사외이사와 이사회규모가 기업가지체 미치는 영향에 대한 연구방향

나종길(Nah Chong Kil) 啓明大學校 産業經營硏究所 2008 會計情報리뷰 Vol.- No.13

사외이사는 내부이사와는 달리 보다 독립적인 위치에서 의사결정할 수 있는 것으로 여겨진다. 과거 소유경영자 또는 최고경영자에 의한 전횡으로 인하여 회계정보가 오도되고 주주의 이익이 침해되었다는 점에 우리나라는 사외이사제도를 도입하게 되었다. 일반적으로 사외이사가 높은 기업일수록 재무보고의 질이 높으며 이에 따라 기업가치도가 높게 된다고 보고되어 왔다. 본 연구는 사외이사제도의 도입이 이사회규모를 확대시킬 가능성에 주목하였다. 이사회규모가 클 수록 기업성과 및 기업가치가 낮어진다는 선행연구에 근거하여 사외이사제도의 도입이 이사회규모를 확대시킨다면 사외이사제도의 도입효과는 감소 될 것이기 때문이다. 이러한 논리에 근거하여 본 연구는 먼저 기업지배구조에 대한 선행연구를 개괄하고 다음과 같은 세 개의 가설을 미래의 연구방향으로 제시하였다. 먼저 사외이사제도의 도입이 이사회규모를 증가시키는가의 여부, 둘째, 선행연구처럼 이사회규모에 따라 기업가치에 차이가 있는가의 여부, 마지막으로 사외이사의 비중이 기업가치에 대해 미치는 영향이 이사회규모가 증가/감소 여부에 따라 차이가 있는가이다. 이상과 같은 가설을 분석한 연구는 지금까지 이사회규모의 변화가 가져왔을 영향을 고려하지 못한 선행연구보다 더 명확히 사외이사제도의 효익에 대한 실증증거를 제시할 것으로 여겨진다.

회계발생수준과 자본시장의 반응

나종길(Nah Chong Kil) 啓明大學校 産業經營硏究所 2000 會計情報리뷰 Vol.- No.5

이익발표 후 잔류현상과 분기이익의 시계열속성과의 관계

나종길 ( Chong Kil Nah ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.33 No.4

