상대가치에 의한 신규공모주의 가치평가

강효석(Hyo Suk Kang),조장연(Jang Youn Cho) 한국증권학회 2000 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.26 No.1

Remifentanil과 Lidocaine이 고혈압 환자에서 기관내삽관 시 심혈관계 반응에 미치는 효과

강효석 ( Hyo Suk Kang ),유수봉 ( Soo Bong Yu ),김두식 ( Doo Sik Kim ),류시정 ( Sie Jeong Ryu ),장태호 ( Tae Ho Chang ),김세환 ( Se Hwan Kim ),김경한 ( Kyung Han Kim ) 대한마취과학회 2009 Korean Journal of Anesthesiology Vol.57 No.1

Background: Hypertensive patients are more prone to exhibit an exaggerated hemodynamic responses to laryngoscopy and tracheal intubation. We compared the effects of remifentanil and lidocaine on the cardiovascular responses during intubation in hypertensive patients. Methods: Fifty adult hypertensive patients (>140/90 mmHg) were divided into 2 groups (remifentanil group; 1.0 μg/kg, n=25, lidocaine group; 1.5 mg/kg, n=25). After 3 minutes`oxygenation, anesthesia was induced using 0.2 mg glycopyrrolate, 1.5 mg/kg propofol, and 1 of experimental drugs (30 seconds) bolus administration. Tracheal intubation was facilitated 90 seconds after administration of rocuronium; anesthesia was maintained with 2% sevoflurane and air in oxygen. Arterial blood pressure and heart rate were measured at the following times: resting state (baseline), after oxygenation; before intubation; just after intubation; and at 1, 3, and 5 minutes after intubation. Results: There was significant attenuation of mean systolic and diastolic arterial blood pressures, after intubation of the remifentanil group compared to the lidocaine group at just after intubation and at 1 minute after intubation (P<.05). The difference in heart rate was not significant between both groups. Conclusions: Bolus administration of remifentanil was found to be superior to lidocaine in the attenuation of the blood pressure during intubation in hypertensive patients. (Korean J Anesthesiol 2009; 57: 20~5)

기업 인수합병의 장기성과

강효석 ( Hyo Suk Kang ),김성표 ( Sung Pyo Kim ) 한국금융학회 2009 금융연구 Vol.23 No.4

본 연구는 2000년부터 2006년까지 유가증권시장과 코스닥시장에서 실시된 221건의 일반인수합병을 대상으로 인수합병 완료 후 2~3년간 인수기업의 주식성과와 영업성과를 실증분석 하였다. 합병 전 영업성과가 저조한 인수기업일수록 합병 후 장기초과영업성과는 벤치마크보다 우수하여 인수합병의 긍정적 효과를 확인할 수 있었다. 또한 사업다각화 여부와 피인수기업의 상대적 규모는 장기영업성과에 유의적인 영향을 미쳤다. 그러나 평균적으로 인수기업의 공시일 주가반응이 양(+)인데 반해 인수 후 장기주식성과는 비유의적인 음(-)이었다. 또한 장기주식성과는 다각화 여부, 소규모합병 여부, 피인수기업의 상장여부 등과는 비유의적이었지만 공시일 주가반응과는 유의적인 음(-)의 관계로 측정되어 장기주식수익률의 반전현상이 인수합병 시장에도 나타났다. This paper examines a large sample of M&As conducted since the financial crisis in late 1990s in order to investigate the post merger performance of acquiring firms in Korea. We try to get the sufficient sample size by including ``acquisition of business`` and ``acquisition of stock``, as well as ‘merger`` in our sample M&A firms. However, we exclude from our sample the backdoor listings that are fundamentally different from ordinary M&As in order to enhance the sample homogeneity. Most of existing empirical studies fail to distinguish backdoor listings from ordinary M&As in sample selection. In our preliminary analysis, the announcement returns and post- acquisition performance of backdoor listings are significantly different from those of ordinary M&As. The final sample consists of 221 ordinary M&As announced and completed by non-financial companies listed in the Korea Exchange (KRX) from January 2000 to December 2006. Given well-known controversies concerning the long-run performance which tends to be affected by the model specification and the choice of benchmarks, we use various test methods to assure the validity of long-run performance. We measure the acquirer`s long-run stock performance (CARs, BHARs) and operating performance (AROCFs; abnormal return on operating cash flow) as well as short-run announcement returns. We also conduct our analysis both in a univariate setting and in a multivariate framework in which we control for other factors that may affect the post-acquisition performance. Our major findings are as follows. First, with all significant positive announcement returns, long-run stock performance on average is not significantly different from zero in the two years following the acquisition. But the acquirer`s long-run operating performance significantly outperforms the benchmark. That is, the acquirer with relatively poor AROCF over the two years before the acquisition shows significant improvement in AROCF over the two years after the acquisition. Second, contrary to announcement returns, acquiring shareholders in affiliated mergers and large business group earn significantly higher long-run abnormal returns compared to their counterparts. However, we find no significant difference in long-run performance among M&A methods, despite significantly higher announcement returns to acquisitions of business. Futhermore, there are no significant differences in long-run stock performance whether the acquisition is a diversifying or small-scale one or not, and whether the target firm is listed or not. Third, acquiring firms in diversifying mergers and unlisted targets show significantly higher long-run operating performance than those of nondiversifying mergers and listed targets. The relative firm size of the target is positively related with the acquirer`s operating performance. Lastly, long-run stock performance tends to move opposite to announcement returns, which may imply a manifestation of ``long-term return reversals`` in the merger and acquisition market. We also find the possibility of announcement returns to reflect the market expectation on long-run operating performance of acquiring firms.

