외국인 직접투자의 국민소득에 대한 전이효과-GARCH와 VAR를 이용한 분석-

윤형모 ( Hyung-Mo Yoon ) 국제지역학회 2017 국제지역연구 Vol.21 No.4

외국인 직접투자는 국내투자와 함께 생산과정에 흡수되어 생산유발효과를 창출할 수도 있고, 아니면 외부요인으로 존재하면서 GDP의 변동성을 키우는 경우도 있다. 이러한 외국인 투자의 상이한 역할에 대하여 연구하는 것이 본 논문의 목적이다. 경제이론으로는 내생적 성장론을 사용하였고, 통계분석방법으로는 GARCH와 VAR모형을 이용하였다. 실증연구 대상으로는 미얀마를 선택하였는데, 미얀마는 장기간 군사정부 상태로 있었고 2011년 4월 민선정부가 출범하였다. 군사독재정부시절에는 외국인 직접투자는 주로 석유ㆍ가스와 전력산업에 투입되었고, 2011년 문민정부로 전환됨과 동시에 서방의 경제제재가 완화되면서 외국인 직접투자가 동남아에서 가장 활발한 국가이다. 한국도 이에 동참하고 있어 미얀마 국가의 경제발전과 한국과 미얀마의 경제적 상호관계의 발전을 위하여 본 연구가 필요하다. 산업별 패널분석의 결과에 의하면, 미얀마에서 외국인 투자가 주로 이루어진 산업은 석유ㆍ가스 부분인데, 산업유발효과보다는 수입을 위한 달러조달의 의미가 크다. 생산유발효과가 높은 제조업에는 외국인 직접투자는 낮은 수준이고 생산량 변화와의 관계를 찾을 수가 없었다. 시계열 분석은 결과는 민선정부 출범이전 기간(2006.01∼2011.12)에서는 GARCH의 존재가 확인되지만 외국인 직접투자가 미얀마 국내총생산에 영향을 주지 않는 것으로 판단되었다. 민선정부 출범이후 기간(2011.04∼2015.12)에서는 외국인 직접투자가 미얀마 국내총생산에 영향을 주는 것으로 판단되었고, GARCH의 존재가 확인되었다. 그러나 외국인 직접투자가 국내총생산에 기여하는 정도는 상당히 낮은 것으로 판단되었다. 그랜저 인과관계 검증을 통하여 GARCH에 외국인 직접투자가 영향을 주는 것으로 추정되었는데, 이는 외국인 직접투자가 국내총생산의 변동성을 키운 것을 의미한다. VAR에 의하여도 외국인 직접투자가 국내 총생산에 영향을 주지만 그 영향은 적고 기간도 길지 않았다. 본 연구에 의하여 외국인 직접투자는 국내총생산에 내부화되는 부분과 잔차항의 변화를 증대시키는 부분으로 구분될 수 있다는 사고가 검증되었고, 미얀마의 경우는 후자가 더 큰 것으로 나타났다. FDI can either be absorbed in the production cycle with domestic investment and create an inducement effect or it can remain as an exogenous factor and increase the volatility of GDP. The purpose of this paper is to research these different impacts that FDI could have. For that, the endogenous growth theory was employed. The statistic method used are the panel model for sectoral analysis, and GARCH model and VAR for time series analysis. Myanmar was selected as this paper's research subject because it is one of countries which had a colossal amount of FDI inflow recently. The panel analysis did not confirm the causality between sectoral FDI and sectoral GDP. The reason for this could be in the lack of data, since sectoral data exists yearly only during 2006-2016. Therefore this study conducted the times series analysis. According to the results, during 2006 until 2010, it showed signs of GARCH but the effect of FDI on GDP was nonexistent, which means FDI was not integrated into the domestic production cycle but stayed in residual terms. During 2011 to 2016, FDI seemed to affect the growth of Myanmar's GDP. The estimation confirmed the existence of GARCH and the Granzer causality test confirmed that FDI influenced the GARCH, which signified FDI increased the volatility of GDP. The VAR analysis showed responses of GDP to FDI was small(about 0.0007). This research assumes that FDI can be divided in two parts: one part which can be assimilated in the domestic production cycle and the other where it stays outside of the production cycle. The former creates production inducement effect and the latter only increases the volatility of GDP. According to this study, the latter outweighs the former impact in Myanmar.

