국내 제약·바이오기업들의 제휴가 기업가치에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

국내 제약산업의 장기적인 수익창출 모델이 제네릭의약품 빠른 개발과 판매에서 신약 연구개발의 성공적인 상업화로 옮겨가고 있다. 국내 제약기업들이 신약 개발필요성을 절감하고 있는 것은 제네릭의약품 시장의 경쟁 악화와 지속적인 약가 인하로 제약기업들의 성장성이 둔화되고 수익성이 하락하면서 신약 개발이 성장정체의 난관을 극복가능하게 할 것으로 판단하고 있기 때문이다. 또한 2000년 이후 지속된 연구개발 투자도 성공적인 신약 개발을 촉진시키고 있는데, 실제로 최근에 개발된 신약들이 국내외에서 100억원을 상회하는 매출을 창출하거나 연구개발 중인 과제들이 다국적제약사들에게 기술수출 되는 사례 등은 국내 신약도 성공적인 상업화가 가능하다는 것을 입증한다. 이러한 과정에서 기술 개발 의존도가 높은 제약·바이오산업의 특성상 국내 제약·바이오 기업들도 국내외 파트너들과 활발한 제휴활동을 보이고 있다.
본 논문은 첫째, 한국 제약·바이오산업에서 기업간 제휴의 성과를 연구하고자 한다. 제휴 성과 연구는 사건연구방법론(Event study methodology)을 이용하여 제휴 공시 전후의 주가 변동을 분석하였다. 둘째, 기술 중요성이 높은 제약·바이오산업의 특성 상 제휴의 목적이 기술협력에 있는지에 따라, 즉, 제휴 유형별로 가치가 다르게 평가되는지 확인하였다. 마지막으로 지속적으로 거론되는 미공개정보의 사전정보유출 가능성을 제약·바이오산업에서 검토하였다. 이를 위해 1999-2015년까지 금융거래위원회 전자공시정보 데이터베이스를 이용하여, KOSPI와 KOSDAQ에 상장된 총 106개(각각 44개, 62개, 2015년말 기준) 제약·바이오기업들의 공시자료를 토대로 제휴 건수 및 유형(연구개발 제휴, 생산/마케팅 제휴, 지분투자)를 분석하고, 제휴 공시를 이벤트로 보아 사건연구방법론을 적용하였다.
연구 결과, 첫째, 국내 제약·바이오산업의 제휴가 주가에 미치는 영향이 유의미하다고 볼 수 없었다. 동 결과는 아직 국내 제약·바이오산업에서는 제휴를 통해 신약을 성공적으로 개발한 사례를 찾기 어렵기 때문에 제휴의 긍정적 성과에 대한 시장 투자자들의 확신이 낮다는 것을 간접적으로 보여주는 사례로 판단된다. 또한 제휴의 성과가 주가, 즉 기업 가치에 즉각 반영되지 않을 수 있다는 것을 증명한다볼 수 있다. 둘째, 제휴 유형별 분석에서 연구개발 제휴가 주가에 긍정적 영향을 주었는데, 이는 투자자들이 제휴 유형을 선별하여 주가에 반영시키고 있다고 해석가능하다. 추가로, 연구개발 제휴를 다시 세분화하여 주가에 미친 영향을 분석하였으나, 그 결과가 유의미하지 않았는데, 기술이전 제휴의 질이 크게 분산되어 있기 때문이라고 판단된다. 기술이전 제휴를 다시 세분화하여 분석한 제휴의 가치평가에서 연구기술이전 제휴가 생산기술이전 제휴에 비해 높게 평가되었기 때문이다. 마지막으로 기업들의 연구개발 제휴를 대상으로 사전유출효과 가능성을 연구하였는데, 그 결과 사전정보유출 가능성이 있다고 볼 수 있어, 이와 관련된 제도 보완이 필요하다고 판단하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Long-term profitability model of pharmaceutical industry in Korea has been moving to successful development of new drugs from marketing of generic drugs. The fierce competitiveness in the generic drug market, and the continued pressure on drug price make the difficulties in making earnings to domestic drug companies, which has increased the motivation of companies to develop new drugs. Also, the continued investment in R&D of new drugs since 2000 makes it possible to commercialize the new drug successfully. In fact, Such as the cases of the technology exports of some R&D projects to global overseas pharmaceutical companies and the sales of recently approved new drugs exceeding 10 million dollar at home and abroad, show that new drugs developed in domestic can be successfully commercialized. Korea has been entering the initial growth stage of new drug development which enables the sustainable growth of biopharmaceutical industry. And, in accordance with the nature of the high dependence on the technology development in biopharmaceutical industry, alliances have been also increased in Korean biopharmaceutical market.
In this paper, first, we try to study the performance of alliances in Korean biopharmaceutical industry which has entered the initial growth stage of new drug development. The alliance performance was analyzed the stock price’s change before and after the day of alliance announcement using ‘Event study methodology’. Secondly, we attempts to confirm the performance of alliance type, in response to the presence or absence of technology which are evaluated more important in biopharmaceutical industry. Finally, the possibility of non-pubic information leakage that has recently become controversial were also examined. Our sample comprises 106 biopharmaceutical companies, which are listed on the KOSPI and KOSDAQ market (respectively 44, 62 companies). Then, by the access to Dart(Data Analysis, Retrieval and Transter System) of Financial Supervisory Service, we analyzed the number and the type (R&D alliance, manufacturing/marketing alliance, equity alliance) of alliances the past about 17 years from 1999.
First, the average stock price response is not a level of significance. These results show that market is not still confident of the performance of alliances in Korean biopharmaceutical industry, in that it is difficult to find the positive achievements of alliances in the development of new drugs. This indicates that the alliance performance may not be immediately reflected in the stock price. However, Second, R&D　alliances have the impact on the stock price significantly. Especially in terms of the positive reactions on R&D alliances, it can be viewed as investors may screen the quality of alliances. Third, in further study in subdivision of R&D alliances, the result did not significant, which means that the quality of technology transfer is greatly dispersed in Korea. In the case of an alliance of technology transfer in R&D　alliances, the technology transfer in research stages is highly valued compared to the technology transfer in production stage. Finally, we studied the possibility of information leakage intended for R&D alliances. The results says that there is a possibility of information leakage. I think the need for institutional complement to this situations.