상대가치에 의한 신규공모주의 가치평가

강효석(Hyo Suk Kang),조장연(Jang Youn Cho) 한국증권학회 2000 한국증권학회지 Vol.26 No.1

코스닥기업의 인수합병이 인수기업의 경영성과에 미치는 영향

강효석(Hyo Suk Kang),서재웅(Jae Woong Suh) 한국증권학회 2010 한국증권학회지 Vol.39 No.2

본 논문은 외환위기 이후 코스닥시장에서 실시된 인수합병이 인수기업의 주가와 장기 영업성과에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 2000년부터 2008년 상반기까지 확인된 333건의 전체 인수합병사례 중, 108건의 우회상장을 제외한 225건의 일반인수합병 표본을 최종 분석대상으로 삼았다. 여기에는 인수합병의 수단으로 합병 외에 영업양수와 주식취득도 포함하였다. 연구결과 우회상장의 공시초과수익률은 일반 인수합병의 3배에 이를 정도로 컸으나 합병 이후의 영업성과는 악화되어 일반인수합병과는 확연히 구분되었다. 일반인수합병의 경우 인수기업의 공시일 전후 누적초과수익률 CAR(-10, 1)은 8.9%에 달하고, 합병후 2년 간 산업조정 후 초과영업성과는 합병전에 비해 평균 6.6% 상승하였다. 즉, 영업성과가 저조한 기업이 인수합병을 통해 뚜렷한 성과개선을 이루었다는 점에서 인수합병의 긍정적 효과를 확인하였다. 그밖에 공시효과나 장기영업성과에는 인수합병의 수단, 계열합병 여부, 관련합병 여부, 및 인수기업의 규모 등이 유의적인 영향을 미쳤다. 또한 장기영업성과의 개선에는 자산회전율의 변화보다는 매출이익률의 변화가 훨씬 크게 기여하며, 매출이익률의 향상은 비관련합병의 경우에 더욱 현저히 나타났다. 이로써 사업구성이 대부분 단조로운 코스닥기업들의 속성상 영업성과, 특히 매출이익률이 악화할 경우 비관련 인수합병을 통해 새로운 성장사업에 진출함으로써 장기적으로 매출이익률 향상을 이루는 것을 알 수 있다. This study investigates the announcement effect and the post-merger operating performance of acquiring firms in Korea for a large sample of M&As conducted in KOSDAQ market since the financial crisis period of late 1990s. Excluding 108 backdoor listings out of 333 total M&As by non-financial companies between January 2000 and June 2008, our final sample consists of 225 ordinary M&As, which includes ``acquisition of business`` and ``acquisition of stock``, as well as ``merger.`` The empirical findings show that acquiring firms not only earn the positive announcement stock returns, but also significantly outperform the benchmark in terms of long-run operating performance. The acquirers` industry- adjusted operating returns on assets improve on average of 6.6% over the two-year periods before and after the acquisition year, implying the positive economic benefits of M&As. Furthermore, we found the change of profit margin rather than that of total asset turnover contributes more to the improvement of long-run operating performance, especially in case of non-affiliated mergers. It is interpreted that KOSDAQ companies typically less diversified attempt non-affiliated M&As when undergoing the profit margin decline, ultimately achieving the recovery of profit margin in the long run.

