경영자 보상의 하방경직성에 영향을 미치는 요인

지성권 대한경영정보학회 2010 경영과 정보연구 Vol.29 No.4

본 연구에서는 국내 상장 제조기업을 대상으로 경영성과에 대해 경영자 보상이 하방경직적으로 반응하는지를 분석하고, 이런 경영성과에 대한 하방경직적 보상민 감도가 기업 내 경영자의 역할비중에 따라 어떻게 달라지는지를 분석하는데 있다. 2006년부터 2009년까지 250개 상장제조기업, 1,000개 기업-연도 자료를 바탕으로 이상에서 제시한 연구목적을 실증분석한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 우리나라 상장제조기업의 경우 경영성과(ROA)에 증감에 대해 경영자 보상 이 하방경직적으로 반응하는 것으로 나타났다. 구체적으로 경영성과의 증가에 대해 경영자 보상의 증가보다, 경영성과의 감소에 대한 경영자 보상의 감소폭이 작은 것 으로 나타났다. 둘째, 기업 내 경영자 역할비중에 따라 경영성과에 대한 경영자 보 상의 하방경직적 민감도가 존재하는지를 분석한 결과 이들 요인들이 경영자 보상 의 하방경직성에 보다 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 구체적으로 기업 내 경 영자 역할비중 및 영향력이 보다 클 것으로 기대되는 기업특성으로 투자기회집합 의 크기, 무형자산 가치, 경영환경의 불확실성, 기업규모, 조직구조의 복잡성을 고려 하였는데, 기업규모를 제외한 나머지 특성들을 가지는 기업에서 경영자 보상의 하 방경직성이 더욱 커지는 것으로 나타났다. 그러나 기업규모의 경우 기대와 달리 하 방경직성이 완화되는 것으로 나타났는데, 이는 기업규모가 큰 기업의 경우 경영성 과와 연계된 경영자 보상제도가 더욱 잘 구축되어 있기 때문일 것으로 판단된다. 이상의 연구결과는 경영자 보상이 성과의 증감에 따라 차별적으로 반응한다는 기존의 선행연구의 결과를 확인한 것이고, 나아가 이런 비대칭적 성과-보상 민감도 가 왜 발생하는지에 대한 이유를 기업 내 경영자의 역할비중 및 영향력에서 찾아 보았다는데 연구의 의의를 찾을 수 있다.

연구논문 : 경영자 보상 형태와 원가 비대칭성

김응길 ( Eung Gil Kim ),이용규 ( Yong Kyu Lee ),한승수 ( Soong Soo Han ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.5

