한미 & 한중 FTA의 경제적 성과 비교분석연구 - 한국 주식시장의 주가반응을 중심으로 -

장은갑,백재승 한국재무학회 2018 한국재무학회 학술대회 Vol.2018 No.05

본 연구는 자유무역협정(FTA)을 통하여 기대하는 여러 경제효과 중 한미FTA와 한중FTA 의 체결 및 발효가 한국 주식시장에 상장된 기업의 산업별 주가수익률에 미치는 영향을 조 사하고 이러한 주가반응에 작용하는 기업특성 및 산업효과를 조사하였다. 사건일은 한미 FTA의 경우 최종 체결일인 2007년 4월 2일과 정식 발효된 2012년 3월 15일을 두 개의 사건일로 하고, 한중 FTA의 경우도 최종 체결을 공식 발표한 2014년 11월 10일과 정식 발효된 2015년 12월 20일을 두 개의 사건일로 각각 설정하였다. 분석대상은 한국거래소의 산업구분 중분류를 기준으로 18개 산업군으로 세분하고 4개의 사건 일을 기준으로 표본을 선정하였다. 또한 기업수준의 주요 재무변수와 산업별 비정상 주가초과수익률을 측정하여 두 FTA 당시 기업특성 및 주식시장 반응을 비교하고, 회귀분 석을 통해 FTA의 경제적 효과에 영향을 준 기업의 특성 및 산업에 대해 살펴보았다. 분석결과 한미FTA는 대체로 양(+)의 주가반응을 보였다. 산업별로는 건설업, 금융업, 비금속광물업 뿐만 아니라 운수장비-의료정밀-전기전자-종이목재-철강금속 산업에서 고 루 긍정적인 산업효과를 나타냈다. 그리고 이러한 주가반응은 체결과 발효에서 일관되게 발견되었다. 반면에 한중FTA의 경우 체결 시점에서는 다수의 산업에서 음(-)의 효과를 시 현하였다. 건설업, 기타제조업, 운수장비부품제조업, 음식료품 및 철강금속 산업에 주가반응 이 부정적으로 나타났다. 하지만 발효 시점에서는 금융업, 기계금속장비제조업, 운수장비부 품제조업, 음식료품 및 의료정밀기기 제조업, 철강금속산업 등에서 양(+)의 값을 보였다. 이렇게 체결 시점과 다르게 발효 시에 다소 긍정적인 산업효과가 관찰된 것은 한중FTA의 경우 한미FTA와 달리 국내 경제에 부정적인 결과를 가져오면서 이러한 경제적 효과의 원 천이 아직 분명하지 않은데 기인한다고 판단된다. 산업효과와 더불어 개별기업의 주요 재 무변수를 포함하여 분석한 경우 이전에 발견되었던 산업효과가 다소 희석되고 재무변수가 FTA의 효과와 반응하는 것을 찾아볼 수 있다. 또한 이전에 유의적으로 나타났던 산업들 중 다수의 산업에서 유의성이 떨어지는 것으로 나타나 개별기업이 지니는 기업특성도 FTA 에 의한 경제적 가치 변화에 유의적으로 작용한다는 점을 알 수 있다. 이러한 본 연구의 결과는 FTA가 금융시장을 통하여 개인, 기업, 정부 등 경제주체에 대 해 미치는 사회적 효용을 높이는데 기여하고 FTA의 주요 이슈인 산업의 안정을 도모하여 실물경제의 발전에 도움을 주도록 하는데 필요한 학문적 시사점을 제공한다. In this study, we examine the effects of the Korea-US FTA and Korea-China FTA on the economic performance of the KOSPI and KOSDAQ companies listed on the Korean stock market. This study is an empirical analysis using the Cumulative Abnormal Return (CAR) as a response variable using an event study method. In case of the Korea-US FTA, the event will be held on April 2, 2007, and on March 15, 2012, which was officially in force after ratification by the US and ROK parliaments. And December 20, 2015, which was officially in force after ratification by both parliaments of Korea and China. This study examines the relationship between the Korea-US FTA and the Korea-China Free Trade Agreement (FTA), which has the largest portion of Korea 's foreign trade among the free trade agreements, This study is an empirical analysis of the cumulative abnormal return (CAR) change by setting the insignificant economic effect from ± 60 days, ± 30, ± 5, and ± 3 days, respectively, before and after each event day. The results of this study are as follows. First, we analyzed the differential effect of the two FTAs o n the stock market by comparing the FTA and Korea - China FTA. In addition, we examined how the two FTAs i n teract with each other in the stock market. We also analyzed the effects of the asymmetric FTAs o f the industry, which differ according to the KORUS FTA and the Korea-China FTA, The government will be able to use it as a more useful direction for policy formulation and decision making, and for the comparative downturn industry, which is concerned about the damage of the domestic industry due to the expansion of the import market.

