how taxes affect the extent to which the market uses financial information efficiently. The accrual anomaly reported is mainly based on data from the U.S. capital markets. Pincus et al.(2007) investigate whether the accrual anomaly generalizes to other countries and whether the occurrence of the accrual anomaly is associated with country-level accounting and institutional structures. They find that the accrual anomaly is present in only four countries, Australia, Canada, the U.K. and the U.S. out of 20 countries considered. They also find that the accrual anomaly is more likely to occur in countries having a common law legal tradition, where extensive use of accrual accounting permitted, where concentration of share ownership is lower, and where outside shareholder rights are weaker. Notwithstanding the numerous evidence of accrual anomalies in U.S. market and preliminary evidence in Korean market, there is only a few papers which deals with the question whether accraul anomaly exists in Korean capital market. This paper examines accrual reliability and investors market pricing based on the spirit of Richardson et al.(2005) that less reliable accruals lead to lower earnings persistence and that investors do not fully anticipate the lower earnings persistence leading to significant security mispricing. Different from prior studies, this paper emphasizes the role of taxes in accrual pricing and examines how market prices book accruals and book-tax accruals in Korean capital markets. For this purpose, total accruals are decomposed according to accrual components reliability and book-tax conformity. More specifically, accruals are decomposed into low reliable book accruals, high reliable book accruals, low reliable book-tax accruals and high reliable book-tax accruals. Book accruals are defined as accruals that affect solely reported earnings and have no effect on a firm`s taxable income and book-tax accruals are defined as accruals that affect both reported earnings and taxable income. The sample consists of manufacturing firms listed on Korean Stock Exchange for 12 years from 1994 to 2005. The results are summarized as follows. First, The results of market response to earnings and their components show that accrual anomaly exists not only in book accruals but also in book-tax accruals, and investors` overreaction mainly focuses on relatively low reliable accruals. Second, The magnitude of mispricing for book accruals are larger than that for book-tax accruals. Third, comparing low reliable accruals, the magnitude of investors` market mispricing are larger in low reliable book accruals than in low reliable book-tax accruals. Forth, investors` market mispricing are mainly caused by low reliable book accruals and low reliable book-tax accruals. These results conform to the explanation that investors do not rationally understand the persistence of book accruals and book-tax accruals and this leads to accruals mispricing. The result that the market inability to correctly assesses the persistence of accruals is more severe for book accruals than the book-tax accruals implies that investors relatively over-estimates book accruals which has lower earnings persistence. This study contributes to accrual anomaly and book-tax differences study by providing an evidence that the accrual anomaly exists in Korean capital market and is amainly caused by low reliable book accruals and by low reliable book-tax accruals.

배당소득세와 기업가치간의 관계 재검토

고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국회계학회 2003 회계학연구 Vol.28 No.4

