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- 저자 : Maria A. Leach-Lopez (검색결과 2 건)
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Excess Compensation and Corporate Governance
Wooseok Choi(최우석),Eunsuh Lee(이은서),Maria A. Leach-Lopez 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.86
본 연구는 유가증권 상장법인과 코스닥 기업을 대상으로 기업지배구조가 초도임원보수(超度任員報酬; Excess Compensation)에 미치는 영향을 분석하였다. 기업지배구조는 소유경영자, 최대주주, 외국인 투자자, 금융기관, 그리고 재벌을 이용해 측정하였으며, 예상보수를 초과해 지급한 임원보수를 의미하는 초도임원보수는 임원 보수모형의 잔차를 사용해 측정하였다. 초도임원보수가 기업에 미치는 영향과 관련해서는 두 가지 상반된 견해가 있다. 먼저, 초도임원보수가 기업의 성과를 향상시킬 수 있다는 긍정적 시각이다(Fama 1980). 만약 초도임원보수가 기업의 성과를 향상시키는 경향이 있다면, 기업지배구조와 초도임원보수는 유의한 양(+)의 관계를 예상할 수 있다. 반대로, 초도임원보수가 대리인비용의 결과라는 부정적 견해도 존재한다(Core et al. 1999). 만약 초도임원보수가 대리인 비용을 나타내는 것이라면 기업 지배구조와 초도임원보수는 유의한 음(-)의 관계를 가질 것으로 예상할 수 있다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 금융기관변수와 초도임원보수사이에는 유의한 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 금융기관은 기업이 지급하는 초도임원보수를 대리인 비용으로 생각하는 경향이 있음을 보여준다. 반면, 소유경영자, 외국인 투자자, 그리고 재벌은 초도임원보수와 유의한 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 실증결과는 소유경영자, 외국인 투자자, 그리고 재벌은 초도임원보수가 기업의 성과를 향상시키는데 도움을 주는 요인 중 하나라고 생각하는 경향이 있음을 나타낸 것이다. 본 연구는 초도임원보수를 도출하여 실증분석을 시도하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 초도임원보수가 기업 지배구조에 의해서 영향을 받는다는 결과를 보임으로써, 임원보상의 결정변수에 관한 기존 연구를 확장하였다는 점에서 그 공헌점이 있다. Excess compensation of CEOs does not by itself impose a significant problem. However, a serious business ethical violation would occur if excess compensation is related to a large extraction of rent. In this study, we investigate how governance structures are associated with excess cash compensation, which is defined as observed cash compensation less expected cash compensation derived from the standard economic determinants. Five measures of governance structures are examined in this study as follows: (1) owner-managers; (2) block-holders; (3) foreign shareholders; (4) financial institutions; and (5) chaebols, business conglomerates in Korea controlled by family. Based on 6,823 observations in Korea obtained over a 10-year period, the results indicate that governance structures differentially affect excess cash compensation depending on the views of the role of excess cash compensation. Specifically, financial institutions are negatively related to excess cash compensation, implying that they consider excess cash compensation as an agency cost. By contrast, owner-managers, foreign shareholders, and chaebols are positively related to excess cash compensation, implying that they consider excess cash compensation as a performance motivator.
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CEO Pay Slice and Cost Stickiness
Chaehyun Kim(김채현),Eunsuh Lee(이은서),Maria A. Leach-Lopez 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.91
본 연구는 경영자 보상차이와 원가의 하방경직성 간의 관련성을 실증적으로 분석하고자 한다. 이를 위해 경영자 보상차이의 변수로 Bebchuk et al. (2011)에서 연봉 서열 상위 5위 내 경영진 임금의 총액 중 최고경영자 임금이 차지하는 비중을 이용하였다. Chen et al. (2012)은 대리인비용이 높은곳에서 원가의 하방경직성이 강하게 나타남을 발견하였다. 대리인 이론에 따르면, 최고경영자는 자신의 이익을 극대화하기 위해 의사결정을 수행하는 경향이 있기 때문에 경영자 보상차이가 높아질수록 원가의 하방경직성을 높이는 경향이 있을 것으로 예상된다. 반면에 청지기 이론에 따르면 최고경영자는 이기적이기보다는 오히려 조직지향적인 성향을 가지고, 자신만의 이익을 우선시 하는 대리인이 아니라 조직의 목표달성의 통해 자신의 목적달성을 도모하는 청지기이다 (Davis et al. 1997). 따라서 청지기 이론에 따르면 최고경영자의 영향력이 높아질수록 자신의 이익추구 극대화보다는 주주의 이익을 극대화하는데 노력할 것이므로 원가의 하방경직성이 낮아질 것으로 예상된다. 본 연구가설 검증을 위해 1992년-2019년 분석대상기간 동안 미국에 상장된 기업을 대상으로 하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 전반적으로, 경영자 보상차이는 원가의 하방경직성을 낮추는 것으로 나타났는데, 이는 청지기 이론을 지지하는 결과로 해석된다. 하지만 경영자 보상차이가 특정한 한계점 (대략 45%의 경영자 보상차이)을 넘어가면 오히려 원가의 하방경직성을 높이는 것으로 나타났는데, 이는 대리인 이론을 지지하는 결과로 해석된다. 추가분석에 의하면 세계 금융위기 이후의 기업 지배구조 구조조정은 경영자 보상차이가 원가의 하방경직성에 미치는 영향을 완화시켜주는 것으로 나타났다. 이는 효과적인 기업지배구조는 최고경영자 영향력을 일정 부분 제어해주는 효과가 있는 것으로 해석된다. 본 연구는 경영자 보상차이가 원가의 하방 경직성에 미치는 영향은 비단조적(nonmonotonic)이며, 이들의 관계를 대리인 이론만이 아닌 청지기 이론으로도 설명하였다는 점에서 그 의의가 있다고 할 수 있다. In this study, we examine the effect of CEO pay slice (CPS) on cost stickiness. By following Bebchuk et al. (2011), we measure CPS as the CEO’s total compensation as a fraction of the combined total compensation of the top five executives. Costs are sticky if the magnitude of costs increase is bigger than the magnitude of costs decrease associated with an equivalent decrease in economic activity (Venieris et al. 2015). Bebchuk et al. (2011) and Chintrakarn et al. (2014) indicate that CPS represents the ability of a CEO to extract rents. According to the agency theory, CPS is likely to increase cost stickiness due to high agency costs. Conversely, the stewardship theory suggests that CPS is likely to reduce cost stickiness because a CEO is not an opportunistic agent, but a good steward (Donaldson and Davis 1991) acting in the best interest of shareholders by setting costs at an optimal level. Using a sample of 34,746 firm-year observations in the United States for the period 1992 to 2019, our results find a nonmonotonic relationship between CPS and cost stickiness. Specifically, relatively low CPS results in less cost stickiness. However, when CPS surpasses a certain point (approximately 45 percent of CPS), cost stickiness dramatically increases. These results are consistent when endogeneity issues are controlled by using propensity score matching regression. Finally, we find that corporate governance restructuring forced by the Global Financial Crisis mitigates the effect of CPS on cost stickiness, emphasizing the importance of implementing effective corporate governance and CEO compensation structure.
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