정보거래자와 브로커가 동시에 거래하는 전략적 모형의 타당성에 관한 실증적 연구

김승탁,Kim, Sung-Tak 한국산학경영학회 2005 산학경영연구 Vol.18 No.1

본 연구에서는 우리나라의 증권시장의 자료를 이용하여 브로커와 정보거래자가 동시에 거래하는 전략적 거래모형들의 기본적인 가정에 관한 타당성을 경험적으로 분석하였다. 이론적 연구를 간단히 요약한 뒤 관련되는 경험적 연구들을 외국의 연구와 국내의 연구로 나누어 정리하였다. 우리나라의 KOSPI 200 주가지수 선물시장에서 2001년부터 2003년까지 3년간 737일 간의 일별 거래현황 자료를 이용한 실증분석의 주요한 결론은 다음과 같다. 첫째, 동기간 동안의 평균적 거래로 보아 외국인과 증권회사 간의 거래는 김승탁(2000) 모형의 정보거래자와 브로커의 거래와 일치하는 반면에 증권회사와 개인의 거래결과는 김승탁 모형의 가정과 일치하지 않았다. 둘째, 각 유형별 투자자들의 비기대순매수량 증가율 간의 교차상관함수 분석을 통하여 2001년과 2003 기간 중 일별거래 전체에서는 외국인과 증권회사, 그리고 개인은 특별히 서로 상관된 거래를 수행한다는 증거를 찾을 수는 없었다. 셋째, 비기대순매수량의 변화가 가장 큰 30개 거래일과 가장 적은 30일 동안의 외국인투자가, 증권회사 및 개인투자가 등 각 유형별 투자자들의 거래 형태에 관한 적합도 검정을 통하여 각 당사자들의 거래는 서로 상관성이 있다는 것을 알 수가 있었다. 이를 통하여 김승탁 모형의 기본적 가정의 타당성을 간접적으로 지지하였다. 마지막으로 본 연구의 한계점과 앞으로의 연구방향을 제시하였다. This paper investigate to test the validity of the basic assumptions of strategic trading models with the broker and informed trader using daily closing data of KOSPI 200 stock index futures for the year 2001-2003. Major results are summarized as follows: (i) For these years, while foreign investors and brokerage companies traded for the directions consistent with the model, brokerage companies and individual investors traded for inconsistent directions. (ii) Cross correlation function (CCF) analysis shows no systematic dependency in the trading between all three participants(foreign investor, brokerage companies and individual investors) for these years. (iii) Chi-square validity test for the 30 days of the largest unexpected trading volume shows some systematic dependency in the trading between three participants for these years. Finally, some limitations of this paper and direction for further research were suggested.

LG證券의 株價指數先物去來 시스템의 開發事例

김승탁 尙志大學校 産業經營硏究所 1997 産業經營硏究 Vol.6 No.-

브로커와 과신정보거래자가 존재하는 전략적 거래모형에 관한 연구

김승탁 한국산학경영학회 2000 산학경영연구 Vol.13 No.-

본 논문에서는 고객의 매매주문을 전달하는 위탁거래와 자기상품거래를 동시에 실행하는 이중거래행위가 가능한 브로커(broker)가 시장참가자로 존재하고, 또한 정보거래자(informedtrader)는 자신의 정보를 과신하는(overconfident) 특성을 갖는 것으로 가정한 새로운 전략적 정보거래모형을 설정하고, 그 모형 안에서 거래량, 거래이익 및 가격의 변화를 살펴보았다. 매우 간단한 2 기간 모형에서 시점 1에서는 내부정보를 소지한 정보거래자는 자신의 정보를 실제보다 더 정확한 것으로 과신하고 유동성거래자와 거래를 한다. 이 때에 브로커는 고객주문의 위탁거래만을 수행한다. 시점 2에서는 브로커가 지난 시점(시점 1)의 정보거래자의 거래를 파악한 후 유동성거래자와 자기 자신의 주문거래를 수행하게 된다. 각 시점에서 시장조성자는 정보의 정확한 분포를 인식한다고 가정하였다. 본 논문의 주요한 결론은 다음과 같다. 첫째, 정보거래자의 과신정도가 너무 심하지 않거나, 아니면 정보가 어느 정도 정확하다는 전제 하에서 각 시점에서 선형의 균형을 유도하였다. 둘째, 정보거래자의 과신행동이 모형의 거래량과, 거래이익 및 가격에 미치는 영향은 다음과같이 요약할 수 있다. 1) 정보거래자의 과신행동은 자기 자신의 기대 거래량을 증가시킨다. 또 그 과신행동의 정도가 매우 심하지만 않다면, 브로커의 기대거래량 또한 증가시키게 된다. 종합적으로 정보거래자의 과신행동은 거래량올 증가시키게 된다. 2) 정보거래자의 과신정도가 증가할수록 그의 기대이익과 브로커의 기대이익은 감소하게 된다. 3) 정보거래자의 과신정도가 심해질수록 각 시점에서 가격의 분산은 증가하게 된다. 그러나 정보거래자의 과신정도가 심해질수록 각 시점에서 가격의 정보반영성은 증가하게 된다. 마지막으로 본 논문의 한계 및 앞으로의 연구방향을 언급하였다. This paper investigate to construct a new strategic trading model which contains the broker and overconfident informed trader. Assuming more favorable situation for the broker, this paper construct a two period model. At period 1 overconfident informed trader and liquidity traders participate to trade. At this time the broker does not execute transaction of his own account, he only transfer customer's order by commission. At period 2, the broker identifies informed trade of previous period and he execute the trade of his own account with liquidity traders. The effects of overconfidence to the expected transaction volume and expected transaction profit, and price variability are summarized as follows: (ⅰ) As the degree of overconfidence increases, the expected transaction volume of informed trader increases. Under the restriction of moderate degree of overconfidence, it also increases the expected transaction volume of broker. In sum, overconfidence behavior of informed trader increases the expected transaction volume. (ⅱ) As the degree of overconfidence increases, the both expected profit of informed trader and broker decrease. (ⅲ) As the degree of overconfidence increases, unconditional variances of price for each periods increase. And as the degree of overconfidence increases, the informativeness of prices for each period increase. Finally, some limitations of this paper and direction for further research were suggested.

