한 중 일 3국에 대한 무위험 이자율 평가설의 실증 분석 연구

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 국제금융의 중요한 이론 중 하나인 무위험 이자율 평가설에 관한 연구이다. 이자율평가설은 금융시장에서의 일물일가법칙, 즉 완전한 금융시장을 가정할 때 동일한 이자를 가지게 된다는 것을 말한다. 만일 동일한 금융상품에 대해 국가간에 가격이 서로 다르다면 재정거래가 일어날 것이며, 그 결과 금융상품의 가격과 환율이 변동되어 궁극적으로 재정이익이 발생하지 않는 균형 상태를 이루게 될 것이다. 여기서 무위험이란 선도환 시장에서 미래 현물환율에 관계없이 위험을 제거하고, 확정된 수익을 올릴 수 있다는 것을 의미한다.
한 중 일 자료들을 가지고 회귀분석을 통하여 과연 무위험 이자율 평가설이 성립하는지를 분석하였다. 기준 국가의 이자는 미국국채이자를 사용했다. 단위근과 공적분 그리고 그랜저 인과관계 분석을 수행하여, 회귀분석의 신뢰성을 높였다.
결과적으로 세 나라 모두 평가설의 판단이 되는 회귀계수가 매우 낮게 측정되었다. 그러나 중국의 회귀계수가 일본이나 한국보다 높은 것은 의미있는 발견이었다. 중국의 금융시장이 짧은 자본시장 개방에 비하여 급격한 발전을 이루어서 인지, 중국정부의 인위적 환율개입 결과인지 숙고해 볼 사항이다. 이어서 중국의 ‘선도환 디스카운트와 미국과의 이자율 차이’를 가지고 VAR 분석을 하였다.
그리고 다시 VAR 모형으로 한 중 일 세 나라의 선도환 디스카운트에 대하여 분석하였는데, 우선 VAR 검정에서는 한국의 선도환 디스카운트는 한국자신과 일본의 선도환 디스카운트에, 중국의 선도환 디스카운트는 중국 자신과 일본의 선도환 디스카운트에, 일본의 선도환 디스카운트는 일본 자신과 한국의 선도환 디스카운트에 많은 영향을 받아 형성되는 것으로 나타났다.
충격반응분석에서는 세나라의 선도환 디스카운트 중에서, 중국의 선도환 디스카운트가 예기치 못한 충격에 대하여 반응정도의 폭과 0 으로 수렴하는데 까지 걸린 개월 수가 가장 길었다.
분산분해에서는 각 나라 자신에 의한 설명력이 모두 좋긴 하였으나, 두 번째, 세 번째 설명 국가에 대하여는 차이점이 발견되었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In this master's thesis, I researched whether Covered Interest Parity(CIP) holds empirically in South Korea, China, and Japan. CIP is central to most theories of international finance. Surprisingly the regression coefficients of these three countries could not support the theory of CIP.
However, this regression shows clearly that Chinese financial efficiency significantly improved from 2004 to 2009 in Northeast Asia based on the highest regression coefficient.
The main econometric analysis is performed in chapter 4. For the stationarity of data, I used a unit root test, Johansen's cointegration test and the Granger causality test. To test the CIP, I used the interest rate differential as an explanatory variable and the forward discount rate as the independent variable with a simple ordinary least squares model.
Then, I studied the mutual relationship between 'Chinese forward discount rate' and 'interest rate differential' using the VAR model. The coefficient on the lagged value of Chinese forward discount rate was larger and more significant. The analyses of Forward Discount Rate among three countries by VAR model was also investigated. Analyses show that the S. Korean-U.S. forward discount was affected by the lagged values as well as the Japanese-U.S. forward discount rate. The Chinese forward discount rate was affected by the lagged values as well as the Japanese-U.S. forward discount rate. The Japanese forward discount rate was affected by the lagged values as well as the Korean forward discount rate.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서 론. 1
• 1. 연구의 목적 1
• 2. 논문의 구성 2
• 제 2 장 선행연구 3
• 1. 유위험 이자율 평가설과 무위험 이자율 평가설에 대한 언급 3
• 1). 유위험 이자율 평가설 3
• 2). 무위험 이자율 평가설 4
• 2. 무위험 이자율 평가설의 선행 연구 5
• 제 3 장 자료와 분석모형 8
• 1. 자료의 구성 8
• 2. 분석모형 9
• 3. 기초통계량 분석 9
• 제 4 장 실증분석. 12
• 1. 한 중 일의 무위험 이자율 평가설 성립 검정 12
• 1). 단위근 검정 (Unit Root Test) 12
• 2). 공적분 검정 (Cointegration Test) 14
• 3). 그랜저 인과관계 검정 (Granger Causality Test) 17
• 4). 회귀분석 (Regression Analysis) 20
• 5). 무위험 이자율 성립 검정 결과의 해석 22
• 2. VAR 모형으로 중국의 무위험 이자율 평가설 분석 25
• 1). VAR 검정 25
• 2). 충격반응분석 (Impulse Response Analysis) 28
• 3). 분산분해 (Variance Decomposition) 31
• 3. VAR 모형으로 한 중 일의 선도환 디스카운트들 (변수 Y들) 관계 분석 35
• 1). 공적분 검정 (Cointegration Test) 35
• 2). 그랜저 인과관계 검정 (Granger Causality Test) 36
• 3). VAR 검정 38
• 4). 충격반응분석 (Impulse Response Analysis) 40
• 5). 분산분해 (Variance Decomposition) 42
• 제 5 장 요약 및 결론 47
• 참고문헌 49
• 부록 53
• ABSTRACT 59