배당소득세와 주가간의 관계를 다룬 Harris and Kemsley(1999)를 비롯한 일련의 연구들은 기본적인 Ohlson 모형을 이용하고 주주의 배당소득세 효과를 추가한 모형을 이용하여 배당소득세 자본화를 주장하였다. 이익잉여금은 주주에게 배당으로 지급될 때 배당소득세를 납부하므로 이익잉여금의 가치는 세금을 고려한 만큼 감소하는 반면 납입자본금의 환급은 과세되지 않기 때문에 세금에 따른 가치감소가 없다는 것이다. 배당소득세 자본화 연구는 공통적으로 이익잉여금에 대한 배당소득세가 기업의 주가에 반영되고 있다는 주장과 일치하는 결과를 제시하였다. 그러나, Dhaliwal et al.(2003)을 비롯한 일련의 연구들은 자본화 연구에서 제시된 논리와 실증결과를 재검토한 결과 연구모형의 가정이나 결과의 해석에 문제가 있으며, 자본화 연구에서 주장하는 바와 달리 이익잉여금에 대한 배당소득세가 기업의 주가에 반영되고 있다는 실증 결과를 발견하지 못하였다. Harris and Kemsley(1999)를 비롯한 배당소득세의 자본화 연구는 연구모형의 가정에 대한 신뢰성이 낮고, 관련된 누락변수나 다중공선성의 문제와 같은 계량경제적인 모형상의 문제로 인해 연구결과에 대한 비판도 적지 않다. 본 연구는 배당소득세 자본화 연구에서 주장하는 바를 그들의 연구모형과 국내 자료를 이용하여 검증하였다. 1981년-2001년까지 21년간의 자료를 이용하여 분석한 결과 배당소득세로 인하여 이익잉여금의 가치가 감소한다는 실증결과를 얻을 수 없었다. 이와 같은 결과는 국내 자료를 이용하여 배당소득세의 자본화를 주장한 선행연구의 결과와도 상반되는 것이다. 본 연구의 결과는 배당소득세의 자본화에 반하는 증거, 즉 이익잉여금에 대한 배당소득세가 주가에 반영되고 있지 않다는 증거를 제시한 것이라기보다는 배당소득세의 자본화에 사용된 연구모형이 배당소득세의 자본화를 분석하기 위한 적절한 모형이 아니라는 추가적인 증거를 제시한 것으로 보인다. 본 연구는 배당소득세의 자본화 자체에 대한 검증은 아니며, 자본화 연구에 필요한 정치한 연구모형의 개발이 향후의 연구과제가 될 것이다. Recently, a series of studies including Harris and Kemsley(1999) analyze the relationship between dividend taxes and firm valuation, and find results consistent with dividend tax capitalization. Generally, tax system subjects retained earnings on dividend taxes upon distribution to shareholders, while contributed capital is returned to shareholders as a nontaxable return of capital. Therefore, from the shareholder`s perspective, retained earnings should be valued on an after dividend tax basis, while contributed capital should not. Dividend tax capitalization studies shows that shareholder- level dividend taxes on retained earnings are fully impounded at the top statutory rate into stock prices. In contrast, after reexamining the logic and empirical results on dividend tax capitalization, some other studies including Dhaliwal et al (2003), assert that the model underlying the research of the above studies is flawed and further show that their interpretation of the data is incorrect. These recent dividend tax capitalization studies are criticized in that their adaptation of the Ohlson model is inappropriate for analyzing the effect of dividend taxes on equity value. This paper reexamines the assertions of tax capitalization studies based on the above research model and the firms listed on the Korean stock market for the years 1981-2001. Inconsistent with dividend tax capitalization, I could not find evidence that retained earnings are valued less per unit

검토논문 : 실증세무연구의 개관

고종권 ( Jong Kwon Ko ),윤성수 ( Sung Soo Yoon ),강정연 ( Jeong Yeon Kang ),이광숙 ( Kwang Sook Lee ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.2

