Tax-Motivated Trading Strategies of Mutual Funds

June Suh Yi 한국증권학회 2005 한국증권학회지 Vol.34 No.2

Tax-Motivated Trading Strategies of Mutual Funds

June Suh Yi 한국증권학회 2005 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.34 No.2

주가와 공매도간 인과 관계에 관한 실증 연구

이준서(June Suh Yi),빈기범(Ki Beom Binh),장광익(Gwang Ik Jang) 한국증권학회 2010 한국증권학회지 Vol.39 No.3

본 연구는 지난 2008년 발생한 글로벌 금융위기로 한국을 비롯한 세계 각국이 취한 주식 공매도 금지 조치의 유효성에 대해 검증하고자 한다. 이를 위해 다양한 방법론을 통해 공매도와 주가 하락간인과 관계에 대한 실증분석을 수행한다. 즉 시장 전체에 대하여 VAR 및 도구변수를 이용한 회귀분석을 통해 주가와 공매도간 관계를 분석한다. 또한, 각 개별기업에 대해서는 VAR 및 도구변수를 이용한 동시대적 인과관계와 함께 동적 패널 자료 기법인 Panel VAR을 이용한 그랜저 인과 관계여부를 검증한다. 주요 변수인 공매도 금액과 관련해서는 시계열 상 비정상성을 감안, 단순 공매도금액과 시간 추세를 제거한 공매도 금액, 시가총액으로 표준화한 공매도 금액을 모두 사용하여 분석한다. 분석 결과, 시장전체 차원이나 개별종목 차원 모두에서 공매도로 인한 주가하락에 대한 특이할만한 증거는 발견되지 않았다. 반면 주가가 공매도를 그랜저 인과한다는 증거는 VAR, Panel VAR모형 하에서 비교적 강하게 나타났다. 또한 도구변수를 이용한 회귀분석에서도 유사한 결과를 얻었으며 특히 개별기업의 나쁜 뉴스로 인한 주가하락이 공매도에 대해 동시대적 원인을 제공하는 것으로 나타났다. 이와 함께, 공매도가 주가하락을 유발하는 기업에 대한 특징을 조사, 이들은 인과관계가 그 반대인 기업에 비해 상대적으로 기업규모가 크고, 유동성이 높고, 공매도 대금의 규모가 크고, 외국인 비중, 시장베타가 높은 반면 개별위험은 낮은 것으로 조사됐다. 본 연구는 2006년 1월부터 공매도 금지 직전인 2008년 9월까지 총 678일 간의 기업별, 일별 공매도자료를 이용했다는 점에서 그 의의가 높다고 할 수 있다. 그동안 월별 대차잔량(short interest) 자료만이 주식 공매도 연구에 주로 이용되었을 뿐 기업별, 일별 공매도에 대한 구체적인 자료를 이용한 연구는 없었다. 이에 따라 본 논문은 국내에서 공매도와 관련된 정확한 자료를 근거로 공매도와 주가의 관계를 살펴본 최초의 연구라 할 수 있다. 또한 본 연구는 시의성 있는 주제로 중요한 정책적시사점을 제시했다고 할 수 있다. 즉 공매도가 주가하락에 영향을 미치기보다 주가하락이 공매도에 영향을 미친다는 실증분석 결과를 토대로 공매도 금지 조치에 대한 적절성 평가를 내릴 수 있을 것으로 판단된다. This study examines the effectiveness of short sale ban that several countries including Korea adopted immediately after the 2008 global financial crisis. The paper analyzes the causality between short sale and stock price decreases through various methodologies. We employ VAR to identify the Granger causality and instrumental variable regression analysis to detect contemporaneous causation for the entire market as well as individual firms. Panel VAR is especially used to figure out causal relationship between short sale and stock price decreases of individual companies. In terms of short sale size we use standardized short sale value as well as original short sale value and detrended value. The study finds that short sale does not induce decreases of stock price on not only the entire market but individual firms on VAR, panel VAR, and instrumental variables regression analysis, while plunge of stock price leads to increase of short sale. Especially, stock price fall resulting from bad news on individual firms are observed to play a big role in contemporaneous causation with respect to short sale. In addition, firms where short sale causes stock price drop are discovered to have particular financial characteristics, such as large size, high liquidity, high proportion of foreign investors, high market beta, and low unsystematic risk. The study makes some contribution in that it uses for the first time real daily short sale data of individual firms from January 2006 to September 2008 during which short sale was banned. Most of the existing literatures have used short interest data, not real short sale transaction data. The study also provides in timely manner policy implications for whether short sale ban was appropriate decision making.

