통화선물을 이용한 환위험관리 방안 연구 -원엔 및 원유로화 통화선물시장을 중심으로-

홍정효 예금보험공사 2008 金融安定硏究 Vol.9 No.2

We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of Won/Euro and Won/Yen futures markets against the respective spot markets. For this purpose, we introduce the traditional minimum variance hedge model of Ederington(1979) and a bivariate ECT-ARCH model of Engle(1982). The sample period includes the period from May 26, 2006 to September 30, 2008. The major empirical results are as follows; First, there is long-term relationship between the level variables of the spot and futures markets. Considering the co-integration between the spot and cash markets, we incorporate the error correction term in ARCH models. Second, the hedge performance of the dynamic hedging model is relatively better than that of the static hedge model within the sample period but vice versa during the out-of sample period. Third, the hedge effectiveness of Won/Yen futures is much better than that of the Won/Euro futures market both within and out of sample periods. The hedge performances during the out of sample period are consistent with the previous papers on Won/Dollar futures and forward markets. 동 연구는 원엔 및 원유로화 현물포지션(spot position)보유에 따른 환리스크관리를 위하여 원엔 및 원유로 통화선물시장의 직접헤지 유용성에 대한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 2006년 5월 26일부터 2008년 9월 30일까지 한국증권선물거래소에 상장된 유로화 및 엔화 통화선물시장의 최근월물 자료와 현물시장자료를 이용하여 Ederington(1979)의 전통적인 최소분산모형과 Engle(1982)의 시간변동 ECT-ARCH모형을 추정하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 먼저, 원엔 현·선물 수준변수사이 뿐만 아니라 원유로 현·선물 수준변수사이에는 공적분(co-integration) 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 내표본기간동안 헤지성과분석결과에 의하면 동태적인 헤지모형의 헤지성과가 정태적인 헤지모형의 헤지효과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 셋째, 외표본기간동안 헤지성과분석결과에 의하면 정태적인 헤지모형의 헤지효과가 시간변동 이변량 ECT-ARCH 모형의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 마지막으로 내표본 외표본기간 모두 원엔 통화선물의 헤지성과가 원유로 통화선물의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 이러한 외표본기간동안의 실증분석결과는 윤원철, 안현진(2004), 홍정효, 문규현(2004), 홍정효, 문규현(2007), 오세열(1996)등 기존의 원달러 선물 및 선도시장에 대한 헤지성과 분석결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

5년물 국채 현물 및 선물시장 간의 선도-지연 관계에 관한 연구

홍정효 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.2

본 연구는 2003년 8월 22일부터 2010년 1월 7일까지 한국거래소에 상장된 5년물 국채 현물시장과 선물시장간의 선도-지연관계에 관한 실증적 연구를 실시하였다. 이를 위하여 5년물 국채 최근 월물 선물가격과 현물가격 자료를 이용하여 Granger인과관계 및 충격반응함수분석을 실시하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 요한센 공적분 검정결과, 5년물 국채 선물과 5년물 국채현물가격의 수준변수(level variable)사이에는 장기적인 균형관계, 즉 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, Granger 인과관계 분석결과 5년물 국채 선물수익률과 현물 수익률 사이에는 피드백적인 영향력을 미치는 것으로 나타났으나, 레버리지효과가 존재하는 5년물 국채선물시장의 현물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우 보다 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 변동성을 이용한 선도-지연관계를 분석한 결과 5년물 국채선물 변동성이 현물시장을 선도하는 것으로 나타났으나 그 영향력은 미약한 것으로 나타났다. 넷째, 충격반응함수 분석결과, 5년물 국채의 영향력이 10기간이상 지속되는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 5년물 국채선물시장이 5년물 국채현물시장보다 정보에 더 효율적으로 반응하고 있음을 추론해 볼 수 있으며 이러한 실증분석결과는 Stoll and Whaley(1990)와 Chan(1992), 홍정효(2009), 홍정효·문규현(2009) 등의 논문과 일맥상통하는 것으로 나타났다. We study the short-term lead-lag relationship between 5 year's KTB spot and futures markets with Granger causality and impulse response analysis based on vector autoregressive model. This paper employs daily return and volatility data from August 22, 2003 to January 7. The major results are as follows; First, according to the unit root test, the level variables of 5 year KTB spot and futures contracts are non-stationary but the returns of the concerned data are stationary. Second, according to the Johansen co-integration test result, we find that there a long-term relationship between the level variables of 5 year's KTB spot and futures' price. Third, according to empirical test based on the Granger causality, there is a bilateral influence between returns and volatility of 5 year KTB spot and futures markets. However the influence of 5 year KTB futures market on the 5 year KTB spot market is dominant relatively From these empirical results, we infer that 5 year KTB futures market is more efficient on information than that of 5 year KTB spot market.

