공매도가 내부자 매도에 미치는 영향에 관한 실증연구

전진규 ( Jin Q Jeon ),조형준 ( Hyung Joon Cho ) 명지대학교 금융지식연구소 2018 금융지식연구 Vol.16 No.2

본 연구에서는 공매도가 기업내부자의 지분매도에 영향을 미치는지에 대하여 분석하였다. 내부자가 부정적 기업정보를 가지고 있을 경우 공매도의 증가는 부정적 정보의 전파와 수익률의 추가하락을 우려하는 내부자의 지분매도 행위를 가속화시킬 수 있다 (Massa, Qian, Xu, and Zhang, 2015). 내부자의 범위를 최대주주 및 5% 이상 대주주, 그리고 5%로 미만을 소유하고 있는 임원으로 한정하고, 위의 가설을 검증한 결과 전체기업 표본에서 공매도율이 높아질수록 최대주주, 10%이상, 5-10%를 소유한 주주의 지분율이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 시장별 분석에서 상대적으로 기업연혁이 길고 안정적인 KOSPI 시장 기업들의 주주들이 덜 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 시장을 대상으로 공매도와 내부자 매도의 행태를 최초로 분석하였다는데 의의가 있다. 다만 국내 데이터베이스에서 획득 가능한 1년 평균 공매도율 및 지분율을 사용함으로서 두변수 간 시계열적 특성 등 보다 세밀한 분석을 수행하지 못한 점은 연구의 한계점이며 이에 따라 결과의 해석에도 주의가 필요하다. In this study, we investigate the effect of short selling on equity sales by corporate insiders. If insiders have negative information on the future of firms, an increase in short sales may accelerate sell-offs by insiders who are concerned with the spread of negative information as well as a further decline in their stock prices. We define the corporate insiders by 4 categories: Largest shareholders, shareholders holding more than 10%, shareholders holding 5 to 10% and executives holding less than 5%. The results of the whole sample analysis show that short sales significantly reduce the ownership of largest shareholders and shareholders with more than 10% as well as with 5 to 10%. We also find that insiders of KOSPI listed firms are less sensitive to those of KOSDAQ firms, which suggests that KOSPI firms are older and more stable. This paper contributes to literature in that it is the first study to examine short selling and behaviors of corporate insiders in the Korean market. However, since we use the 1-year average short selling ratio and ownership data currently available in the domestic database, it is not possible to perform more detailed analysis on time-series characteristics of those two variables.

경쟁기업에 대한 애널리스트 투자정보가 신규 상장기업에 미치는 영향

전진규(Jin Q Jeon) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.5

본 연구에서는 업종 내 기존 상장기업에 대한 애널리스트 투자정보가 신규 상장기업의 저가발행에 미치는 영향을 2006년부터 2019년 까지 총 740건의 IPOs를 대상으로 분석하였다. 먼저 특정 업종내 기존 상장기업에 대한 투자의견 상향 비율이 높을수록 IPO 저가발행률이 유의적으로 낮게 나타났는데, 이는 업종에 대한 높은 호감이 신규 상장기업의 공모가에도 긍정적 영향을 미친다는 전염효과 가설을 지지하는 결과이다. 반면, 기존 상장기업에 대한 이익예측치의 상향 비율이 높을수록 저가평가율이 높게 나타났는데, 이는 경쟁기업들의 이익 성장이 신규 상장기업의 업종 내 미래 경쟁력에 부정적인 영향을 미친다는 경쟁효과 가설을 지지한다. 이와 같은 효과는 IPO 기업과 경쟁기업들의 업종 내 경쟁적지위에 따라 다르게 나타났다. 업종 경쟁도를 고려하여 분석한 결과, 집중도가 높은 업종에서 기존 상장기업에 대한 투자의견 상향 정보는 전염효과가 높아 IPO 저가발행을 감소시키는 것으로 나타났다. 기존 연구들이 애널리스트 투자정보와 해당 기업의 투자성과를 분석했던 것과 달리, 본고에서는 IPO 시장을 대상으로 경쟁기업에 대한 애널리스트 투자정보의 확산효과를 최초로 분석하였다는데 의의가 있다. This study investigates the effect of analysts’ recommendations and earnings forecasts for newly listed firms in the same industry. IPO underpricing is significantly lower as the number of firms whose investment recommendations are upgraded increases, supporting the contagion effect hypothesis that a high affinity for the industry has a positive effect on the IPO offer price. However, as the number of listed firms with higher earnings forecasts increases, IPO underpricing is higher, which supports the competitive effect hypothesis that the profit growth of competitors negatively affects IPO firms’ competitiveness. The effects vary depending on the competitive positions of both listed firms and IPO firms within the industry. The results also show that in industries with high concentration (i.e. low competition) , analyst information on listed firms has a greater contagion effect, while the competition effect hypothesis that better earnings forecasts for rival firms negatively affect IPO firms’ competitive position is not supported. This study contributes to the literature by analyzing the information spillover effect of analyst coverage in the IPO market by showing that the effects vary depending on the firms’ competitive positions as well as industry competition.

