절대고유수익률과 미래 주식수익률의 관계에 관한 실증연구

김류미(Ryumi Kim),채준(Joon Chae) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.5

자산가격결정이론에 따르면, 개별 주식의 실질 가격 움직임에 영향을 주는 것은 체계적 위험요인과 기업고유 위험요인이다: 체계적 위험이 기대수익률을 결정하므로 시장에서 실현된 주식수익률과 예측된 주식의 기대수익률의 차이는 결국 기업 고유정보가 설명하게 된다. 본 연구에서는 이러한차이를 나타내는 기업고유수익률의 크기, 즉 절대고유수익률(absolute firm-specific returns)과 미래 주식수익률의 관계에 대해 분석하였다. 이를 위해 국내 비금융 제조기업을 대상으로 1987년1월부터 2011년 12월까지의 주간수익률 자료를 이용하여 실증분석을 실시하였다. 기업고유수익률은 Fama-French 3요인 모형을 이용하여 산출하였다. 분석 결과에 따르면, 절대고유수익률이 큰 기업으로 이루어진 포트폴리오는 이후에 상대적으로 낮은 수익률을 갖는 것으로 나타났다. 이러한 관계는 포트폴리오의 구성기간과 보유기간에 상관없이 항상 유의한 것으로 나타났다. 또한, 강건성 검정을 위해, 기업규모, BE/ME, 체계적 위험, 과거 고유변동성, 거래량을 통제한 후에도 여전히 유의하게 나타났다. 추가적으로, 본 연구의 결과가 어느 특정 시점에서만 국한되어 나타나는 현상일 가능성이 있으므로 이에 대한 검증을 위해 전체표본을 5년 단위로 세분화 하여 기간별 분석을 하였다. 그 결과, 첫 5년 동안에는 절대고유수익률과 미래 주식수익률 사이의 음의 관계가 유의하지 않으나 그 이후 기간은 모두 유의하였으며, 과거보다는 최근으로 올수록 그런 관계가 점점 더 강해졌다. 이처럼 절대고유수익률과 주식가격에 예측력을 가질 수 있다는 결과에 대한 이론적 근거는 기업 고유수익률이 지니고 있는 정보성, 또는 기업고유수익률이 드러내는 모형의 추정오차에 대한 기존문헌에서 찾아볼 수 있다. 정보비대칭이 존재하는 실제 주식시장에서 주가의 정보성이나 모형의 불확실성은 미래 주식수익률에 영향을 미칠 가능성이 크다. 결과적으로 본 연구는 한국 주식시장에서 기업고유정보로 유발되는 절대고유수익률이 미래 주식가격에 대한 예측력을 가지는 것을 보였다는 점에서 그 의미가 있다. According to the asset pricing theory such as APT or factor model, both systematic risk factor and firm-specific risk factor affect real movement of individual stock price: firmspecific risk factor explains the difference between realized stock return in market and expected return by asset pricing model, as systematic risk factor determines expected return. This study investigates the relation between absolute firm-specific return and future stock return, using all non-financial firms in Korean stock market for the period from 1987 to 2011. Firm-specific return is estimated by Fama-French 3 Factor model. We find that portfolio with low absolute firm-specific return outperforms portfolio with high absolute firm-specific return over the next period. This result is always significant regardless of formation period and holding period of portfolio. Furthermore, the negative relationship between absolute firm-specific return and future stock returns is robust to controlling for firm size, book-to-market ratio, systematic risk, idiosyncratic volatility, and trading volume. Finally, to examine the possibility that this result is induced from specific short period, we divide the sample into 5-year subperiod samples and analyze the performance of our study. Except the first 5-year subperiod, the portfolio with low absolute firmspecific return outperforms in every subperiod, and this relation is increasingly stronger in recent period than in the past. As a result, this study is contributed to show that the absolute firm-specific return caused by idiosyncratic component has the predictability of future stock price in Korean stock market.