유상증자시 주식의 발행가격이 주주의 부에 미치는 영향

강효석(Hyo - Suk Kang) 한국경영학회 1988 經營學硏究 Vol.18 No.1

엔씨소프트의 공모주 가치평가 사례

강효석(Hyo Suk Kang),박남희(Nam Hee Park) 한국경영학회 2003 Korea Business Review Vol.7 No.1

본 사례는 우리나라 지식산업의 대표적 성공케이스로 꼽히는 온라인게임 업체인 엔씨소프트의 성장과정을 살펴보았다. 특히 대부분의 벤처기업이 성장단계에서 거치게 되는 기업공개라는 사건에 초점을 맞추어 동사의 기업가치의 결정요소가 무엇인지, 그리고 벤처기업 공모주의 가치평가가 실제로 어떻게 이루어지는지에 대해서 알아보았다. 또한 공모가격의 결정에 있어서 창업자와 주간사회사 간의 시각차이가 조정되는 과정을 조명하였다. NCsoft is an innovative internet-based entertainment company which is recognized as a model case of IT industry in Korea. Established in 1997, NCsoft quickly grew with its first product Lineage, a multiplayer on-line role playing game, became a smash hit with gamers around the world. In this case analysis, we investigate the company`s growth path and strategy based on understanding business environments and characteristics of game industry worldwide. In particular, we focus our interests on the first half of 2000, when the plan for going public was formulated. The initial public offering is one of the most important events for most venture firms to finance capital from investors in general. We address such issues as how to value IPO, how to set the final offering price, and what constitutes the success in IPO. It is especially intended to emphasize the process of settling conflicts of interest between the entrepreneur and the underwriting company.

학교법인의 수익용 부동산개발 사례

이창우(Chang Woo Lee),강효석(Hyo Suk Kang) 한국경영학회 2013 Korea Business Review Vol.17 No.2

본 논문은 비영리기관인 학교법인의 수익용 부동산 개발과정을 분석한 사례연구다. 학교법인이 보유하던 기존의 수익용 토지를 매각하고 대체수익자산을 확보하기 위해 새로운 토지 매입과 건물 신축 및 임대 완료까지 일련의 부동산개발과정을 소개함으로써 부동산개발, 부동산 프로젝트의 자본예산, 부동산관련 금융기법과 세무대책 및 거래 시 유의사항 등 부동산개발에 수반되는 제반 이슈에 대한 이해를 넓히는 데에 목적이 있다. 사업추진 과정에서의 철저한 입지조사, 객관적 투자분석, 합리적 의사결정체계 등은 대학설립운영규정에 비추어 해당 프로젝트를 성공적으로 완료하는 데 기여하였다. 특히 비영리기관에 관한 사례연구가 드문 상황에서 학교법인의 부동산 개발사업 수행 시 준수해야 할 사립학교법과 관련규정, 각종 부동산개발 법규, 그리고 발생 가능한 과세문제 등에 대해 살펴보았다는 점에서 본 사례연구의 의의가 있다. This is a case study on developing a real-estate project by a university foundation in Korea. The purpose of this paper is to broaden the understanding of matters involved in real estate development like capital budgeting, project financing, taxation, contractual and legal issues. We introduce a series of development procedures followed by the MTU board of trustees from selling off existing property to constructing a commercial building on newly acquired land, and subsequently leasing the office building. The project is assessed as a successful case in accordance with legal requirements whereby educational foundations own properties for profit earning the annual return of 3.5% at least. It is suggested such factors as thorough needs survey, objective investment analysis, rational and timely decision making contribute to the project success. In particular, it is meaningful since little is known about property management of educational foundations as non-profit organizations.

뉴럴 네트워크 기반 차량 자동변속기 시뮬레이터 설계

서기현(Gi-Hyun Seo),강효석(Hyo-Suk Kang),이희진(Hee-Jin Lee),박민용(Mignon Park) 한국지능시스템학회 2010 한국지능시스템학회 학술발표 논문집 Vol.20 No.2

본 논문에서는 기존의 차량 자동변속기 시스템을 효율적으로 제어하기 위해 뉴럴 네트워크 알고리즘을 적용하였고, 시뮬레이터 기반으로 설계하여 그 성능을 효과적으로 보여주었다. 가속 페달에 최대의 힘을 가했을 때, 속도대비 효율적인 RPM과 연료 소비를 위해 뉴럴 네트워크 학습 알고리즘으로 최적의 변속 구간을 선정하는 방식을 사용하였다. 제안된 자동변속기 시스템의 향상된 성능을 보여주기 위해 기존의 자동변속기 및 퍼지 자동변속기 시스템과 비교하였고, 시뮬레이터로 그 결과를 보여 주었다.