BIM 도면 생성 자동화를 위한 객체 인식에 관한 기초 연구

전진규(Jeon, Jin-Gyu),김이제(Kim,Yi-Je),진상윤(Chin, Sang-Yoon) 대한건축학회 2022 대한건축학회 학술발표대회 논문집 Vol.42 No.2

인공지능 기반 BIM 도면 주석 간섭 조정 자동화 알고리즘 개발

전진규(Jeon, Jin-Gyu),박재호(Park,Jae-Ho),김이제(Kim,Yi-Je),진상윤(Chin, Sang-Yoon) 대한건축학회 2023 대한건축학회 학술발표대회 논문집 Vol.43 No.2

The Ministry of Land, Infrastructure and Transport is establishing several policies to change the construction industry paradigm, such as announcing the Smart Construction Activation Plan in 2022 and establishing guidelines for introducing BIM in public construction projects. In order to respond to these policies, several studies on automatic BIM-based drawing generation are being conducted. However, there is a problem that interference between annotations occurs during the process of automatically creating annotations on drawings during the BIM-based drawing creation process. Therefore, the purpose of this study is to review and automatically adjust interference between annotation objects that occur during the annotation stage during the BIM drawing process by applying a genetic algorithm to the drawing creation automation module

IPO 신디케이트 구성이 인수주선 서비스에 미치는 영향

박기진(Ki Jin Park),전진규(Jin Q Jeon) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.1

본 연구는 우리나라 기업공개 시장에서 최근 증가하고 있는 복수대표주관 및 공동주관 현상을 중심으로 신디케이트 구성이 인수주선 서비스에 미치는 영향에 대하여 2000년 1월부터 2013년 12월까지의 기간 중 기업공개(IPO)된 총 748건을 대상으로 분석한다. 먼저 2000년대 중반 이후 복수대표주관 및 공동주관 IPO 건수가 증가하고 있으며, 비주관 인수회사의 수는 감소하는 것으로 나타났다. 실증분석 결과, 복수대표주관 여부, 공동주관 여부, 및 인수회사의 수 등 IPO 신디케이트구성은 상장 전·후 인수주선 서비스 제고에 유의한 영향을 주지 못하였다. 특히, KOSPI 시장에서 복수대표주관 IPO는 상장 후 보유기간 초과수익률이 오히려 낮은 것으로 나타났고, 공동주관 IPO는 상장 후 수익률 변동성이 높은 것으로 나타났다. 대표주관사 및 공동주관사 수가 많을수록 인수 수수료율은 높게 나타났고, KOSPI 시장에서 복수대표주관과 전체 시장에서 공동주관은 저가발행을 확대하는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과는 IPO 복수대표주관과 공동주관이 인수주선 서비스 제고를 통해 IPO 성과를 향상시키기 보다는 오히려 발행회사에 더 많은 IPO발행비용을 부담시킨다고 해석될 수 있다. 또한 복수대표주관과 공동주관이 IPO 시장 침체와 증권인수산업의 경쟁심화에 따른 금융투자회사 간의 상호 호혜적 거래행위 또는 발행회사와 사전 거래관계에 의한 주관사 선정 등의 이유로 발생한 현상일 가능성이 높음을 시사한다. This study examines the effects of IPO syndicates on underwriting services using 748 Korean IPOs from January 2000 to December 2013. We report that the numbers of MLU (multiple lead underwriter) IPOs and co-managed IPOs have increased after the middle of 2000. Our empirical results show that MLUs and co-managers do not enhance underwriting services while they charge the higher issuance costs. Moreover, the abnormal buy-and-holding returns are lower for MLU IPOs and return volatility is greater for co-managed IPOs in the KOSPI market. Overall, our evidence suggests that hiring MLUs or co-managers is less beneficial to issuers and might result from the reciprocal relationship among investment banks or the prior relationship between issuers and underwriters.