연구논문 : 금융기관의 시스템적 리스크 측정방안에 관한 연구

이준서 ( June Suh Yi ) 한국금융정보학회 2015 금융정보연구 Vol.4 No.1

본 연구는 다양한 방법론을 통해 금융기관들의 기대자본 부족액을 산출, 이를 근거로 금융시스템 전반의 시스템적 리스크를 측정하였다. 48개 금융기관을 대상으로 하였으며 기간은 2006년 1월부터 2013년 6월까지이다. 지수가중이동평균법(EWMA)을 활용한 롤링정적모형(RSF)을 통해 한계기대손실률(MES)과 이를 근거로 시스템적 리스크를 산출한 결과, 글로벌 금융위기가 최고 수준에 도달한 2008년 11월 7일 시스템 전체적으로 41조원에 달하는 자본부족액이 발생한 것으로 조사됐다. 금융업종별로는 은행이 시스템적 리스크의 절대 비중을 차지하고 있으나 최근 그 비중이 급감하고 있는 것으로 밝혀졌다. 또한 선형가중이동평균법(LWMA)를 활용한 롤링정적모형(RSF) 연구결과 금융시스템 전체의 리스크 규모는 EWMA를 활용한 RSF방법에 비해 다소 적게 나타난 반면 롤링정적이분산(RSB)모형을 활용한 경우에는 최대 120조원을 기록, 방법론에 따라 시스템적 리스크 규모가 상이함을 보였다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 먼저 EWMA 및 LWMA 방법을 통한 RSF모형 및 RSB 모형 등 다양한 방법론을 통해 개별 금융기관의 시스템적 리스크를 산출해 보았다는 점이다. 둘째 방법론에 따라 시스템적 리스크 규모가 상이함을 보임에 따라 적정한 시스템적 리스크 방법론 도입의 중요성을 인지시켰다고 할 수 있다. 셋째, 금융시스템 전체에서 비은행금융기관의 리스크 비율이 증대되고 있음을 밝혀냄에 따라 비은행 금융기관의 관리감독 필요성을 제기했다. This paper estimates systemic risk of financial institutions in Korea. Based on RSF model with EWMA for MES of 48 financial institutions, the study finds that capital shortfalls of the financial institutions reached 41 trillion Won on November 7, 2008 when global financial crisis hit its peak. The paper also discover that banks had accounted for more than 70% of entire systemic risk during financial crisis period, but the proportion has been dramatically decreased. While the systemic risk by RSF model with LWMA was nothing more than 37 trillion Won, the systemic risk by RSB model recorded 120 trillion Won at the peak of financial crisis, implying that the size of systemic risk is more likely to be different depending on methodologies. This study contributes to the application of various methodologies to measure the systemic risk. The paper also raises the issues on introduction of appropriate method for systemic risk and on supervision with respect to non-bank financial institutions by showing the augmentation of their systemic risk.