한미․한중 FTA에 따른 산업 및 개별기업 주가반응에 관한 실증연구

백재승,장은갑 한국재무관리학회 2018 財務管理硏究 Vol.35 No.4

In this study, we examine the effect of external economic shock such as Korea-US FTA and Korea-China FTA on the industrial and firm value change of the KOSPI companies listed on the Korean stock market. This study is an empirical analysis using the Cumulative Abnormal Return (CAR) as a response variable using a standard event study methodology. In case of the Korea-US FTA, the event is held on April 2, 2007, and on March 15, 2012, which is officially in force after ratification by the US and Korea parliaments. And we use December 20, 2015, which is officially in force after ratification by both parliaments of Korea and China. This study examines the relationship between the Korea-US FTA and the Korea-China FTA, which has the largest portion of Korea’s foreign trade among the free trade agreements, We calculate an empirical analysis using the CAR change by setting the significant economic effect from ± 60, ± 30, ± 5, and ± 3 days, respectively, before and after each event day. The main results of this study are as follows. While the Korea-US FTA are generally positive, Korea-China FTA shows mixed economic effects. An analysis, including major financial variables for individual firms, coupled with industrial effects may show some dilution of the industrial effect that is found earlier and the financial variables may respond to the effects of the FTA. Given the lack of significance in many of the previously significant industries, it is apparent that the corporate characteristics of individual firms play a significant role in changing economic values due to the FTA. The government will be able to use it as a more useful direction for policy formulation and decision making, and for the comparative downturn industry, which is concerned about the damage of the domestic industry due to the expansion of the import market. 본 연구는 한미 FTA와 한중 FTA의 체결 및 발효가 상장기업의 산업별 주식수익률에 미치는 영향을 조사하고 이러한 주가반응에 작용하는 개별기업 특성을 조사하였다. 이를 위해 FTA 체결 및 발효일을 기준으로 기업수준의 주요 재무변수와 산업별 비정상주가초과수익률을 측정하여 산업 및 개별기업 주가반응을 비교하고, 회귀분석을 통해 FTA의 경제적 효과에 영향을 준 산업 및 기업의 특성에 대해 살펴보았다. 실증분석결과 한미 FTA는 대체로 양(+)의 주가반응을 보였다. 그리고 이러한 주가반응은 체결과 발효에서 일관되게 발견되었다. 반면에 한중 FTA의 경우 체결 시점에서는 다수의 산업에서 음(-)의 효과를 시현하였다. 하지만 발효 시점에서는 체결시점과 다르게 여러 산업에서 양(+)의 값을 보였다. 이렇게 체결 시점과 다르게 발효 시에 다소 긍정적인 산업효과가 관찰된 것은 한중 FTA의 경우 한미 FTA와 달리 국내 경제에 부정적인 결과를 가져오면서 이러한 효과의 원천이 아직 분명하지 않은데 기인한다고 판단된다. 산업효과와 더불어 개별기업의 주요 재무변수를 포함하여 분석한 경우 이전에 발견되었던 산업효과가 다소 희석되고 재무변수가 FTA의 효과와 반응하는 것을 찾아볼 수 있다. 또한 이전에 유의적으로 나타났던 산업들 중 다수의 산업에서 유의성이 떨어지는 것으로 나타나 개별기업이 지니는 기업특성이 FTA에 의한 가치 변화에 유의적으로 작용한다는 점을 알 수 있다. 이러한 연구결과는 FTA와 같은 거시경제적 사건이 금융시장을 통하여 개인, 기업, 정부 등 경제주체의 효용을 높이는데 기여하고 FTA의 주요 이슈인 산업과 기업의 안정을 도모하는데 필요한 학문적 실증자료를 제공한다.

한-미 FTA와 한-중 FTA 전·후 한국의 무역경쟁력 비교 및 결정요인 분석

백재승(Jae-Seung Baek),장은갑(Eun-GapChang),이상휘(Sang-Whi Lee) 한국통상정보학회 2018 통상정보연구 Vol.20 No.4

본 연구는 한국과 미국, 한국과 중국 간에 이루어진 FTA의 경제적 효과를 무역경쟁력 측면에서 비교 평가하기 위해 한-미 FTA와 한-중 FTA 발효를 전후하여 한국과 미국 그리고 중국의 수출변화도 분석과 주요 수출산업의 대미국, 대중국 경쟁력 변화를 조사하였다. 이렇게 FTA와의 경제적 연관성을 산업별로 비교 분석한 다음 추가적으로 산업별 패널회귀분석을 통해 무역지수가 수출에 기여하는 영향을 살펴보았다. 주요 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 한미FTA, 한중FTA 체제 이후 산업별로 무역특화지수, 비교우위지수, 무역결합도, 시장점유율 등 무역관련 지수의 변화가 발생하였고, 이들 무역지수의 개선은 수출금액을 증대시킨 한편 이러한 영향은 FTA 체제가 발효된 이후 그리고 한-중FTA에서 보다 두드러지게 나타났다. 이러한 본 연구의 결과는 FTA로 한국의 주력 산업의 무역특화도나 시장점유율도 증가하고 있지만 산업별로 무역지수 개선에 따른 후속 효과를 심도있게 고찰하고 FTA의 경제적 가치를 유지해갈 수 있는 기업 정책과 기업의 노력이 병행되어야 한다는 시사점을 제시한다. The purpose of this study is to examine the economic value of the two largest FTAs between China and the United States among Korea s largest trade - In addition to the analysis of change, it compares and compares changes in Korea s major export industries and the competitiveness of Korea s major export industries, and reaffirms Korea s comparative advantage industry and comparative disadvantage industry through the corresponding FTA. Compared with sustainable growth of comparative advantage industry, the goal is to provide a policy basis to ensure that the macro and micro-economic measurement to both the government and the industry in Korea. In order to increase exports, diversify export markets and pursue the diversity of export industries (items), it is necessary to have close and organic cooperation between the government and enterprises to cultivate industries that meet the reality of Korea and to expand the market. In particular, the study of the Korea-US FTA and the Korea-China FTA at the time when the re-negotiation of the Korea-US FTA begins as the relationship between China and the US, the largest trading partner of Korea, becomes cold due to political issues such as the North Korean nuclear issue on the Korean peninsula, we hope the results will help the macroeconomic policy decisions on the FTA and the export strategy of the enterprise level.