이익발표 후 잔류현상은 자본시장이 비기대이익에 대하여 즉각적이고 완전하게 반응하지 않고 비기대이익의 방향에 따라 일정기간 꾸준히 주가가 잔류하는 현상이다. 이는 곧 비기대이익이라는 이익정보에 근거하여 미래의 주가수익률을 예측할 수 있다는 점에서 효율적 자본시장가설에 어긋나는 자본시장이례현상이다. 이러한 잔류현상에 대한 가장 대표적인 설명은 자본시장이 회계이익의 시계열속성에 나타나는 과거 회계이익의 정보성을 충분히 이해하지 못한다는 것이다. 본 연구는 우리나라 자본시장에서도 이러한 이익발표 후 잔류현상이 존재하는가를 먼저 분석한 후 이러한 현상이 자본시장이 회계이익의 시계열속성을 충분히 이해하지 못하는 것과 관련되는가를 분석하였다. 분석결과 분기이익의 발표 후 일정기간동안 이익발표 후 잔류현상이 나타남을 알 수 있었다. 분기이익의 시계열속성을 분석한 결과 분기이익의 계절별이익차이는 과거 3개 분기의 계절별이익차이와는 양의 상관관계를, 4 번째 분기의 계절별이익차이와는 음의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 또한 이러한 상관관계는 이익발표 후 60일 동안의 초과수익률로 측정한 잔상과 과거 4개 분기의 비기대이익과도 비슷한 패턴으로 나타났다. 이는 곧 자본시장이 분기이익의 시계열속성을 충분히 이해하지 못한다는 점을 시사한다고 할 수 있다. 자본시장이 반영하는 분기이익의 시계열속성을 분석한 결과 우리나라의 자본시장은 분기이익의 시계열속성을 거의 이해하지 못하는 것으로 나타났다. 본 연구는 우리나라의 자본시장에서 나타나는 이익발표 후 잔류현상의 존재와 그 패턴을 보고하였으며, 2000년도부터 보고되기 시작한 분기이익이 외국 선행연구에서 보고된 바와 같이 일정한 형태의 자기상관관계를 가지고 있음을 보고하였다는 의미를 가진다. 또한 자본시장의 참가자들이 분기이익의 이러한 시계열속성을 충분히 이해하지 못한다는 결과는 우리나라에서 분기이익이 공시된 기간이 짧은 것과 관련될 수 있다. Previous studies reported that the sign and magnitude of security returns are predictable, based on previously announced earnings. This ability of current earnings information to predict future abnormal returns are called ``postearnings- announcement drift.`` Ball and Brown(1968) first documented post-earnings announcement drift. That is, even after earnings are announced, abnormal returns continue to drift up for good news firms and down for bad news firms. Foster, Olsen, and Shevlin(1984) also reported the same phenomenon using quarterly earnings data. They reported that the drift exists even 120 trading days after earnings announcement and hedge returns of 6.31% over the 60 trading days could be obtained simply based on the announced earnings information. The predictability of stock returns based on current earnings information is a serious challenge to the efficient capital market hypothesis. The academic literature offers three possible explanation for this anomaly. 1) shifts in risks of firms with extreme unexpected earnings, 2) methodological problems in measuring the returns, 3) investors` under-reaction to earnings information. While many studies suggested the first and second explanation for the drift, the third explanation as suggested by Bernard and Thomas(1990) has been accepted as the most plausible reason for the drift. Bernard and Thomas(1990) argued that one plausible reason of this phenomenon is the market inefficiency with regard to the serial correlation of the seasonally differenced quarterly earnings. However, Ball and Bartov(1996) argued that while market investors do know the serial correlation, they tend to underestimate the serial correlation. While continuing studies on this phenomenon are being executed in other countries, few studies reported the existence and the reason of this phenomenon in Korean stock market. Nah and Lee(2006) examined the post earnings announcement drift and related this phenomenon with the audit quality. Lee and Lee(2008) related the drift with firms` information environment. However, no studies fully examined the pattern and the length of the drift and investigated the possibility of investors` naivite with regard to time-series information of quarterly earnings. In this context, this study examines the existence of post-earnings-announcement drift. Also, by examining the serial correlation of quarterly earnings, this study investigates the market`s efficiency with regard to the time-series nature of quarterly earnings. Empirical results show that there exists a post-earnings-announcement drift in the Korean stock market and the magnitude of the drift is quite similar to the one in the American stock market. That is, there is a pronounced post-earningsannouncement drift, increasing monotonically in unexpected earnings. Most of the drift occurs during the first 60 trading days, and a long position in the highest unexpected earnings decile and a short position in the lowest unexpected earnings decile would have yielded an estimated abnormal return of 7.59% over the 60 days subsequent to the earnings announcement. Also, the results show that the autocorrelations in seasonally differenced quarterly earnings are positive with declining magnitudes at the first three lags, and strongly negative at the fourth. This autocorrelation structure of earnings suggests that quarterly earnings process is a seasonally differenced first-order autoregresssive process with a seasonal moving-average term, as suggested by Brow and Rozeff(1979,) Foster(1977), and Bernard and Thomas(1990). Further analysis indicated that the abnormal returns after the earnings announcement are correlated in a way which suggests that market investors do not understand the serial correlation of seasonally differenced quarterly earnings. While Ball and Bartov(1996) argued that the market investors in America are aware of the existence of the serial correlation, the results of this study implies that the market investors in Korean stock market do not understand the serial correlation. The difference in the market efficiency between America and Korea appears to stem from the short history of quarterly earnings in Korea which began to announce quarterly earnings in 2000. Future studies might examine the effect of firms` information environment difference on the longevity of the post earnings announcement drift

