잉여금 최적화(Surplus Optimization)를 활용한 확정기여형 퇴직연금의 목표연계투자 전략

정도영 ( Doyoung Cheong ),성주호 ( Joo-ho Sung ),김용태 ( Yongtae Kim ) 한국보험학회 2018 保險學會誌 Vol.113 No.-

가입자의 적립금 운용결과에 따라 향후 받게 될 퇴직급여가 변동하는 DC형 퇴직연금의 경우 적립금 운용전략이 무엇보다도 중요하다. 이와 관련하여 본 연구에서는 DC형 퇴직연금 가입자의 투자 목표를 기본목표, 보수적 희망목표 및 공격적 희망목표로 구분하고 잉여금 최적화 전략을 적용하여 각 목표별 최적 투자 전략을 제시하였다. 기본목표 달성을 위한 포트폴리오는 변동성이 낮은 동시에 샤프지수가 높은 국내채권 중심(국내채권 95.37%, 글로벌채권 2.66%, 국내주식 1.83%, 글로벌주식 0.14%)으로 구성되었으며, 공격적 희망목표 달성을 위한 포트폴리오는 주식형 자산(국내주식 66.76%, 글로벌주식 33.24%)으로 구성되었다. 한편 보수적 희망목표 달성을 위한 포트폴리오는 국내채권과 주식형자산(국내채권 57.30%, 글로벌주식 25.44%, 국내주식 17.26%)으로 구성되었다. 각 투자목표별 Monte Carlo 시뮬레이션을 통해 임계수준(threshold level)의 달성 실패 확률을 확인하고 투자 기간에 따른 전략의 실효성을 검증하였다. 가입자의 기본적인 투자원칙은 금융 시장의 성과와 상관없이 사전에 설정한 투자목표를 달성하는 것(투자목표 달성에 실패할 확률을 최소화하는 투자전략)이다. 공격적 투자가 단기적으로는 리스크의 확대로 이어지지만, 장기적으로는 안정성과 잉여금을 동시에 제고시킬 수 있다는 결론을 얻을 수 있었다. 본 연구에서 제시된 목표연계투자 전략은 DC 자산운용뿐만 아니라 자산관리(wealth management) 관점으로 확대될 수 있을 것이다. 특히, IT 플랫폼 및 핀테크(로보어드바이저 등)와 함께 발전할 경우 가입자의 장기자산관리 의 주요 투자전략으로 한 단계 발전할 것으로 기대된다. The investment strategies of DC pension schemes are more important than DB pension schemes because the benefits are not guaranteed and employees have to take the investment risk. We categorize the investment goals of DC pension funds: essential goal, conservative aspirational goal and aggressive aspirational goal. And then, for each goal we apply mutually independent goal-based investment strategy using surplus optimization. The proposed portfolio to meet essential goal is mainly comprised of domestic bonds which have the lowest volatility and the highest Sharpe ratio(95.37% domestic bonds, 2.66% global bonds, 1.83% domestic equities and 0.14% global equities). The proposed portfolio to meet aggressive aspirational goal is only comprised of equities(66.76% domestic equities and 33.24% global equities). The proposed portfolio to meet conservative aspirational goal is comprised of domestic bonds and equities(57.30% domestic bonds, 25.44% global equities and 17.26% domestic equities). We employe quantitative analysis on the basis of Monte Carlo simulations to verify probability of not meeting the threshold level of each goal in different investment horizons. A good investment strategy for DC pension schemes will minimize the probability of not meeting goals regardless of the future performance of financial markets. The aspirational assets(high risk/high potential return) increase the risk in a short term and also increase stability and surplus in the long term. Lastly, this goal-based investment strategy could largely contribute to the long-term wealth management, in particular combining with IT platform and FinTech.

자산배분 전략에 따른 자가연금화의 재원부족확률 분석

정도영 ( Doyoung Cheong ),이동화 ( Donghwa Lee ) 한국연금학회 2016 연금연구 Vol.6 No.2

본 연구는 은퇴시점에서 종신연금상품 구매 시의 연금액을 벤치마크로 가정하여 4가지 자산배분전략(샤프지수 극대화, 동일가중, 리스크 페러티, 재원부족확률 최소화)을 통한 자가연금화(self anutization)의 재원부족확률을 비교분석하였다. 각 자산배분 전략 별 재원부족확률을 살펴본 결과, 위험자산 투자비중이 높은 포트폴리오가 상대적으로 낮은 재원부족확률을 보였다. 연금화 시점 및 연금화 비중에 대한 의사 결정은 은퇴 이후에 동적으로 결정해야 하는 것이 보다 바람직한 전략이 되며, 연금 구입을 통한 연금화 전략과 자가연금화 전략을 혼합하여 추구하는 것이 은퇴재원 확보에 더욱 효율적인 대안으로 제시되었다. 은퇴자의 노후재원이 충분히 확보되기 위하여 자가연금화 실행시 장기적인 자산배분전략을 명확히 설정해야 하며, 정부 및 금융회사는 다양한 연금화 전략을 추구할 수 있는 제도 개선 및 상품개발이 요구된다. This paper analyse the probability of ruin in self annuitization which invests the lump-sum wealth into 4 different asset allocation strategies(Maximum sharpe ratio, Equal weight, Risk parity, Minimum probability of ruin)and withdraws fixed amount of annuity. The benchmark annuity amount is assumed as the fully annuitized amount in whole life annuity which retirees buy from insurance company. The equal weight portfolio and minimum probability of ruin portfolio which have more risk asset exposure shows lower probability of ruin. The mixture of annuitization as a form of whole life annuity and self annuitization is recommended as an alternative annuity strategy for retirees. This paper indicate that the timing and portion of annuitization should be dynamically decided after retirement. It`s also recommended that government and financial institutions should consider various annuity products and payout types.