합병기업의 주식매수청구권 행사 결정요인과 장기성과

류해필 ( Hae Pil Ryu ),이진훤 ( Jin Hwon Lee ),강효석 ( Hyo Suk Kang ) 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.4

주식매수청구권은 주주총회 특별결의 안건에 반대하는 주주에게 주어지는 소수주주의 보호제도이다. 본 연구에서는 2005년부터 2010년까지 주식매수청구권이 부여된 201건의 합병사례를 표본으로 그 실태와 매수청구권 행사의 결정요인을 분석하였다. 또한 합병에 대한 반대의사표시 및 주식매수청구권 행사율이 합병 후 기업의 장기성과와 어떠한 관계를 갖는지 살펴보았다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 소수주주는 발행주식 기준 평균 14.22%가 합병에 반대의사를 표시하였고, 이중 주식매수청구권을 실제로 행사한 경우는 발행주식 대비 평균 4.01%로 나타났다. 둘째, 주식매수청구가격 대비 주총일 및 주식매수청구 종료일의 주가가 하락할수록, 합병 시비상장회사 가치가 과대 계상 될수록 반대의사 표시율 및 주식매수청구권 행사율이 유의하게 높게 나타나 두 변수가 매수청구권 행사의 결정요인으로 나타났다. 셋째, 합병에 대한 장기주식성과 분석에서는 합병대가의 과대여부를 나타내는 변수는 장기성과와 유의한 음(-)의 관계를 갖지만 반대의사 표시율 및 매수청구권행사율을 연구모형에 포함할 경우 이러한 관계가 관찰되지 않았다. 이에 본 연구에서는 3단계 매개회귀분석을 이용하여 반대의사표시율 및 매수청구권 행사율의 매개효과를 분석하였으며, 유의한 매개효과가 관찰되었다. 즉 소수주주는 합병대가가 과대 책정될수록 반대의사표시 및 매수청구권을 행사하고 이러한 원인으로 반대의사표시율 및 매수청구권 행사율이 장기성과에 유의한 음(-)의 영향을 미침을 밝혀냈다. 본 연구의 결과는 합병시 소수주주들이 단기차익만을 목적으로 주식매수청구권을 행사한다기보다는 비상장기업에 지불하는 합병대가가 과다할 경우에도 매수청구권을 행사하는 경향이 있음을 보여줌으로써 주식매수청구제도가 그 취지에 맞게 효율적으로 작동하고 있음을 시사하는 것이다. Appraisal right is a statutory right to protect the minority shareholders opposing the special resolution agenda of the general shareholder meeting for a listed company. This study utilized 201 merger cases from 2005 until 2010 in order to understand and analyze the determinants, which leads to the exercise of appraisal rights. Furthermore, we examined how the rate of the shareholders` opposition to a merger and the actual exercise of the appraisal right are correlated with the long-run performance of the merged company. The major results are as follows: First, 14.22% of the minority shareholders in terms of outstanding shares was indicated opposition against the merger, and 4.01% actually was exercised their appraisal rights. Second, in cases where the higher the exercise rate of appraisal right was, the lower the relative stock price to the proposed repurchase price both on the date of shareholder meeting and on the last exercisable day of the appraisal right was, and the more overvalued the target company was at the time of merging, the rate of merger opposition and the exercise rate of appraisal right were significantly high. It suggests that these two variables, the relative stock price and the degree of overvaluation, are important determinants. Third, the overvaluation of target company was found to be negatively correlated with the long term stock returns. However, when the rate of merger opposition and exercise rate of the appraisal right were introduced into the analysis model, this negative relationship disappeared. Investigating further based on a three-step mediated regression analysis revealed that these two variables played important mediating roles. That is, the minority shareholders are likely to oppose the merger and to exercise the appraisal right as the degree of overvaluation of a target firm increases, and eventually this decision of the shareholder-the merger opposition and the exercise of the appraisal right-tends to negatively influence the long run performance of merged firms. Our empirical findings confirm that the minority shareholders are more likely to exercise the appraisal right not just because of the short term gains, but on whether a target firm is overvalued. Clearly, this implies that the appraisal right system is working properly in accordance with its purpose.