REC가격변동이 태양광투자에 미치는 영향에 대한 실증분석

선우석호(Sukho Sonu) 한국신재생에너지학회 2016 신재생에너지 Vol.12 No.3

After implementing the RPS in 2012, independent PV memberships who participate in the REC markets have grown 19 times within 4 years. On the other hand, the increase in capacity differ with times, though the long-term trend is on the rise. This paper examines whether and how much the investments in the PV system by private investors are affected by past REC prices and the price volatility that represents market risk. This paper shows that PV capacity investments are inversely affected by the past price and the volatility with the statistical significance for two dataset, inland and Cheju. This result requires a government authority to design a new system to reduce the price volatility. The author recommends here the pre-announcement of price guideline by authority, and an insurance product and/or put option to cover down-side price risk.

논문 : 금융,조세 보조금의 수출증대효과 분석 1965-1986

선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 명지대학교 금융지식연구소 2010 금융지식연구 Vol.8 No.1

본 연구는 금융 및 조세 보조금 형태의 수출지원제도가 1965-1986년 기간 동안 수출증대의 주요 요인이었는가를 수출수요함수의 추정을 통해 분석하였다. 추정결과를 요약하면, 수출규모변수에 의한 소득탄력성은 탄력적이었으나 수출가격탄력성은 1970년대 후반 이후에는 탄력적이 아니었다. 수출액의 환율탄력성 분석을 통해 J-커브효과를 발견하였으며, 경쟁상대국의 상대가격이 수출에 큰 영향을 주고 있었다. 금융 및 조세보조금의 수출증대효과는 통계적으로 유의하였다. 다만, 조세감면에 의한 보조금은 1965-1979년 기간과는 달리 1970년대 후반부터는 수출증대에 부정적으로 작용하여, 특정산업에 대한 조세감면편의는 심각한 사회비용을 발생시킬 수 있음을 보여주었다. We analyze a partial adjustment 2SLS models to test empirically the effects of the financial and tax subsidies upon the export volume during 1965-1986. The period is characterized as the Korean government most actively employ series of supporting systems to promote the exporters. Finance theories have been used in calculating quantities of the financial and tax subsidies. This analysis shows that the national income of importing countries are elastic to export demands, while export prices are not, after the period of late `70. We find that the J-curve effect exists and relative prices of competing countries have the big impact on export demands. Most importantly, both the financial and tax subsidies have positive effects on the export increase. And the panel data analysis shows that the tax subsidies after the period of late `70 has the negative impact on exports, implying targeting policy for exporting industries by taxes may increase social costs in serious amount.

학술연구 : 대주주지분율이 코스닥 IPO 시장의 저평가에 미치는 영향

선우석호 ( Suk Ho Sonu ),김수현 ( Soo Hyun Kim ) 한국중소기업학회 2010 中小企業硏究 Vol.32 No.1

주가제한폭 확대와 변동성

선우석호(Suk Ho Sonu) 한국증권학회 1997 한국증권학회지 Vol.20 No.1

주가제한폭 확대와 변동성

선우석호(Suk Ho Sonu) 한국증권학회 1997 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.20 No.1