정보불확실성과 기업가치평가

나종길(Nah Chong-Kil) 啓明大學校 産業經營硏究所 2010 會計情報리뷰 Vol.- No.15

개인들이 판단과정에서 자신의 정보를 지나치게 과신(overconfident)하는 현상이 있다는 심리학적 증거에 근거하여 행동재무(behavioral finance)연구들은 투자가과신(investor's overconfidence)이라는 심리적 편의가 주식수익률 이상 현상의 원인이라고 주장한다. 투자가과신이 사적 정보에 대한 과잉반응과 공공정보에 대한 과소반응을 일으키기 때문에 주식 수익률 이상 현상이 나타난다는 것이다. 본 연구는 투자가과신이 기업이 처한 정보 불확실성(information uncertainty)이 높을수록 크게 나타난다는 점에 근거하여 정보 불확실성에 따른 자본시장 이상 현상의 차이를 개괄하고자 한다. 회계정보라는 공공정보에 대하여 과소반응이 일어난다면 이러한 과소반응은 정보 불확실성이 높은 기업일수록 크게 나타날 것이며 이는 곧 회계정보의 유용성이 감소한다는 것을 의미하기 때문이다. The purpose of this study is to review prior studies that examined the role of information uncertainty in the stock return anomalies. It appears the overconficenceis the driving force behind a host of stock return anomalies and the overconfidence is accentuated in high information uncertainties. There is a negative relation between information uncertainties and average expected returns. Also price and earnings momentum effects are much stronger among high information uncertainties. These findings suggest that information uncertainties should considered as an important driving force in the magnitude of post earnings announcement drift. Future research should examin certain firm characteristics that are related to the magnitude of information uncertainties.

회계감사제도의 발전 및 현황에 대한 연구

나종길(Nah Chong Kil) 啓明大學校 産業經營硏究所 2006 會計情報리뷰 Vol.- No.11

회계발생액과 차별적 감사수요

나종길 ( Chong Kil Nah ),최관 ( Kwan Choi ) 한국회계학회 2003 회계학연구 Vol.28 No.1

기업의 회계발생액은 미래의 경제적 사건에 대한 경영자의 주관적인 추정 및 판단을 내포하거나 기회주의적 재무보고의 수단으로 사용될 수 있어서 회계발생액이 높은 기업일수록 기업성과에 대한 불투명성과 정보의 비대칭 정도가 높아진다. 따라서 회계발생액이 높은 기업은 자본시장에서 기업가치를 평가절하 받을 가능성이 높기 때문에 경영자는 고품질 감사인을 선정하여 회계정보의 신뢰성을 제고하려는 차별적 감사수요를 가질 것으로 예측할 수 있다. 이러한 예측은 감사품질의 차별을 전제로 하는데 이에 대하여 지금까지 우리나라의 선행연구는 일관된 결과를 보이지 못하였다. 이에 본 연구는 먼저 우리나라의 주요 감사인유형 사이에 감사품질의 차이가 존재하는가를 재검증하고, 이를 기초로 차별적 감사수요의 존재를 분석하였다. 분석결과에 의하면 우리나라 감사시장에서 Big5제휴법인(Big5와 업무제휴를 하고 있는 회계법인)은 국내법인(Big5제휴법인이 아닌 회계법인이나 감사인)보다 높은 감사품질을 가지는 것으로 나타났다. 차별적 감사수요에 대해서는 중소규모의 기업들은 예측과 달리 높은 회계발생기업일수록 상대적으로 저품질 감사인으로 여겨지는 국내법인을 선정하는 경향이 있었다. 이 결과는 우리나라에서 적어도 중소규모의 기업들에 있어서는 회계감사가 회계정보의 투명성을 제고시키는 충분한 기능을 발휘하지 못하거나, 자본시장에서 감사인에 따른 감사품질의 차이가 신뢰성 있게 사용되지 않기 때문으로 해석할 수 있다. 대기업의 경우에는 발생액에 따라서 B5와 NB5간의 차별적 감사수요를 발견할 수 없었다. 이는 법규에 의해서 대기업을 감사할 수 있는 감사인의 크기가 제한되어 있어서 중소기업의 경우와 같은 차별적 감사수요가 나타나지 않은 것으로 보인다. This study investigates how earnings persistence, measured by the time-series auto-correlation of accounting earnings (accounting earnings persistence) and the auto-correlation of abnormal earnings in the Ohlson (1995) model (abnormal earnings persistence), is associated with analysts` forecast error and accuracy. Using 2,469 firm-year forecasts in analyst reports that were issued on the websites of nine security companies in 2000 and 2001, we find that analysts issue significantly less optimistic and more accurate forecasts for firms with high earnings persistence than for firms with low earnings persistence regardless of how we measure earnings persistence. However, analysts issue significantly less optimistic and more accurate forecasts for firms with high abnormal earnings persistence than for firms with low abnormal earnings persistence, while analysts do not issue significantly optimistic or accurate forecasts for firms with high accounting earnings persistence compared to firms with low accounting earnings persistence when firm characteristics that affect the properties of earnings forecasts are controlled. The results in this study imply that analysts incorporate information in earnings persistence and such information is also contained in firm characteristics that affect analysts` forecasts. Because analysts issue forecasts with varying accuracy for firms with different abnormal earnings persistence, investors should consider the abnormal earnings persistence of firms when they use analysts` forecasts. Also the results in this study suggest that earnings persistence should be incorporated in earnings forecast research.