산업연관표를 이용한 지역축제의 생산유발효과 분석

윤형모(Yoon Hyung-Mo),남수민(Nam Su-Min) 부경대학교 인문사회과학연구소 2007 인문사회과학연구 Vol.8 No.2

  1995년부터 지방자치제가 실시된 후, 각 지방행정부는 재정자립도를 높여 독자적이고 효율성이 높은 정책을 실시하려고 노력하고 있다. 이와 관련되어 지역축제는 그 지역의 문화적 전통성의 보존ㆍ발전 뿐 만아니라 재정확보 수단으로 활발히 이용되고 있다. 본 연구에서는 산업연관표를 사용하여 지역어업축제의 파급효과를 분석하였다. 지역으로는 부산 어업축제의 대표인 가장 붕장어 축제를 선택하였고, 분석에는 전국, 경남권지역 및 일광면 투입계수를 사용하였다. 전국투입계수와 경남권 지역에 대한 생산유발 및 부가가치 유발계수는 한국은행에서 발표한 산업연관표를 사용하였다. 일광면 투입계수는 경남권지역 투입계수를 부분조사법으로 수정하는 방법으로 산정하였고, 이 투입계수로부터 생산유발 및 부가가치유발계수를 산정하여 각 유발효과를 분석하였다.<BR>  지역민의 소득변화와 직접관련이 있는 수산물과 음식점의 경우 전국계수를 사용한 경우 지역축제에 의한 생산유발액이 각각 약 4천 3백만 원, 9천8백만 원이였고, 경남권 지역계수를 사용하면 각각 약 4천만 원, 9백 2천만 원으로 조금 낮았으며, 일광지역계수로 산정하면 약 7천 4백만 원, 1억 2백만 원으로 상당히 증가하였다. 부가가치 또한 이에 상응하여 증가한 것으로 나타났다.<BR>  지역축제가 지역문화의 전통성을 유지하는 측면에서 뿐만 아니라 지방의 관광자원을 확보하여 지방재정에 재원이 된다는 측면에서도 중요성이 높아가고 있으므로, 지역축제의 생산유발 및 부가가치유발효과를 측정하는 것은 대단히 중요하다고 볼 수 있다. 이러한 분석에는 산업연관표가 기본적인 수단이고, 여기에 추가해야 될 사항들이 많이 존재한다. 소단위 지역의 투입-산출관계를 분석하기 위해서는 설문조사를 행할 수밖에 없는데, 여기에 대한 객관적인 자료를 수집하는 것이 중요하다.   Many local autonomous organizations have held various local festivals as part of a solution to reinvigorate the local economy since the local self-government was embarked upon. Thus this thesis will focus upon how much contribution the fishing industry festivals in Busan, a port city, make to Busan"s local economy.<BR>  Of all Busan"s fishing industry festivals, Gi-Jang Conger Eel festival that has taken place for the third time since 2004 has been chosen for this study to look into its contribution to the city"s local economy through the inter industry analysis. Also, data used for analysis is based upon a survey targeting people who have participated in the Gi-Jang Conger Eel festival and the budget/audit statement of the festival committee. Additionally, the expenditure on the part of visitors speculated through the survey and the breakdown of the total expenditure calculated by the committee have been re-itemized, based upon which, an economic ripple effect of the Gi-Jang Conger Eel festival has been analyzed.