확정기여형(DC) 퇴직연금 가입자를 위한 부채연계투자(LDI) 전략

정도영 ( Doyoung Cheong ),배상현 ( Sanghyun Bae ),최윤호 ( Yoonho Choi ) 한국연금학회 2016 연금연구 Vol.6 No.1

2005년 12월 시행된 우리나라 퇴직연금제도는 제도적 측면이나 시장규모면에서 비약적 발전을 해왔으나 지나치게 안전자산 중심으로 자산배분이 이루어지고 있는 적립금 운용에 대한 비판이 끊이 지 않고 있다. 근로자 자신의 적립금 운용결과에 따라 향후 받게 될 퇴직급여가 변동하는 DC퇴직연 금의 경우 적립금 운용전략이 무엇보다도 중요하다. 본 연구에서는 DC퇴직연금의 적립금 운용 목표를 기본목표(Essential Goal)와 이를 초과하는 4가지 희망목표(Desired Goal)로 구분하고 부채연 계투자전략(LDI: liability driven investment)을 활용하여 각 목표 달성을 위한 자산배분 전략을 제 시하였다. DB퇴직연금에서 보장하는 임금상승률을 기본목표로 가정하였으며, “소비자물가(CPI) 상 승률 + 2%”를 임금상승률의 대용변수로 사용하였다. 기본목표 달성을 위한 전략은 부채매칭 포트폴 리오가 되며, 희망목표는 부채매칭 포트폴리오와 수익추구포트폴리오의 결합을 통해 달성하게 된다. 부채매칭 포트폴리오는 국내주식 1.83%, 국내채권 95.37%, 글로벌주식 0.14%, 글로벌채권 2.66%로 구성되었으며, 수익추구 포트폴리오는 국내주식 66.76%, 글로벌주식 33.24%로 구성되 었다. 희망목표가 공격적으로 변화할수록 수익추구 포트폴리오의 비중이 증가하게 된다. 본 연구의 결과는 DC퇴직연금 가입자들을 위하여 적립금 운용에 관한 구체적 목표를 설정하고 적극적인 자산 배분 전략을 수립하는데 기여할 것으로 기대된다. The Korean occupational pension system has been developed since the new introduction in 2005. However, it has been criticized that the asset allocation are still heavily concentrated in interest guaranteed products(such as time deposits), regardless of the their investment goals. The investment strategies of DC plans are more important than DB plans because the benefits are not guaranteed and employees have to bear the investment risk. We assume that the investment goals for DC plans consist of an essential goal and 4 kinds of desired goals. The essential investment goal for DC plans is assumed as the wage growth rate(“CPI + 2%” is used for proxy measure) which DB plans guarantee. The essential goal could be achieved by liability matching portfolio. And the desired goals are achieved by liability driven investment portfolios which are composed of liability matching portfolio(domestic equity 1.83%, domestic fixed income 95.37%, global equity 0.14%, global fixed income 2.66%) and return seeking portfolio(domestic equity 66.76%, global equity 33.24%). As the desired goal goes aggressive, the weight of return seeking portfolio will be larger. We hope that this paper could contribute to asset allocation strategies for DC plan members to achieve investment goals.

확률지배를 활용한 DC형 퇴직연금의 목표연계 투자전략

김용태 ( Yongtae Kim ),성주호 ( Joo-ho Sung ),정도영 ( Doyoung Cheong ) 보험연구원 2017 보험금융연구 Vol.28 No.4

마코위츠로 대표되는 평균·분산기준이 투자이론의 주류를 이루고 있음은 주지의 사실이다. 그러나, 이 이론을 개인의 투자의사결정에 접목시키는 데에는 상당한 어려움이 있었다. 본 연구에서는 그 대안으로 자산관리 분야에서 이론적 틀이 정립되고 있는 목표연계 투자전략(GBI: Goal-Based Investing)의 내용을 확인하고, 확정기여형 퇴직연금에 있어서 ‘확률지배’ 개념을 GBI와 연계하여 적용하는 방안을 살펴보고자 한다. GBI는 전통적인 마코위츠 이론과 행동재무적 포트폴리오 이론의 장점을 통합하려는 투자이론이다. GBI에서는 개인의 전체자산을 멘탈 어카운팅에 따라 각기 다른 서브포트폴리오(subportfolio)로 구분하고, ‘투자목표 달성에 실패할 확률’을 투자위험으로 재정의 한다. 또한 최근의 연구동향은 몬테카를로 시뮬레이션과 같은 시나리오 분석을 통해 투자안의 성과를 확률적으로 추정하는 방법이 확산되고 있는 추세이다. 이와 같은 확률지배적 GBI를 통해 개인 가입자들은 본인의 전체자금을 서로 다른 서브포트폴리오로 구분하고 그 각각의 위험감내한도를 설정함으로써, 본인의 투자목표에 보다 더 적합한 포트폴리오를 구축할 수 있게 될 것이다. There exist lots of difficulties for individual investors to apply the mean-variance framework to their investment decision making, although the framework has been the mainstream of modern investment theory. According to the recent research papers, many of DC participants’ portfolios are carelessly focused on risk-free assets with low expected returns. In this paper, we introduce Goal-Based Investing using stochastic dominance for DC participants. GBI is an investment theory that integrates the advantages of traditional Markowitz theory and Behavioral Portfolio Theory. Hereby, the investment risk is measured as not the standard deviation of return but the probability of failing to reach goals. Also, GBI investors can divide their aggregated assets into the subportfolios which have different investment goals. Through this solution, investors will be able to make the more accurate estimation of their risk attitudes and invest their pension assets to the appropriate financial products. We hope that this paper could contribute to asset allocation strategies for DC participants to achieve investment goals.