돈육 현 선물시장간의 선도-지연관계에 관한 실증적 연구

홍정효 전북대학교 산업경제연구소 2010 아태경상저널 Vol.2 No.3

This study tests the lead lag relationship between lean hog futures and lean hog spot markets. We introduce the Granger causality test, impulse response analysis and variance decomposition analysis based on vector autoregressive analysis(VAR). The main empirical results are as follows. First, we find that there is a co-integration relationship between lean hog futures and spot markets' level variables. Second, according to the Granger causality test, there is a bi-directional relationship between lean hog futures and spot market, but the influence of lean hog futures market against lean hog spot market is much more dominant. Third, in terms of impulse response analysis lean hog futures and spot markets' impact are persistent to other variables more than 10 period. Fourth, the lean hog futures influence is relatively greater than that of lean hog spot market. These empirical results are consistent with those of Ng(1991), Kawaller et al.(1987, 1990), Chan et al.(1991), Broussard et al.(1998) and we also infer that lean hog futures market is more efficient on new information than lean hog spot market. 본 연구는 돈육선물시장과 현물시장 수익률사이의 선도-지연관계를 분석하였다. 이를 위하여 2008년 7월 21일부터 2010년 2월 26일까지 최근월물 돈육선물가격과 돈육현물가격을 사용하였으며 연구방법 으로는 VAR모형에 기초를 둔 Granger인과관계 및 충격반응함수분석을 실시하였으며 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 돈육선물과 현물시장 수준변수사이의 공적분 검증결과 두 시장사이에는 장기적인 균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, Granger 인과관계 및 분산분해분석 결과, 돈육 현·선물시장사이에는 피드백적인 인과관계가 존재하고 있으나, 돈육선물시장의 영향력이 지배적인 것으로 나타났다. 셋째, 충격반응함수분석결과 돈육선물시장은 돈육현물시장에 대한 영향력이 10기간이상 지속되는 것으로 나타났으며 돈육현물의 선물시장에 대한 영향력은 10기간정도 지속되는 것으로 나타났으나 돈 육선물의 영향력의 크기가 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 Ng(1991), Kawaller et al.(1987, 1990), Chan et al.(1991), Broussard et al.(1998), 이필상, 민준선(1997), 홍정효(201)의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

한국과 미국 IT 업종 주가지수(Stock Index)간의 가격발견기능(price discovery)에 관한 연구

홍정효 경남대학교 산업경영연구소 2005 지역산업연구 Vol.28 No.3

배당주가지수(KODI)의 거래량과 수익률간의 가격발견연구

홍정효 한국기업경영학회 2009 기업경영연구 Vol.16 No.2

This paper investigates the price discovery between trading volume and return in Korea Dividend Stock Price Index(“KODI”) market. We introduce a time-varying GJR-GARCH model to test the conditional mean and variance spillover effects between returns and trading of KODI. The main empirical results are as follows. First, we find that there is a conditional mean and variance spillover effects between returns and trading volume of KODI based on the GJR-GARCH model based on a simultaneous data. Second, we also find a asymmetric volatility spillover effects in KODI market, meaning that KODI is more sensitive to the bad news taken placed on markets. From these empirical results we infer that KODI is an inefficient from the aspect of the flow of information. We think these empirical results support the sequential information arrival hypothesis. 본 연구는 한국거래소에 상장된 배당주가지수(KODI: Korea Dividend Stock Price Index)의 거래량과 수익률간의 가격발견(price discovery)에 대한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 2003년 10월 30일부터 2007년 11월 8일까지 배당주가지수 수익률, 거래량사이의 동적연관성과 거래량과 수익률간의 관계를 설명하는 혼합분포가설 및 순차적정보가설을 검정하기 위하여 시간변동 GJR-GARCH 모형을 도입하였다. 실증분석결과 먼저 동시간대 뿐만 아니라 전기의 배당주가지수 수익률과 거래변화량사이에는 통계적으로 유의한 수준에서 피드백적인 조건부평균 및 변동성이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 다음으로 배당주가지수도 호재(good news) 보다는 악재(bad news)에 더 민감하게 반응하는 변동성의 비대칭적인 특성이 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 주가지수수익률과 거래량간의 관계를 분석한 기존의 국내외 연구들과 일맥상통하는 측면이 있으며 혼합분포가설보다는 순차적정보가설을 지지하고 있음을 추론해 볼 수 있다.

