주식형 펀드의 현금 유입과 유출 분석

고광수(Kwang Soo Ko),백미연(Mi Youn Paek) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.3

본 연구는 시장 변동성과 수익률이 일별, 주별 및 월별 측정 주기에서 순현금흐름과 현금 유출입에 미치는 영향을 종합적으로 분석하였다. 순현금흐름에 대한 분석 결과는 우리나라의 선행연구와 매우 유사하지만, 미국 및 이스라엘 연구와는 상당히 다르다. 일별 자료에서 네거티브 피드백 거래가 관찰되었고, 시장 변동성 시차가 현금 유입에 양(+)의 영향을 주며, 초단기 디스포지션 효과가 나타났다. 이러한 차이점은 우리나라의 펀드 투자 성향이 미국과 달리 매우 단기적이기 때문이다. 우리나라 펀드 산업의 역사와 자본이익에 대한 과세 체계가 단기 투자 성향을 유발하는 요인이라고 본다. 주별과 월별 자료에서는 1시차를 포함하는 시장 수익률 시차 변수들이 현금 유입에 양(+)의 영향을 주었는데, 이는 일종의 포지티브 피드백 거래로 해석할 수도 있다. 모든 측정 주기에서 시장의 변동성과 수익률 충격에 대한 현금 유출의 누적 반응은 각각 음(-)과 양(+)으로 나타났으며, 동시적 디스포지션 효과도 발견되었다. 본 연구는 순현금흐름을 현금 유입과 유출로 나누어 순현금흐름에 대한 기존의 연구 결과를 해석하고 설명하였으며, 축약형 벡터 자기회귀 모형과 SVAR을 모두 사용하여 방법론에 의존하지 않는 일관된 결과를 얻을 수 있었다. This study investigates the dynamic relations among market volatility, market return, and aggregate cash flows with a special focus on equity fund cash flows (net flows, inflows, and outflows) for daily, weekly, and monthly frequencies. Empirical results of net flows are much different from those of the U.S. and Israel. Daily data show negative feedback trading, a positve effect of lagged market volatilities on inflows, and a very short-term disposition effect. These phenomena are due to short-term trading activities of Korean fund investors, which could derive from the short history of Korean fund industry and capital gain taxation system. Weekly and monthly data present a positive effect of lagged market returns on inflows (i.e., positive feedback trading). For all frequencies, we find negative (positive) cumulative effects of a volatility (return) shock on outflows, and a concurrent disposition effect. We interpret the behavior of aggregate net flows of domestic equity funds by decomposing them into inflows and outflows based on reduced-form VAR and SVAR.

대용량 PV 시스템용 멀티센트럴 인버터 제어

고광수(Kwang-Soo Ko),박종형(Joung-Hyoung Park),김흥근(Heung-Geun Kim),전태원(Tae-Won Chun),노의철(Eui-Chel Nho) 전력전자학회 2010 전력전자학술대회 논문집 Vol.2010 No.7

최근 국내·외의 태양광 발전 시스템은 산업화·대용량화 되어 가는 추세이다. 태양광 시스템의 인버터에는 태양전지 모듈의 조합에 따라 MIC(Module-Integrated Converter), 스트링, 멀티 스트링, 센트럴, 멀티 센트럴 인버터로 분류된다. 제한하는 멀티 센트럴 방식의 인버터는 상황에 따른 특정 인버터만 구동하거나, 인버터를 개별적으로 운전하여 태양광 발전설비에 대한 시스템의 효율을 높일 수 있다. 또한 인버터의 가동 시간을 동일하게 운전하여 인버터의 사용 수명을 연장하고, 하나의 인버터 고장이나 유지·보수 시 다른 인버터를 높은 에너지로 발전 할 수 있어 에너지 손실을 줄일 수 있다는 장점을 갖는다. 본 논문은 PV 어레이와 인버터를 모델링하였고, 제안하는 멀티 센트럴 인버터의 상황별 동작 모드에 따른 시퀀스 제어 기법을 적용하여 시뮬레이션과 실험을 통하여 그 타당성을 검증하였다.