통화정책에서 기대가설의 의미: 한국, 일본, 독일 그리고 유로존에 대한 실증분석

윤형모 ( Hyung Mo Yoon ) 한독경상학회 2013 經商論叢 Vol.31 No.4

본 연구에서는 기대형성에 따른 통화정책 효과의 차이점을 분석하였다. 기대형성은 일반적으로 케인즈언적, 적응적, 합리적 기대가설로 구분된다. 케인즈언적 가설은 과거 물가수준 변화를 고려하지 않고, 적응적 기대가설에서는 과거물가수준을 기대형성에 고려한다. 합리적 기대가설은 약 공리와 강 공리로 구분하였다. 전자는 기대형성에 과거물가수준뿐만 아니라 그에 영향을 주는 요소에 대한 이론적 지식을 사용한다는 가정이다. 강 공리는 기대 형성에 대한 정보가 충분히 축적되면 기대오차의 평균은 제로의 값을 갖고 통화정책의 효과는 없다는 것을 의미한다. 이론분석에서는 상이한 기대가설에 따른 모형을 설정하고 최적 통화량을 결정하는 요인을 찾아 보았다. 실증분석에서는 한국, 일본, 유로존 성립 이전의 독일 그리고 유로존 성립 이후 독일과 그리스를 대상으로 하였다. 실증분석의 결과에 의하면 한국은 케인지언적 사고와 적합했다. 과거 물가수준변화에 의한 기대형성은 의사결정의 요소로 포함되지 않은 것으로 판단되었고, 신축적인 통화정책이 효과가 있는 것으로 나타났다. 일본의 경우는 합리적 기대가설의 약 공리에 해당했다. 이는 일본이 90년 초 버블현상을 경험하여 통화정책에 의한 물가수준의 변화를 인식하고 있어 예측 오차만이 실물경제에 영향을 주고 있다. 유로존 이전 독일의 경우는 합리적 기대가설 강 공리에 해당되는데, 이는 제1차 세계대전 직후의 하이퍼인플레이션을 경험하였던 결과로 볼 수 있다. 유로존 이후 그리스는 케인즈적 관점이 적용되었고, 독일도 동일했다. 이는 그리스 등 다른 나라가 케인즈적 사고에 따라 통화량 증가에 의해 총수요가 증가하여, 독일 실물경제에도 영향을 준다는 것을 의미한다. 이는 유로 존에서 통화정책을 신축적으로 실시하는 것이 바람직 하다는 것을 의미하기도 한다. In dieser Untersuchung wurden die Wirkungen der Geldmengen in Bezug auf die Erwartungsprozesse analyziert, die sich zwischen der keysianschen, adaptiven und rationalen Hypothese unterscheiden. Die Keysianische Hypothese zieht die fruheren Priesniveaus in Betracht nicht ein, wahrend die adaptive Hypothese dies mitzahlen. Die rationale Hypothese teilt sich in das schwache und starke Axiom ein. Nach dem Erstere werden nicht nur die vorigen Prisniveaus sondern auch die theoretischen Informationen fur die Bildung des Erwartungsprozesses benutzt, wahrend der Letztere bedeutet dass die Wahrungspolitik keine Wirkung durch zulangliche Informationen fur die Bildung des Erwartungsprozesses hat. Hier gilt “The Policy Ineffectiveness Proposition.” In der theoretischen Untersuchung werden die unterschiedlichen Model gebildet und werden die Faktoren fur die optimalen Geldmengen formaliziert. Gegenstande der empirischen Untersuchung sind Korea, Japan, Deutschland vor der Gestaltung von EMU, Griechenland und Deutschland nach der Gestaltung von EMU. Der koreanische Zustand wird mit der keysischen Hyposes erklart. Der Entschidungprozess fur Investitionen schließt die Erwartung des Preisniveaus ein. Daher hat die flexibele Wahrungspolitik eine positive Wirkung. Die wirtschaftliche Lage von Japan entspricht dem schwachen Axiom von der rationalen Hypothese. Dies wird durch die Erfahrung der Schaum Erscheinung in der 1990~1993 verursacht. Nur die Erwartungsabweichung hat einen Effekt auf die reale Wirtschaft. Deutschland vor der Gestaltung von EMU trifft dem starken Axiom der rationalen Erwartungsprozess zu. Eine Ursache dafur ist die Hyper-Inflation nach dem ersten Weltkrieg. Der keysischen Hypothese entsprecht die wirtschatlichen Zulagen von Griechenland und Deutschland nach der Gestaltung von EMU. Deshalb ist es besser die Wahrungspolitik in EMU flexibel zu erhalten.