본 연구는 국내 유가증권 상장법인의 비대칭적 원가행태를 통해 회계이익 보상 체계와 스톡옵션 보상 체계가 경영자의 의사결정에 미치는 영향을 살펴보았다. 회계이익 보상체계 하에서의 경영자는 상대적으로 단기적인 회계이익에 민감하게 반응하는 의사결정을 할 가능성이 있으나 이와는 달리 스톡옵션 보상 체계 하에서의 경영자는 회계이익뿐만 아니라 다른 여러 가지 요인도 고려하여 보다 장기적인 관점에서 의사결정을 내릴 가능성이 크다. 따라서 이들 보상 체계는 매출의 증감에 따른 여유자원 축소나 추가자원 확보 의사결정에도 서로 다른 영향을 줄 수 있으므로 그 결과로 나타나는 원가의 비대칭성 행태에도 차이가 있을 것으로 예상된다. 분석 결과에 의하면 회계이익 보상 체계가 존재하는 기업들은 그렇지 않은 기업에 비해 원가의 비대칭적 행태가 완화되는 결과를 보였으며 스톡옵션 보상 체계의 기업에서도 원가의 비대칭적 행태는 완화되는 것으로 나타났다. 그러나 회계이익 보상체계와 스톡옵션 보상체계 간에 차이를 보여 스톡옵션 보상체계보다 회계이익 보상체계 하에서 비대칭적(하방 경직적)인 원가행태가 더욱 완화되는 것으로 나타났다. 본 연구의 실증결과는 대표적인 두 보상체계인 회계이익 보상과 스톡옵션 보상이 경영자의 의사결정에 상이한 영향을 줄 수 있으며, 특히 회계이익보상 하에서의 경영자가 더 민감하게 여유자원 축소의사결정을 내린다는 증거를 원가의 비대칭적 행태를 통해 제시하고 있다. This study investigates the effect of CEO compensation type on asymmetric cost behavior. Accounting earnings help shield managers`` compensation from market-wide variations in equity values. When managers`` compensation is based on accounting earnings, managerial decisions are likely to be sensitive to short term earnings (Lambert & Larcker 1987; Dechow & Sloan 1991; Sloan 1993; Jensen & Murphy 1990; Baber et al. 1996). However, managers with stock option possibly take into account various factors other than earnings and would tend to have a long-term perspective (Brickley et al. 1985; Core and Guay 1999; Hanlon et al. 2003; Ittner 2003). Considering these contrasting aspects, we hypothesize that managerial decision on slack resources is differently affected by the compensation plan depending on whether it is accounting earnings-based (ACP) or stock option-based (MKP). To test our hypothesis, we focus on asymmetric cost behavior which is assumed to be the results of managers`` decision. Related to our study, Lee and Nam (2010) insist that pay-performance relationship affect managers`` decision-making. The authors find the firms with pay-performance relationship show less stickiness than those without it. The result implies that the degree of stickiness is affected by control systems like performance evaluation and compensation which are intended to influence managers`` decision behavior. Our sample comprises the data of Korean listed companies (KOSPI) from 2001 to 2011, which yields the pooled samples of 5,037 firm-year observations. To test cost behavior, we employ regression model of Anderson et al.(2003). We measure earnings-based compensation system by using pay-performance relationship. We use four type of cost - ``Selling, General, and Administrative expense``, ``General Administrative expense``, ``Cost of Goods Sold`` and ``Wage expense``. The empirical findings are as follows. First, when sales decrease, managers with earnings-based compensation are more likely to reduce resources faster than those without one, so alleviating the degree of asymmetric cost behavior. In addition, managers with stock option compensation have the same tendency as with those with earnings-based compensation. However, managers with earnings-based compensation plan show less asymmetric cost behavior than those with stock option-based. Those results are almost robust when we use ``General Administration cost``, ``Cost of Goods Sold`` and ``Wage`` in test model. Above results suggest that managers with earnings-based compensation more quickly and sensitively adjust the slack resources when sales decrease, as managers. This evidence is consistent with our hypothesis that earnings-based and stock option-based compensation plans can differently affect managerial decisions, more specifically the decision on the disposal of slack resources in the period of decreasing sales. In addition, we also compare managers with stock option-based and owner-managers. We hypothesize that owner-manager reduces committed resources when sales decline in less proportion than when increasing committed resources during sales increase, but firms with employed manager seem to reduce their resources more quickly than in owner-manager firms. The result illustrates that owner-managers with no stock option show most asymmetric cost behavior among managers.

CEO Pay Slice and Cost Stickiness

Chaehyun Kim(김채현),Eunsuh Lee(이은서),Maria A. Leach-Lopez 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.91