회계감사인의 산업별 전문성과 회계감사보수와의 관계

나종길 ( Chong Kil Nah ),최기호 ( Gi Ho Choi ) 한국회계학회 2006 회계학연구 Vol.31 No.1

본 연구의 목적은 우리나라 회계감사시장에서 산업전문성과 회계감사보수가 갖는 관련성을 분석하는 것이다. 산업전문성이 높아지면 회계감사품질이 향상됨과 동시에 감사원가가 낮아지는 두 가지 효과가 있는데 이 두 가지 효과는 회계감사보수에 전혀 상반된 방향으로 영향을 줄 수 있다. 본 연구에서는 통상적으로 회계감사인간 경쟁이 치열한 상황에서는 최소한의 감사원가만을 보상하는 수준에서 회계감사보수가 결정될 것이므로 산업전문성이 높을수록 감소하는 감사원가를 반영하여 회계감사보수는 할인될 것으로 예상하였다. 그러나 산업전문성이 경쟁자에 비하여 월등하게 높아서 회계감사품질을 차별화할 수 있는 회계감사인은 피감사기업에 비해서 우월한 교섭력을 확보할 수 있으므로 극심한 경쟁상황에서도 회계감사보수의 프리미엄을 받을 것으로 예상하였다. 실증분석은 2000년부터 2002년간 Big5 회계감사인으로부터 감사받은 거래소 및 코스닥 상장기업을 대상으로 감사보수자료가 입수가능한 1,582개의 표본 기업연도를 대상으로 이루어졌다. 산업전문성은 총자산을 기준으로 측정한 산업별 시장점유율로 측정하였다. 실증분석결과 예측과는 다르게 일반적인 Big5 회계감사인의 경우에는 산업별 전문성과 회계감사보수와는 특별한 관련성을 보이지 않았다. 그러나 산업전문성이 월등하게 높아서 피감사기업에 대해 우월한 교섭력이 있다고 생각되는 Big5 회계감사인은 다른 회계감사인에 비하여 높은 회계감사보수를 받는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 산업전문성이나 우월한 교섭력 여부를 다양한 방법으로 다르게 측정하여 실시한 추가분석에서도 일관성 있게 나타나고 있다. 본 연구의 결과는 우리나라에서도 산업전문성이 높은 회계감사인이 회계감사보수에서 프리미엄을 받는다는 것을 보여주고 있다. 그 동안 우리나라에 산업전문감사인이 존재하는가에 대해서 많은 회의적 시각이 있었음을 감안한다면 이러한 결과는 우리나라에서도 산업전문감사인이 존재할 수 있음을 보여주는 연구결과로 볼 수 있다. 그러나 본 연구는 삼일회계법인과 같은 특정 회계법인이 대부분의 산업에서 압도적으로 높은 시장점유율을 보이는 우리나라 회계감사시장의 특성을 보다 충분히 고려하지 못한 한계점을 가지고 있다. 향후 이 부분에 대한 추가적 연구가 필요하다고 사료된다. This paper investigates the relationship between audit firm industry expertise and audit fees. Prior studies reported that auditors` brand names and industry expertise are correlated with higher audit quality. While brand name auditors were associated with higher audit fees, the evidence suggesting a relationship between industry expertise and audit fees is mixed. The industry expertise of auditors exerts two contradictory influences on the audit fees. First, industry-specialized auditors are able to spread industry-specific training costs and obtain an economy of scale, allowing the audit firms to lower their audit fees. Second, industry-specific knowledge implies higher audit quality, allowing the audit firms to charge higher audit fees. In this way, fee discounts or fee premiums can be associated with the auditors` industry expertise. Considering the fierce competition in the audit market, we suggest that firms with industry expertise will offer fee discounts unless the auditors are able to differentiate themselves from competitors. Our empirical results suggest that fee discounts are associated with industry expertise. However, when the industry-specialized auditors could differentiate themselves in terms of market share or bargaining power, they are able to earn fee premiums. These results indicate that in the Korean audit market, there exist industry-specialized auditors, and industry speciality can offer auditors the bargaining power to generate differential audit fees.