본 논문은 최근 10여 년간 국내외에서 발표된 실증세무연구(empirical tax research)를 주요 주제별로 검토, 요약하고 관련 연구의 향후 진행방향에 대한 의견을 제시하였다. 구체적으로, 법인세비용의 정보효과, 세금과 자산가격, 조세회피, 자본구조·배당 및 투자 의사결정, 그리고 국내외 소득이전의 다섯 가지 큰 주제를 설정하였다. 검토의 대상을 실증연구로 제한함에 따라 이론적 모형이나 실험연구방법론을 채택한 연구들은 포함하지 않았다. 법인세비용의 정보효과와 관련하여 재무이익-세무이익간의 차이(Book-Tax Differences, 이하 BTD)와 이익속성, 시장반응, 그리고 투자자의 의견차이에 대한 연구를 검토하였다. 또, 이연법인세 자산의 실현가능성, 법인세비용을 이용한 이익조정, 세무이익의 정보효과와 재무이익-세무이익의 일치성에 대해서도 검토하였다. 세금과 자산가격에 관해서는 투자자 단계에서 부담하는 세금인 배당소득세 및 자본이득세가 자산가격에 미치는 영향과, 암묵세의 존재와 크기에 관련된 연구를 검토하였다. 조세회피 부분에서는 조세회피의 이론적 배경, 조세회피의 측정치, 조세회피의 결정요인, 조세회피가 기업의사결정에 미치는 영향과 관련된 연구를 검토하였다. 자본구조, 배당 및 투자 의사결정과 관련해서는 세금과 자본구조, 세금과 배당정책, 세금과 위험관리, 세금과 투자의사결정에 관련된 연구를 검토하였다. 마지막 장에서는 해외 관계회사 거래를 이용한 소득이전 뿐만 아니라 국내 거래를 이용한 소득이전에 관한 연구를 검토하였다. 국내외에서 최근 10년간 진행된 실증세무연구를 종합적으로 검토하고 분석하는 작업은 관련 분야 연구자 및 석/박사과정 학생들의 각 주제에 대한 이해를 증진하고 후속 연구를 활성화하는데 기여할 것으로 기대된다. 나아가, 회계정보의 유용성에 대한 이해를 증진할 뿐 아니라, 재무회계와 세무회계 환경의 개선을 위한 정책시사점 도출에도 유용할 것으로 기대된다. This study reviews empirical tax research in the past decade, and discusses directions for future inquiry. Specifically, we select and summarize major works in the following five areas: (1) the informational role of income tax expenses, (2) taxes and asset pricing, (3) tax avoidance, (4) taxes and financing/investing decisions, and (5) income shifting. As we focus on empirical papers, theoretical and experimental studies are not included in the current study. The first chapter covers book-tax differences and their implications for earnings properties and market responses. Also included are the valuation of deferred tax assets, earnings management through income tax expenses, and book-tax conformity. In the second chapter, we discuss the capitalization of dividend taxes and capital gains taxes, together with the existence and size of implicit taxes. The third chapter addresses studies on the concept, theoretical background, and measures of tax avoidance. We also review papers dealing with the impact of tax avoidance on business choices. Next, we examine works focusing on the role of taxes in financing, dividend, and investment decisions. The fifth chapter is devoted to the literature on income shifting between related parties both across and within borders. By reviewing empirical tax research in the last ten years, we intend to help researchers and graduate students understand main research questions addressed and find future research topics. In addition, we hope this study enrich our understanding of the use of tax information by managers and investors so that policy makers can gain practical insights on how to improve accounting and tax reporting environments.