마케팅활동이 기업가치에 미치는 영향: IPO 시장을 중심으로

류주연 ( Jouyoun Ryoo ),전진규 ( Jin Q Jeon ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.3

기업의 마케팅활동이 실질적으로 기업가치를 증가시킬 수 있는지는 실무적 뿐만 아니라 학문적으로 중요한 주제이며, 최근 해외에서는 이에 대한 연구가 활발히 진행되고 있다. 본 연구에서는 국내 IPO 시장을 대상으로 기업의 마케팅활동이 기업가치에 미치는 영향을 검증하였다. 2009년부터 2019년 기간 동안 한국거래소에 신규 상장한 629건 IPO에 대하여 발행기업의 상장 전 마케팅활동이 저가발행 및 청약경쟁률에 미치는 영향을 분석하였다. OLS와 내생성 통제를 위한 2단계 최소자승법(2SLS)을 추정한 결과, IPO 사전 마케팅활동 변수 중 광고선전비/총자산, 판매비/총자산 그리고 총마케팅비용/총자산 등은 첫날수익률을 유의적으로 감소시키는 것으로 나타났다. 또한, 광고선전비/총자산 및 총마케팅비용/총자산은 상장 후 5일간 수익률을 감소시키며, 청약경쟁률을 유의하게 높이는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 상장 전 기업의 마케팅활동이 기업가치에 대한 발행사와 투자자 간 정보 비대칭을 완화하여 IPO 초기수익률을 낮추고 청약경쟁률을 높이는 역할을 수행한다는 가설을 지지한다. 본 연구의 주제는 기업의 마케팅활동과 자본구조, 배당정책, 인수합병에 대한 의사결정 간 관계에 대한 분석으로 확장되어 마케팅과 금융 간 학문적 융합 연구에 초석이 될 수 있을 것으로 기대된다. This paper investigates the impact of marketing activities on firm value, focusing on the initial public offerings (IPOs) market. How and to what extent marketing activities affect the value of firms is an important topic not only practically but also academically and many researches have been conducted overseas, accordingly. However, research on the relationship between marketing activities and firm value has not been actively examined so far in Korea. This paper fills the gap and contributes to the literature by focusing on the Korean IPO market. In this paper, we examine the effect of firms’ marketing activities on IPO underpricing and subscription rates by using 629 IPOs listed in the Korea Exchange from 2009 to 2019. The results show that, among the variables for marketing activities, advertising costs/total assets, sales costs/total assets and total marketing costs/total assets significantly decrease the first-day returns. Also, advertising costs/total assets and total marketing costs/total assets reduce the 5 day returns after IPO and enhance the subscription rate. The results are robust after controlling for a potential endogeneity. In short, the results support the hypothesis that IPO issuers benefit from pre-IPO marketing activities which lower information asymmetry on firm value between issuers and investors and, as a result, reduce underpricing and increase subscription rates. The research can serve as a cornerstone for academic convergence research between marketing and finance by being expanded to examine the effect of marketing activities on capital structure, payout policy, M&A decisions and so on.