회계발생의 수준이 감사시차에 미치는 영향

나종길 ( Chong Kil Nah ),최기호 ( Gi Ho Choi ) 한국회계학회 2004 회계학연구 Vol.29 No.1

감사시차는 결산일부터 감사보고서일까지의 기간을 의미한다. 감사시차는 재무제표의 적시성을 결정하는 중요한 기간이다. 지금까지 감사시차에 영향을 미치는 요인들을 확인하기 위한 많은 선행연구들이 있었다. 이러한 선행연구들에서 파악된 요인 외에 본 연구에서는 재무제표의 회계발생액이 감사시차에 영향을 미치는 중요한 요인이 될 수 있다고 보았다. 본 연구에서는 회계발생의 크기를 회계발생 심화성으로 측정하였는데 회계발생 심화성은 매출액에서 회계발생액의 절대값이 차지하는 비중이다. 본 연구에서는 374개 상장기업을 표본으로 선정하여 1998년과 1999년 양 연도에 걸친 분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 단일변량분석과 다변량 회귀분석에서 모두 회계발생 심화성은 감사시차에 정의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 회계발생 심화성이 클수록 감사시차가 증가하였으며 또한 전기에 비하여 회계발생 심화성이 증가한 경우에는 전기에 비하여 감사시차가 비정상적으로 증가하였다. 이러한 실증 결과는 회계발생이 내포하는 불확실성과 관련하여 회계감사인이 높은 감사위험을 인식하고 감사시차를 증가시키는 것으로 해석된다. This study examines whether the audit report lag of Korean companies is associated with an accounting accruals level. Timely disclosure of audited financial statements is considered to be important since the financial statement plays an important role in reducing the information asymmetry. In this context, prior studies investigated numerous factors that affect audit report lag, i.e., the length of time taken by external auditors to complete audits. While many factors, including audit risk, financial condition, and audit technology, have been examined, no studies have examined the effects of accounting accrual levels. Accounting accrual levels, as measured by absolute accounting accruals divided by sales, have been argued to represent the level of uncertainty and potential errors in financial statements. Therefore, auditors who need to maintain a certain level of audit quality would devote more audit effort in the audit process for firms with high levels of accounting accruals, resulting in increased audit report lag. For the empirical analysis, 374 listed firms are selected for the sample. Except for accounting accrual levels, many other factors may affect the audit report lag. For examples, Big 5 auditors, firm size, financial condition, net operating loss, qualified audit opinion, and extraordinary items are such factors. These factors are incorporated into statistical model as control variables. Both univariate and multivariate analyses are employed to test the prediction. Also, cross-sectional and time-series models are used to test. The empirical results indicate that, after controlling for other related variables, the accrual levels are positively related to the audit report lag. That is, as accrual level increases, the audit report lag increases, while controlling for other factors that have been reported to affect the audit report lag. This result indicates that auditors perceive a high audit risk for firms with high accounting levels and increases the audit efforts. For sensitivity analysis, discretionary accruals of cross-sectional Jones` model are substitute for accounting accrual levels. But the result of this sensitivity test is the same as the main result. Another sensitivity analysis is conducted. The accounting accrual levels are divided into current and non-current accruals. The effect of non-current accruals on the audit report lag is significant, but that of current accruals is not. This sensitivity test result indicates that the effect of accounting accruals is due to the uncertainty perceived by the auditor and is not due to the characteristics of financial statements items such as accounting receivables, inventories and accounting payables. These sensitivity tests support the theoretical framework of our paper.

감사인의 산업전문성과 차별적인 감사품질

나종길(Nah Chong Kil) 계명대학교 사회과학연구소 2004 한국사회과학연구 Vol.23 No.2

The role of auditing in ensuring the appropriateness of financial statements has come under considerable scrutiny because of recent audit failure and earnings management. In this context, audit quality has been associated not only with auditor brand name but also with industry specialization. Previous studies reported that auditor industry specialization increase the audit quality in terms of earnings response coefficient and discretionary accruals. However, in Korea very limited studies has examined the existence and role of auditors' industry specialization. After surveying previous studies that examined the effect of auditor specialization, this study suggests various research directions and possible research method in the empirical analysis with regard to auditors' industry specialization.

재무분석가의 예측오차와 회계발생의 정보성

나종길(Nah, Chong Kil) 계명대학교 산학연구소 2006 經營經濟 Vol.39 No.1