한계세율과 부채조달 의사결정

고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국회계학회 2003 회계학연구 Vol.28 No.1

본 연구에서는 기업의 한계세율을 추정하고, 추정한계세율이 추가적인 부채조달 의사결정에 미치는 영향을 파악함으로써 한계세율이라는 세금변수가 상장기업의 부채정책에 영향을 미치고 있는 지를 분석하였다. 추정한계세율은 Shevlin(1990)과 Graham(1996)에서 제시된 추정방법을 이용하여 계산하였고, 상장기업의 재무자료를 이용하여 1991년부터 1998년까지 8년 간의 한계세율을 추정하였다. 부채변수는 전기와 당기간의 차이인 부채수준의 변화를 이용하였다. 실증분석 결과는 세금변수로 이용된 추정한계세율과 1기간의 추가적인 부채조달 의사결정간에 양(+)의 관계가 있음이 실증되었다. 이와 같은 결과는 Graham(1996) 등의 선행연구에서 세금변수가 기업의 부채조달 의사결정에 영향을 미친다는 실증결과와 일치하는 것으로, 국내 자료를 이용하는 경우에도 세금변수가 기업의 자본구조에 영향을 미치는 실증결과를 제시한 것으로 보인다. This paper estimates firms`` marginal tax rates and analyzes whether the Korean listed companies`` tax status such as marginal tax rates can affect their additional debt issuance behavior. Using the methods suggested by Shevlin(1990) and Graham(1996), marginal tax rates are estimated from the Korean listed companies`` financial data for the period of 1991-1998. The results show that there is a strong relationship between the marginal tax rates of the previous year and the firms`` additional debt financing decisions of this year. This finding empirically supports the prior assertion by Graham(1996) that firms`` tax status does affect the additional debt issuance policy.

법인세율 인하 및 이월결손금 공제기간의 연장에 따른 세금효과와 한계세율의 변화

고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국회계학회 2011 회계저널 Vol.20 No.4