통화량의 주가지수 변동에 대한 영향 - GARCH에 의한 분석 -

윤형모 ( Hyung Mo Yoon ) 한국경제통상학회 2005 경제연구 Vol.23 No.1

통화정책에서 질서자유주의: 일본통화정책을 사례로 분석

윤형모 ( Hyung Mo Yoon ) 한국질서경제학회 2016 질서경제저널 Vol.19 No.2

Since 1993 the Japanese economy has been suffered from a great depression and deflation for three decades. The strong yen, caused by the Plaza Accord, declined the net export and led to a spreading financial policies. The increased money volume caused a rise in real estate and securities prices. The central bank raised interest rates to deal with the possibility that the Japanese economy could burst like a balloon. As a result, the self-proliferating mechanism of stocks and land prices descend sharply. It caused a deflation spiral, which generated the long-pending depression. After 2001 the expansionary monetary policy was injected in Japan to treat the depression, and did not have any effect on the private investment and GDP. This paper has investigated the Japanese monetary policy in 21c. with theoretical and empirical research based on an open macroeconomic model. According to study the expectation change in the private sector is one of the serious causes for the policy failure. This paper has studied the effect of Japanese monetary policy in 21c., with empirical analysis based on a reformed macroeconomic model and the VAR-model. The empirical analysis showed that the effect of monetary policy on the real GDP of (2005. 1~2015. 4) is weaker than that of (1985. 1~1994. 4). Money volume had a diminutive effect on the real GDP with a short term in (2005. 1~2015. 4). The expectation change in the private sectors has induced the ineffectiveness of the monetary policy. The economic agents had learned from the past Japanese bubble crisis that the expansive monetary policy leads to the bubble and the ‘bubbles to burst’ afterwards. The VAR analysis indicated that the expansive monetary policy did not have any effect not only on the recession but on the net export. This says that the expansive monetary policy has lost its effect steadily and that the policy makers have to recognize this condition and currency superiority principle of Eucken (k%-rule).

기대가설에 의한 일본과 미국의 화폐금융정책 효과 비교분석

윤형모 ( Hyung Mo Yoon ) 한국질서경제학회 2020 질서경제저널 Vol.23 No.3

This research paper compares the effects of monetary policy in United States with that of in Japan. This research implemented the recently revamped macro model and the VAR-model. Between 1986-1995, economic entities conjured their expectations of monetary policies based on the Keynesian expectation hypothesis, that monetary policy has an effects on recession, in Japan. Between 1996-2004, economic agents applied the expected price levels as the adaptive hypothesis in order to direct their investment related decisions. The investors have studied empirically between 1996-2004 that bubble collapse consequentially occurs after a incremental monetary policy and that monetary policy has no effects on recession. Between 2005-2013, the analytical figures point to the conclusion that rational expectation is the most appropriate hypothesis to expound upon economic realities. The American phenomenon between 2000-2015 is similar to Japan’s first period, that there is no expectations formation as if of the second term in Japan, and that american investors still believe the Keynesian expectation hypothesis. The theory reflects how monetary policies steadily but surely lose their effect over time in Japan. This should be duly noted by economic policy makers that Japan needs to be more cautious about monetary policy than the United States.

공적자금투입에 의한 부실채권매입의 주가 , 환율 , 채권수익률에 미치는 영향

윤형모(Hyung Mo Yoon) 한국경제통상학회 2002 경제연구 Vol.11 No.1

In this paper has examined the effect of the purchasing of dishonored bonds (PDB), which is financed by the public funding, on securities prices and rate of foreign exchange. The analysis is restricted on the securities market. A portfolio-balance model was recreated from the Mean-Variance Model, in oder to examine the effect of public funding. The theoretical analyse of section 2 proved that the PDB has two effects: the substitution effect and the effect of business cycle. The former means that the PDB decrease the risk of bonds, and reduces the demand of dollar and securities. Therefore, the rate of foreign exchange and securities prices fall. The latter means that the business cycle becomes prosperous with the PDB and the securities prices increases. The empirical test shows that there is a structure change in 1996-7. Since 1997, the rate of dishonored bonds has been used as a sign of risk on the securities market. The empirical test proved that the PDB increased the securities prices. The government purchased the dishonored bonds with the public funding and thus the business cycle becomes prosperous. This increases the expected profit rate of securities and therefore their prices too. This is, the empirical result means that the effect of the business cycle is larger than that of the substitution. According to the empirical test. the PDB decreases the demand of the dollar with the substitution effect. And the inflow of foreign capital increases, because the business cycle becomes prosperous with the public funding. Therefore the supply of the dollar increases and the exchange rate falls.

