연구논문 : 하방위험을 이용한 위험자산의 최적배분

형남원 ( Nam Won Hyung ),한규숙 ( Kyu Sook Han ) 한국재무관리학회 2007 財務管理硏究 Vol.24 No.3

혼합자료 샘플링 모형을 통한 GDP 예측

형남원 ( Nam Won Hyung ),최경욱 ( Kyong Wook Choi ),최병재 ( Byung Jae Choi ) 한국국제경제학회 2016 국제경제연구 Vol.22 No.2

경제전망을 위해 다양한 예측 방법을 활용한 GDP의 예측이 논의되어 왔다. 본 연구에서는 혼합주기 샘플링(MIDAS) 모형과 AR-MIDAS 모형을 이용한 GDP의 단기전망을 실시하였다. 예측을 개선하는 방법으로 제시되는 MIDAS 모형은 월별 거시경제변수를 활용하여 당분기, 1분기 혹은 2분기 후의 GDP 예측에 월별 자료의 정보가 유용함을 실증적으로 보여준다. 이는 MIDAS 모형이 다른 경쟁 모형에 비해 월별 자료가 갖는 풍부한 정보를 좀 더 효과적으로 예측에 이용하기 때문인 것으로 보인다. 개별 거시경제변수를 이용한 MIDAS의 예측은 선택된 변수에 따라 상대적 우열이 다르게 나타나지만, 단순평균, 가중평균 혹은 중위값 등의 방법에 의한 결합예측의 경우 예측력이 뚜렷하게 개선되는 것으로 나타났다. 본 연구를 통해 GDP 예측에서 월별 자료를 이용한 MIDAS 모형의 예측방법 및 이들 예측치의 정보를 종합하는 결합예측 방법의 사용은 GDP의 단기예측의 예측력을 크게 개선시키는 것으로 나타났다. Many methods have been developed to forecast GDP. In this study, we use the MIDAS and AR-MIDAS models to forecast GDP at short forecast horizon. We find that the MIDAS model uses monthly macroeconomic variables more efficiently compared to other models for nowcasting and forecasting quarterly GDP growth. The MIDAS model contends for superiority in forecasting GDP when using monthly macroeconomic variables. However, when we utilize combined forecast by the simple average, weighted average or median methods, we find that most of the combinations perform well relative to the benchmark. In conclusion, we find that the pooling of MIDAS or AR-MIDAS perform better in terms of nowcasting and forecasting quarterly GDP growth.

Portfolio Diversification Effects: Cost and Benefit Analysis

형남원 ( Nam Won Hyung ),한규숙 ( Kyue Sook Han ),( Casper De Vries ) 한국증권학회 2006 한국증권학회 발표논문집 Vol.2006 No.4

논문 : 국내 시중은행의 원/달러 환율 예측력 분석

형남원 ( Nam Won Hyung ),전형철 ( Hyun Chol Jeon ) 명지대학교 금융지식연구소 2010 금융지식연구 Vol.8 No.3

국내의 일부 은행은 매일 오전 외환시장의 동향에 대한 정보를 제공하면서 환율의 금일변동의 예상범위를 제시하고 있다. 본고에서는 그 중 한 일반은행을 택하여 금일예상범위에서 제시된 일별 원/달러 환율의 예측치의 예측력을 분석하고, 시계열모형을 통한 예측력의 개선방안에 대해 연구하였다. 이 은행에서 제시하는 환율예측치를 벤치마크로 삼아 ARMA모형, GARCH모형, 지수평활화, 임의보행모형 등의 시계열모형의 예측치와 비교·분석하였다. 리먼 브라더스의 파산으로 촉발된 2008년 하반기의 국제금융의 위기로 인한 환율의 급격한 변동을 반영한 분석도 시도하였다. 예측의 편의성(biasness)을 검정하기 위한 MFE 통계량, 예측력의 우월성을 비교하는 RMSFE 통계량, 예측력의 통계적 차이를 검정하기위해 Diebold and Mariano 검정방법, 환율변동 방향에 대한 예측력을 검정하기 위해 DOC기준을 각각 사용하였다. 분석 결과 이 은행의 예측치가 다른 시계열 예측치보다 우수한 예측력을 가지는 것으로 나타났다. 국제금융위기로 변동성이 심해진 기간을 감안한 분석의 결과도 비슷하게 나타났다. 이 은행의 예측치와 시계열 모형 예측치를 반영하는 결합예측치를 만드는 경우 은행의 예측치가 가지는 편의성이 대폭 개선되는 것으로 나타났다. 그리고 예측력도 제한적인 범위에서 개선이 있는 경우도 나타났다. 특히 변동방향의 예측에서 상당한 정도의 개선이 있는 것으로 나타났다. This study investigates the performance of a major commercial bank in Korea in terms of forecasting daily exchange rates. The paper suggests several alternative forecasting methods based on time series models, including ARMA, GARCH, GARCH with a structural break, exponential smoothing, the random walk model. The out-of-sample forecasting performance of the bank`s forecasting method was compared with that of the alternative forecasting methods by using the root mean squared forecast error (RMSFE) and the direction of change (DOC). The results indicate that the bank`s forecasting method has a clear advantage over the alternative methods. However, the bank`s forecasting method offers no advantage in terms of the mean forecast error (MFE). The forecasting methods were then combined to improve forecasting performance. The results do not provide evidence of such an improvement in terms of the MSFE but indicate a significant reduction in forecast bias and an increase in forecasting performance in terms of the DOC.