커피(Coffee)선물시장에서 거래량, 수익률 및 변동성사이의 선도-지연관계에 관한 실증적 연구

홍정효 글로벌경영학회 2011 글로벌경영학회지 Vol.8 No.2

We investigates the short-run and long-run relationship between trading volume, return and volatility within coffee futures markets. In order to test the price discovery among three variables we employ the Granger causality test and Impulse Response Analysis based on vector autoregressive analysis(VAR) or vector autoregressive model. The sample period is covered from May 14, 1998 to March 19, 2010 and the major empirical results are as follows;First, the Johansen co-integration test shows that there is a long-tern relationship between the level variables of coffee futures' price and trading volume. Second, we find that the returns of coffee futures have predictive power on the change of trading volume and not vice versa during the whole sample period. Third, we also find that there is a feed-back influence between trading volume and volatility of coffee futures. We hope these empirical results are helpful for the investors of coffee' spot and futures markets to set up an investment and risk management strategies. 본 연구는 1998년 5월 14일부터 2010년 3월 19일까지 커피선물시장에서의 거래량, 수익률 및 변동성사이의 장단기적인 정보전달메커니즘을 분석하고자 하였다. 커피선물시장에서 거래량이 수익률 또는 변동성에 유용한 정보를 제공하는지를 분석하기 위하여 VAR(vector autoregressive) 또는 VECM(vector error correction model)에 기초를 둔 Granger 인과관계분석, 충격반응함수분석 및 분산분해분석을 실시하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 커피선물시장 가격과 거래량의 수준변수사이에는 공적분(co-integration)관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 커피선물 수익률은 거래변화량에 대하여 통계적으로 유의한 수준에서 강한 예측력을 지니고있으나 그 반대현상은 존재하지 않는 것으로 나타났다. 또한 금융위기를 제외한 정상적인 상황에서도 커피선물수익률은 거래변화량에 대한 영향력이 거래변화량의 수익률에 대한 영향력보다 상대적으로 더 강한것으로 나타났다. 셋째, 커피선물 변동성과 거래변화량간에는 피드백적인 예측력을 지니고 있으나, 커피선물 변동성의거래변화량에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 상품현물 및 선물시장 투자자들의 투자전략 및 위험관리전략 수립에 유용한정보를 제공할 수 있을 것으로 보여진다.

코스닥50주가지수 현․선물시장간의 가격발견(price discovery)기능 연구

홍정효 예금보험공사 2005 金融安定硏究 Vol.6 No.1

We investigate a price discover in KOSDAQ50 index spot and futures markets using daily close to close return data. We use MA(1)-GARCH(1,1)-M model introduced by Engle(1982) and extended by Bollerslev(1986)and VECM(Vector Error Correction Model). The sample period covers from January 30, 2000 to December 31, 2004. The major results of empirical tests are as follows; First, there is a strong evidence that conditional mean and volatility spillovers between KOSDAQ50 index spot market and KOSDAQ50 index futures markets. Second, we find that KOSDAQ50 index spot market has an greater impact on the movement of KOSDAQ50 index futures at a statistically significant level but not vise versa. 본 연구는 2000년 1월 30일부터 2004년 12월 말까지 코스닥50주가지수 현물시장(spot market)과 코스닥50주가지수 선물시장(futures market)간의 가격발견기능에 관한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 Engle(1982) 및 Bollerslev(1896)의 ARCH 및 GARCH을 확장한 MA(1)- GARCH(1,1)-M모형 및 VECM(Vector Error Correction Model)을 통한 Granger인과관계를 분석하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, GARCH모형을 이용한 분석결과 코스닥50주가지수 현물시장과 코스닥50주가지수 선물시장간에 피드백(feedback)적인 조건부 평균 및 변동성 이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 그랜져인과관계 분석결과 코스닥50주가지수 현물시장은 코스닥50주가지수 선물시장을 통계적으로 유의한 수준에서 그랜져코져(Granger-cause)하는 것으로 나타났으나 코스닥50주가지수 선물시장의 코스닥50주가지수 현물시장에 대한 예측력은 다소 낮은 것으로 나타났다. 이러한 코스닥50주가지수 현물시장과 선물시장간의 가격발견기능에 대한 분석결과는 코스닥 현․선물시장 투자자들의 투자전략수립 및 위험관리(risk management) 뿐만 아니라 감독당국의 코스닥시장 활성화를 위한 정책 마련에 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 진다.