정부는 금융위기에 대응하여 기업의 투자를 활성화하고 경쟁력을 높이기 위한 방법으로 2008년 이후 지속적으로 법인세율을 인하하였고 2009년에는 이월결손금의 이월공제 기간을 5년에서 10년으로 연장하였다. 본 연구는 2009년에 이루어진 세율인하와 이월결손금 공제기간의 변화가 상장기업의 유동성과 한계세율, 부채조달의사결정에 미치는 효과를 분석하였고 추가적으로 표본기간에 대한 부채조달의 보수성 여부를 재검증하였다. 분석결과 상장기업에서 2009년에 최고세율을 3%p 인하함에 따른 유동성 개선효과는 평균 13.79억원이고 이월결손금 공제기간 연장에 따른 유동성 개선효과는 3.62억원으로 전체 유동성효과의 크기는 평균 17.41억원으로 나타났다. 이익기업과 손실기업으로 구분하여 분석하면 이익기업은 전체 유동성효과 17.58억원 가운데 세율인하 효과가 16.85억원인 반면 손실기업은 전체 유동성효과 16.99억원 가운데 이월결손금 공제기간 연장에 따른 효과가 11.02억원으로 나타났다. 따라서 2009년의 경우 법인세율 인하는 주로 이익기업에서, 이월결손금 공제기간의 연장은 손실기업에서 유동성을 개선하는 효과를 제공한 것으로 추정되었다. 상장기업 전체로는 2009년의 법인세율 인하에 따른 유동성 개선효과는 2조745억원, 이월결손금 공제기간 연장에 따른 유동성 개선효과는 5,453억원으로 유동성 개선효과의 총액은 2조6,198억원이며 상장기업 총자산의 0.24%에 해당하는 것으로 나타났다. 유동성 개선효과는 금융위기에 대응하여 정부가 2009년도에 기업의 투자를 활성화하고 경쟁력을 높이기 위해 세율인하와 이월결손금 공제기간 연장이라는 두 가지 정책대안을 제시한 것이 이익기업과 손실기업을 모두 고려한 것이라면 정부에서 기대한 유동성 개선효과가 소정의 성과를 거두고 있음을 의미한다. 특히 2009년의 경우 두 가지 정책을 동시에 사용됨으로써 이익기업은 주로 세율인하를 통해, 손실기업은 주로 이월결손금 공제기간의 연장을 통해 유동성을 개선하는 효과를 제공받은 것으로 추정되며 그 결과 이익기업과 손실기업간의 유동성 효과가 큰 차이를 보이지 않은 것으로 나타났다. 2009년의 법인세율 인하가 한계세율의 감소에 미치는 효과는 상장기업 평균 0.0203으로 추정되며 이월결손금 공제기간의 연장에 따른 한계세율 증가효과는 평균 0.0034로 추정되었다. 따라서 상장기업 전체로는 법인세율 인하로 인해 한계세율이 감소한 반면 이월결손금 공제기간이 연장됨에 따라 한계세율은 증가하여 두 효과가 한계세율에 미치는 영향은 일부 상쇄되는 것으로 나타났으며 순효과는 0.0169가 감소한 것으로 나타났다. 그러나 이익기업과 손실기업을 구분하면 이익기업은 법인세율 인하와 이월결손금 공제기간의 연장에 따른 한계세율 증감의 순효과가 0.0235로 한계세율이 감소하는 반면 손실기업에서는 순효과가 0.0002로 0에 가까운 것으로 나타났다. 유동성 개선효과는 이익기업과 손실기업이 크게 다르지 않은 반면 한계세율에 미치는 효과는 큰 차이를 보이는 것으로 나타나 한계세율을 이용한 기업의 의사결정은 이익기업과 손실기업간에 차별적으로 나타날 것으로 예상된다. 2009년의 한계세율 감소에 대응하여 부채조달을 결정하는 경우 이익기업 전체로는 1조 7,200억원에 해당하는 부채를 감소해야 하는 것으로 추정된다. 손실기업의 경우에는 한계세율의 변화가 미미한 것으로 나타나 부채조달 의사결정에 영향을 미치지 못할 것으로 나타났다. 이익기업의 경우 한계세율의 변화에 대응하여 부채를 감소시키는 의사결정을 하는 경우 감소하는 부채의 총세금효과는 3,200억원에 달하는 것으로 추정된다. 추가적으로 2008년과 2009년의 기업의 부채조달에 대한 보수성을 Graham(2000)에서 제시한 kink를 이용하여 분석한 결과 유가증권상장기업에 비해 코스닥상장기업에서 부채조달을 보수적으로 하고 있으며, 손실기업의 kink는 이익기업의 30% 수준에 불과한 것으로 나타났다. In response to the global financial crisis, Korean government reduced corporate tax rates and increased the length of the net operating loss carryforward period from 5 years to 10 years in the year 2009, to promote investment and to increase corporate competitive power. I investigate how the corporate tax rates reduction and the change in net operating loss carryforward period affects corporate liquidity and corporate marginal tax rates. In addition, I reexamine the extent of the debt usage conservatism for the sample years. For the year 2009, corporate liquidity effect due to the top corporate tax rates reduction of 3%p and the extension of the net operating loss carryforward period are estimated on average ￦1,379 million and ￦362 million each. In the case of classifying the firms as profit and loss firms, total liquidity increase for the profit firms are on average ￦1,758 million, of which corporate tax rates reduction effects amounts to ￦1,685 million, For the loss firms, total liquidity increase are on average ￦1,699 million, of which the extension of the net operating loss carryforward period effects amounts to ￦1,102 million. This means that liquidity increase for the profit firms are mainly from the corporate tax rates reduction and that liquidity increase for the loss firms are mainly from the extension of the net operating loss carryforward period. For all the listed companies, liquidity increase from the corporate tax rates reduction is estimated to ￦2,074 billion, and from the extension of the net operating loss carryforward period is estimated to ￦54 billion in 2009. Total liquidity effect of ￦2,619 billion won correspond to 0.24% of the total asset. In case Korean government used two policy alternatives, that is reducing corporate tax rates and increasing the length of the net operating loss carryforward period in response to the global financial crisis for the year 2009, this result means that Korean government provide relevant liquidity effect to the corporate sector. For the year 2009, corporate marginal tax rates reduced 0.0203 on average due to corporate tax rates reduction and increased 0.0034 on average due to the change in net operating loss carryforward period. Accordingly the net effect of the marginal tax rates corresponds to 0.169 decrease. The net effect of the marginal tax rates for the profit and loss firms corresponds to 0.169 increase and 0.0002 decrease each. Overall, liquidity effect for the profit and loss firms shows no significant difference. But, marginal tax rates for the profit and loss firms shows significant difference. This means that firms` decision making using marginal tax rates are expected to show significant differences. Change in marginal tax rates may affect corporate capital structure decision. For the profit firms, if the firms should change debt policy in response to reduction in marginal tax rates, the firms can reduce their debt amounts of ￦1,720 billion, and total tax effect from the debt reduction is estimated to ￦320 billion. I also reexamine the extent of the seemingly debt conservatism in Korean market using kink analysis for the years 2008 and 2009. The results shows that KOSDAQ firms use debt conservatively relative to KOSPI firms, and kink for the loss firms are only 30% of the kink for the profit firms.

