옵션시장의 이상반응현상: 원/달러 장위통화옵션의 사례

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.4

본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장에서 변동성에 관한 유의미한 정보가 발생하였을때,이에 대해 투자자들이 과잉 혹은 과소반응(over-and under-reaction)하는지를 분석하였다. Poteshman(2001)이 제시한 방법론을 준용하여 2006년부터 2011년까지의 시장 자료를 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 확인하였다 첫째, 예상치 못한(unexpected) 변동성 충격이 발생하였을 때 원/달러 장외통화옵션 투자자들은 이를 가까운 미래까지만 투영(projection)하는 단기 과소반응(short horizon underreaction) 경향을 나타냈다 둘째, 지속적으로 동일한 방향의 변동성 충격이 누적돈 경우를 살펴보면,(1)2008년의 글로벌 금융위기 이전에는 유의한 이상반응(misreaction)현상을 보이지 않았으나,(2) 글로벌 금융위기 이후에는 이를 가까운 미래까지만 투영하는 장기 과소반응(long horizon underreaction) 경향을 나타냈다. 셋째, 장기 이상반응에 대한 이러한 결과는 옵션시장을 분석한 기존의 선행 연구들과는 다소 상이한 것인데,Jiang and Tian(2010)의 새로운 방법론에 따라 추가 검증을 실시한 경우에도 여전히 유효함으로써 실증분석 결과의 강건성(robustness)을 입증하였다 This study investigates the over- and under-reacting behavior of USD/KRW OTC currencyoption investors from the year of 2006 to 2011.Using the empirical testing models suggestedby poteshman(2001), we first find that USD/KRW OTC option investors tend to under-reactto the unexpected changes in instantaneous variances, which means ``short horizon under-reaction``Second, we find that USD/KRW OTC option market tends to slightly over-reactto a long period of mostly positive(or negative) unexpected changes in instantaneous variances during the period of before global financial crisis in 2008. We find. however, that this ``long horizon over-reaction`` in the aforementioned period is not statistically significant Third. we find that the market tends to significantly under-react, rather than over-react, to a long period of mostly positive(or negative) unexpected changes in instantaneous variances during the period of after global financial crisis in 2008. Finally, using the different empirical testing model (i.e., model-free approach),suggested by Jiang and Tian (2010), we also obtained the same empirical results,which strengthen the robustness of them.

