잉여금 리스크 패리티 (Surplus Risk Parity)를 활용한 자산배분 전략 : 확정급여형(DB) 퇴직연금제도를 중심으로

국문 초록 (Abstract)

현재 국내 DB 제도 는 윈리금보장형 상품중심 의 운용 으로 장기적 인 적립부족에 대한 문제에 노출되어 있다 이를 개선하기 위해서 부채와 연계한 자산운용 의 필요성이 강조되고 있다 부채와 연계한 자산운용은 소극적으로 자산과 부채를 매칭하는 전략이 주를 이루는 전통적 자산 부채종합관리(ALM) 와 부채매칭 을 중심으로 적극적으로 추가 수익을 추구하는 부채연계투자(LDI) 전략이 있다.
본 논문에서는 자산과 부채의 차이로 정의되는 잉여금의 리스크 패리티(Surplus Risk Parity)를 중심으로, DB 제도에서 활용가능한 자산배분전략을 실증 분석한다 . 특히, 전통적 리스크패리티(RP)에 계층적 리스크패리티(HRP)방식을 병행하는 국면을 고려한 리스크패리티(RRP) 전략을 제시한다. RRP는 VIX지수를 기준으로 고변동성구간과 저변동성구간을 나누어 서로 다른 리스크패리티 방식을 적용 하는 개념이다. RRP 실증분석결과 최소분산 포트폴리오 (MVP), 최대 리스크분산 포트폴리오(MDP), 전통적 리스크패리티 포트폴리오(RP), 계층적 리스크패리티 포트폴리오(HRP) 보다 높은 샤프지수를 보여주었다. 이는 국면 전환전략이 기금의 자산을 고변동성구간 자산의 변동성과 부채의 증가율이 높은 구간에서는 부채매칭 포트폴리오의 성격으로 배분하고 , 저변동성구간 자산의 변동성과 부채의 증가율이 낮아지는 구간 에 서 는 수익추구 포트폴리오의 성격으로 조정하 는데 기인한다.
실증분석은 총 6 개 의 국내외 자산 선진국주식, 이머징주식, 국내주식, 글로벌 투자등급 채권, 글로벌 하이일드 채권 , 국내채권 을 대상으로 국내투자자를 고려하여 원화환산지수로 적용하였으며, 기간은 2005 년부터 2019 년까지 총 15 년을 대상으로 하였다 . 부채는 연령별 균등인구 가정 을 적용 하였고 보험개발원의 표준 퇴직 률 및 사망률을 사용하였다
결론적으로 하나의 포트폴리오에 부채매칭과 수익추구의 성격 을 포함하고 있는 국면 을 고려한 리스크패리티 포트폴리오는 LDI 전략으로 활용할 수 있을 것으로 판단 되며 , 본 연구의 방법론 및 결과는 향후 실적배당상품을 활용한 기금운용시 운용전략을 비교하는 과정에서 활용성이 높을 것으로 기대된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The occupational DB pension plans in Korea are highly likely to be exposed to solvency and contribution risk in the long term because most of the assets consist of principal and interest guarantees. To improve this, it is required to actively change the investment strategy considering Asset Liability Management(ALM). In this paper, focusing on the risk parity strategy in the surplus area defined by the difference between assets and liabilities, I empirically analyze the asset allocation strategies that can be used in the DB retirement pension plans. In particular, I present a Regime Risk Parity(RRP) strategy that takes into account a phase where traditional Risk Parity(RP) is combined with Hierarchical Risk Parity(HRP). RRP is a concept in which different risk parity approaches are applied by dividing the high and low variability sections based on the VIX index.
The empirical analysis showed that the RRP showed a higher risk-adjusted return and stable funding ratio trend than the Minimum Variance Portfolio(MVP), the Maximum Diversification Portfolio(MDP), the Traditional Risk Parity Portfolio(RP), and the Hierarchical Risk Parity Portfolio(HRP). The results of this study are expected to contribute to the revitalization and stabilization of the capital market in the future, along with changes in the investment culture of the principal and interest guarantee oriented.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 .......................................................................................................................... 1
• 제 1 절 연구의 배경과 필요성 .................................................................................................1
• 제 2 절 연구의 방법 및 구성 ...................................................................................................4
• 제 2 장 이론적 배경 및 선행연구 .............................................................................................. 6
• 제 1 절 부채를 고려한 자산배분 전략 ..................................................................................... 6
• 1. 전통적인 자산부채종합관리(ALM: Asset Liability Management)...................................... 6
• 2. 부채연계투자(LDI: Liability Driven Investment) ..............................................................7
• 제 2 절 리스크 중심의 자산배분 전략 ......................................................................................9
• 1. 전통적인 리스크 중심의 자산배분 ...................................................................................9
• 2. 리스크패리티 전략의 진화 ............................................................................................11
• 3. LDI와 리스크패리티 전략 ..............................................................................................12
• 제 3 장 확정급여형(DB) 연기금의 현황 .....................................................................................14
• 제 1 절 국내확정급여형(DB) 퇴직연금의 적립금 현황................................................................14
• 1. 적립금 규모 ................................................................................................................14
• 2. 국내 DB기업들의 사외적립률 현황 .................................................................................16
• 제 2 절 국내외 연기금의 자산배분 현황 ..................................................................................17
• 1. 글로벌 연기금의 자산배분 개요 .....................................................................................17
• 2. 국민연금의 자산배분 .................................................................................................. 21
• 3. 캘리포니아 공무원연금(CalPERS)의 자산배분 ................................................................ 23
• 제 4 장 잉여금 리스크패리티 중심의 자산배분전략 실증 분석 ....................................................... 25
• 제 1 절 분석의 개요 ............................................................................................................. 25
• 제 2 절 분석의 모형 ..............................................................................................................26
• 1. 부채/자산/잉여금 성장모형 .............................................................................................26
• 2. 잉여금리스크 포트폴리오 ................................................................................................33
• 제 3 절 분석결과 ...................................................................................................................45
• 제 5 장 요약 및 향후과제...........................................................................................................49
• <참고문헌> .............................................................................................................................51
• <부록> HRP의 PythonCode......................................................................................................54