조세피난처의 이용과 조세회피

고종권 ( Jong Kwon Ko ),박희진 ( Hee Jin Park ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.2

조세피난처(tax havens)를 이용한 역외탈세 문제는 최근 수년간 전세계적으로 주요이슈 중 하나이다. 조세피난처의 광범위한 활용은 장기적으로 국내 과세기반의 지속가능성을 잠식하고 과세 형평성을 저해하는 요소가 될 수 있으므로 과세당국의 관심이 고조되고 있다. 본 연구는 조세피난처 이용기업의 조세회피에 대한 실증 증거가 충분치 않다는 점에 착안하여 광범위한 재무자료와 현금유효세율을 이용하여 국내 상장기업이 조세피난처를 이용하는 경우 유효세율이 낮아지는지를 분석함으로써 조세피난처 이용기업의 조세회피 여부에 대한 실증적인 증거를 제시하고자 하였다. 분석기간은 조세회피 측정치인 현금법인세납부액에 대한 정보가 이용 가능한 1999년부터 2014년까지 16년이고, 분석에 필요한 재무 자료는 KIS-VALUE에서 추출하였다. 조세피난처에 소재하는 국내 상장기업의 종속회사 및 관계회사를 파악하기 위해 TS-2000 DB에 공시된 종속회사 현황과 관계회사 현황 정보를 이용하였다. 현금유효세율(Cash ETR)을 주된 조세부담 측정치로 하되 1년간의 단기간 분석뿐만 아니라 3년에서 10년간의 현금유효세율을 분석하여 장기간 분석 결과를 제시하였다. 그리고 장기간 분석에서는 조세피난처 지정 국가에 자회사를 보유한 기간변수를 이용하여 단순히 조세피난처 더미변수를 사용하는 경우에 비해 보다 강건한 결과를 도출하였다. 추가적으로 조세피난처 더미변수나 조세피난처 자회사 보유기간 변수가 특정 조세피난처 국가에 대한 조세회피를 분석하는데 한계가 있으므로 조세피난처 국가변수를 이용하여 조세회피 가능성이 존재하는 국가를 식별하고자 하였다. 분석결과를 요약하면 단기간의 분석에서는 조세피난처를 이용한 유의적인 조세회피의 증거를 발견하지 못했다. 그러나 현금유효세율을 이용한 장기간의 분석에서는 조세피난처 이용 이 장기적인 경우 이용기업의 조세부담이 유의하게 낮은 것으로 나타나 장기적인 조세회피에 대한 실증 증거를 제시한 것으로 보인다. 조세피난처 국가별로는 특히 델라웨어, 파나마, 스위스와 같이 조세피난처로 널리 알려진 국가들이 장기적인 조세회피를 위해 사용될 가능성이 있는 것으로 나타났다. This paper addresses two primary research questions. Do firms with foreign subsidiaries in tax haven countries face lower short-term and long-term cash effective tax rates than other firms? Do firms with foreign subsidiaries in tax haven countries face higher or lower cash effective tax rates than firms without foreign subsidiaries in a particular tax haven country? The findings in this paper are as follows. First, for short-term analysis, we cannot find out any significant tax rates difference between firms with and without foreign subsidiaries in tax haven countries using annual CETR and tax haven dummy variable, and also cannot find out significant tax haven country indicator variables using annual CETR and tax haven indicator variables. Second, for long-term analysis, using up to 10-year long-run CETR and tax haven holding period variable, we can find significant tax rates difference between firms with and without foreign subsidiaries in tax haven countries. Most significant results are found using 5-year long-run CETR and the results suggest that on average Korean firms with foreign subsidiaries in tax haven countries have a tax burden that is approximately 1.5 percentage points lower than firms without foreign subsidiaries in tax haven countries if they maintain foreign subsidiaries for 5 years. The result using tax haven country indicator variables also suggest that locations such as Delaware, Panama, and Switzerland which are frequently identified as tax havens are associated with lower long-run CETR. Overall, the results suggest that Korean firms utilize tax haven subsidiaries for long-run tax avoidance.