우리나라 펀드 시장의 토너먼트 현상 연구

고광수 ( Kwang Soo Ko ),하연정 ( Yeon Jeong Ha ) 보험연구원 2008 보험금융연구 Vol.19 No.3

본 연구는 우리나라 펀드 시장에서 토너먼트 현상을 검증하여 펀드 시장의 대리인 문제가 있음을 보여준다. 분석 결과는 다음과 같다: 첫째, 우리나라의 공모 주식형 펀드의 월별, 주별, 일별 수익률 자료는 수익률 측정 주기에 관계없이 펀드 토너먼트가 존재함을 보여주고 있다. 둘째, 펀드 토너먼트 현상의 근원을 분석한 결과 주로 신생 펀드와 해지된 펀드에서 토너먼트 현상이 발견됨을 알 수 있다. 세 번째, 공모 혼합형 펀드와 사모 주식형 펀드에서는 토너먼트 현상이 관찰되지 않는 것으로 보아 공모 주식형 펀드의 결과는 신뢰성이 있음을 알 수 있다. 이로부터 볼 때, 우리나라 펀드 시장에는 토너먼트를 통한 대리인 문제가 존재하고 있음을 알 수 있다. This paper investigates the mutual fund tournaments and finds that fund agency problems exist in the Korean fund industry. The results are summarized as follows: First, mutual fund tournaments are found in the sense of Brown, Harlow, and Starks(1996). The tournament phenomena are observed in monthly, weekly, and daily returns, which implies the robustness of the empirical results. Second, mutual fund tournaments are remarkable for start-up funds and ceased funds. Third, we fail to find the fund tournaments for public balanced funds and private equity funds. These findings support that observed mutual fund tournaments for public equity fund is robust.

YTM에 대한 표면금리 효과를 활용한 거래빈도가 빈약한 채권의 공정가치 산정

고광수 ( Kwang Soo Ko ),오승현 ( Seung Hyun Oh ) 한국금융공학회 2005 금융공학연구 Vol.4 No.1

만기수익률(yield to maturity, YTM)은 실무에서 널리 사용되는 채권 수익률 측정수단이다. 이러한 YTM은 수익률 기간구조와 같은 시장 전체적인 요인뿐만 아니라 표면금리, 만기 및 신용도와 같은 개별 채권 특유의 요인에 의해서도 결정된다. 본 연구는 표면금리를 제외한 모든 부분이 동일한 두 채권에서 표면금리의 차이가 YTM에 미치는 영향을 측정하고, 이러한 YTM에 대한 표면금리 효과(coupon effect on YTM)를 활용하는 방안에 대해서 살펴본다. 본 연구는 YTM에 미치는 표면금리의 효과를 측정하기 위해서 두 가지 측정 수단을 유도하였다. 본 연구의 유효성을 보여주기 위해서 두 가지 표면금리 효과 측정 수단을 활용한 시나리오 분석이 제시된다. 본 연구의 표면금리 효과는 거래가 잘 이루어지지 않아서 신뢰성 있는 시장가격이 형성되지 않는 채권의 YTM을 추정하는 데에 매우 유용하게 사용될 수 있다. 특히, 거래가 이루어지지 않는 채권의 공정가치 산정은 뮤추얼펀드의 NPV 계산을 위한 행렬식 가치평가(matrix pricing)에서 필수적인 절차이다. 따라서 YTM에 대한 표면금리 효과를 이용한다면 뮤추얼펀드의 NPV 계산을 비교적 간단하고 정확하게 수행할 수 있을 것이다. Yield-to-maturity (YTM) is a widely accepted concept in practice. The YTM is related not only to such market-wide factors as the term structure of spot rates but also to such specific factors of individual bonds as coupon rate, maturity and credit risk. This study isolates the effect of coupon rate on YTM when bonds are identical in all respects except for coupon rates. Two approximation measures of YTM according to varying coupon rates are derived. Numerical examples give an evidence of the validity of the results. If the coupon effect derived in this study is used for matrix pricing in mutual fund industry or bond trading together with the concepts of duration and convexity, more precise bond prices could be obtained.