외국인 매매로 인한 주가 수익률의 비대칭적 변동성

전형철 ( Hyung Chol Jeon ),형남원 ( Nam Won Hyung ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.2

본 논문에서는 외국인 투자자의 매도뉴스가 국내 주식시장의 변동성에 비대칭적 영향을 주는 직접적인 원인인지 분석한다. 비대칭적 변동성과 관련된 기존연구는 주로 수익률의 음의 충격에 변동성이 더 민감하게 반응하는지 분석하였는데, 본 연구에서는 이러한 효과를 통제한 후에도 외국인 매도 뉴스로 인해 변동성에 비대칭성이 유발되는지 분석한다. 실증 분석에서 외국인 보유비중의 크기에 따라 개별 종목을 5개의 그룹으로 나누어 구성한 포트폴리오를 분석하고, 추가로 각 그룹 내에서 기업의 규모에 따라 세분화하여 구성한 포트폴리오에 대해서도 외국인의 매도에 의한 비대칭적 영향을 분석하였다. 실증분석의 결과, 외국인 보유비중이 낮은 종목일수록 비대칭성이 뚜렷하게 나타났고, 비슷한 크기의 외국인 보유비중을 갖는 개별 종목 그룹 내에서는 대형주 보다는 기업의 규모가 작은 소형주에서 비대칭적 영향이 더 뚜렷하게 나타남을 확인하였다. 외국인 보유비중이 낮을수록 혹은 기업의 규모가 작을수록 개인투자자의 비중이 높아지는 경향을 감안하면, 이러한 실증분석 결과는 개인 투자자의 경우 위험회피형 효용함수에 따른 거래행태를 보일뿐만 아니라 정보수집 및 분석능력에서 상대적으로 열등한 정보의 비대칭적 특성이 결합되어 나타난 것으로 판단된다. 국내의 개인투자자는 자신에 비해 정보우위를 가질 것으로 간주되는 외국인 투자자의 매매동향을 상당한정도로 참고하려는 밴드웨건 효과(bandwagon effect)와 위험회피적 효용함수를 갖는 개인투자자의 특성이 결합되어, 외국인 투자자의 매매동향 중 특히 매도뉴스에 더 민감하게 반응하는 비대칭적 변동성이 나타나는 것으로 해석된다. In this paper, we investigate the source of asymmetric volatility by introducing the effect of foreigners’ net investment on Korean stock market. We divide stocks into five groups by the shares of foreign investor and construct valued weighted portfolio. Within this framework, the possibility is explored that the conditional variance of stock returns is asymmetrically correlated with net foreigner investment in addition to past market returns. Bandwagon effect can arise when individual traders are aware that there are more well-informed traders around and choose to follow their action. Along with this herding behavior, their risk averse trading behavior would be a possible cause for asymmetric stock return volatility in the response of net sale of foreign investors. When domestic investors are risk averse and they are more likely to react to bad news more sensitively, leading to larger down side movements in stock returns. As we expected, stocks with higher proportions of foreign investors tend to show lower asymmetric volatility. However, stocks with lower proportions of foreign investors which is negatively correlated with the proportions of local individual investors, tend to show higher asymmetric volatility. The results remain robust even after we control for firm size.

아파트 매매가격과 전세가격의 상호확산효과

전형철(Hyung chol Jeon),형남원(Nam won Hyung) 한국주택학회 2016 한국주택학회 학술대회 발표논문집 Vol.2016 No.1