기업공개 시 우리사주 청약률의 정보효과에 관한 실증연구

김창식 ( Changsik Kim ),전진규 ( Jin Q Jeon ) 한국금융정보학회 2020 금융정보연구 Vol.9 No.2

우리사주조합은 기업의 미래 현금흐름에 대한 내부정보를 가지고 있는 내부자에 해당된다. 본 연구는 기업공개(IPO) 시 우리사주조합 우선배정 주식에 대한 우리사주 청약률의 정보효과를 검증하였다. 2008년부터 2018년까지 우리사주 전담수탁기관에 예탁된 우리사주 자료를 사용하여, 우리사주 청약률과 IPO 이후 보유초과수익률(BHAR) 및 의무예탁 만기일 기준 시장반응(CAR)에 대한 관계를 분석하였다. 분석결과, 우리사주 청약률은 IPO 이후 3개월 및 6개월 BHAR에 통계적으로 유의한 긍정적 효과를 미치는 것으로 나타났으며, 1년 BHAR에는 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 우리사주 청약률의 정보효과는 비교적 단기적으로 존재하며, 1년 이후에는 관찰되지 않음을 의미한다. 또한, 우리사주 청약률은 의무예탁 만기 시 부정적 시장반응을 완화시키는 역할을 하였다. 이상의 실증결과는 내생성을 통제한 후에도 동일하게 나타났다. 본 연구는 우리사주 전담수탁기관인 한국증권금융에 예탁된 우리사주 모집단을 사용하여 분석의 신뢰도를 높였으며, 분석의 범위를 IPO 이후 BHAR 뿐만 아니라 의무예탁만기 시 CAR로 넓혀 우리사주 청약률의 정보효과에 대한 증거를 제시하였다는데 의의가 있다. Employee stock ownership associations are considered corporate insiders who have private information about the company's future cash flows. This study investigates the information effect of the employee stock ownership subscription rate on the stocks assigned to the employee stock ownership association at initial public offerings. Specifically, we examine the relationship between employee stock ownership subscription rate, excess return after IPO (BHAR), and market response (CAR) at the lock-up maturity date using the employee stock ownership data deposited from 2008 to 2018. We show that the employee stock ownership subscription rate has a positive and statistically significant effect on the 3-month and 6-month BHAR after IPOs while it does not have a significant effect on the 1-year BHAR. The results suggest that the information effect of employee stock ownership subscription rates exists in a relatively short term, but is not observed after one year. We also show that the subscription rate for employee stock ownership plays a role in mitigating negative market reactions when the lock-up expires. The results are consistent in various model specifications after controlling an endogeneity. This study contribute to the literature in that we enhance the reliability of the analysis by using the population data of employee stock ownership maintained by the Korea Securities Finance corp, a trustee agency dedicated to employee stock ownership, and expand the scope of analysis to not only BHAR after IPO, but also to CAR at the expiration of lock-up.

IPO 저가발행이 이후공모에 미치는 영향

송치승(Chi-Seung Song),전진규(Jin Q Jeon) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.5

IPO 저가발행의 원인에 대하여 매우 다양한 이론적 및 실증적 연구가 진행되어 왔다. 이 중 저가발행 신호이론에 따르면 정보비대칭 상황에서 IPO 저가발행은 이 발행기업이 우량기업이라는 신호를 시장에 전달하는 수단이며, 저가발행을 통해 향후 필요 자본을 더 좋은 조건으로 조달할 수 있다. 본 연구는 2000년부터 2015년까지 코스닥 IPO를 대상으로 저가발행과 이후공모와의 관련성을 분석하여 저가발행 신호효과 가설을 검증하였다. 국내 가격제한폭제도를 고려하여 저가발행을 공모가 대비 상장당일 종가수익률과 상장 이후 10일, 20일 및 30일 수익률을 사용하였다. 분석결과 저가발행은 발행기업의 IPO 이후 주식 또는 채권공모 가능성을 유의하게 높이는 것으로 나타나 신호효과가 국내 IPO 시장에서 존재한다는 것을 증명하였다. 이와 같은 결과는 내생성을 통제한 후 그리고 벤처캐피탈의 인증효과를 통제한 후에도 존재하는 것으로 나타났다. 그러나 저가발행이 이후공모규모와 이후공모까지의 소요기간에 미치는 영향은 강한 유의성을 보이지 않았다. 본 연구는 국내 연구로는 최초로 저가발행 신호효과에 대하여 실증연구이며, 저가발행이 이후공모 가능성을 높이나 공모규모와 소요기간에는 유의적 영향을 미치지 않는다는 결론은 학문적 및 실무적으로 시사하는 바가 클 것으로 기대한다. According to IPO signaling theory, IPO underpricing is used under information asymme-try, where an issuing firm has better information on firm quality to signal the firm’s true value. This signaling is costly, but may enable the firm to return to the market and sell se-curities on better terms at a later date. The empirical implications of IPO signaling theory is that underpricing has a favorable and significant effect on the probability, size, and speed of subsequent security offerings. This study examines IPO signaling theory using an IPO sample in the KOSDAQ market. We consider the upper or lower price limit in Korea and define underpricing as the first-day return as well as the 10-day and 20-day return after IPOs. We examine the IPO samples in the KOSDAQ market to find that, consistent with the signaling theory, underpricing significantly increases the probability of seasoned securities. This result holds when we estimate the instrumental variable probit model and control for endogeneity. However, we find that the size and period taken for seasoned offerings are not significantly correlated with underpricing. The contribution of this study to the IPO literature is that it is the first study to investigate IPO signaling theory in the Korean market. Furthermore, the finding that underpricing is statistically correlated with the probability of seasoned securities offerings but not statistically correlated with the size and time of such offerings has important academic and practical implications.

