정보불균형이 재무여력에 미치는 영향

송영출 광운대학교 인문사회과학연구소 1997 인문사회과학논문집 Vol.26 No.-

Abstract Financial slack refers to a firm's excess holding of liquid assets above what is necessary for the normal operation. There are still controversies about why firms should maintain financial slack and what the optimal amount of financial slack is. In imperfect market, financial slack becomes relevant to the firm value through the effect of tax, agency problem, information asymmetry. This thesis examined the effect of information asymmetry on the level of financial slack. It was found that R&D investments have positive effects on the financial slacks.

초과이익 분해에 대한 고찰: 점화식 가치평가 모형을 이용한 접근

송영출,원대연,채병권 한국재무관리학회 2020 財務管理硏究 Vol.37 No.1

In other to measure periodic performances, firms are using accounting-based measures such as sales, operating profits and earnings per share. These measures, however, have the limitations that they are not directly related to the creation of corporate value. The residual income is a periodic measure that is directly related to the value creation. The residual income is calculated by deducting the cost of invested capital from the after-tax operating income, and that can be decomposed into one part from operating activities and the other part from financing activities. Previous studies have been making errors of defining the tax shield of liabilities as the residual income from financial activities. The purposes of this study are to explain why the sum formula of values and that of residual incomes can’t be satisfied at the same time, and to suggest a new way of decomposing residual incomes. This study uses the recursive equations in order to reflect the mutual effects of cash flows, discount rates and values. Through the recursive equations, the circularity problem can be solved. Because just a few key variables derived from easily available financial data are used in these equations, these research results can be readily applicable to business practices. 기업은 기간별 성과를 측정하기 위하여 매출액, 영업이익, 주당이익 등의 회계변수를 사용하는데 이들은 기업가치 창출과 관련성이 작다는 한계가 있다. 기업가치와 직접 관련되면서 기간별 성과 측정을 가능하게 해주는 척도가 초과이익(residual income)이다. 초과이익은 세후영업이익에서 투하자본비용을 차감하여 계산하며 이를 영업활동에 의한 부분과 재무활동에 의한 부분으로 분해할 수 있다. 기존 연구들은 부채로 인한 기간별 절세액을 곧 재무활동에 의한 초과이익으로 파악하는 오류를 많이 범하고 있다. 본 연구의 목표는 기업가치에 대한 합산식과 초과이익에 대한 합산식이 동시에 성립하지 않는 이유를 설명하고, 총초과이익을 영업초과이익과 재무초과이익으로 분해하는 새로운 방법을 제시하는 것이다. 가치평가 과정에서는 현금흐름, 할인율 그리고 기업가치가 서로 영향을 미치는 순환 문제가 발생한다. 본 연구는 점화식 모형으로 세 변수가 서로 영향을 미치도록 설정함으로써 순환 문제를 해결한다. 본 연구가 제시하는 초과이익 분해 방법은 누구나 쉽게 얻을 수 있는 재무자료에서 최소한의 변수들만 추출하여 사용하므로 기업실무자들이 성과평가 업무에 간편하게 활용할 수 있을 것이다.

배당무관론의 증명에 대한 연구

宋永出 광운대학교 디지털경영연구소 2001 디지털 경영연구 Vol.1 No.1

MM(1961)은 완전시장에서는 배당정책이 기업가치에 아무런 영향을 미치지 않는다는 배당무관론을 제시하였다. 이러한 MM의 주장은 더 이상 논쟁의 여지가 없다고 할 것이다. 그러나 MM이 배당무관론을 증명하기 위하여 사용한 증명방법에는 심각한 오류가 있다. MM이 보여준 증명의 내용은 단지 기업가치를 주식가치로 표시할 수도 있고 자산가치로 표시할 수도 있다는 사실에 불과하다. 이러한 오류가 발생한 원인은 자금의 조달액과 사용액이 같다는 회계적 항등식을 증명에 이용하였기 때문이다. 우리 나라에서 재무관련 교재들의 대부분은 아무런 의심없이 MM의 증명방법을 소개하고 있어 학생을 오도하고 있다. 본 연구는 MM 증명방법 상의 오류를 지적하고 배당무관론의 함의를 검토하는데 유용한 간단한 계산 사례를 제시하는데 목적이 있다.