서울 강남지역, 서울 강북지역, 6대 광역시의 매매가격과 전세가격을 이용하여 확산효과를 분석하였다. 기존의 논문에서는 개별 지역의 매매가격이나 전세가격이 다른 지역에 미치는 효과를 중점적으로 파악하였다. 본 논문에서는 지역들의 매매가격과 전세가격, 지역의 매매가격과 전세가격을 하나의 블록으로 설정하고 블록 간에 미치는 영향을 분석하였다. 표본기간 전체에서 매매가 전세에 미치는 영향력은 19.3%였다. 우리나라의 1997년 외환위기와 2008년 글로벌 금융위기 시기를 기점으로 표본을 구분하여 분석한 결과, 외환위기 이전에 매매가 전세에 미치는 영향은 22.5%였으나 이후에 미치는 영향은 42.4%로 크게 증가하였다. 글로벌 금융위기 이후에는 25%로 낮아져 외환위기 이전 시기와 비슷한 영향력을 미치는 것으로 나타났다. 표본기간 전체에서 전세가 매매에 미치는 영향력은 36.8%였다. 1997년 외환위기 이전에 전세가 매매에 미치는 영향은 45.9%였으며, 이후에 23.2%로 2배 가까이 감소하였다. 글로벌 금융위기 이후에는 46.2%로 높아지는 것으로 나타나, 매매가 전세에 미치는 영향과 다른 방향성을 보이고 있다. 이동평균방법을 이용하여 분석한 결과 2009년 2월 이후에 매매가 전세에 미치는 영향이 크게 증가하였다. 2014년 2분기에는 대략 2배 이상의 영향력을 미치는 것을 확인할 수 있었다. 전세가 매매에 미치는 영향은 2007년부터 감소하는 추세를 보이다 2013년부터 조금씩 반등하고 있다.

주택의 매매 및 전세가격의 확산효과에 대한 분석:

전형철(Hyung Chol Jeon),형남원(Nam won Hyung) 한국주택학회 2018 주택연구 Vol.26 No.1

본 논문에서는 주택시장에 대한 서울시 강남지역의 영향력을 분석하였다. 주택시장을 서울시 강남지역과 강북지역 그리고 6대 광역시의 3개 권역으로 나누고, 각 권역에서 매매와 전세변수를 이용하여 Diebold and Yilmaz(2009)의 확산효과지수를 추정하였다. 전체 주택시장의 확산효과지수는 67%로 상당히 높은 수준이었고 특히 서울 강남의 영향력이 가장 큰 것으로 나타났다. 1997년-2008년의 시기에는 서울 강남의 타지역에 대한 영향력이 월등하게 높았고 특히 서울강남의 주택가격의 급등이 타지역의 매매시장과 전세시장에 큰 파급을 주어 주택시장에서 ‘강남효과’가 실재하고 있음을 확인하였다. 확산효과의 추이분석에서, 1997년 이후 강남발 충격의 영향력이 급등하였으나 2008년 글로벌 금융위기 이후 지속적으로 하락하고 2011년 이후에는 안정적 추세로 바뀌어, 강남발 충격에 의한 주택시장의 교란요인이 점차 해소되고 있었던 것으로 나타났다. This paper examines spillover effects of the Gangnam area housing price index and chonsei price index on equivalent indices of other residential areas in Korea. We measure spillover index and directional spillover index proposed by Diebold and Yilmaz(2009) in a systematic way under the generalized forecast error variance decomposition framework, which is invariant to the ordering of variables. The empirical results show that the spillover effects from Gangnam shock explain over 50% of the total variability of housing markets and suggest that the housing market of Gangnam has played a key role in the Korean housing market from 1997 to 2008.

시장경제연구(市場經濟硏究) : 금융부문에서의 신용리스크와 시스템적 리스크의 측정

최경욱 ( Kyong Wook Choi ),형남원 ( Nam Won Hyung ),정원경 ( Won Kyung Jung ) 서강대학교 시장경제연구소(구 서강대학교 경제연구소) 2015 시장경제연구 Vol.44 No.2

본 연구에서는 신용리스크 측정의 대안적 방법을 제시하고, 이러한 신용리스크의 금융기관 간 연계효과의 측정을 통한 시스템적 리스크의 추이를 파악했다. 신용리스크는 극치이론에 기초해 자산의 시장가치가 부채를 이용하여 설정한 임계점보다 작아질 확률로 정의한 건전성지표로 추정하였다. 분석의 대상으로 2002년부터 2013년까지의 은행권역과 비은행권역을 선정하고, 비은행권역으로 손해보험, 증권, 상호저축, 여신전문 등의 업종을 선택하고, 그리고 동일 업종 내에서는 3~4개의 기업을 선정하였다. 실증분석에서 개별 기업의 신용리스크를 측정하고, 동일 업종 내에서 각 기업 간의 신용리스크의 전이를 분석하였다. 그리고 업종 간의 전이, 특히 은행과 비은행 사이의 전이도 분석하였다. 실증분석을 통해 향후 국내에서 금융업 내부에서 발생하는 내생 위기뿐만 아니라 해외부분에서 발생하는 불안정 요소의 영향이 신용리스크 발생 및 전이에 중요한 역할을 하는 것으로 나타났다. In this study, we suggest an alternative method of measuring credit risk and investigate systemic risk by analyzing the linkages among financial institutions. By using extreme value theory, we also build a prudential indicator. Our sample period covers 2002 to 2013. We measure information from the variation in the fundamental value of the stock price of banking and non-banking firms in the Korean stock market. Additionally, we compare the financial credit risk taken from the debt level of banking and non-banking institutions as well as the credit risk of the financial firms analyzed in this study. We conclude that the credit risk of Korean financial institutions is not only affected by domestic crises but also by foreign financial market crises.