선진국과 개발도상국 중앙은행의 대정부 업무 비교 연구 -대정부 여신과 재정증권 발행을 중심으로-

이준서 ( June Suh Yi ) 한국비교경제학회 2013 비교경제연구 Vol.20 No.1

본 연구는 중앙은행이 수행하고 있는 대정부 업무 중 가장 본질적이라고 할 수 있는 국고금관리, 특히 국가발전 정도에 따라 상당한 상이성을 보이는 국고 자금조달 수단에 대한 분석을 실시하였다. 연구결과, 선진국의 경우 70%의 국가가 중앙은행의 대정부 여신을 금지하고 있는 반면 이머징마켓은 48%, 개발 도상국은 18%만이 관련금지 조항을 두고 있는 것으로 밝혀졌다. 또한 선진국 중 불가피하게 일시 대출을 시행하는 국가들은 만기나 규모 등 상환조건을 엄격하게 규제하는 반면 이머징마켓이나 개도국 국가들은 이보다 완화된 조건들을 적용하고 있는 것으로 나타났다. 또한 국고금을 조달하기 위해 발행하는 재정증권의 경우 통화정책 수단으로도 활용되는바 선진국은 재정증권과 중앙은행증권을 동시에 발행하는 국가가 전무한 반면 개도국이나 이머징마켓의 경우 두 증권을 동시에 활용하는 국가가 다수인 것으로 드러났다. 이와 함께 통화정책 수단으로 선진국은 재정증권을 더 많이 활용하지만 이머징마켓은 중앙은행증권을 더 많이 사용하는 것으로 나타났다. 한편 한국의 중앙은행으로서 대정부 업무도 분석한 결과 한국은행의 경우 정부에 대해 직접 대출을 실시하고 있으며 그 규모도 2010년의 경우 정부세입액의 26%에 달해 개도국 중앙은행의 비율과 유사한 것으로 조사됐다. 또한 한국은행은 통화량 관리를 위해 중앙은행증권인 통화안정증권을 발행하고 있으며 발행규모는 최근 축소되고 있지만 아직도 국고채대비 49%에 이르러 이 또한 선진국보다는 개발도상국의 양태와 더 유사한 것으로 나타났다. 이에 따라 본 연구는 한국은행이 선진국 중앙은행으로서 자리매김하기 위해서는 대정부 여신이나 중앙은행증권 발행업무를 개선해야 한다는 정책적 시사점을 제시한다고 할 수 있다. This study examines government banking service of central banks and investigates it more focusing on funding for government that presents significant heterogeneity in dependance on the degree of country development. It is observed that central bank credit to the government is banned in 70% of advanced countries but in 48% of emerging markets and only in 18% of developing countries. Also, some advanced countries inevitably allow temporary loans with strictly regulated terms and conditions while emerging markets and developing countries provide the more relaxed conditions including maturity and size. In terms of treasury bills which can be used for not only government funding but monetary policy, emerging markets and developing countries issue both treasury bills and central bank bills, whereas no advanced countries issues the two securities simultaneously. In addition, it is found that the advanced countries use more the treasury bills than the central bank bills while the developing countries display the opposite way as financial instrument for monetary policy. Meanwhile, this study analyzes government banking service of the Bank of Korea. I find that the Bank of Korea directly provides credits to the government whose amount is as large as 26% of government revenue in 2010, which is corresponding to the central banks in developing countries. The Bank of Korea also issues the central bank bills, MSBs(monetary stabilization bonds), whose volume has been reduced but still reaches 49% of total treasury securities volume. This figure appears to be more similar to the aspect in the developing countries than the developed countries. Accordingly, this study suggests policy implications that the Bank of Korea is gradually prohibited from government credits and the issuance of central bank bills in order to settle down it as central banks of the advanced countries.

한국형 헤지펀드 평가모형 도출 및 성과분석

이준서(June Suh Yi) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.1

본 연구는 출범 3년째를 맞이한 한국형 헤지펀드에 대한 성과평가 모형을 개발하고 도출된 모형을 활용해 실제 성과를 측정하였다. 또한 개별펀드별 자산운용사별로 성과를 평가, 초과수익률을 달성하는 개별펀드와 자산운용사를 파악하였다. 이와 함께 성과와 현금흐름과의 관계 및 성과지속성을 살펴보았다. 헤지펀드 성과평가 모형으로 활용되고 있는 12개 모형에 대한 검증 결과 Avramov et al.(2011)의 설명력이 가장 뛰어난 것으로 밝혀졌다. 또한 기존 모형에서 사용한 변수들을 활용해 한국적 상황에 적합한 한국형 7요인 및 8요인 모형을 도출하였다. 이 중 한국형 8요인 모형의 설명력이 57%로가장 높았다. 이들 세 모형을 통해 한국형 헤지펀드에 대한 성과를 분석한 결과, 시장 전체적으로 양의 초과수익률을 시현하는 것으로 밝혀졌다. 예컨대 한국형 8요인 모형의 경우 월 0.95%의 초과수익률을 기록했다. 특히 시판 첫해보다 2014년의 성과가 더 뛰어나 시간이 경과할수록 성과가 개선되고 있음을 보여주었다. 개별펀드별로는 양의 초과수익률을 기록한 펀드가 더 많았지만 통계적으로 유의한 초과수익률을 보인 펀드는 20% 이내에 불과했다. 자산운용사별로는 유의한 초과수익률을 보인 운용사가 12개사중 2개사에 불과했지만 이들 자산운용사의 초과수익률이 상당히 높게 나타나 자산운용사간 운용능력의 차이가 있음이 드러났다. 현금흐름과 성과와의 관계에서는 펀드 성과에 따른 현금유입 현상은 관찰되었으나 현금유입에 따른 성과저하 현상은 발생하지 않았으며 수익률의 경우 월간 성과지속성이 존재하는 것으로 밝혀졌다. This paper develops an evaluation model for the Korean-style hedge funds and analyzes their performance. This study also examines the performance on individual fund level and asset management company, and investigates the relationship between fund flows and their performance. Out of twelve existing well-known risk factor models and asset-based models for hedge funds, Avramov et al. (2011) model shows the highest R2, the most suitable model to estimate the hedge fund performance in Korea. By employing twenty three variables used in existing models, I also produce the Korean seven- and eight-factor models that provide better explanations than the Arvamov et al. model. The Korean-style hedge funds are observed to have presented a positive abnormal return on average and to have improved the performance. This paper also finds that about twenty percent of funds present statistically significant abnormal return on individual fund level and that two asset management companies do so as well. Especially, these asset management companies record a prominent performance, suggesting that there are differences in fund management skills among companies. In addition, the fund inflows rise subsequent to the fund performance while the fund inflows are not followed by the performance deterioration. Meanwhile, performance persistence is more likely to exist on a monthly basis.