직업교육훈련기관의 교육훈련이 진로성숙에 미치는 영향

강병진 ( Byung-jin Kang ),임상호 ( Sang-ho Lim ) KNU기업경영연구소 2015 기업경영리뷰 Vol.6 No.1

본 연구는 연구도구로 직업교육훈련생들의 진로성숙도를 측정하기 위하여 크라이티스(Crites, 1978)가 개발한 진로성숙도 검사(Career Maturity Inventory : CMI)를 김현옥(1989)이 재구성한 것을 사용하여 인천광역시 지역에 소재하는 직업교육훈련기관에서 직업교육훈련 중인 직업교육훈련생을 연구대상으로 선정하였으며, 직업교육훈련생의 인구사회학적 특성 및 성별, 결혼유무에 따른 인구사회학적 일반특성, 인구사회학적특성에 따른 진로성숙도의 차이, 직업훈련 만족도와 진로성숙도에 영향을 미치는 하위요인에 대해서 알아보았다. 본 연구결과 나타난 결론은 다음과 같다. 첫째, 인구학적 통계에서는 여자보다는 남자가, 연령대는 30대가 학력수준은 고졸 그리고 결혼유무에서는 미혼이 기혼보다 높게 나타났다. 둘째, 직업교육훈련과정에서는 자비로 교육을 받는 직업교육훈련생들이 많이 나타났다. 이들은 직업교육훈련과정에서 직무능력을 향상시키기 위해 노력하고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 직업교육훈련 경로에 대한 분석에서는 가장 많이 선호하는 경로는 “친지, 가족, 지인”의 권유로 직업교육훈련을 받으러 왔다는 점이다. 넷째. 직업교육훈련기간에 대한 직업교육훈련생들의 의견은 예상외로 장기를 선호한다는 사실을 알 수 있었다. 다섯째, 차이분석에서는 학력과 결혼유무에서 큰 차이가 나타나고 있다. 특이한 점은 학력이 낮을수록 진로성숙도가 높은 것으로 나타나고 있다. 여섯째, 차이분석에서 결혼유무에서 미혼자가 기혼자 보다 진로성숙도가 높은 것으로 나타났다. 일곱째, 회귀분석에서 직업교육훈련 기간과 시간 그리고 직업교육훈련 만족도는 진로성숙도에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 하지만 직업교육훈련 내용 만족도는 진로성숙도에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 관계자들은 이러한 점을 고려하여 직업교육훈련 프로그램을 작성할 때 직업교육훈련과정 속에서 직업교육훈련 프로그램이 충실하게 운영할 수 있는 방안을 모색하여야 할 것이다. Current job skills for the job, or a variety of ways, depending on the inevitable occupation is required by. To do so, given the rain and the course of vocational trainees on goal setting, focusing on vulnerable areas, career counseling and training for the job is of paramount importance. This research is becoming increasingly widespread and institutionalized for vocational education and training to understand the relationship with a variety of different voices to be reflected from the fact that the ceremony should go. The main purpose of this study, vocational education and training courses in the various programs and trainees in the vocational education and vocational education and training aimed at mature career has affected some are seeing what turned out to be empirical. This study as a research tool for vocational trainees to measure career maturity Crites (1978) developed by the Career Maturity Inventory (CMI) and gimhyeonok (1989) that reconstructed using the Incheon area are in the vocational education and training Vocational education in the vocational education and training institutions are trainees were selected for study, analysis of this study are as follows: First, the demographic statistics, rather than a woman men, ages 30's educational level and marital status of the school was higher than the married, not married. Second, self-funded vocational education and training courses are taught in vocational education was a lot of trainees. In these training courses to improve skills appeared to be trying. Third, vocational education and training for the path analysis, the most preferred path is "relative, family and friends" in the solicitation is that vocational education and training has come in for. Fourth Vocational education and vocational education and training period, trainees' opinions about the long-term preferred by the unexpected fact that was unknown. Fifth, the difference analysis, large differences in education and marital status has emerged. Of particular interest is lower academic career has appeared to be higher maturity. Sixth, in the analysis of differences in marital status is married, single salesman was higher than the career maturity. Seventh, in regression analysis and time period of vocational training and vocational education and training experience does not affect the course showed maturity. However, vocational education and training information, career satisfaction appeared to affect maturity. At least through the results, demographic statistics from the 30 to 40 units high school education with a single salesman with many shows that employment centers and government agencies under the umbrella of organizations with the cooperation of these two proper training and professional grow help the will. Vocational trainees to consider the characteristics of these communities, rather than short-term training to enter it in the career development program in conjunction with the company long-term program will be conducted. Authorities to consider these points when you create a job training program, vocational education and training in vocational education and training to operate the program faithfully will be seeking.

주가지수 스트래들 수익률의 결정요인

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.4

본 연구는 옵션시장에서 변동성 매매전략으로 널리 활용되는 등가격 제로-베타 스트래들(ZBS) 거래전략의 성과와 결정요인을 이론적/실증적으로 분석하였다. 우선 우리는 이론적 측면에서 ZBS 거래전략의 수익을 결정하는 요인이 매 순간마다 제로- 베타의 특성을 유지하도록 리밸런싱이 이루어지는지의 여부에 따라서 크게 달라질 수 있음을 발견하였다. 이는 리밸런싱에 따른 차이를 간과한 채 ZBS 거래전략의 성과를 논한 대부분의 해외 선행연구들이 보고한 실증결과들을 해석함에 있어서 주의가 필요 하다는 점을 함의한다. 다음으로 실증적 측면에서는, 해외 시장에서와 마찬가지로 KOSPI 200 지수옵션시장에서도 ZBS 매입전략이 리밸런싱 여부에 관계없이 부(-)의 초과수익을 제공해 준다는 유사한 실증결과를 발견하였다. 또한 이러한 초과수익의 크기가 해외 시장에서와는 달리 통계적으로 강하게 유의하게 나타나지는 않았지만, 간단한 회귀분석 결과 이들 초과수익이 변동성 위험 프리미엄(i.e., 변동성 스프레드)과 밀접한 연관을 가지고 있다는 점을 발견하였다. This paper investigates ATM zero-beta straddle (i.e., ZBS) returns, one of the most widely used volatility trading strategies, and then examines the determinants of them. First, from a point of theoretical view, we find that the determinants of the ZBS returns without rebalancing are different from those with rebalancing. This means that most previous studies overlooking the return characteristics by difference of rebalancing frequency could result in misleading implications. Next, from a point of empirical view, we find that the negative excess returns are also obtained by taking a long position in ZBS on the KOSPI 200 index options, as in most other markets. Even though these negative excess returns are not strongly significant, but they are found to be closely related to the volatility risk premium.