골프회원권 가격의 결정요소에 관한 실증분석: 골프장 경영자에 대한 함의를 중심으로

김승탁 한국전문경영인학회 2011 專門經營人硏究 Vol.14 No.3

This paper investigates the determinants of golf membership price and it's implication on golf club management in Korea. We used more reliable price data, announced data of National Tax Service compared to other researches. We also selected more reasonable independent variables and measured the total number of holes and distance variables more accurately. Main findings of this paper are as follows:(i) Number of holes per members, nonmembers green fee, and tee-off time interval were three most significant variables regardless of the model specifications. (ii) Distance variable was negatively related with the price while a financial stability proxy was positively related. (iii) Some implications of this results for the golf club management were suggested. Finally, some directions for further research and limitations of this paper were suggested.

골프회원권 가격의 결정요소에 관한 실증분석

김승탁 한국경영학회 2008 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2008 No.8

이항옵션가격결정모형을 이용한 중대형 민영임대주택 분양권의 가치분석

김승탁 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.11

본 연구에서는 인근 택지지구의 기존주택을 대용변수로 활용한 이항옵션가격결정모형을 적용하여 최근에 판교신도시와 흥덕지구에 분양된 중대형 민영임대주택 분양권의 가치를 추 정하고 분양당첨의 손익을 분석하였다. 주요 분석결과로는 먼저 판교의 경우 중대형 민영임대주택의 분양당첨은 상당한 이익을 가져다 줄 수 있다는 것을 보여주었으나 흥덕의 경우 임대료선납이라는 부가조건에 의해서 겨우 손실을 면하는 것으로 나와 두 단지의 실제 청약경쟁률 결과와 어느 정도 부합되었다. 또 모수들의 변화에 대한 영향을 분석한 결과 판교의 경우 투자자들의 선호가 떨어지는 동 과 층에 당첨되더라도 어느 정도 수익이 보장될 가능성이 있으나 흥덕의 경우는 매우 취약 할 수 있다는 것을 알 수 있었다. 본 연구의 정책적인 함의로 중대형 민영임대주택 투자자들이 얻을 수 있는 미래의 시세차 익과 공급업체 측에서 추구하는 안정적인 초과임대수익 간의 적절한 균형을 모색하기 위하 여 분양권의 정확한 가치와 이에 따른 손익의 변화 등이 사전에 투자자들에게 충분히 알려 질 수 있는 제도적 장치가 필요하다는 것을 지적하였다 마지막으로 본 연구의 한계점을 제시하였다. This paper investigate the value for a preemptive right on the private house for lease in Korea which were supplied at Pankyo and Heoungduk Area in February 2006 and May 2007. Using the price of the house in the neighborhood area, Bundang and Youngtong as proxy variable, we estimated the value of a preemptive right based on the binomial option pricing model. Major results are summarized as follows: (i) While a purchase of right for the case of Pankyo were profitable, the case of Heoungduk was'nt which was consistent with the historical competition results. (ⅱ) while the profitability for the Pankyo was stable across the variation of the parameters, Heoungduk was not. Finally, some policy implications and limitations of this paper were suggested.