신용부도스왑(CDS:Credit Default Swap) 시장과 KOSPI200지수 현·선물시장간의 동태적 특성에 관한 연구

홍정효 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.1

본 연구는 CDS(Credit Default Swap) 프리미엄과 주식시장사이의 선도-지연관계에 대한 실증 분석을 실시하였다. 이를 위하여 2007년 12월 12일부터 2011년 3월 31일까지 한국물 CDS 스프레드와 KOSPI200지수 현·선물시장자료를 사용하여 VECM(vector error correction model)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계, 충격반응함수 및 분산분해분석뿐만 아니라 시간변동 GARCH(1,1)-M모형을 추정하였으며, 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, CDS시장과 KOSPI200지수 현·선물시장에는 장기적인 균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, CDS시장 수익률과 KOSPI200지수 현·선물 수익률 사이에는 피드백적인 예측력을 지니고 있는 것으로 나타났으며, CDS시장의 KOSPI200 현·선물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다. 셋째, KOSPI200 현·선물시장의 CDS프리미엄변화에 대한 영향력은 큰 차이가 없는 것으로 나타났으나, KOSPI200현물시장의 영향력이 다소 강한 것으로 나타났다. 넷째, CDS시장에서 발생한 수익률 충격은 10기간이상 KOSPI200 현·선물시장에 영향을 미치는 것으로 나타났으나, KOSPI200지수현물시장이 선물시장보다 CDS시장에서 발생한 뉴스충격에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 다섯째, KOSPI200지수 현물과 선물시장사이에도 피드백적인 영향력이 존재하고 있으나 KOSPI200 선물시장의 현물시장에 대한 가격발견기능이 그 반대의 경우보다 더 지배적인 것으로 나타났다. 여섯째, CDS시장과 KOSPI200지수 현·선물시장사이에는 피드백적인 변동성전이효과(volatility spillover effect)가 통계적으로 유의한 수준에서 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 CDS시장과 KOSPI200지수 현·선물시장간의 정보전달체계에 대한 분석결과는 투자자들의 투자 및 위험관리전략수립에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 지며 이러한 실증분석결과는 Consigli(2004)와 Norden and Weber(2009)의 연구결과와 비슷한 것으로 나타났다. We investigate the information transmission mechanism among CDS spread, KOSPI200 futures and spot markets using daily return data covered from Dec. 12, 2007 to March 31, 2011. For this purpose we employed the Granger causality test, impulse response and variance decomposition analysis based on vector error correction model as well as time varying GARCH(1,1)-M model of Bollerslev(1986). The main results of empirical tests are as follows; First, there is a long-run relationship between the level variables of CDS premium and KOSPI200 stock index futures and spot markets. Second, we find that there is a feed-back relationship between CDS market and KOSPI200 index futures and spot market, but the influence of CDS market is dominant. Third, KOSPI200 index spot market is more sensitive than KOSPI200 index spot market against the news impact from CDS market. Fourth, according to impulse response analysis, the impact of CDS premium on KOSPI200 index spot and futures returns persist more than 10 periods and Fifth, there is a feed back influence between KOSPI200 spot and futures markets but the influence of KOSPI200 index futures is more dominant than that of KOSPI200 index spot market. Finally, we also find that there is a bilateral volatility spillover effects between CDS, KOSPI spot and futures markets. From these empirical results, we infer that CDS market has a good price discovery on Korean stock index markets and that these empirical results are informative to investors to set up a investment and risk management strategies.