금융위기와 새로운 시장질서

선우석호 ( Sukho Sonu ) 한국금융학회 2010 금융연구 Vol.24 No.2

2007년 시작된 미국 발 금융위기가 3년여 지났지만 잠재워지지 않고 있다. 수많은 금융위기가 있어 왔지만 이 같은 장기간의 위기 상황은 1930년대 금융대공황 이후 처음이다. 위기에 대응한 G20중심의 금융개혁이 자칫 정치적 파퓰리즘에 영향을 받아 규제의 남발로 종결된다면 금융기능은 장기간 크게 위축될 것이다. 이번의 금융위기는 리먼브라더스 파산을 기점으로 그 전을 1단계 그 후를 2단계로 나눠 볼 수 있다. 1단계 위기는 과잉유동성에 의해 생성된 자산가격 버블이 붕괴되면서 발생하였으며, 2단계 위기는 대형 금융기관의 부실이 전 세계로 전염되면서 발생하였다. 한편 위기가 초기에 진정되지 않고 확산된 이면에는 임시방편으로 대응한 금융당국의 준비부족도 있다. 향후 개혁의 방향은 버블을 만들어내는 통화정책방향을 개선하고 대형금융기관에 책임을 부과하여 시장의 신뢰를 찾는 일이다. 또한 부실시 임기응변이 아닌 원칙에 의해 신속한 구조조정이 이뤄지도록 해야한다. 이번의 금융개혁은 위험과 수익률, 선택과 책임간의 균형이란 금융원칙이 지켜지면서 시장이 신뢰를 찾고 안정적으로 작동될 수 있도록 하는 개혁이어야 한다. Three years have passed since the subprime mortgage crisis broke out, however, we are still not out of the woods. There had been a number of financial crises in the past but the subprime mortgage crisis is by far the worst and the most prolonged global financial crisis since the Great depression of 1929. If the measures developed by G-20 leaders to fight against the global financial crisis are excessively restrictive and nothing but repressive regulations influenced by political populism, it will lead to contraction of financial industries for a sustained period of time. For more in-depth analysis, the subprime crisis can be divided into Level 1 before the collapse of Lehman Brothers and Level 2 phases thereafter. Level 1 crisis is triggered by the bursting of asset prices in housing created by the excessive liquidity in the market. The underlying causes of Level 2 crisis are the global contagion effects of a failure of large financial institutions that had been named after as too big to fail. These problems could not be dissolved in the early stages of the crisis because the government initial responses to the crisis have been ad hoc and lacked implementation of clear and effective plans. To restore confidence in the market, the reform will require central banks to employ new target of monetary policy to inhibit the formation of bubbles. And it delegates the higher level of responsibilities to systematically important financial institutions. Also, distressed large financial institutions should be dealt with rapid restructuring by the rules. This “new order,” a way to properly implement financial reforms of the global financial architecture, requires a balance between risk-return and choice-responsibility which will ultimately let the economy find its course for higher investor confidence and stability.

태양광모듈 생산 증설투자에 대한 의사결정: 실물옵션모형에 의한 경영유연성 가치 분석

김경남(Kim, Kyung-Nam),선우석호(SonU, Suk-Ho) 한국신재생에너지학회 2011 신재생에너지 Vol.7 No.2

Management flexibility to adapt its future actions in response to altered future market conditions can expand the value of an investment opportunity by improving its upside potential without the change in the downside losses. Module manufacturers in solar industry continuously have to decide how much and when its production capacity should be expanded with regards to the demand in the global markets. Either over- or under-investment can cause sunk and/or opportunity costs to the module manufacturers. Option of exercising the additional investments only on favorable opportunities can increase total value of the investment. This paper analyzes the case which shows that the expansion of production capacity with more expandibility can have more value than the rigid plan of capacity expansion. The expansion option value is equivalent to KRW 38.286 billion, thus switching the negative NPV of the initial investment opportunity into the positive value. High volatility and the high growth in the cashflows as the major business features of the renewable energy provide condition where real options can play the crucial role in increasing the investment value as well as in determining the size and timing of capacity expansion in the course of capital budgeting process.

태양광사업에 내재된 실물옵션 가치에 관한 연구

김경남(Kyung Nam Kim),선우석호(Sukho Sonu) 한국경영학회 2011 Korea Business Review Vol.15 No.2