경제적 민주화, 외국인 직접투자, 경제성장: 미얀마 실증분석과 북한에 대한 시사점

윤형모 ( Hyung-mo Yoon ) 한국질서경제학회 2018 질서경제저널 Vol.21 No.3

This study analyzed the effects of democratization on foreign direct investment and gross domestic product. For the empirical analysis, Myanmar, which had been close economic and recently launched as the civil government, is selected. Myanmar’s gross domestic product (GDP) grew steadily with the introduction of the market economy after1988, and leapfrogged by the open economic policy after 2011. One of the main factors is foreign direct investment (FDI). FDI has risen sharply since 2011, and gross domestic product has taken a similar trend. Before the democratization, half of the FDI realized in the oil and gas sector, which was a means of procuring the dollar needed to import consumer goods. After the beginning of the civilian government, more investment was made in the manufacturing industry, which has a high production inducement effect. In the analysis using dummy variables, structural change was confirmed as a branch point from April 2011. Based on this, the study divided the research period in two and investigated the effect of FDI on gross national product by period. In the first period, it was judged that FDI did not affect on GDP and that it affected GDP in the second period. Also, FDI increases the volatility of GDP. The results of the analysis are significant for North Korea's policy. Economic democratization based on competition policy positively affects FDI, It induces the investment from the primary industry to the secondary industry and induces the industrial inducement effect. Through this process, GDP can increase sharply. On the other hand, it can cause macroeconomic risks by increasing the volatility of the national economy. This means that if North Korea implements economic democratization, it should give a high priority to stabilization policy either.

21c 일본 통화정책 효과에 대한 분석

윤형모 ( Hyung Mo Yoon ) 국제지역학회 2016 국제지역연구 Vol.20 No.1

일본은 21세기에 들어와서 경기침체와 디플레이션을 극복하기 위하여 확산적 화폐금융정책을 실시하였으며, 최근 아베정부는 무제한적으로 화폐공급을 증가시키고 있다. 그러나 이와같은 정책의 효과는 아직 뚜렷이 나타나지 않고 있다. 본 연구의 목적은 2001년 이후 일본금융정책의 효과를 검증하는데 있다. 이를 위하여, 일본에서는 1990년 이후 버블형성과 붕괴이후 민간경제주체의 기대형성 과정이 변하고 있다는 사실에 기인하여, 기대가설을 내포하고 있는 거시모형을 설정하였다. 본 연구에서 사용된 거시모형은 통화량이 환율에 미치는 영향을 포함하였으며, 이를 IVM와 VAR를 이용하여 통계적으로 분석하였다. 통계분석 결과는 다음과 같다. 화폐금융정책의 효과는 2001.01-2015.03 기간에서 1985.01-1994.04.기간보다 낮아졌으며 효과가 미치는 기간도 짧아지고 있다. 이는 버블형성과 붕괴를 경험한 일본 민간경제주체가 더 이상 화폐금융정책의 효과를 믿지 않고 있기 때문인 것으로 판단된다. 통화량의 증가에도 불구하고 총수요는 영향을 받지 않고 있으며, 기대하지 못한 환율의 변화는 순수출을 증가시키고 있지만 통화 증가가 환율의 기대오차에 영향을 주지못하고 있는 것으로 판단된다. 본 연구의 결과가 금융정책에서 의미하는 바는 중요하다고 할 수 있다. 일본의 버블형성과붕괴, 그 후의 금융정책의 실패 등은 민간경제주체의 정책에 대한 신뢰를 변화시켰고, 화폐금융정책의 효과는 점차 낮아지고 있으며 불확실성은 커지고 있다. 확산적 화폐금융정책은 효과가 미흡할 경우 그 정책에 내재해 있는 위험성은 높아지므로 정책실시에 보다 신중한결정이 요구된다. 또한 정부부채를 이용하는 재정정책을 배합하는 방향도 고려할 필요가 있다. 문제는 일본 정부부채 비율이 250%에 달한 것인데, 그렇다고 해서 재정정책을 사용하지못한다는 근거는 없으므로, 이에 대한 또 다른 연구가 요구되는 시점이다. The expansionary monetary policy was practiced after 2001 in Japan to treat the deflation spiral, and reduced only the nominal interest rates and domestic household demand. One of the most serious factors for this failure was the change of private sector``s expectancy. This paper has studied the effect of Japanese monetary policy in 21c., with empiricalresearch based on a renewed macroeconomic model and the VAR. The empirical analysis shows that the effect of monetary policy on the national income during 2001.01-2015.03 is weaker than that of 1985.01-1994.04. Money volume has a diminutive effect on the growth of GDP within a short term after 2001. The change in the expectations of the private sectors might have been the cause of ineffectiveness of the expansive monetary policy. Economic agents learned from the past Japanese financial crisis that an expansive monetary policy increased the inflation rate and caused the``bubbles to burst`` afterwards. The VAR analysis says that the effectiveness of monetary policy on the economic depression declined over the past 20 years and the expansion of money volume has no influence on exchange rate and net export. This means that the expansive monetary policy lost its effect on net export and national income steadily. Monetary policy makers have to recognize this fact, and to consider another anti-cycle political instrument, i.e. the fiscal policy with government debt.