KOSPI200 지수옵션 수익률의 결정요인

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.1

본 연구는 요인모형(factor model)에 근거하여 KOSPI200 지수옵션 시장에서 위기 관련 요인(crisis related factor)들이 가격결정에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하고, 이를 고려하였을 때 초과수익이 존재하는지의 여부를 실증분석 하였다. 주가 급락과 관련된 점프 요인, 변동성의 변화와 관련된 변동성 요인, 변동성의 폭등과 관련된 변동성점프 요인 등 총 3가지 위기 관련 요인을 고려하였으며, 요인모형의 적용을 용이하게 하기 위해 Constantinides, Jackwerth, and Savov(2013)가 제안한 “레버리지 조정 옵션 포트폴리오” 개념을 활용하였다. 이는 각 가격도(moneyness)별 옵션 포트폴리오의 이론적 베타(beta)가 1이 되도록 주기적으로 재조정(rebalancing)함으로써, 실증분석의 가장 큰 난관중 하나인 옵션 수익률의 비정규성(non-normality)을 완화할 수 있는 효과적인 방법이다. 2004년 1월부터 2015년 2월까지 KOSPI200 지수옵션시장을 분석한 결과, 우리는 다음과 같은 사실들을 발견하였다. 첫째, 본 연구에서 상정한 3가지 위기 요인들에 대한 위험프리미엄이 대부분 통계적으로 유의하게 관찰되며, 부호 또한 일반적인 예상과 일치한다. 둘째, 단일요인으로써 시장위험 요인만을 고려하였을 때에는 외가격 풋옵션 및 콜옵션이 고평가되는 경향이 강하게 관찰되지만, 위기 요인들을 추가로 고려하게 되면 이러한 이상현상(anomaly)이 사라지거나 대폭 완화된다. 셋째, 글로벌 금융위기 이전과 이후를 구분하여 살펴보면, 전술한 3가지 위기 요인들에 대한 위험 프리미엄은 금융위기 이전에는 통계적으로 유의하지 않은 반면 금융위기 이후에 본격적으로 나타나기 시작한다. 이에 특히 금융위기 이후에 관찰되는 외가격 콜옵션과 풋옵션의 고평가 경향은 전적으로 위기 요인에 대한 위험 프리미엄에서 기인하며, 이들을 고려하게 되면 옵션시장에서 초과수익의 가능성은 사라진다. 마지막으로 넷째, 위험 프리미엄을 옵션시장이 아닌 주식시장에서 추정하거나 장기(long-term) 및 내가격(in-the-money) 옵션과 같이 유동성이 부족한 옵션들의 영향을 고려하더라도, 위 실증결과에 본질적인 차이는 없음이 확인된다. This study examines the effects of crisis-related factors on the returns of KOSPI200 index options using a factor model, which was introduced by Constantinides, Jackwerth and Savov (2013). Three factors incorporating price jumps, changes in volatility, and volatility jumps are considered as the crisis-related factors. With the data for the period from 2004 to 2015, we find followings : First, most of the crisis-related factor premia are statistically significant, and their signs are consistent with those expected. Second, these crisis-related factors contribute to improve the understanding of the cross-sectional variation in KOSPI200 index option returns. Third, the crisis-related factor premia became much more significant after the global financial crisis in 2008. Finally, our empirical findings are robust to whether the long options and the in-the-money options are included in the sample or not, and to whether the factor premia are constrained to equal the corresponding premia estimated from the cross-section of equities.