AN ANALYSIS OF THE CAUSAL RELATIONSHIP BETWEEN STOCK RETURNS AND MONEY GROWTH RATES : A VARMA APPROACH

金承卓 尙志大學校 1992 論文集 Vol.13 No.-

本 硏究는 美國 株式市場의 月別資料를 이용하여 株式收益率과 通貨增加率 間의 因果關係를 분석하였다. 本 硏究의 特徵으로는 첫째, 多重自動回歸移動平均(Vector Auto-regressive Moving-average: VARMA) 방법을 이용하여 위 두 時系列 間의 因果關係를 분석하였다는 것과, 둘째, 分析 期間을 2次大戰 前(1926~1940)과 2次大戰 後(1961~1988)로 나누어 두 期間 間의 차이점을 相互 비교하였다는 것을 들 수 있다. 實證分析의 結果 戰前, 戰後 兩 期間에 걸쳐 株式收益率에서 通貨增加率로의 因果關係가 존재하는 것이 밝혀졌고, 이것은 效率的資本市場理論과 일치하는 것으로 해석될 수 있었다. 한편 資本市場의 效率性의 程度는 戰前에 비하여 戰後에 더욱 증대되었음을 확인할 수 있었다. 두 시계열이 兩 期間에 있어서 陽의 相關關係를 가지며 그 相關係數의 크기는 두 期間에서 매우 비슷하게 나타났다. Using the vector autoregressive moving average(VARMA) method, this paper reinvestigates the causal relationship between stock returns and money growth rates for two periods: the postwar period(1961~1988) and the prewar period(1926~1940). It is shown that there exists and unidirectional causality from stock returns to money growth rates in both periods, which seems to be consistent with the efficient markt hypothesis. It is also shown that the two series are positively related, and moreover, the magnitudes of their positive relations are almost equivalent for the two periods.

AN ANALYSIS OF CAUSAL RELATIONSHIP BETWEEN STOCK RETURNS AND TRADING VOLUME IN SIX ASIAN-PACIFIC STOCK MARKETS

金承卓 尙志大學校 1990 論文集 Vol.11 No.-

본 연구에서는 아시아-태평양 6개국 주식시장의 최근 2년간의 일별 자료를 이용하여 주식수익율과 거래량간의 계량경제학적 인과관계를 분석하였다. 먼저 각국의 거래량자료를 적절한 자동회귀이동평균(ARMA) 모형으로 적합화 시킨 후 그 잔차들과 주식수익율 간의 인과관계를 Sims의 회귀분석 방법을 이용하여 조사하였다. 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 두 시계열간의 인과관계의 방향이 나라에 따라 다양하게 나타났다. 이 것을 Jain and Joh(1988)의 미국자료와 비교해보면, 한국과 싱가폴의 결과는 미국의 경우와 일치하여 수익률이 거래량을 선행하고 일본과 태국의 경우 반대로 거래량이 선행하며, 호주와 홍콩의 경우는 쌍방인과관계를 보였다. 둘째, 대부분의 나라에서 두 시계열은 양수의 즉시적 상관관계를 나타내고 있다. 이것은 Karpoff(1987)의 지적과 일치하는 결과이다. 끝으로 본 연구의 미비점과 앞으로의 연구방향 및 가지를 지적하였다.

증권시장의 미시구조이론에 관한 전략적 거래모형의 평가

김승탁 尙志大學校 1998 論文集 Vol.20 No.-

The purpose of this paper is to review and evaluate the strategic trader models chakravarty(1994), Chun, of market microstructure theory in the context of Korean securities market. Four major models, Kyle(1985), Admati and Pfleiderer(1988), Chakravarty(1994), Chun, Oh, and Weller(1996) were compared and evaluated critically in the context of the Korean market microstructure. The models which contain the brokers were evaluated to be more appropriate for the Korean securities market context. Finally, limitations of this paper were indicated and some directions for the further research were suggested.

국내 전자주식거래의 최근 동향

김승탁 尙志大學校 1999 論文集 Vol.21 No.-

The purpose of this paper is to study a recent trend of electronic stock trading in the Korean stock market. For the conceptual framework, some characteristics of stock which make it considerably adequate object for electronic commerce(EC) were suggested. Electronic stock trading on internet in Korea was launched at July 1997. Six minor securities companies co-established trading system with Korea securities Computer Corporation(KOSCOM). Other major securities companies established trading system independently. Some recent trends in electronic stock trading of Korea are as follows: First, it is expected that some pure discount brokerage security trading companies will be established soon. Second, to open account for securities transaction at the branch office of general commercial banks becomes possible. Third, transaction services via wireless telecommunication become possible. Forth, stock trading services via PC game room in every street and corner is planned to start. Major characteristics of Korean trading system compared to that of U.S. are as follows: First, the transaction fee of electronic orders is not cheap to that of room orders and is the same across the companies regardless of their different services. Second, on line opening of an trading account is not possible in Korea. It seems that some institutional settlement should be considered. Finally, some limitations of this study were indicated and some directions for the further research were suggested.