불확실성이 투자에 미치는 영향에 관한 실증분석

이항용,Lee, Hangyong 한국개발연구원 2005 韓國 開發 硏究 Vol.27 No.2

본고는 1991~2003년의 기간중 우리나라 상장 제조업의 기업별 자료를 이용하여 불확실성과 투자의 관계에 대한 부분적인 검증을 시도하였다. 실증분석 결과 외환위기 이후의 기간에서만 불확실성이 투자에 영향을 미친 것으로 나타났으며, 또한 외환위기 이후의 기간중에서도 재무건전성이 낮은 기업에서 불확실성의 영향이 강하게 추정되었다. 이러한 분석결과는 외환위기 이후 기업의 위험기피성향이 증가하였으며 기업경영이 보수화되어 왔음을 시사하고 있다. 한편 외환위기 이전에는 투자와 현금흐름 사이에 높은 상관관계가 추정된 데 비하여, 외환위기 이후에는 이러한 상관관계가 발견되지 않아 투자자금의 공급과 관련된 금융제약이 투자에 미치는 영향은 상대적으로 약화되었음을 의미하고 있다. This paper investigates the empirical relationship between investment and uncertainty using the firm level data of Korean manufacturing sector. Empirical results show that uncertainty is negatively correlated with investment only for the post-crisis sample period. In particular, the negative effect of uncertainty on investment is more significant for low interest coverage ratio firms, high debt-asset ratio firms and small firms. The results are consistent with the claim that firms act in a more risk-averse manner after the financial crisis. This paper also finds a significant sensitivity of investment to cash flows only for the pre-crisis sample period, suggesting that financial constraint is not relatively important in explaining low investment after the financial crisis.

洋弓競技에서 화살깃의 方向이 記錄에 미치는 影響

李亢龍 건국대학교 교육대학원 1988 敎育論叢 Vol.9 No.-

To examine how the records are influenced by the direction of the feather of an arrow in Archery. I made six archel in both sexes an object of this study. And I analyzed the records in 90meter-game, 70meter-game, 50meter-game and 30meter-game, in male, and in 70meter-game 60meter-game 50meter-game and 30meter-game in female in to the right pitch the left Pitch and the straight. The results are as follows; (1) In the case pf 90meter-game 50meter-game and 30meter-game in male I could find that the records of each right pitch were higher than those of each left pitch and of the straight There was a significant difference among them(P<0.05) (2) In the case of 70meter-game in male the fact showed that the records of each right pitch were higher than those of each left pitch and of the straight and there was a significant difference(P<0.01) (3) In the case of 70meter-game 50meter-game and 30meter-game in female it could be said that the records of each right pitch were higher than those of each left pitch and of the straight and there was a significant difference(P<0.05) (4) In the case of 60meter-game in female each right pitch showed outstanding records but in such a case they had nothing to do with the direction of the feather of an arrow.

우리나라 수출가격에 대한 환율전가율 변화

이항용,김현욱,Lee, Hangyong,Kim, Hyeon-Wook 한국개발연구원 2009 韓國 開發 硏究 Vol.31 No.2

본 연구는 장기간의 시계열 자료를 이용하여 우리 경제의 수출가격에 대한 환율전가율 변화를 실증적으로 분석한 것이다. 분석 결과, 외환위기를 전후로 수출가격에 대한 환율전가율이 하락하였음을 발견하였는데, 이는 우리나라의 수출기업이 환율 변동의 영향을 수출가격에 전가하기 보다 내부적으로 마크업 조정을 통해 흡수하는 경향이 외환위기 이후에 더욱 높아졌음을 의미한다. 또한 환율전가율의 비대칭성 분석을 통해 외환위기 이후의 환율전가율 하락은 거의 대부분 환율이 하락했을 때 발생하였음을 발견하였는데, 이는 외환위기 이후 환율이 하락하는 시기에 수출기업들이 달러표시 수출가격을 인상하는 대신에 해외시장에서의 시장점유율을 유지하는 전략을 채택해 왔음을 시사한다. 한편, 이러한 환율전가율의 하락은 환율 변동성의 확대와 세계시장에서 중국과의 경쟁이 심화되면서 나타난 것으로 분석되었다. This paper investigates changes in the extent of exchange rate pass-through to export price in Korea. First, empirical results show that export prices have become less responsive to the exchange rate since the financial crisis in 1997. The decline of exchange rate pass-through to export prices suggests that Korean exporters are more likely to use profit margins to absorb part of the impact of exchange rate changes, consistent with pricing to market phenomenon. Second, this paper finds asymmetries in the response of export prices to exchange rate changes. In the post-crisis period. appreciations are more likely to be offset by markup adjustment than depreciations. Third, this paper documents that a significant portion of the decline of exchange rate pass-through is a result of both increased volatility of exchange rate and increased competition with China in the world market.