세금과 자본구조가 이익-수익률 관계에 미치는 영향

고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국회계학회 2007 회계학연구 Vol.32 No.1

본 연구는 부채비율과 법인세, 개인소득세, 그리고 기관지분율이 이익-수익률 관계에 미치는 영향을 분석하였다. 선행연구는 개별기업의 기대수익률은 이익변동계수를 결정하는 하나의 요인이므로 기대수익률의 결정요인인 부채비율, 법인세, 개인소득세가 이익-수익률간의 변동을 설명할 수 있음을 예측하였으나 개인소득세와 관련된 실증결과는 명확하지 않다. 우리나라의 경우 미국과 같이 세금면에서 개인투자자의 배당소득이 자본이득에 비해 불리하다는 공통점은 있으나, 배당소득 이중과세조정제도로 인해 미국보다 배당소득세 부담이 낮다. 그럼에도 불구하고 자본이득과 비교할 때 배당소득에 대한 세금불이익이 존재한다. 이와 같이 배당소득 및 자본이득에 대한 과세 상황이 다른 우리나라 자료를 이용하여 세금과 이익-수익률간의 관계를 분석함으로써 세금이 주가에 영향을 미치는가라는 연구문제에 대해 추가적인 증거를 제시하고자 하였다. 아울러 선행연구의 확장으로 부채비율, 법인세 및 개인소득세 뿐만 아니라 개인소득세불이익에 영향을 미치는 기관지분율을 추가로 고려하여 이익-수익률 관계를 설명하는지를 분석하였다. 실증결과는 부채비율이 증가할수록 이익반응계수는 감소하고, 부채비율이 이익반응계수에 미치는 효과는 법인세율에 따라 감소하는 것으로 나타났다. 이 결과는 부채사용으로 인해 이자비용 공제가 미치는 세금혜택은 법인의 한계세율이 높을수록 증가하며 이로 인해 부채비율이 이익-수익률간의 관계에 미치는 영향을 완화할 것이라는 예상과 일치하는 것이다. 아울러 부채비율이 이익반응계수에 미치는 영향은 개인소득세불이익에 따라 증가하였다. 이는 부채사용에 따른 개인소득세불이익이 지분에 비해 부채에 대한 상대적인 기대수익률을 증가시킨다는 해석과 일치하는 것이다. 마지막으로 기관지분율이 증가할수록 개인소득세불이익은 감소할 것으로 예상되며, 이에 따라 개인소득세불이익이 이익-수익률 관계에 미치는 영향은 감소한다는 결과도 가설의 예상과 일치하였다. 본 연구는 부채비율이 이익반응계수에 미치는 영향에 법인세와 개인소득세라는 세금요인이 미치는 효과를 분석함으로써 이익-수익률을 설명하는 경제적 요인에 대한 추가적인 증거를 제시하였다. 아울러 기관지분율에 따라 개인소득세불이익은 감소하므로 기관지분율이 증가하는 경우 개인소득세불이익이 이익반응계수에 미치는 효과는 완화된다는 점을 밝힘으로써 기관지분율이 세금요인을 통해 이익반응계수에 미치는 결정요인이라는 점을 제시함으로써 선행연구를 확장한 점에 본 연구의 공헌점이 있다. 그리고 세금과 자산가격간의 관계를 분석한 선행연구와는 달리 방법론을 달리하여 이익반응계수에 영향을 미치는 세금요인을 밝힘으로써 세금이 주가에 영향을 미친다는 점을 파악하였다는 점에 세금과 자산가격 연구에 추가적인 시사점을 제시하였다는 점에도 연구의 의의가 있다. The expected return on equity is known as a theoretical determinant of the earnings-return relation, and it can be expressed as a function of leverage, corporate and investor level taxes. Dhaliwal et al.(2005) derive predictions relating leverage and taxes to earnings response coefficients and find that the coefficient linking earnings to returns in a reverse regression is increasing in leverage and that the effect of leverage on the return response is decreasing in a firm`s marginal tax rate. This finding is consistent with the tax benefit of debt, i.e. higher marginal tax rates, reducing the equity risk premium associated with leverage. On the other hand, they do not find conclusive evidence that investor level taxes affect the leverage-related component of the earnings-return relation. Differing from the United States tax system, in Korea, personal dividend income tax is somewhat mitigated due to tax relief through the provision of a dividend tax imputation credit system. Nevertheless, a personal investor`s dividend income is taxed at an effectively higher rate than capital gains income because capital gains income is not taxed except for the majority shareholders of KSE and KOSDAQ firms. Consequently, dividend tax penalty exists in the Korean tax system. The purpose of this paper is to investigate whether shareholder level taxes affect earnings response coefficients using KSE data. Because capital gains income and dividend income are subject to different tax rules between Korea and the United States, this paper can provide additional evidence for the prior results. For this purpose, I reexamine how financial leverage, corporate and investor level taxes affect the relation between earnings and stock returns. As an extension to the prior research, I add institutional ownership as a determinant of the earnings- return relation and examine how institutional ownership as well as leverage, corporate and investor level taxes affect the relation between earnings and stock returns. The tax disadvantage of dividends relative to the capital gains that exists for personal investors does not exist for most institutional and corporate investors. For example, dividends are taxed at the same effective rate as capital gains for tax-exempt institutional investors. Also, dividends are taxed at a lower effective rate than capital gains for corporate investors because corporations are entitled to a dividend-derive deduction. This suggests that if stock returns incorporate a dividend tax penalty, then the likelihood that low-tax shareholders alleviate this penalty rises as the level of institutional and corporate ownership increases. As a result, I expect that even though the personal tax penalty affects the firm`s earnings response coefficient, the magnitude of the effect is mitigated as the level of institutional and corporate ownership increases. In a forward regression specification, I find empirical evidence that the earnings response coefficient linking earnings to returns decreases in financial leverage, and that the effect of leverage on the earnings response coefficient decreases in a firm`s marginal tax rate, consistent with prior research. The results are consistent with the notion that the tax benefit of leverage increases in the marginal tax rate of the firm, which mitigates the effect of leverage on the earnings-return relation. In addition, I find empirical evidence that the personal tax disadvantage of debt increases the effect of leverage on the earnings-return relation. This is consistent with the interpretation that the personal tax disadvantage associated with debt increases the relative cost of debt compared to equity. Finally, I find evidence that institutional and corporate ownership which mitigates the personal tax disadvantage decreases the effect of leverage on the earnings-return relation as expected. These findings provide evidence on the leverage, taxes, and institutional ownership-related determinants of earnings response coefficients. Overall, these results are consistent with the notion that the tax penalty on dividends, relative to capital gains, reduces the earnings-return relation. Thus, the results suggest that shareholder income taxes influence equity value, and firm specific tax characteristics such as dividend policy and ownership structure affect how shareholder income taxes influence equity valuation. This study contributes to the literature by providing evidence of an additional factor, a firm`s owner structure, that may influence the earnings-return relation. It also contributes to the growing body of accounting literature that investigates whether and how taxes influence equity price.