디지털 컨버전스 시대의 포털

이준서(Yi June-Suh),정상수(Jung Sang-Su) 국제e-비즈니스학회 2005 e-비즈니스 연구 Vol.6 No.1

가계대출, 연체율, 그리고 시스템적 리스크

이준서(June Suh Yi),정호성(Ho Sung Jung) 한국경영학회 2013 經營學硏究 Vol.42 No.6

This study examines whether the growth of household loans being issued in Korea actually has a negative effect on overall financial system. To this end, the paper investigates that household loans are associated with systemic risk known as core of macro-prudential policy. Also the paper explores dynamic relationships between systemic risk and delinquency rate, more substantial insolvent index. We find that systemic risk rises subsequent to the growth of household loans. In particular, systemic risk is related more to household loans from non-banks than to those from banks, and more to unsecured loans than to secured loans. The expansion of household loans on cards, capitals, credit unions, and mutual saving banks among non-bank financial institutions are positively associated with systemic risk increases. In terms of time lag between variables, it is observed that the increase of systemic risk is followed by four months of entire household loans, by four months of card loans, by two months of credit union/mutual saving banks loans, and by one month of capital loans. We also discover that delinquency rate rises subsequent to systemic risk increases. Most of delinquency rates such as mortgage, credit, and card are followed by three months of systemic risk increases. Consequently, it is inferred that systemic risk increase is subsequent to household loans growth and is followed by delinquency rate in a sequential relationship among household loans, delinquency rate, and systemic risk. This study provides various substantial policy implications for the design of an early warning system and macro-prudential policy. The authorities can reduce the risk through an adjustment of consumer credit rating and a control of loan-to-value ratio at that point where systemic risk increases by the expansion of household loans. The authorities also perform macro-prudential policy in a timely manner with respect to non-bank financial institutions by which systemic risk is affected.

학술연구 : 벤처캐피탈회사의 보증역할과 조기업적과시현상에 대한 재고찰

이준서 ( June Suh Yi ),박태진 ( Tae Jin Park ) 한국중소기업학회 2007 기업가정신과 벤처연구 Vol.10 No.3

Immunomodulating Activity of DW-116, A New Quinolone Antibiotic

Moon, Eun-Yi,Choi, Chung-Ha,Pyo, Suh-Kneung,Chung, Yong-Ho,Yoon, Sung-June,Lee, Dug-Keun The Pharmaceutical Society of Korea 1998 Archives of Pharmacal Research Vol.21 No.5

DW-116, [1-(5-fluoro-2-pyridyl)-6-fluoro-7-(4-methyl-1-piperazinyl)-1,4-dihydro-4-oxoquino-line-3-carboxylic acid hydrochloride}, is a new quinolone antibiotic with a broad antibacterial spectrum against G(+) and G(-) bacteria. DW-116 was evaluated for the immunomodulating activities, which is one of the efforts to investigate the mechanism of action related to the good in vivo antibacterial efficacy. The results of in vitro studies revealed there was no statistically significant increase in B and T lymphocyte proliferation. But the results of in vivo studies showed that the number of plaque forming cells (PFC), the amount of polyclonal antibodies and delayed-type hypersensitivity (DTH) were significantly increased after the repeat administration with 12 and 60 mg/kg of DW-116. Taken together, these results proposed that immunostimulting effect of DW-116 could be one of the action mechanisms for demonstrating in vivo antibacterial activities under these experimental conditions.