2010년 10월 정부가 발표한 신·재생에너지산업 발전전략에 따르면 태양광산업을 제2의 반도체 산업으로 육성하여 2015년까지 한국을 세계 5대 신·재생에너지 강국으로 도약한다는 계획을 수립했다. 2006년 정부의 발전차액보전제도 개정 이후 태양광 발전소 건설이 활발히 이루어져서 2008년 한해 동안 한국의 태양광발전 규모 증대는 세계 5위를 기록했다. 그러나 장기 투자사업이면서 사업의 불확실성이 높고 비가역적인 초기 투자비용이 크다는 점은 기업들이 태양광사업에의 투자를 용이하게 결정하지 못하게 하는 요인이다. 따라서 태양광산업은 전형적인 프로젝트 파이낸싱 방식의 사업특성을 가지고 있으며 녹색산업 및 녹색금융에의 적용 가능성이 높다고 할 수 있다. 기업이 투자하고자 하는 실물자산이나 프로젝트에는 미래 현금흐름의 불확실성이 존재한다. 이러한 불확실성이 꼭 투자대상의 가치를 하락시키는 것은 아니다. 불확실성이 미래 사업성과의 발생 가능한 범위를 넓혀주고, 기업이 동 범위에서 자신에게 유리한 경우만을 선택할 권리를 보유한다면 동 투자대상 안의 가치는 커진다. 실물옵션은 사업에 내재된 부가가치로서 사업의 불확실성으로부터 기회를 창출하게 해준다. 따라서 기존 연구 결과에 따르면 실물옵션을 기업이 보유한 경영 유연성으로 정의하고 있다. 본 논문은 첫째, 국내 태양광 분야 투자분석에 실물옵션모델을이 적용한 실제 사례를 처음으로 개발하였다. 본 논문 사례에 적용한 방법론을 통해 다양한 신재생에너지 분야의 자본예산기법으로 확장 적용될 수 있다는 점은 동 사업분야에 전통적인 순현가법의 대안으로 새로운 투자분석기법을 제시했다는 경영학적 가치가 있다. 둘째, 실물옵션의 핵심변수인 변동성 값의 도출을 프로세스 방식으로 분석하였다. 순현가법의 할인율과 같은 주관적인 변수을 배제하고 객관적인 시장변수를 사용한다는 점이 옵션모델의 큰 장점이다. 실물옵션의 경우 시장의 공정가치가 존재하는 금융옵션과는 달리 투자대상사업의 가치 변동성을 어떻게 산출할 것이냐가 모델적용의 성패를 좌우한다. 본 논문에서는 지역 일사량 통계정보로부터 시작해서 태양광 발전사업의 변동성을 도출하기 까지의 프로세스를 정의하였고, 몬테카를로 시뮬레이션을 활용해서 동 사업의 변동성을 산출했다. 셋째, 실물옵션의 일종인 포기옵션을 통해 태양광 발전사업자가 사업실패위험을 프로젝트파이낸싱의 주체인 투자은행과 공유할 수 있는 사업모델의 가능성을 분석했다. 효율적인 위험관리를 통해 금융파생상품의 수익원을 창출한 투자은행의 선례와 같이, 녹색사업자가 파생시킨 포기옵션을 전문투자은행이 거래화시킬 경우 새로운 녹색금융모델로 발전시킬 수 있다는 가능성을 본 논문은 제시한다. 넷째, 포기옵션가치에 대한 다양한 민감도분석을 하였고, 대표적인 거시변수인 시장금리의 변화가 투자사업의 가치 및 포기옵션 가치에 미치는 영향을 분석했다. 금리 변동에 따라 사업자의 타인자금 조달비율을 조정할 경우 옵션가치의 변동위험을 제거하고 투자사업의 가치 증식만을 도모하는 것이 가능함을 알 수 있었다. Companies in the renewable energy industry can rescue new projects, using real options model, which may be rejected otherwise in the process of capital budgeting. This paper analyzes an actual solar power project in order to evaluate whether real options can improve the project`s value to the level of the acceptance point, and demontrates how the strategic option such as the project`s flexibility can be inverted to real options and added to NPV of the projects. In the course of the analysis, the estimation of the volatility implied in option value is the most technically critical step to obtain accurate option values. We estimate the volatility based on simulated future cash flows derived by the Monte Carlo simulation. The paper documents that the growth and abandonment options are margnally important to accept the project which may be rejected otherwise. Our estimation shows that the growth option value is equivalent to KRW 499.65 million (14.11% of the original PV estimate), thus turning around the value of the solar project from negative to positive value. Abandonment option and its sentivity analysis, even if having the hypothetical assumption about volatility parameter, show practical implication on the risk controllability of long-term investment decision. It is the first case analysis conducted on solar power business, and offers interesting insight that real options can be extended to various types of projects including the Geen business and the Green finance.

논문 : 스톡옵션과 CEO의 위험조정

전우찬 ( Woo Chan Jeon ),선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 명지대학교 금융지식연구소 2013 금융지식연구 Vol.11 No.3