재무이익-세무이익간의 일시적 차이 구성항목의 내용과 지속성

고종권 ( Jong Kwon Ko ),박희진 ( Hee Jin Park ),박성원 ( Sung Won Park ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.1

재무이익과 세무이익의 차이를 나타내는 BTD는 이익의 질이나 세무계획을 반영하는 변수로 사용되어 왔다. 그러나 BTD의 세부구성항목에 대해서는 많은 연구가 이루어지지 않았다. 관찰된 BTD를 이용하여 정책적인 함의를 도출하기 위해서는 BTD를 구성하는 세부구성항목의 내용이나 특성을 이해하는 것이 중요하다. 본 연구는 BTD 관련 연구가 많음에도 불구하고 세부구성요소에 대한 연구가 적다는 점을고려하여 BTD를 구성하는 주된 요소인 일시적 차이(TD) 및 TD 구성항목의 내용과 지속성을 분석하였다. TD를 세부적으로 분석하기 위해 이연법인세 회계 도입 이후인 1999년부터 2013년까지 15년간 감사보고서의 법인세비용 주석에 공시된 자료를 수집하여 이를 분석하였다. TD의 세부항목은 41개로 분류하여 자료를 수집하였고 세부항목에 대한 손금산입, 익금산입 및 TD 금액에 대한 기술통계량뿐만 아니라 연도별 산업별 기술통계량을 통해 세부항목의 크기와 기간별 변화를 파악하였다. TD의 지속성을 분석하기 위해 먼저 발생연도 TD의 부호에 따라 TD 부호가 지속되는 연도수를 파악하였다. 지속성 분석에서는 41개 세부항목을 13개 구성항목으로 통합하여 TD의 연도별 지속성뿐만 아니라 TD 항목의 지속성을 분석하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다, 첫째, 손금산입과 익금산입 금액은 1999년 이후 2006년까지는 금액의 변동이 크지 않았으나 2007년부터 2010년까지 4년간은 손금산입, 익금산입 금액이 이전 기간에 비해 대체로 큰 폭으로 증가하였고 이에 따라 일시적 차이 금액이 다른 연도에 비해 큰 것으로 나타났다. 손금산입과 익금산입 금액에 대한 연도별 추세의 변화는 산업별로도 유사하게 나타나지만 일부 산업에서는 다른 양상을 보이는 것으로 나타났다. 둘째, TD의 기간별 변화는 일부 항목에 국한하여 특정 방향으로 나타나는 것이 아니라 다양한 구성항목에 걸쳐 나타나며 각 구성항목별로 세무조정이 반전되는 시점에 따라 TD의 부호도 변하는 것으로 나타났다. 기간별 변화에는 IFRS 도입, 금융위기에 따른 회계기준 수정, 세법 규정의 변화 등 다양한 요인이 영향을 미친 것으로 나타났다. 셋째, TD 부호에 대한 지속연도수의 평균은 1.32년으로 나타나 TD 부호의 지속성이 대체로 낮고 TD 부호가 단 기간에 반전되는 것으로 나타났다. 넷째, 전체 연도를 분석한 TD의 지속성은 0.101로 나타났으나 연도별 산업별로는 지속성에 차이를 보이는 것으로 나타났다. 그리고 연도별 산업별로 TD의 지속성이 달라지는 주된 이유는 TD 구성항목의 발생과 반전 시점이 다르고 구성항목별로도 지속성에 차이가 있기 때문으로 보인다. 다섯째, 분위회귀분석의 결과는 구성항목들이 TD의 모든 위치에서 동일한 영향을 미치는 것이 아니라 TD 크기에 따라 각 구성항목이 TD에 미치는 지속성도 차이를 보이는 것으로 나타났다. The difference between financial accounting income and taxable income is commonly referred to as the book-tax differences. Researchers used this measure as a proxy for earnings quality or as a proxy for level of corporate tax planning. BTD researches usually use the total amount of BTDs. In drawing policy implications from observed BTDs, an understanding of the contents of BTDs and their properties is important. In particular, identifying the degree of persistence of BTDs is critical. The main purpose of this paper is to investigate the contents and persistence of BTDs and their components. We cannot obtain information on permanent differences form audit reports, so focus on temporary differences(TDs), and analyse the contents and persistence of TDs. In our analysis, we use Korean listed firms with available Korea Investors Services (KIS)-Value data for 15 years from 1999 to 2013. We restrict the sample to non-financial firms and have a december year-end. Additionally, firm-years with missing financial data which can not be used in persistence analysis are excluded. We delete observations in which the absolute value of TDs exceeds 0.3. These data requirements result in a sample of 7,298 firm-year observations for analysing the contents of TDs and 6,142 firm-year observations for analysing the persistence of TDs. We hand-collected temporary differences information from the tax notes in the audit report for 15 years from 1999 to 2013. Initially 41 detailed items of TDs are classified, and we analyse the contents and changes of these items by year and by industry. Next, we grouped these items into 13 components considering the size of items and analyse the persistence of these components. To analyse the persistences of TDs, ordinary least square method is used in main analysis. Additional analysis using quantile regression is used to describe the more detailed relationship at different points in the conditional distribution of dependent variable. The findings in this paper are as follows. First, the amount of inclusion in deductible expenses, and that of inclusion in gross income does not change so much form 1999 to 2006. But the amounts increase from 2007 to 2010, and the size of TDs is also increased in this period. Second, large number of components affects the change of sign and size of TDs, and the change are originated from various sources, for example, the introduction of IFRS, accounting standard adjustment around financial crisis, and the change of tax rules. Third, the average consecutive years of same sign of TDs are estimated to 1.32 years. This means the persistence of TD sign is relatively low and TDs are reversed at short time period. Fourth, the persistence of TD for 15 years is estimated to 0.101. But there is wide variation in persistence by year and by industry, and the accrual and reversal of TD components and persistence of each TD component seem to affect the results. Fifth, the result of quantile regression shows that the persistence of each TD component does not the same at different points in dependent variable.