주식형 펀드 투자자의 디스포지션 효과

고광수(Kwang Soo Ko),하연정(Yeon Jeong Ha) 한국증권학회 2010 한국증권학회지 Vol.39 No.4

본 연구는 우리나라 주식형 펀드 투자자의 디스포지션 효과를 검증하였다. 펀드의 디스포지션효과는 펀드 매입 이후 성과가 저조할 때 계속 보유하고 성과가 향상되었을 때 환매하는 것으로, Kahneman and Tversky(1979)의 프로스펙트 이론에 근거한다. 본 연구는 펀드의 순현금흐름을 이용하여 디스포지션 효과를 검증하기 위해 ``펀드 내 성과`` 방법을 제시하였다. 펀드 내 성과는 펀드 간 성과에 따른 현금 유입을 통제한 이후 현금 유출의 효과를 검증할 수 있다. 펀드 시장의 구조적 변화와 신설 및 해지 펀드의 효과를 고려하여 펀드의 디스포지션 효과를 검증한 결과는 다음과 같다: 첫째, 펀드 간 성과가 향상될수록 높은 현금흐름이 있음을 보였지만, 펀드 내 성과와 순현금흐름은 음(-)의 관계를 가져 펀드 투자자의 디스포지션 효과가 존재함을 검증하였다. 둘째, 펀드 시장의 구조적 변화는 디스포지션 효과를 더욱 확실하게 만드는 계기가 되었다. 셋째, 펀드내 성과에 따른 현금흐름에 신설 펀드의 효과가 있음을 확인하였다. 펀드 내 성과 방법에 의해 디스포지션 효과를 검증한 본 연구는 펀드 투자자의 환매 의사결정에 펀드 내 성과가 중요한 결정요인임을 보여주었다. This study examines the so-called disposition effect in Korean equity funds. The disposition effect, based on Kahneman and Tversky(1979)`s prospect theory, is the tendency of fund investors to hold poorly performing funds and to redeem better performing funds. To test the effect using net cash flows of each individual fund, we propose ``within-fund rank`` as a new performance measure. The purpose of this study is to verify the (disposition) effect of cash outflows after controlling for the effect of cash inflows related to across-fund rank. We also consider the structural changes in the Korean fund market, and start-up and survivorship biases for testing disposition effect. The results are as follows: First, while better across-fund rank induces more net cash flows, within-fund rank and net cash flows are negatively related. So, we conclude that the disposition effect is indeed present in Korean equity funds. Second, we find that the structural changes in the Korean fund market affect fund investment decision. Third, we show that the start-up fund bias for testing disposition effect. We conclude that within-fund rank proposed by this study is one of the determinants of fund redemption decision.

투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석

고광수(Kwang Soo Ko),김근수(Keun Soo Kim) 한국증권학회 2004 한국증권학회지 Vol.33 No.4

신용규제의 경제적 의미와 증권시장

고광수 ( Kwang Soo Ko ),김영갑 ( Young Kap Kim ),하연정 ( Youn Jeong Ha ) 한국금융공학회 2007 금융공학연구 Vol.6 No.2

증권당국은 주식시장 통제의 일환으로 신용규제를 사용한다. 본 연구에서는 외국에서의 신용거래 연구를 바탕으로 우리나라에서 보증금율 변경에 의한 신용규제의 정책적 효과를 심층적으로 분석하였다. 연구의 결과는 다음과 같이 요약될 수 있다. 첫째, 실효 신용거래보증금율은 주가에 음의 영향을 주는 것처럼 나타났으나, 이는 다른 증시 조치들에 기인한 것으로 생각된다. 둘째, 실효 신용거래보증금율 변경에 의한 신용규제는 단기적으로나 장기적으로 주가변동성에 전혀 영향을 주지 못하였다. 셋째, 그러한 신용규제가 시장 제1부 거래량에 영향을 주었다는 통계적 증거도 찾을 수가 없었다. 마지막으로, 신용규제는 주가·주가변동성·거래량에는 영향을 주지 못하였으나 신용거래량 (신용공여비율)과 신용거래잔고에는 직접적인 영향을 주었다고 판단된다. 이는 실효 신용거래보증금율 변경에 의한 신용규제가 신용거래량에는 직접적인 효과가 있기도 하나, 주식시장 통제의 수단으로는 부적합하다는 대부분의 외국 연구와 맥을 같이한다고 할 수 있다. 향후 보증금율 변경에 의한 신용정책은 증권시장의 가수요 창출에 의한 시장 유동성 의 증대 쪽으로만 초점을 맞추고, 시장 통제의 수단으로는 사용되지 말아야 할 것이다. Regulators have used margin regulation as a tool for controling stock market. This study investigates the effect of effective margin change on stock market volatility. First, the negative effect of effective margin change on stock price is due to the other stock market regulations which are used simultaneously with it. Second, effective margin change has no effect on both stock market volatility and trading volume in the long-run as well as in the short-run. Effective margin change has an effect only on margin volume and margin balance. It implies that margin regulation is not a useful tool for controling stock market.

투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석

고광수(Kwang Soo Ko),김근수(Keun Soo Kim) 한국증권학회 2004 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.33 No.4

주식 시장과 주식형 펀드 수익률 및 현금흐름의 동태적 관계

고광수(Kwang Soo Ko),백미연(Mi Youn Paek),하연정(Yeon Jeong Ha) 한국증권학회 2011 한국증권학회지 Vol.40 No.4