불확실성이 재정지출과 재정수입에 미치는 영향

이항용 한국재정학회 2019 재정학연구 Vol.12 No.3

This paper examines how the fiscal variables are affected by the uncertainty proxied by Bloom’s economic policy uncertainty index in Korea. The impulse response analysis by Jorda(2005)’s local projection method shows that the uncertainty shock increases government expenditure and decreases government revenue. These results suggest a countercyclical government expenditure and a procyclical government revenue considering that the macroeconomic variables including production, consumption, investment and employment are adversely affected by the uncertainty shock. In addition, the positive response of government expenditure and the negative response of government revenue to the uncertainty shock are found only in recessionary period. 본 연구는 Bloom(2016)의 불확실성지수를 사용하여 불확실성이 재정변수에 미치는 영향을 분석하였다. Jorda(2005)의 local projection에 의한 충격반응분석 결과에 따르면 불확실성이 증가하면 재정지출은 증가하는 반면 재정수입은 감소하는 것으로 추정되었으며, 이러한 결과는 주로 경상지출과 경상수입에서 발견되었다. 한편, 불확실성은 생산, 소비, 투자, 고용 등 거시경제변수에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합하면 불확실성은 경기둔화를 초래할 가능성이 높으며 이에 따라 재정수입이 감소하는 동시에 경기둔화에 대응하여 확장적인 재정지출이 이루어진 것으로 해석할 수도 있다. 또한 불확실성이 경기국면에 따라 비대칭적으로 영향을 주는지를 살펴본 결과 경기불황기에 불확실성 충격이 발생한 경우에만 재정지출 확대와 재정수입의 감소가 추정되었다.

Spillover effects across credit spreads in Korean bond market

이항용,이상헌 한양대학교 경제연구소 2015 JOURNAL OF ECONOMIC RESEARCH Vol.20 No.1

Following Diebold and Yilmaz (2009, 2012) with generalized forecast error variance decompositions, we measure spillover effects across the credit spreads of different bond ratings in Korea. The estimation results suggest that approximately 35 percent of the fluctuations in credit spreads are explained by spillover effects. We also find asymmetry in the spillover effects: a shock to a credit spread tends to spillover more strongly into lower-rated spreads than into higher rated spreads. Rolling regression and sub-sample results reveal that spillover effects are stronger during the period of financial crisis.

Assessing Sovereign Debt Strategies Under Alternative Term Structure Models

이항용,최건호,김명직 한국증권학회 2010 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.39 No.6

This paper examines the theoretical restrictions on alternative term structure models in assessing sovereign borrowing strategies. Our approach draws upon Hahm & Kim’s (2003) cost–risk analytic model of sovereign debt management within a mean–variance framework. To explore the effects of different interest rate modeling strategies on government debt portfolio selection, two models are considered; namely, the time series-based dynamic Nelson–Siegel (DNS) model proposed by Diebold & Li (2006) and the DNS model with arbitrage-free restrictions proposed by Christensen et al. (2008a). Using monthly spot rates for 12 maturities of nominal Korea Treasury Bonds (KTB) from September 2000 to November 2008, the present paper finds that a more generic term structure model, such as the DNS model, performs better in terms of smaller out-of-sample root mean squared errors at different forecast horizons. However, looking at the goodness-of-fit, the size of pricing errors and the magnitude of the root mean squared errors suggests that both models are reasonable representations of KTB spot curves. For the actual KTB position as of December 2007, the present paper shows that the 95% cost-at-risk level might be able to trim as much as 5–6% by rebalancing the portfolio. Furthermore, DNS models, both with and without no-arbitrage restrictions, produce a consistent assessment of different strategies. This paper also shows that introducing new short-term domestic debt instruments, such as 1-year zero coupon KTB, would benefit government in terms of lowering both the average debt-service cost and the 95% cost-at-risk. However, it is found that such benefits might dissipate if the issuance weights for such instruments exceed a certain level, which is approximately 4% of the position in the case of Korea.

아파트 매매가격의 지역 간 전이효과: 일반화 예측오차 분산분해를 이용한 7개 대도시를 중심으로

이항용,이진 국토연구원 2014 국토연구 Vol.82 No.-

This study examines spillover effects of apartment housing prices across seven large cities in Korea. Unlike the previous studies, we measure total spillover index, directional spillovers, and net spillovers in a systematic and comprehensive way under the generalized forecast error variance decomposition framework which is invariant to the variable ordering. The empirical results show that over 50% of total variability of apartment housing prices are explained by the spillover effects, suggesting that the apartment housing market is fairly interconnected across regions. The subsample results and the rolling regression analysis show that the direction of spillover has changed. In the 1986-1999 sample period, the spillovers from non-capital regions appear to be stronger, while the spillovers within the capital area and the spillovers from capital area to non-capital area have increased since 2000. 본 논문은 7개 대도시지역 아파트 매매가격의 지역 간 전이효과를 추정하였다. 기존의 연구와는 달리 본 논문에서는 변수의 순서에 영향을 받지 않는 예측오차 분산분해를 이용함으로써 가격 변동의 전이효과를 보다 체계적이고 종합적으로 분석하였다. 첫째, 7개 지역 가격변동 중에서 전이효과에 의한 부분을 나타내는 전이효과 지수를 산출하였다. 둘째, 방향성을 고려하여 한 지역이 다른 지역의 가격변동에 의해 영향을 받는 전이효과뿐 아니라 다른 지역에 미치는 전이효과도 함께 추정하였다. 셋째, 이러한 방향성에 따라 특정 지역의 순 전이효과를 계산하였다. 분석 결과에 따르면 전체 전이효과 지수가 50%를 웃돌고 있어 우리나라 아파트 매매시장이 상당한 정도로 통합되어 있음을 시사하고 있다. 한편, 전이효과의 방향은 2000년 이전에는 비수도권으로부터의 전이효과가 더 크게 추정되었으나 2000년 이후에는 수도권 내의 전이효과 및 수도권에서 비수도권으로의 전이효과가 훨씬 커지고 있는 것으로 나타났다.