논문 : 변동성 국면에 따른 KOSPI200 지수옵션 투자자들의 이상반응

강병진 ( Byung Jin Kang ) 명지대학교 금융지식연구소 2012 금융지식연구 Vol.10 No.1

본 연구는 옵션 투자자들의 이상반응(misreaction)을 검증하기 위해 제시된 Jiang and Tian(2010)의 연구 방법론을 더욱 확장하여, 변동성 국면에 따라 이러한 이상반응 행태가 어떻게 달라지는지 실증 분석하였다. 2004년 1월부터 2011년 3월까지의 KOSPI 200 지수옵션시장을 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 발견하였다. 첫째, 변동성 과열 국면과 침체 국면에서 투자자들의 이상반응 행태는 다르게 나타나는데, 구체적으로 변동성 침체 국면에서는 과잉반응 경향이 나타난 반면 변동성 과열 국면에서는 오히려 과소반응의 경향이 나타남을 확인하였다. 아울러 변동성 수준이 정상적인 범위 내인 경우에는 특별한 과잉 혹은 과소반응 경향을 관찰하지 못하였다. 둘째, 변동성 과열/침체/정상 국면의 구분 기준을 다양하게 변화시킨 경우에도 이러한 결과가 비교적 일관적으로 나타남을 관찰하였다. 이와 같은 본 연구의 결과는 Jiang and Tian(2010)의 연구 결과와는 상반된 것으로써, 이로부터 우리는 S&P 500 지수옵션시장에서 이상반응현상을 발견할 수 없었다는 저자들의 주장은 변동성 국면에 따른 이상반응의 행태 차이를 반영하지 못한 결과일 가능성을 제시한다. This paper investigates the differences in over-and under-reaction behavior of option investors according to different volatility regimes. With the KOSPI200 index option data from January 2004 to March 2011, we first find that the over-and under-reaction behavior of option investors is different between the high volatility regime and the low volatility regime. While the KOSPI200 index option investors tend to under-react to volatility shock in the high volatility regime, they have a tendency to over-react in the low volatility regime. In addition, in the state of normal level of volatility, we cannot find any misreaction in the options market. Next, we also find that our empirical results are not sensitive to the selection of criteria to classify the volatility regimes. These results conflict with the earlier result of Jiang and Tian(2010), which reported that they cannot find any evidence to support the over-or under-reaction behavior of S&P500 index option investors. The difference in results between this study and the earlier one suggests that the volatility regime should be considered as a key state variable for testing the volatility anomalies in options market.

논문 : 글로벌 금융위기와 원/달러 장외통화옵션시장의 질적 변화

강병진 ( Byung Jin Kang ),이효섭 ( Hyo Seob Lee ) 명지대학교 금융지식연구소 2011 금융지식연구 Vol.9 No.3

본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장이 글로벌 금융위기를 전후로 어떠한 질적 변화를 겪었는지를 투자자들의 위험회피성향(risk preferences; degree of risk aversion)의 측면에서 분석하였다. 글로벌 금융위기가 원/달러 외환시장에 본격적으로 영향을 미치기 시작한 2008년 2월~3월을 기점으로 원/달러 장외통화옵션시장에서는 내재변동성(implied volatility)과 실현변동성(realized volatility) 간의 관계에 있어서 급격한 변화가 나타나기 시작하였는데, 이는 Bakshi and Madan(2006)의 이론에 따라 투자자들의 위험회피성향에 질적 변화가 발생하였을 가능성을 함의하는 것으로 해석될 수 있다. 2006~2010년까지 시장에서 관찰된 옵션자료를 바탕으로 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 확인하였다. 첫째, 글로벌 금융위기 이전에는 원/달러 장외옵션 투자자들이 위험중립적(risk neutral)이거나 혹은 심지어 위험선호적(risk seeking)인 성향을 나타낸 반면, 금융위기 이후에는 극도의 위험회피적(risk averse)인 성향을 나타내는 것을 발견하였다. 둘째, 이러한 현상은 투자기간에 관계없이 공통적으로 나타나는 일관된 결과임을 확인하였다. 이러한 실증분석 결과는 글로벌 금융위기 이전에는 주로 수출 중소기업들의 환 위험 헤지(hedge)를 위한 옵션거래가 시장을 형성하였던 반면, 그 이후에는 옵션거래의 주요 목적이 완전히 달려졌다는 사실을 감안할 때 중요한 시사점을 가진다. This paper investigated the qualitative change in risk preferences of KRW/USD OTC currency option investors with the global financial crisis. The differences between implied volatilities and realized volatilities in KRW/USD currency option markets dramatically change before and after the global financial crisis of 2008. From the theory of volatility spreads by Bakshi and Madan(2006), the aforementioned change can be resulted from the change in risk preferences of market participants. Using the KRW/USD currency option data from 2006 through 2010, we cannot reject the hypothesis that investors are risk neutral before the global financial crisis of 2008 with any statistical significance. However, on the contrary to this, we find that investors are no longer risk neutral, but risk averse after the global financial crisis of 2008. One explanation for this phenomenon can be that the purposes of option transactions radically change before and after the crisis. That is, the option transactions before the crisis are mostly for hedging the exchange rate risk of exporting companies, but these hedging demands in KRW/USD currency options are almost vanished after the crisis.