본 연구는 구조형 벡터 자기회귀 모형(SVAR: Structural Vector Auto-Regression)을 이용하여 시장 및 개별 주식형 펀드 정보의 동태적 관계를 검증하였다. 구조형 벡터 자기회귀 모형의 식별 제약식을 기존 연구에 근거하여 얻어내고, 시장 변동성, 시장 수익률, 펀드 수익률, 펀드 현금흐름의 관계를 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 4변수 간의 관계에서 동시적인 효과가 중요하게 작용하였는데, 시장 변동성은 시장 수익률과 펀드 수익률에 동시적으로 음(-)의 영향을 보였으며, 시장수익률은 펀드 수익률에 양(+)의 영향, 펀드 현금흐름에 음(-)의 영향으로 유의적인 효과가 있음을 보였다. 둘째, 펀드 수익률과 펀드 현금흐름 관계에서는 개별 펀드별로 동시적인 효과가 달라짐을 확인하였다. 셋째, 분산 분해를 통해 펀드 현금흐름을 설명하는 변수가 일반 주식형 펀드와 KOSPI200 인덱스형 펀드에서 차이가 있음을 보여 주었는데, KOSPI200 인덱스형 펀드는 펀드 수익률이 펀드 현금흐름을 설명하는 주요 변수임을 알 수 있었다. 넷째, 가설 검증을 통해 4변수 간 동시적 관계가 매우 중요하게 작용하고 시차 변수들이 미치는 영향은 크지 않음을 보여, 동시적인 효과를 고려한 구조형 벡터 자기회귀 모형이 변수 간 관계를 설명하는데 적절함을 확인하였다. 본 연구는 기존 연구에서 나아가 시장 및 펀드 정보를 모두 포함하는 4변수 구조형 벡터 자기회귀 모형을 이용하여 동태적 관계를 분석하였고, 과도 식별에 의한 가설 검증으로 변수 간 동시적 관계의 중요성을 확인하였다는 점에서 의의가 있다. Using a structural vector auto-regression (SVAR) model, this study examines the dynamic relationships among market volatility, market return, fund return, and fund cash flow at the individual fund level. The major empirical findings are as follows: First, contemporaneous effects among endogenous variables are very important for explaining the dynamic behavior of each endogenous variable. In the concurrent month, market volatility has statistically significant negative effects on both market return and fund return while market return generally has a negative effect on fund cash flow. Second, the directions of the relationships between fund returns and fund cash flows are not determinate in sign. Third, variance decomposition shows that fund return is most important for explaining fund cash flow in KOSPI200 index funds, but not in active equity funds. Finally, hypothesis tests by over-identification re-confirm the appropriateness of the SVAR to explain the dynamic relationships among market volatility, market return, fund return, and fund cash flow. This study contributes to the extant literature in the sense that the findings stress the importance of concurrent relationships.

인도네시아시장에서 한국 수출상품의 국제 경쟁력 분석

고광수(Kwang-Soo Ko),장유식(Yoo-Sik Jang),김태환(Tea-Hwan Kim) 한국통상정보학회 2020 통상정보연구 Vol.22 No.1

The purpose of this study is to compare the competitiveness of Korean promising export products with those of China and Japan. The analytical method used the Revealed comparative advantage index (RCA) index and the Trade Specialization Index (TSI). For the analysis, we used the UN Comtrade DB to measure the comparative advantage of 10 promising products selected by HS code (6 units) for Korea, China and Japan. The analysis shows that Korea, China, and Japan s export competitiveness to Indonesia market is good in most of the 10 items. In particular, if Korea approaches the market fully utilizing environmental factors such as the Korean Wave, fostering the ICT industry in Indonesia, expanding the medical market, expanding construction infrastructure, and expanding e-commerce, Korea can gain an edge in competition between China and Japan. 본 연구에서는 對ASEAN 국가 중 가장 많은 인구(약 2억 6천만 명)를 가지고 있고, 한국과 교역 4위를 차지하고 있는 인도네시아 시장에서 한국의 유망 수출상품에 대한 국제경쟁력을 중국과 일본과의 수출상품에 대한 경쟁력을 현시비교우위(Revealed Comparative Advantage Index, RCA)지수와 무역특화지수(Trade Specialization Index : TSI)를 이용하여 분석하였다. 이를 위해 UN Comtrade DB를 활용하여 한국과 중국, 일본의 선정된 수출 유망상품 10개 품목에 대해 HS code(6단위)를 기준으로 하여 비교우위를 측정하였다. 분석결과 對인도네시아 시장에 대한 한국, 중국, 일본의 수출 경쟁력은 10개 품목 대부분에서 경쟁력이 양호한 것으로 나타났으며, 특히, 한국은 한류열풍, 인도네시아의 ICT산업육성, 의료시장 확대, 건설인프라 확충, 전자상거래의 확대 등의 환경적인 요소를 충분히 활용한 시장접근을 한다면 중국과 일본의 경쟁에서 우위를 점할 수 있다고 조심스럽게 예측해 본다.