본 연구는 경영자 보상차이와 원가의 하방경직성 간의 관련성을 실증적으로 분석하고자 한다. 이를 위해 경영자 보상차이의 변수로 Bebchuk et al. (2011)에서 연봉 서열 상위 5위 내 경영진 임금의 총액 중 최고경영자 임금이 차지하는 비중을 이용하였다. Chen et al. (2012)은 대리인비용이 높은곳에서 원가의 하방경직성이 강하게 나타남을 발견하였다. 대리인 이론에 따르면, 최고경영자는 자신의 이익을 극대화하기 위해 의사결정을 수행하는 경향이 있기 때문에 경영자 보상차이가 높아질수록 원가의 하방경직성을 높이는 경향이 있을 것으로 예상된다. 반면에 청지기 이론에 따르면 최고경영자는 이기적이기보다는 오히려 조직지향적인 성향을 가지고, 자신만의 이익을 우선시 하는 대리인이 아니라 조직의 목표달성의 통해 자신의 목적달성을 도모하는 청지기이다 (Davis et al. 1997). 따라서 청지기 이론에 따르면 최고경영자의 영향력이 높아질수록 자신의 이익추구 극대화보다는 주주의 이익을 극대화하는데 노력할 것이므로 원가의 하방경직성이 낮아질 것으로 예상된다. 본 연구가설 검증을 위해 1992년-2019년 분석대상기간 동안 미국에 상장된 기업을 대상으로 하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 전반적으로, 경영자 보상차이는 원가의 하방경직성을 낮추는 것으로 나타났는데, 이는 청지기 이론을 지지하는 결과로 해석된다. 하지만 경영자 보상차이가 특정한 한계점 (대략 45%의 경영자 보상차이)을 넘어가면 오히려 원가의 하방경직성을 높이는 것으로 나타났는데, 이는 대리인 이론을 지지하는 결과로 해석된다. 추가분석에 의하면 세계 금융위기 이후의 기업 지배구조 구조조정은 경영자 보상차이가 원가의 하방경직성에 미치는 영향을 완화시켜주는 것으로 나타났다. 이는 효과적인 기업지배구조는 최고경영자 영향력을 일정 부분 제어해주는 효과가 있는 것으로 해석된다. 본 연구는 경영자 보상차이가 원가의 하방 경직성에 미치는 영향은 비단조적(nonmonotonic)이며, 이들의 관계를 대리인 이론만이 아닌 청지기 이론으로도 설명하였다는 점에서 그 의의가 있다고 할 수 있다. In this study, we examine the effect of CEO pay slice (CPS) on cost stickiness. By following Bebchuk et al. (2011), we measure CPS as the CEO’s total compensation as a fraction of the combined total compensation of the top five executives. Costs are sticky if the magnitude of costs increase is bigger than the magnitude of costs decrease associated with an equivalent decrease in economic activity (Venieris et al. 2015). Bebchuk et al. (2011) and Chintrakarn et al. (2014) indicate that CPS represents the ability of a CEO to extract rents. According to the agency theory, CPS is likely to increase cost stickiness due to high agency costs. Conversely, the stewardship theory suggests that CPS is likely to reduce cost stickiness because a CEO is not an opportunistic agent, but a good steward (Donaldson and Davis 1991) acting in the best interest of shareholders by setting costs at an optimal level. Using a sample of 34,746 firm-year observations in the United States for the period 1992 to 2019, our results find a nonmonotonic relationship between CPS and cost stickiness. Specifically, relatively low CPS results in less cost stickiness. However, when CPS surpasses a certain point (approximately 45 percent of CPS), cost stickiness dramatically increases. These results are consistent when endogeneity issues are controlled by using propensity score matching regression. Finally, we find that corporate governance restructuring forced by the Global Financial Crisis mitigates the effect of CPS on cost stickiness, emphasizing the importance of implementing effective corporate governance and CEO compensation structure.

이익-보상 관계와 원가의 비대칭성

이용규(Yong Kyu Lee),남천현(Chun Hyun Nam) 한국관리회계학회 2010 관리회계연구 Vol.10 No.1

본 연구에서는 원가의 비대칭적 행태를 경영자의 의사결정 결과로 보고 경영자의 의사결정에 영향을 줄 수 있는 이익-보상간 관계의 존재가 원가의 비대칭성에 어떤 영향을 주는 지를 살펴보았다. 첫째, 회계이익-보상간의 관계가 존재하는 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 원가의 하방경직성 정도가 낮은 결과를 보였다. 둘째, 영업손실과는 달리 영업이익을 실현하는 경우, 이익-보상간의 관계는 원가의 하방경직성을 완화시키는 결과를 보여 주었다. 셋째, 이익-보상간의 관계가 존재함과 동시에 영업이익을 달성한 기업을 자산대비 영업이익률을 기준으로 상위기업군과 하위기업군으로 나누어 분석한 결과, 하위기업군에 속할수록 원가의 하방경직성이 낮다는 사실을 확인하였다. 본 연구의 분석결과는 원가의 하방경직적 원가행태가 기업이 속한 산업의 특성이나 기업의 경영 조건에 의해서만 결정되는 것이 아니라, 경영자의 의사결정에 영향을 주는 성과평가와 보상과 같은 통제시스템에 의해서도 영향을 받을 수 있음을 시사하고 있다. There have been evidences on asymmetric cost behavior or cost stickiness, consistent with a cost behavior model in which managers deliberately adjust the resources committed to activities in response to changes in volume. This paper focuses on the pay-performance relationship affecting managers’ decision-making, and tests hypotheses that the existence of pay-performance (compensation and operating income) relationship itself, that with operating income/loss, or that with high/low return on assets will affect the degree of cost stickiness. We find the firms with pay-performance relationship show less stickiness than those without it. Our analysis also shows that the phenomenon is conspicuous within the firms with positive operating income, and within the firms with the lower return on assets ratio. These results imply that the degree of stickiness is affected by control systems like performance evaluation and compensation which are intended to influence manager’s decision behavior, as well as firms’ general circumstances.