미니 코스피 주가지수 현·선물의 가격발견기능 연구

홍정효 한국로고스경영학회 2018 로고스경영연구 Vol.16 No.1

This paper investigates the price discovery between mini KOSPI200 spot and mini KOSPI200 futures markets during the sample period covering from July 20, 2015 to August 14, 2017. To test the price discovry between two variables, we estimated the Engle-Grange(1987) co-integration test, VECM(1) and Granger causality test based on the VECM(1) model. The major empirical results are as follows; First, according to Engle-Granger co-integration test, there is a long run relationship between the level variables of mini KOSPI200 spot and futures markets. Second, we also find that there is a bilateral information transmission between the mini KOSPI200 futures and spot markets based on the VECM(1) with a statistically significant level. Third, based on the Granger causality test, we find that there is a feedback influence between mini KOSPI200 spot and futures market. However, the information transmission form mini KOSPI200 futures market to mini KOSPI spot market is more strong than that from mini KOSPI200 futures to spot markets. From these empirical results we infer that the price discovery of mini KOSPI200 spot market is relatively greater than that of mini KOSPI200 futures markets. This results means that mini KOSPI200 spot market is relatively efficient than mini KOSPI200 futures market. 동 연구는 미니코스피지수를 대표하는 미니 코스피200선물시장에서의 선도-지연과 시장 효율성을 실증적으로 분석하였다. 이를 위하여 2015년 7월 20일부터 2017년 8월 14일까지 미니코스피지수 선물과 현물시장자료를 이용하여 Engle-Granger(1987)의 공적분 관계, 벡터자기회귀모형에 기초를 둔 Granger 인과관계 분석 등을 실시하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 먼저, Engle-Granger(1987)의 공적분 관계를 분석한 결과, 미니 KOSPI200 선물과 현물시장사이에는 장기적인 균형관계 즉, 공적분 관계가 통계적으로 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 다음으로 벡터자기회귀모형을 추정한 결과, 미니코스피200지수선물과 현물시장사이에는 양방향적인 정보전달효과가 있으나 미니코스피지수 현물시장의 미니코스피200 선물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우 보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 또한, Granger 인과관계분석결과에서도 미니코스피200선물과 현물시장 사이에는 피드백적인 단기예측력을 지니고 있으나 미니 코스피200현물의 선물에 대한 영향력이 다소 강한 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 미니코스피200지수선물시장이 선물시장의 고유기능중의 하나인 가격발견기능을 적절히 잘 수행하고 있으나 시장효율적인 측면에서 미니 코스피200현물시장이 선물시장보다 다소 나은 것으로 추론해 볼 수 있다.

글로벌 금융위기전후 미국달러선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과 및 거래량정보의 유용성에 관한 실증적연구

홍정효 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.05

본 연구는 한국거래소에 상장된 달러 선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과, 선도-지연관계 및 거래량정보의 유용성에 관한 실증분석을 실시하였다. 1999년 4월 23일부터 2014년 1월 29일까지 최 근월물 달러선물과 현물시장 자료를 이용하였으며 헤지성과는 Ederington(1979)의 최소분산헤지모 형, 이변량 VECM모형, Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 이용하였으며 달러선물과 현물시장사이의 선도-지연과 거래량정보의 유용성은 VAR모형에 기초를 둔 Granger인과관계분석을 실시하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 선도-지연(lead-lag)관계 분석결과, 달러선물시장과 현물시장사이에는 피드백적인 선도-지 연관계가 존재하고 있으나 달러선물시장의 현물시장에 대한 영향력이 통계적으로 유의한 것으로 나탔으며 이러한 실증분석결과는 글로벌 금융위기 이후 더 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 달러선물시장의 거래량정보의 유용성을 분석한 결과 통계적으로 유의한 수준에서 달러선물 시장 거래량정보는 달러선물과 현물시장 수익률에 영향을 미치고 있으며 글로벌 금융위기 이후 미 국달러선물 거래량정보의 유용성은 강화된 것으로 나타났다. 셋째, 헤지성과(hedge performance) 분석결과, 달러선물시장은 현물시장에 대한 유용한 헤지상품 으로 활용될 수 있으며, 동태적인 헤지모형과 정태적인 헤지모형 모두 헤지성과의 차이는 크게 존 재하지 않는 것으로 나타났다. This article examines the lead-lag relation between Won/dollar spot and futures, the effectiveness of trading volume as well as the hedge performance of Won/dollar futures against down side risk of Won/dollar spot market. For this purpose, we employ the traditional minimum variance hedge model of Ederington(1979), bivariate vector error correction model(VECM) and bivariate GARCH(1,1) model to test hedge effects and we introduced the Granger causality test based on VECM to test the lead-lag relations and the effectiveness of trading volume. The whole sample period is covering from April 23, 1999 to January 29, 2014. To study the hedge performance we divided the whole sample period into within sample and out-of sample period and into before and after global financial crisis. We use the daily prices of the near-by Won/dollar futures and spot. The major empirical results are as follows; First, according to the lead-lag results, we find that there is a feed relations between Won/dollar spot and futures returns with a statistically significant level but the impact of Won/dollar futures on spot market is dominant. After the global financial crisis, this impact is more strong than before financial crisis. Second, we also find that the changes of trading volume of Won/dollar futures has an impact on the returns of Won/dollar spot and futures but not vice versa. Third, in terms of the hedge performance, there is no significant difference in the hedge performance among the minimum variance hedge model, VECM(10) and GARCH(1,1) models during the within sample period and out-of sample period From these empirical results we may infer that the hedge performance and price discovery function of Won/dollar futures are well operated. We also think these kinds of results would be a little bit helpful for a hedger to set up investment and hedge strategies in Won/dollar spot and futures markets.