스톡옵션 제도는 경영자에 의한 대리인문제를 제거하기 위해 고안된 혁신적인 제도이다. 80년대 이후 전 세계적으로 활발하게 운용되어온 이 제도가 주주 이익보다는 도리어 경영인에 과다한 보수를 지불하게 함으로써 주주 가치를 훼손한다는 비판을 받고 있다. 특히 금융 산업의 경우 대량의 스톡옵션을 부여받은 경영자들이 과도하게 위험을 추구하도록 부추겼고 이것이 2008년의 미국발 금융위기를 촉발한 주요 원인이라는 분석도 제기되었다. 우리나라의 경우 이 제도의 부정적인 효과에 대한 학술적 분석도 미흡한 상태에서 대부분의 은행들은 그동안 활용해오던 스톡옵션 제도를 단기간에 폐지한 바 있다. 본 연구는 국내은행에 있어 스톡옵션의 부여가 은행의 소유구조 특성에 따라 은행장의 위험선택에 어떤 변화를 가져왔는지 분석한다. 저자들은 대주주 지분이 높고 외국인 지분이 낮은 집중형 은행들의 경우 대주주의 영향을 받는 경영자는 대주주이익의 극대화를 위해 과도한 위험을 선택하도록 요구 받는 반면, 대주주 지분이 낮고 외국인 지분이 높은 분산형 은행들의 경우 경영자의 참호효과추구로 인해 경영자가 과소한 위험을 선택한다고 보았다. 이러한 전제아래 경영자에게 스톡옵션이 부여되면 경영진이 주가극대화를 위해 적정 수준의 위험을 선택하는 지 분석하였다. 즉, 집중형 은행의 경우 위험을 하향조정하는지, 분산형 은행의 경우 위험을 상향 조정하는 지를 분석하였다. 위험지표로는 BIS 비율로, 위험수준의 변화로는 스톡옵션 수량 변화 후 1년 동안 변화된 BIS 비율로 추정하였다. 2000년 1분기부터 2009년 4분기까지 10개 은행의 은행장에게 부여된 스톡옵션 자료와 분기별 재무정보를 이용하여 분석한 결과, 집중형 은행의 경우 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 위험수준이 낮아지는 방향으로 조정이 이뤄진 반면, 분산형 은행의 경우 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 위험수준이 높아지는 방향으로 조정이 이뤄졌다. 이러한 결과는 스톡옵션 제도가 은행장으로 하여금 기업가치 제고를 위해 적절한 위험수준으로 위험을 조정하는데 영향을 끼쳤음을 보여주었다. 이 같은 본 연구의 결과는 스톡옵션 제도의 위험조정과 관련한 새로운 증거를 보여주고 있으며 향후 최고 경영진의 보상체계를 설계하는 데에 도움이 될 것으로 보인다. The stock option plan is known to be the outcome of innovative ideas in reducing managers` agency problems. Since the 1980s, this plan has been widely adopted by many corporations all over the world. But after Enrol scandal, it becomes controversial as the public and some of opinion leaders start to criticize the plan. They insisted that the plan hurts shareholders` interests by giving unfair reward to the unethical managers. The negative attitudes towards the plan has exploded during financial crisis of 2008, as the top managers in many of financial industries took enormous amount of benefits from the stock option plan by taking excessive risks and inducing bankruptcy to the companies he had worked for. Coincidently, most banks in Korea, which have adopted the plan until that time, quit it together in a short period of time, without adequate analysis on the negative side of that plan. Since the contents of the plan as well as the business environment were quite different from the U.S., the anonymous decision looks abrupt and even irrational. In this study, we analyze the amount stock options granted to banks` CEOs affect them in deciding the level of risk measured by BIS ratios. And we tested whether the level of risk chosen is aligned with stock value. For this study, banks are categorized into two groups; the concentrated and the distributed, depending on the existence of large shareholders and the percentage of share holdings by foreign investors. We assume that managers of the concentrated bank, owned by large shareholders with low level of foreign investors` holdings, have incentive to have higher risk to utilize option value embodied in stocks which may ultimately reduce the corporate value. And we assume that managers of the distributed bank, not owned by large shareholders with high level of foreign investors` holdings, have incentive to have lower risk to safeguard his position which also reduces the corporate value. Then we test whether the stock options, granted to managers, induce them to select optimal level of risk in line with the corporate value in the long run. We used quarterly BIS ratios and the stock options granted to the CEOs of the 10 Korean banks during 2000-2009. We find that, with statistical significance, the increase in stock options granted to CEOs of the centralized bank reduce the risk level, while the increase in stock options granted to CEOs of the distributed banks raise the risk level. This result coincides with the directions as we expected in the hypothesis. The evidence found here may explain that motivating CEOs by stock option plan works well in Korea. It also imply that this equity plan is still a valid incentive instrument to increase corporate value by reducing various types of agency costs.

금융연구(金融硏究) : 국내 은행에 있어 스톡옵션 부여가 경영 효율성에 미치는 효과

전우찬 ( Woo Chan Jeon ),선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 한국금융학회 2012 금융연구 Vol.26 No.4