企業의 最適 投資決定에 관한 硏究

송영출 光云大學校 1985 論文集 Vol.14 No.-

1. The investment level from the maximization of firm's value can be different from that of pareto optimality. In this case, which level is legitimate for the interests of shareholders? 2. Diamond showed that the investment level from the maximization of firm's value also provides Pareto-optimal allocation. Diamond's result, however, was derived from two strong assumptions; decomposibility and proportionality. The mental weak point of Diamond's model is the unidentifiable factor of firm valuation equation. 3. The explict and identifiable firm valuation equation has become available by CAPM theory of SLM. 4. Stiglitz used this SLM valuation equation in the investment decision. He fecund that the investment level from the maximization of firm's value is less than that of Pareto-optimal allocation. Ekern and Wilson showed the unanimous agreement of stock-holders can be achieved when the production function has the spanning property. Also they concluded what the shareholder want is the investment level which provides Pareto-optimal allocation. Merton and Subrahmanyam explained this preferrence by the multi-characters of individuals-i. e., individuals are not only shareholders who want more interests but consumers who do not want the prices of goods to rise. 5. what should be complemented in this study are the attainability of Pareto-optimality, the completeness of market, the nonspanning property of production function, the seperation property of the utility function.

多變量回歸分析과 裁定價格決定模型을 이용한 Skewness 資産評價模型의 實證硏究

宋永出 光云大學校 1989 論文集 Vol.18 No.-

This study is aimed to test whether the models considering the skewness can explain the real world well. The skewness model derived from the utility function was tested by the two stage procedure, but the result was disappointing. This result might be caused by the methodological errors underlying the two stage procedure. In order to avoid these errors, a new skewness model based on the Arbitrage Pricing Theory was derived. The quadratic market model which confirms to the APT-based model was tested by the multivariate regression. but the result was so poor that it was not possible to test the APT-based model by the multivariate regression.

펀드매니저의 成果平價에 관한 硏究

송영출 光云大學校 1992 인문사회과학논문집 Vol.21 No.-

펀드매니저들은 가치가 잘못 평가된 자산을 선택하거나, 시장의 전반적인 동향을 예측하는데 일반투자자보다 우수하다고 주장을 한다. 만일 펀드매니저가 이러한 종목선택능력이나 시장예측능력을 지니고 있다면 그들이 관리하는 펀드는 초과수익을 실현시킬 것이다. 본 연구에서는 펀드의 투자성과를 종목선택능력에 기인한 부분과 시장예측능력에 기인한 부분으로 구분하여 측정하였다. 시장예측 활동을 성과측정 모형에 반영시키기 위한 이론적 틀을 제 2장에 제시하였고, 제 3장에서는 우리나라의 수익증권에 대하여 실증분석하였는데, 편드매니저가 종목선택이나 시장예측에 있어서 우월한 성과를 보이지 못하는 것으로 나왔다. 종목선택능력과 시장계측능력을 정의하는데 있어서 개념상의 모순이 발생하지 않으면서, 관찰가능한 수익률 자료만으로 실증이 가능한 방법을 찾는 것이 앞으로의 과제이다.

특이치가 횡단회귀계수에 미치는 영향

송영출 광운대학교 인문사회과학연구소 1998 인문사회과학논문집 Vol.27 No.-

배당정책과 주식평가모형 : Review of MM Theory MM이론의 재조명

송영출 光云大學校 1995 인문사회과학논문집 Vol.24 No.-

AbstractMiller and Modigliani provided the theoretical foundation about the dividend policy. They proved, under perfect market conditions, the dividend policy had no effects on the firm's valu. MM's proof, however, has serious problems of tautology. MM used the accounting equation that the use fund dquals the raised fund, and that approach vagued the essential part of dividend policy. This article is aimed to suggest an alternative frame for proving the dividend irrelevancy theorem.

資産價格決定模型의 檢證可能性에 관한 硏究

宋永出 光云大學校 1987 論文集 Vol.16 No.-

The CAPM of Sharpe and Linther is the very popular asset pricing model because of its simplicity and its practicability. Many researchers tried to examine whenther the linear relation between the returns and the risks holds as predicted. The results, however, were somewhat contradicting. Especially those who found unsatisfacory results represented possible causes of such departures. And most of these causes were concerned with the assumptions upon which the CAPM is based. This paper examines the testability of the CAPM more basically. In section Ⅱ, the mathematic properties of the efficient set are derived. The testable hypothesis of the CAPM and its problems are described in section Ⅲ, and section Ⅳ contains the summary and the conclusion.

펀드매니저의 성과평가에 관한 연구

송영출,진태홍 한국증권학회 1992 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.14 No.1