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재무분석가의 증권인수업무관계, 주식추천의견 낙관주의 및 NASD Rule 2711의 도입 : 재무적 곤경 기업을 중심으로
황인덕(Hwang Induck) 한국산업경영학회 2016 경영연구 Vol.31 No.2
본 연구는 피추종기업과 재무분석가의 증권인수업무관계로 인한 주식추천의견 낙관주의가 피추종기업이 재무적 곤경에 처한 경우에도 존재하는지, 또한 새로운 제도의 도입이 증권인수업무관계 와 주식추천의견 낙관주의 사이의 관계에 어떠한 영향을 주었는지에 대해 분석한다. 이를 위해, 주식추천의견 낙관주의를 1) 부정적 추천의견을 발행하는 성향과 2) 부정적 추천의견을 발행하는 시기로 구분한다. 1993-2012년 기간 동안 미국에서 발행된 주식추천의견을 이용한 분석결과, 추종하는 기업이 재무적 곤경에 처한 경우 재무분석가가 부정적인 주식추천의견을 발행하는 경향은, 해당 기업과 재무분석가가 속한 증권회사가 과거 증권인수업무관계를 가졌던 경우, 그렇지 않은 경우보다 약해지는 것으로 나타났다. 그러나 이러한 편의는 NASD Rule 2711 도입 이후 사라지는 것 을 확인하였다. 이와 유사하게, 추종하는 기업이 도산하게 되는 경우 재무분석가는 피추종기업과 증권인수업무관계가 있을 때 부정적인 소식의 전달을 늦추려는 경향이 있으며, 이러한 경향은 NASD Rule 2711 도입 이후 사라지는 것으로 나타났다. 본 연구결과를 통해 재무분석가와 피추종기업 간의 증권인수업무관계는 해당 기업이 재무적 곤경에 처한 경우에도 이해상충을 발생시킨다 는 것을 알 수 있다. 또한, NASD Rule 2711은 재무분석가의 증권인수업무관계와 주식추천의견 낙 관주의 사이의 관계를 근절하였으며, 이로 인해 재무적 곤경에 처한 기업에 대한 주식추천의견의 유용성이 향상되었음을 발견하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 증권인수업무관계에 의해 낙관적 인 주식추천의견을 발행할 때 감수해야하는 비용을 Rule 2711이 증가시켰기 때문인 것으로 해석된다. 최근, 우리나라에서도 Rule 2711과 유사한, 소속 증권회사의 주식추천의견의 분포를 공시하도록 요구하는 제도가 도입되었으나, 여전히 전체 주식추천의견 중 부정적인 의견의 비율은 매우 낮 은 실정이다. 이에, 동일한 제도가 미국과 우리나라에서 왜 차별적인 결과를 초래했는지에 대한 연구가 향후 이루어져야 할 것으로 사료된다. This study examines whether recommendation optimism by affiliated analysts exists for financially distressed firms and how the implementation of NASD Rule 2711 has affected the relationship between analyst affiliation and recommendation optimism. To examine the issue, I classify recommendation optimism based on 1) the likelihood of issuing negative recommendation and 2) the timing of issuing negative recommendation. Using stock recommendations issued in the U.S. during 1993-2012, I find that affiliated analysts are less likely to issue negative recommendations for financially distressed firms than unaffiliated analysts. However, such bias disappears after the implementation of NASD Rule 2711. Similarly, affiliated analysts generally tend to defer the delivery of bad news of bankrupt firms, whereas the tendency also disappears after the passage of the rule. My findings suggest that analyst affiliation generates conflicts of interest even for financially distressed firms. However, the implementation of NASD Rule 2711 has severed the relationship between analyst affiliation and recommendation optimism, implying that the rule has increased the costs of recommendation optimism by affiliated analysts, and thereby improved the usefulness of stock recommendations for financially distressed firms. Recently, although a regulation similar to the provision in Rule 2711, which requires disclosing the distribution of stock ratings issued by brokerage firms, was introduced in Korea, the proportion of negative recommendations is still very low. Future research about the differential effect of the regulation between Korea and the U.S. is requested.
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