인터넷 검색량과 투자자별 거래 및 주식수익률의 관계에 대한 실증 연구

김류미 ( Ryumi Kim ) 한국금융공학회 2018 금융공학연구 Vol.17 No.2

본 논문에서는 검색 엔진을 통해 기업을 검색한, 인터넷 검색량의 합계를 투자자 관심 척도로 하여, KOSPI시장에 상장된 모든 기업을 대상으로 투자자별 거래량과 주식수익률에 어떠한 영향을 미치는지 알아보았다. 인터넷 검색량은 국내 대표적인 검색 엔진인 네이버(NAVER)를 통해서 검색한 수치를 이용하였다. 기존 문헌과 마찬가지로 본 연구 표본에서도 인터넷 검색량은 독립적인 투자자관심변수로서 의미가 있었다. 결과에 따르면, 인터넷 검색량의 증가는 거래량의 증가를 가져오며, 모든 투자자의 매수와 매도 증가와 유의한 양의 관계가 있다. 특히 개인투자자의 매수 증가와의 양의 관계가 가장 강하다. 또한 인터넷 검색량이 많아지면, 주식수익률이 일시적으로 증가한다. 규모가 작은 기업일수록, 검색량 증가에 따른 주식수익률 증가가 더 크다. 기존 문헌들을 참고하면, 이러한 검색량과 주식수익률 간의 관계는 개인투자자들의 일시적인 매수압력에 의한 것으로 판단된다. 따라서 매수압력으로 인해 주식수익률의 영향을 많이 받는 작은 기업에서 이러한 양의 관계가 더 크게 되는 것이다. 마지막으로, 본 연구 분석에서는 개인투자자의 거래회전율이 높은 주식, 그리고 개인투자자의 순매수가 높은 주식에서, 검색량이 높을수록 주식수익률이 더 높았다는 것을 직접적으로 증명하였다. I use aggregate search volume in internet portal site as a measure of investor attention to securities. and investigate the relationship between investor attention, investors trading, and stock returns in KOSPI market. According to the results, search volume can be the independent investor attention proxy. An increase in aggregate search volume leads an increase in trading volume, and is positively correlated with an increase in both buying and selling of all investors. In especial, an increase in individual investors' buying has the strongest positive correlation with the increase in search volume. This finding supports that search volume captures individual investor attention. Further, stocks with increased search volume have temporary higher returns. This relation is stronger among small stocks. Literature argues that the positive relation between asset price and search volume is caused by price pressure due to individual buying activity. I directly find that increased search volume leads an increase in individual investors’ net buying, and has stronger positive relation with returns on stocks with higher individual investors’ turnover and net buying.

Smart beta Strategy and Long-Short Factor Investing in Style Rotation

Ryumi Kim(김류미) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.5

기존 문헌에 따르면 스타일 프리미엄은 시간에 따라 변동한다. 따라서, 특정 스타일이 언제나 상대적으로 높은 수익률을 내는 것은 아니며, 시기에 따라 우월한 스타일은 달라지게 된다. 이에, 본 연구에서는 국면전환모형을 이용하여 시기의 변화를 정의하고, 한국 주식을 대상으로 동태적 스타일배분전략을 세워 그 성과에 대해 분석하였다. 결과에 따르면, 가치, 규모, 저변동성 스타일이전 표본 기간에서 성과가 가장 우수하지만 모든 국면에서 가장 우월한 것은 아니다. 변동성이 가장 큰 사건국면(event state)에서는 저변동성 스타일이, 그 외의 정상국면(normal state)에서는 가치와 배당 스타일이 가장 우수한 스타일로 보고되었다. 이러한 스타일 시변현상을 기반으로 국면에 따라 투자하는 스타일을 달리하는 동태적 스타일배분전략은 주식시장이나 정태적 전략, 그리고 단일 스타일 투자전략에 비해 더 높은 성과를 내었으며, 거래비용을 고려한 이후에도 결과는 강건하였다. 이러한 성과는 표본내 분석과 표본외 분석 모두에서 동일하게 나타났다. According to the literature that an outperforming style changes due to time-varying style premiums, I investigate the dynamic style allocation strategies with Korean stocks under regime switching. I find that value, size, and low volatility are the best styles in the entire sample period. However, low beta and low volatility styles produce superior returns in event regimes, and value and dividend styles outperform in normal regimes. As a result, regimedependent dynamic style allocations outperform the stock market, static equivalent strategies, and all single-style portfolios, both before and after transaction costs. These outperformances are consistent in in-sample and out-of-sample prediction analysis.