환율 변동성 예측 모형의 실증분석 -원/달러 환율을 중심으로-

최생림 ( Sang Rim Choi ),형남원 ( Nam Won Hyung ) 한국국제경영학회 2003 國際經營硏究 Vol.14 No.1

Various volatility forecasting models were tested and compared using shor-term and long-term Korean won/US dollar exchange rates. EWMA model, like in other previous research, shows better estimates than GARCH-type time series models in short-term. In long-term analysis, the relative dominance of EWMA model decays rapidly and the power of FIGARCH model, among other GARCH models, proves to be superior due to its long memory reflecting mechanism.

환율의 일일 변동범위 예측에 대한 분석: 국내 시중은행의 일일 전망치를 중심으로

김진일 ( Gin Il Kim ),형남원 ( Nam Won Hyung ) 명지대학교 금융지식연구소 2014 금융지식연구 Vol.12 No.1

본 논문에서는 변동범위 예측의 형태로 제공되는 예측치의 평가를 위한 새로운 방법을 제시하고, 실증 분석 사례로 국내의 주요은행에서 제공하는 환율의 일일 변동범위 예측치를 분석하였다. 예측 관련 문헌에서 제시된 예측력 분석방법은 점예측, 구간예측 혹은 분포예측의 세 부류에 따라 각각 다르게 적용된다. 변동범위 예측은 예측치의 형태상 구간예측과 비슷하지만 이것의 예측력 평가는 구간예측이나 점예측과는 다른 방식으로 이루어져야 함을 보였다. 변동범위의 상한과 하한의 개별적인 평가와 함께 범위의 크기 또한 평가의 대상으로 고려하는 방법을 본 논문에서 제시하였다. 실증분석에서 먼저, 변동범위 예측으로 제공되는 자료를 평균값 형태의 예측치로 전환하여 기존 연구에서의 방법인 점예측력 측면에서 예측치들의 최적성 여부와 예측력을 평가하였다. 이 평가 방식에 의하면 KB은행의 예측치가 예측력의 우위를 갖는 것으로 나타났다. 그러나 본 논문에서 제시한 변동범위의 특성을 종합적으로 고려하는 방법에 의해 평가하면 신한은행의 예측치가 가장 우수한 예측력을 갖는 것으로 상반되는 결과가 나타났다. 은행의 예측치 분석 사례를 통해 변동범위 예측의 평가에 점예측 평가방법의 적용이 갖는 한계를 보여주고, 본 논문이 제시하는 방법이 이를 극복할 수 있음을 보여주었다. 한편, 모든 은행의 경우 변동범위의 상한과 하한에 대한 예측에서 예측편의가 강하게 나타나 변동범위를 실제보다 넓게 예측하려는 경향이 뚜렷하게 나타나는 것을 확인하였다. 이런 예측편의를 제거하고, 또 일별 시가 및 종가와 같은 일별 환율 자료에서의 다른 정보도 같이 사용할 수 있는 다변량 오차수정 모형에 의한 예측방법을 대안으로 제시하였다. 다변량 오차수정 모형은 예측의 편의를 제거할 수 있을 뿐만 아니라, 은행의 예측에 비해 현저하게 예측력도 개선되는 것으로 나타났다. 그리고 은행의 예측치와 계량모형의 예측치의 결합에 의한 예측력의 개선효과도 분석하였다. 두 예측에서 사용된 다른 성격의 정보를 보다 효율적으로 이용하여, 변동범위를 넓게 예측하려는 예측편의를 제거할 뿐만 아니라 예측의 정확도를 개선시키는 것으로 나타났다. This paper studies the performance of daily exchange rate forecast of five major Korean commercial banks. We evaluate the optimality of each bank`s prediction, and compare predictability between banks` forecast. Reflecting the fact that all forecasts are announced as range forecasts, we propose various new measures, such as mean absolute range forecast error, mean squared range forecast error, and root mean squared range forecast error. Based on these new measures, we can find SHINHAN`s forecasts turn out to be the most accurate one among five forecasts. However, all forecasts revealed biasness, that is, on average, forecasted range is a bit wider than actually realized range. Therefore, to improve predictability, we suggest an alternative time series model, VECM (vector error correction model), in which we can utilize more information for constructing daily high and daily low forecasts. We can find that the forecast of the VECM is the most accurate prediction for all the evaluation criteria. Lastly, we investigate possibility for combining forecasts to improve predictability.