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지수형 ELS 발행 등이 기초자산 및 선물지수에 미친 영향과 투자성과에 대한 실증분석
조병문 ( Byeongmon Cho ),이상빈 ( Sangbin Lee ),서정훈 ( Junghoon Seo ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2017 선물연구 Vol.25 No.2
본 연구는 KOSPI200 지수형 ELS 발행과 상환이 KOSPI200 지수와 KOSPI200 선물 지수에 미친 영향과 이에 따른 투자성과에 대하여 2011년~2015년 사이의 증권시장 일별 데이터를 활용하여 실증 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, ELS (순)발행금액은 KOSPI200과 KOSPI200 선물에 유의적인 음(-)의 영향을 미쳤다. 즉, ELS (순)발행금액과 KOSPI200지수는 서로 반대 방향으로 움직여 종목형 ELS에서 나타나는 헤징효과(hedging effect)와 다른 역의 효과가 발생했다. 이는 표본기간 중 KOSPI 지수의 박스권 등락과 KOSPI200 거래량, KOSPI200 선물거래량 및 거래대금의 지속적 감소 등 취약한 증시 여건이 지수형 ELS의 구조적 특징과 맞물려 나타난 복합적 현상 때문인 것으로 판단 된다. 둘째, ELS 투자성과는 원금비보장형 조기상환에서는 사모투자수익률이 공모투자수익률 보다 0.37%p 더 높게 유의적인 차이를 보이는 정보비대칭 현상이 발견되었다. 그러나 원금보장형 만기상환의 경우에는 조기상환과 반대로 공모투자수익률이 사모투자수익률 보다 1.26%p 더 높아 정보비대칭은 없는 것으로 나타났다. 요컨대, 조기상환에서 수익률의 유의한 차이가 있으나 그 수준이 미미한 점과 만기상환의 공모수익률이 오히려 더 높게 나타난 점을 감안해보면 지수형 ELS의 모집 방법에 따른 공모와 사모간의 정보비대칭성 문제는 발생되지 않았다고 볼 수 있다. This study tests empirically the impacts that the issue and redemption of index-typed ELS has on KOSPI200 & KOSPI200 Future Index and the performance of ELS redemption by using daily stock market data of year 2010-2015. The first one of research results is that net amount of ELS issue has significantly negative (-) effect on KOSPI200 Index and KOSPI200 Future Index, which ascertains that the amount of ELS issue becomes larger as KOSPI200 Index gets lower. It shows that index-typed ELS has reverse-hedging effect while underlying stock-typed ELS has hedging effect. This phenomenon seems to have arisen in the complex conditions of ELS structural traits and vulnerable situations of security market where KOSPI Index has moved up and down with in-box pattern and KOSPI200 trading volume and KOSPI200 Future trading amount & volume have been decreasing consistently. Second result is that ELS performance in advanced redemption fund (principal non-guarantee type) shows the fact that return of private equity fund has been significantly 0.37% higher than that of public offering fund, while performance in maturity redemption fund (principal guarantee type) shows the fact that return of public offering fund has been significantly 1.26% higher than that of private placement. Considering of the meager difference of return in advanced redemption fund and the higher return of public offering fund in maturity redemption fund, we can infer that efficiency of ELS market would leave no information asymmetry by the difference between the fund-raising types.
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