목차 (Table of Contents)

• 제 1장 서론 1
• 1. 연구배경 1
• 2. 연구의 목적 및 구성 4
• 제 2장 이론적 고찰 및 연구가설 6
• 1. 제휴 6
• 가. 제휴의 정의 6
• 나. 제휴의 목적 및 동인 7
• 다. 제휴의 형태 및 분류 8
• 라. 제휴의 이점과 성과 10
• 2. 제약·바이오산업의 제휴 12
• 3. 제휴의 성과 측정 16
• 가. 제휴의 성과 측정방법 16
• 나. 제휴의 성과 측정방법으로서의 사건연구방법론 18
• 4. 사건연구방법론(Event study methodology) 19
• 가. 사건연구방법론 19
• 나. 제휴의 가치에 대한 사건연구방법론 20
• 다. 제약·바이오산업에서 제휴의 가치에 대한 사건연구방법론 23
• 라. 사전정보유출의 측정 26
• 5. Research Question 및 가설 수립 29
• 가. 제휴가 기업가치에 미치는 영향 29
• 나. 제휴 유형이 기업가치에 미치는 영향 30
• 다. 제휴 관련 사건의 사전정보유출 가능성 확인 32
• 제 3장 연구 방법 33
• 1. 연구 대상 및 데이터 33
• 2. 연구 대상 분류 방법 36
• 2. 사건연구방법론의 적용 37
• 가. 사건연구방법론 37
• 나. 적용 38
• 제 4장 결과 40
• 1. 개괄적 분석 40
• 2. 연구 가설 검증 42
• 가. [가설 1]: 기각 42
• 나. [가설 2]: 일부채택 42
• 다. [가설 2-1]: 기각 43
• 라. [가설 2-2]: 일부채택 43
• 마. [가설 3]: 일부채택 44
• 제 5장 결론 및 고찰 45
• 참고문헌 50
• Abstract 60