여행비용접근법에서 수요위험과 소득변화에 대한 실증분석

윤형모(Hyung Mo Yoon) 한국경제통상학회 2011 경제연구 Vol.29 No.4

여행비용접근법(TCM)은 시장가격이 존재하지 않은 자연환경재화의 가치측정에 사용된다. 자연환경재화는 공공재의 성격을 소유하고 있어 시장가격이 형성되지 않기 때문에 수동적 가지측정법을 사용할 수밖에 없다. 그 중에서도 경제주체의 선호를 비교적 정확히 파악할 수 있는 여행비용접근법이 주로 사용되고 있다. 호텔링(Hotelling)에 의해서 1947년 제안된 TCM은 수많은 연구에서 이용되었지만, 큰 발전을 이룩하지 못하고 있다. 특히 자연자원재화의 수요에서 발생하는 위험을 고려한 연구는 지금까지 되지 않고 있고, 소득변화에 따른 실증분석도 거의 없는 실정이다. 자연환경자원에 대한 수요도 일반재화와 동일하게 소비활동에 의하여 발생되는 경제주체의 효용증가에 대한 기대에 의하여 결정된다. 그러나 예상된 기대는 완전하게 충족되는 경우는 거의 없다. 특히 먼 거리에 있는 자연환경재화의 수요는 긴 여행시간을 요구하고, 그 재화의 효용에 대한 정보도 상당히 부족하다. 그러므로 일반재화보다 자연환경자원에 대한 수요는 의사결정의 위험이 상당히 높고, 그것이 수요에 미치는 영향을 분석하는 것은 대단히 중요하다. 본 연구에서는 기대가설 중 합리적 기대가설을 여행비용접근법에 접목하여 수요위험이 자연환경재화의 가치에 미치는 영향을 실증 분석하였다. 이는 평균방정식과 분산방정식으로 구성된 GARCH-M모형을 사용함으로서 가능했다. 여행비용접근법에서 사용하는 횡단면 형태로 구성된 자료를 자연환경자원의 수요자의 여행거리에 따라 초정하면 수요곡선은 계량경제학적으로 추정이 가능하다. 실증분석의 대상은 을숙도 남쪽부분 철새도래지이다. 실증분석에서는 수요곡선을 추정하고, 이를 이용하여 지역수요곡선을 유도하고 여행위험에 따른 수요자잉여의 변화를 분석하였다. 그 외에도 소득이 자연환경자원에 대한 수요에 미치는 영향을 분석하였다. The importance of natural environmental resources has increased rapidly with economic growth. Only a passive measure method can be used for valuing natural environmental resources, because there are not any prices for these goods. Among others, the travel cost model can calculate consumer preference accurately. This method, developed by Hotelling in 1947, has been used in a lot of analysis, but has not been well developed. Especially the risk factor, occurring with natural environmental resource demand, has not been considered until now. The expectation of utility increase influences the demand for natural environmental resource like other goods. Expectation involves a risk factor. A demand on natural environmental resources, located at a distance, requires a lot of travel time, and an individual has only an imperfect understanding of the natural environment. Therefore, the risk of demand on natural environmental resources is higher than any other demand decision, and an analysis on risk factors has assumed very great importance. A risk of demand means a dissatisfaction of expectation and can be analyzed by adding up demand function and expectation hypotheses. There are the extrapolation expectation, the adaptive, and the rational expectation hypotheses. This research adopts the rational expectation hypothesis in the demand function. This can be made of GARCH-M, which possesses a mean function and a variance function. Cross section data, used in the travel cost model, can be used by econometrics analysis with arrangement in time series form. This study shows the possibility of an estimation of demand function with risk factors in combination with the derivation of the regional demand curve. The consumer surplus can be calculated by shifting the curve. This study also investigates the influence of risk factors on discount rates and on the conservancy investment of natural environmental resources. A survey of "Eulsukdo" in Busan city was used for the empirical research. With the estimated individual demand curve, the regional demand curve was drawn and the consumer surplus was calculated. <Tabel 7> and <Table 8> show the present value of "Eulsukdo" with variation of risk and income factor separately. For example, if the present value amount is 4,765,797 ten thousand Won with a 2% real income growth rate and 4% discount rate, then it goes up 4,808,688 ten thousand Won with a 1% decease in risk factor.