투자시계에 따른 옵션 투자 수요의 차이

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.4

본 연구는 투자자들의 목표투자시계(investment horizon)에 따라 옵션에 대한 최적투자전략이 어떻게 달라질 수 있는지를 포트폴리오 관점에서 실증 분석하였다. Coval and Shumway(2001), Driessen and Maenhout(2007) 등의 선행연구에서 외가격 풋옵션 및 등가격 스트래들(straddle)의 가격이 고평가되는 경향이 강함에 따라 이들 옵션을 매입하는 투자자들은 비합리적인 선호체계(preference structure)를 가지고 있다고 주장한데 반해, 본 연구에서는 합리적인 선호체계를 가진 투자자라 할지라도 목표투자기간에 따라 이들 옵션에 대한 최적 투자전략이 매입·매도로 구분될 수 있음을 보였다. 2004년 1월부터 2015년 2월까지의 KOSPI200 지수옵션시장을 실증 분석한 결과 본 연구에서는 다음과 같은 사실들을 확인하였다. 첫째, 옵션 미결제약정을 장 종료 이후에도 보유하는 포지션 거래자(즉, 장기투자자)의 경우에는 기존 선행연구에서와 동일하게 옵션 매도전략만이 최적인 것으로 나타나지만, 옵션 미결제약정을 장중에 청산하고 오버나잇(overnight) 포지션을 보유하지 않으려는 단기투자자의 경우에는 옵션 매입전략도 최적일수 있음을 발견하였다. 둘째, 이러한 경향은 특히 등가격 스트래들보다는 외가격 풋옵션에서 두드러지게 확인되며, 이는 결국 등가격 스트래들의 고평가가 함의하는 `부(-)의 변동성 위험 프리미엄`이 투자자들의 목표투자기간과는 무관하게 관찰되는 체계적이고 일관된 현상인데 반해, 외가격 풋옵션의 고평가가 함의하는 `주가급락위험(crash risk)감수에 대한 과잉 보상`은 투자기간에 따라 달라질 수 있는 비체계적인 현상임을 함의한다. 셋째, 옵션에 대한 거래비용, 자료가공기준(data filtering rule)의 변경, 글로벌 금융위기의 영향 등 실증결과에 영향을 미칠만한 제반 요인들을 고려한 경우에도 상기 결과는 여전히 유효함을 확인하였다. This paper investigates the effect of investment horizon on the optimal portfolio choice of investors, who can access to index options market. This is to reconcile the empirical anomaly of Driessen and Maenhout (2007), which suggested that it is always optimal to short OTM puts and ATM straddles, regardless of investors` preferences. Using the intraday data on KOSPI200 index options, one of the most actively traded options in the world, we analyze the differences in optimal choice between `position traders (i.e., long-term investors)` and `day traders (i.e., short-term investor)`. Our main empirical findings are summarized as follows. First, short horizon investors who do not want to hold overnight option positions tend to optimally take a long position in options, whereas long horizon investors tend to hold short option positions. Second, these differences in optimal choice between short- and long-horizon investors are clearly evident in OTM puts rather than ATM straddles. Finally, our empirical findings are still valid even after considering alternative preferences structures of investors, transaction costs, different data filtering rules, and the effect of the Global financial crisis.

옵션전략지수의 성과: 글로벌 시장 간 비교

강병진(Byung Jin Kang),엄철준(Cheoljun Eom),이우백(Woo Baik Lee),장욱(Uk Chang),박종원(Jong Won Park) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.4