배당평판에 따른 배당락일 시장반응 분석

임지은(Im, Jieun),김류미(Kim, Ryumi) 한국경영교육학회 2021 경영교육연구 Vol.36 No.2

[연구목적] 본 연구에서는 배당평판에 따라 배당락일 전과 당일에 시장반응이 어떻게 달라지는지 분석하고, 배당평판의 효과를 배당락일 시점에서 알아보고자 하였다. [연구방법] 본 연구는 기존문헌을 참고하여, 지난 5년 또는 3년간 주당배당금을 줄인 적없이 지급해온 기업을 배당평판이 구축된 기업으로, 주당배당금을 줄인 적 있는 기업은 배당평판이 구축되지 못한 기업으로 분류하였다. 이러한 두 그룹에 대해 배당락일 전과 배당락일의 시장초과수익률을 각각 계산하였다. 또한, 배당락일의 실제 주가와 배당락 균형가격과의 차이를 이용하여 주가하락괴리율을 계산하였다. 그리고 배당평판 유무와 시장초과수익률 또는 주가하락괴리율 사이에 유의한 관계가 존재하는지 검증하였다. [연구결과] 배당평판이 구축된 기업은 배당락일 전에는 시장초과수익률이 배당평판이 구축되지 않은 기업에 비해 낮았으나, 배당락일에는 상대적으로 비정상수익률이 높았다. 이는 주가하락괴리율을 이용해도 비슷한 결과를 얻을 수 있었는데, 배당평판이 구축된 기업은 상대적으로 배당락이 적게 발생하였다. [연구의 시사점] 배당은 정기적으로 투자자에게 제공되는 것으로, 투자자와 기업 경영자는 배당에 대한 평판을 고려하는 것으로 생각되지만, 이를 반영하여 배당락일의 주가에 대해 연구한 논문은 거의 없었다. 그러나 본 논문의 결과는 배당락일에 배당평판의 효과가 존재함을 직접적으로 제시하였다. [Purpose] This paper investigates market reactions over one month before the ex-dividend date and on the ex-dividend dates with firm’s dividend reputation, thus, examines the effect of dividend reputation on the ex-dividend date. [Methodology] Following Kang et al. (2019), I divide the sample firms into two groups based on regular dividend streams. The reputation-established group includes firms that continue to pay non-decreasing dividends per share for at least five or three years ending on the fiscal year end date. the no-reputation group includes firms that pay decreased dividends per share from a previous year over the recent five or three years. Then, I calculate market excess returns over one month before the ex-dividend date and on the ex-dividend dates, for two groups, respectively. I also estimate the disparate ratios for the price drop using the differences between real prices and theoretical prices on the ex- dividend date. Using these variables, the relationship between dividend reputation and market excess returns or the disparate ratios is investigated. [Findings] Firms with dividend reputation have lower market excess returns before the ex-dividend date but higher market excess returns on the ex-dividend date, than those on firms without reputation. Consistently, the disparate ratios for the price drop of firms with reputation are lower. [Implications] There are few studies regarding investor reactions to dividend reputation on the ex-dividend date, although they claim that managers decide dividend policies considering reputation in markets. This study finds the effect of reputation in stock markets on the ex-dividend date.

국면전환모형을 활용한 거래소 스타일지수의 스마트베타전략

이준행 ( Joon-haeng Lee ),김류미 ( Ryumi Kim ) 한국금융공학회 2017 금융공학연구 Vol.16 No.2

본 논문에서는 스마트베타 투자전략을 소개하고 한국거래소의 스타일지수를 활용하여 다요인 스마트베타전략을 분석하였다. 다요인 스마트베타전략으로 동일가중방식의 정태적 전략과 국면전환모형을 이용한 동태적 전략을 구성하였으며 그 성과를 비교하고 분석하였다. 이를 위해 2005년 1월부터 2016년 12월까지 한국거래소에서 발표했던 스타일지수 10개의 주별수익률을 이용하였다. 동태적 전략은 국면구분 변수로 KOSPI 지수를 활용하였으며, 구분된 국면에서 각 스타일 지수의 성과를 기준으로 지수들의 배분비중을 조정하는 투자전략이다. 결과에 따르면, 정태적 전략이 시장대비 높은 수 익을 보였으며, 특히 개별지수와 비교할 때 위험대비수익 비율이 높았다. 하지만 동태 적 스마트베타 전략은 그보다도 더 우월한 성과를 보이는 것으로 나타났다. 특히, 전체 표본기간 동안 성과가 좋지 못한 고배당지수를 포함하는 동태적 전략도 수익률 및 위험대비수익 등이 높았다. 특히 이러한 동태적 전략의 높은 성과는 표본내(in-sample) 분석뿐 아니라 표본외(out-of-sample) 분석에서도 유효하였다. 표본내 투자전략분석에 서만 유의한 결과가 나오는 많은 연구와 달리 표본외 성과도 우수하다는 연구 결과는 국면전환모형을 이용한 동태적 스타일투자전략이 실제 투자에서 유용한 투자전략일 수 있음을 시사한다. We introduce `smart beta` and investigate multi-factor smart beta strategies using style indices in Korea exchange(KRX). Multi-factor smart beta strategies that we build are equal-weighting static strategy and dynamic strategy based on Markov regime switching model. Using weekly return data of 10 style indices developed by KRX from 2005∼2016, 2∼5 indices are selected based on their performance to include the static strategy. Also, we identify two regimes by regime switching model using KOSPI index for our dynamic strategy, and select 2∼4 style indices based on their performance in each regime. We find that our multi-factor smart beta strategies significantly outperform market. Especially, almost all dynamic strategy generate high profits and outperform any individual indices with high returns.

인터넷 검색량을 이용한 이익공시에서의 투자자 정보수요 연구

구본하(Bonha Koo),김류미(Ryumi Kim) 한국인터넷전자상거래학회 2020 인터넷전자상거래연구 Vol.20 No.1

Recent studies use internet search volume as a measure of investor information demand and attention. We examine that factors that influence investor information demand around earnings announcements which are representative events for investors to need to know regarding profits of firms. We show investor information demand captured by abnormal internet search frequency significantly increases around earnings announcements. We also find that firms with higher unexpected earnings, more individual turnover, and smaller market capitalization have more investor information demand. To reveal market reaction to earnings surprises and search intensity, the cumulative abnormal returns are calculated for the earnings announcement date and the post-earnings announcement. Our evidence indicates that firms with more investor information demand and attention have stronger announcement-day reactions, but only earnings surprises have positive relation with cumulative abnormal returns for post-earnings periods.