한국, 일본, 미국의 정책별 불확실성 지수와 변동성지수 간의 연계성

이항용,오세권 강원대학교 경영경제연구소 2023 Asia-Pacific Journal of Business Vol.14 No.4

Purpose - The purpose of this paper is to examine the connectedness between categorical economic policy uncertainty (monetary, fiscal, trade and foreign exchange policy uncertainty) indexes and option-implied volatility index in Korea, Japan and the US. Design/methodology/approach - This paper employs the Diebold-Ylmaz (2012) model based on a VAR and generalized forecast error variance decomposition. This paper also conducts regression analyses to investigate whether the volatility indexes are explained by categorical policy uncertainty indexes. Findings - First, we find the total connectedness is stronger in Korea and Japan relative to the US. Second, monetary, fiscal, and foreign exchange policy uncertainty indexes are connected to each other but trade policy uncertainty index is not. Third, the volatility index in Japan and the US is mainly associated with monetary policy uncertainty while the volatility index in Korea is explained by fiscal policy uncertainty index. Research implications or Originality - To our knowledge, this is the first study to investigate the connectedness among categorical policy uncertainty indexes and the volatility index in Korea, Japan, and the US. The empirical results on the connectedness suggest that transparent policy and communication with the market in one type of policy would reduce the uncertainty in other policies.

불확실성이 투자에 미치는 영향에 관한 실증분석

이항용 한국개발연구원 2005 KDI Journal of Economic Policy (KDI JEP) Vol.27 No.2

This paper investigates the empirical relationship between investment and uncertainty using the firm level data of Korean manufacturing sector. Empirical results show that uncertainty is negatively correlated with investment only for the post-crisis sample period. In particular, the negative effect of uncertainty on investment is more significant for low interest coverage ratio firms, high debt-asset ratio firms and small firms. The results are consistent with the claim that firms act in a more risk-averse manner after the financial crisis. This paper also finds a significant sensitivity of investment to cash flows only for the pre-crisis sample period, suggesting that financial constraint is not relatively important in explaining low investment after the financial crisis. 본고는 1991~2003년의 기간중 우리나라 상장 제조업의 기업별 자료를 이용하여 불확실성과 투자의 관계에 대한 부분적인 검증을 시도하였다. 실증분석 결과 외환위기 이후의 기간에서만 불확실성이 투자에 영향을 미친 것으로 나타났으며, 또한 외환위기 이후의 기간중에서도 재무건전성이 낮은 기업에서 불확실성의 영향이 강하게 추정되었다. 이러한 분석결과는 외환위기 이후 기업의 위험기피성향이 증가하였으며 기업경영이 보수화되어 왔음을 시사하고 있다. 한편 외환위기 이전에는 투자와 현금흐름 사이에 높은 상관관계가 추정된 데 비하여, 외환위기 이후에는 이러한 상관관계가 발견되지 않아 투자자금의 공급과 관련된 금융제약이 투자에 미치는 영향은 상대적으로 약화되었음을 의미하고 있다.

금융위기 이후 설비투자의 변화와 특징

이항용 한국경제학회 2020 한국경제포럼 Vol.13 No.1

This paper documents some stylized facts in the facility investment after the global financial crisis from the perspectives of cross-section and time-series. First, facility investment rate, machinery and equipment investment rate in particular, has been declining more rapidly than other OECD countries. Second, facility investment is heavily concentrated in a few industries including electronic manufacturing. An industry-level cross-section regression shows that price of capital goods is a significant determinant of facility investment. Third, the co-movement between facility investment and GDP, estimated in the frequency domain, is much weaker in the post-global financial crisis period. 본 연구는 글로벌 금융위기 이후 우리나라 설비투자에 나타난 변화를 횡단면적인측면과 시계열적인 측면에서 살펴보았다. 첫째, 설비투자율이 기계류투자를 중심으로 하락추세가 지속되면서 2010년 이후의 기계류투자율은 일본에 비해 높지 않은수준에 머무르고 있다. 둘째, 설비투자를 산업별로 살펴보면 전기전자 제조업 등 일부업종에 설비투자의 편중현상이 존재하는 것으로 나타났다. 횡단면 회귀분석 결과에 따르면 산업별 생산과 함께 가격변수도 설비투자에 유의한 영향을 미치는 것으로 추정되었다. 셋째, 시계열자료에 나타난 설비투자의 동조성 추정결과를 보면 글로벌 금융위기 이후 설비투자가 GDP 및 지출별 GDP 구성요소와 장기적 동조성이약화되고 있음을 발견하였다.