본 연구는 2008~2019년의 글로벌시장 자료를 대상으로 옵션전략지수의 성과를 비교·분석하였다. S&P500, KOSPI200 시장에서 옵션전략지수의 성과를 단편적으로 분석한 선행연구들과는 달리 본 연구는 EuroStoxx50, FTSE100, DAX, S&P/ASX200, Nikkei225, TAIEX, HSCEI, HSI, Nifty 등 9개 시장을 대상으로 11개 옵션전략지수들의 성과를 종합적으로 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 모든 시장에서 옵션전략지수들은 단순한 ‘주가지수 매입·보유’ 전략보다 대체로 우수한 위험조정성과를 기록하였으며, 이는 수익률 향상보다는 위험 감소에 주로 기인한다. 둘째, 대표적인 옵션투자 전략인 변동성 양매도(straddle) 또는 프로텍티브 풋(protective put)은 대부분 시장에서 좋지 못한 성과를 보인데 반해, 커버드 콜 또는 (현금)커버드 풋 계열의 전략지수들은 우수한 성과를 시현하였다. 마지막으로 동일 지역(유럽 vs. 아시아) 또는 비슷한 시장 성숙도(선진국 vs. 신흥국)를 가진 시장 내에서는 초과성과에 유의한 차이가 없으나, 지역과 시장 성숙도가 다를 때에는 일부 유형의 옵션전략지수에서 유의한 차이가 확인된다. While most previous studies have analyzed the performance of the Option Strategy Benchmark Index (SBI) in a specific market such as S&P500 and KOSPI200, this study comprehensively investigates the performance of the option SBIs in nine global options markets in Europe, Asia, and Oceania. In the empirical analysis using the sample data from September 2008 to April 2019, the main results of this study are as follows. First, most of the option SBIs generally provide better performance than the simple buy-and-hold strategy, which is mainly due to a reduction in risk rather than improvement in returns. Second, the option SBIs based on straddle or protective put, one of the most popular option trading strategies, perform poorly in almost all markets, whereas the option SBIs based on covered call or (cash) covered put show relatively good performance. Finally, there is no significant difference in the performance of the option SBIs between markets in the same region or those with a similar level of development. However, we found significant differences in the performance of the option SBIs between Europe and Asia and developed and emerging markets.

원화 이자율 스왑 스프레드 및 기간구조의 결정요인

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.2

본 연구는 `국채-스왑 이자율 역전`이라는 이례적 현상이 지속적으로 관찰되고 있는 원화(Korea Won; KRW) 이자율 스왑 스프레드 및 그 기간구조의 결정요인을 실증 분석하였다. 기존의 연구와 달리 본 연구에서는 원화 이자율 스왑 시장의 구조적 변화 가능성을 고려하였으며, 이에 따라 스왑 스프레드 및 기간구조의 결정요인들이 어떻게 변화하는지를 관찰하였다. 2002년 2월에서 2008년 6월까지의 표본자료를 바탕으로 우리는 다음과 같은 실증결과를 발견하였다. 첫째, Bai and Perron(1998, 2003)의 다중 구조변화 검정기법으로부터 원화 이자율 스왑 시장은 한 차례의 구조적 변화를 겪은 것을 확인하였으며, 이는 스왑 만기에 따라 스왑 스프레드가 역전 상태에서 정상화 되거나 혹은 정상 상태에서 역전 상태로 전환되는 시점과 일치함을 발견하였다. 둘째, 스왑 스프레드 및 기간구조에 영향을 미치는 주요 요인으로는 크게 수익률 곡선의 기울기, 원/달러 환율, TED 스프레드, 단기 이자율 등을 발견하였으며, 예상과 달리 회사채의 신용 스프레드는 유의한 설명력을 가지지 못함을 확인하였다. 또한 이러한 변수들의 스왑 스프레드 및 기간구조에 관한 설명력은 스왑 시장의 구조적 변화 시점 전후로 유의한 차이를 나타냄을 확인하였다. This paper examined the determinants of Korea Won(KRW) interest rate swap spreads and their term structures. Contrary to most previous studies, we tested the possibility of structural breaks in the swap spreads, and then investigated how the determinants of swap spreads and their term structures are affected by the observed breaks. Using the sample data from February, 2002 through June, 2008, we obtained following empirical results. First, by the method of Bai and Perron(1998, 2003) to test the unknown multiple structural changes, we found exactly one structural breaks in the KRW swap market during the sample periods, except for the 2 years swap contracts. We also found that the dates of the breaks are related to the reversal of the swap spreads. Second, the slope of treasury yield curves, KRW/USD foreign exchange rates, TED spreads, and short rates are found to be key determinants of the KRW swap spreads and their term structure. In addition, we also found that the relationship between these variables and the swap spreads or their term structures remarkably changes with the structural breaks. We cannot find, however, any evidence for the significant relationship between credit spreads and the swap spreads.

KOSPI 200 지수옵션시장에서 조정내재변동성의 정보효과

강병진 ( Byung Jin Kang ),강소현 ( So Hyun Kang ),윤선중 ( Sun Joong Yoon ) 한국파생상품학회 2009 선물연구 Vol.17 No.4