경영자 보상은 하방경직적인가?

안태식,이용규 한국회계학회 2003 회계저널 Vol.12 No.1

CEO Pay Slice and Cost Stickiness

김채현,이은서,Maria A. Leach-López 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.91

In this study, we examine the effect of CEO pay slice (CPS) on cost stickiness. By following Bebchuk et al. (2011), we measure CPS as the CEO’s total compensation as a fraction of the combined total compensation of the top five executives. Costs are sticky if the magnitude of costs increase is bigger than the magnitude of costs decrease associated with an equivalent decrease in economic activity (Venieris et al. 2015). Bebchuk et al. (2011) and Chintrakarn et al. (2014) indicate that CPS represents the ability of a CEO to extract rents. According to the agency theory, CPS is likely to increase cost stickiness due to high agency costs. Conversely, the stewardship theory suggests that CPS is likely to reduce cost stickiness because a CEO is not an opportunistic agent, but a good steward (Donaldson and Davis 1991) acting in the best interest of shareholders by setting costs at an optimal level. Using a sample of 34,746 firm-year observations in the United States for the period 1992 to 2019, our results find a nonmonotonic relationship between CPS and cost stickiness. Specifically, relatively low CPS results in less cost stickiness. However, when CPS surpasses a certain point (approximately 45 percent of CPS), cost stickiness dramatically increases. These results are consistent when endogeneity issues are controlled by using propensity score matching regression. Finally, we find that corporate governance restructuring forced by the Global Financial Crisis mitigates the effect of CPS on cost stickiness, emphasizing the importance of implementing effective corporate governance and CEO compensation structure.

성과와 비대칭적 성과보상민감도

정훈(Hoon Jung),유관희(Kwan Hee Yoo) 한국경영학회 2014 經營學硏究 Vol.43 No.5

Performance-based compensation contracts motivate managers effectively(Cheng and Indjejikian. 2009). Pay performance sensitivity means that the extent of increasing the amount of compensation as increase of firm performance. Pay performance sensitivity works to motivate manager and to control manger simultaneously. Thus, to examine the difference in pay performance sensitivity according to the level of performance be able to give good implications to alleviate the agency problems between managers and shareholders. In this regard, this study investigates the difference in pay performance sensitivity according to the level of performance. This study’s sample consists of KOSPI firms belonging to non-financial companies from 2003 to 2011. This study examined if there is an incentive zone in compensation system and if there is a difference in pay performance sensitivity as the level of performance. Specifically, we tested if there is upper stickiness and lower stickiness in pay performance sensitivity. We used change in average cash compensation of directors as a proxy for compensation change and change in ROA (Return On Asset) as a proxy for performance change. We show that there are upper stickiness and lower stickiness in pay performance sensitivity. In other words, there is asymmetric pay performance sensitivity in manager compensation system of Korea firms. So far, domestic prior studies showed that there was lower stickiness in pay performance sensitivity in manager compensation system of Korea firms. This study show that there are asymmetric pay performance sensitivity in manager compensation system of Korea firms as well as a incentive zone. Upper stickiness and lower stickiness in pay performance sensitivity are signal that there are cap and bogey in manager cash compensation system of Korea firms. In additional test, we showed that Chaebol mitigates lower stickiness in pay performance sensitivity. This result indicates that Chaebol reduces the agency cost between the head of group and professional manager. In addition, when performance is high, pay performance sensitivity due to informativeness of performance measure increases. When performance is low, pay performance sensitivity due to informativeness of performance measure is not changed. So far, domestic prior studies showed only lower stickiness in the pay performance sensitivity. Thus asymmetric pay performance sensitivity could be explained in part. In this paper, we show that there are upper and lower stickiness in pay performance sensitivity thus extended the research about asymmetric pay performance sensitivity.