논문 : 기업의 가시성이 자본비용과 상장폐지 가능성에 미치는 영향 -신규 상장기업을 중심으로-

류주연 ( Ju Youn Ryoo ),전진규 ( Jin Q Jeon ) 명지대학교 금융지식연구소 2015 금융지식연구 Vol.13 No.3

시장에서 인지도가 높은 기업일수록 투자자들의 투자대상이 될 가능성이 높아지고 자본시장으로 부터의 혜택을 더 많이 누릴 수 있으며, 향후 보다 원활한 신규자금의 조달을 기대할수 있으므로 상장 시 가시성(visibility)이 높은 기업일수록 상장이 유지될 가능성 또한 더 높을것이다. 본 연구는 2001년부터 2013년 까지 우리나라의 KOSPI 및 KOSDAQ에 상장된 기업을 대상으로 이러한 가설을 실증적으로 검증하고자 하였다. 실증분석을 위하여 먼저, 기업 상장 후가시성의 대용변수로 투자분석가의 보고서 수, 주식 회전율 및 외국인투자자 지분율을 사용하고, 상장 후 매년 가중평균자본비용과의 관계를 회귀분석을 통하여 분석하였다. 실증분석 결과, 상장 직후의 자본비용은 가시성으로부터 유의한 영향을 받지 못하였으나, 상장 2년 후 및 상장 3년 후의 자본비용은 가시성이 높을수록 유의하게 낮아졌다. 특히 외국인 지분율과 주식 회전율은 상장 2년 후 자본비용에 유의한 부(-)의 영향을 미쳤으며, 투자분석가의 보고서 수는 상장 3년 후 자본비용을 유의하게 낮추는 것으로 나타났다. IPO 가시성이 상장폐지 가능성에 미치는 영향을 분석한 결과 투자분석가의 보고서 수 및 상장 후 3개월 혹은 6개월 주식회전율은 상장폐지 가능성과 유의한 역의 관계가 나타났다. 다만 외국인 지분율의 영향은 유의적이지 않는 것으로 나타났다. 본 연구는 공개기업에 있어서 가시성의 중요성에 대한 보다 명확한 근거를 제시했다는 데에서 의의를 찾을 수 있다. 기업공개의 목적인 신규 자금의 원활한 조성을 성공적으로 수행하기 위하여, 또한 증권시장에서 상장을 지속하기 위하여 기업 가시성 제고가 필요하다는 점을 강조한다. The primary goals of a firm going public is to enlarge and diversify equity base and to have cheaper access to capital. We argue that a highly visible IPOs will be better positioned to reap the benefits of financial markets by facilitating fund raising and lowering the cost of capital, which decreases the possibility of being delisted. We examine these hypotheses using the Korean IPO firm sample from 2001.2013. We use the number of analyst coverage for 3 months or 6 months after IPOs, stock turnover and foreign ownership as proxies for visibility. The empirical results show that a greater visibility significantly decrease the cost of capital while the effects of each variable for visibility occur in the different time periods. We also find that foreign ownership and stock turnover are significantly and negatively correlated with the probability of be delisted, while the effect of foreign ownership is not significant. Our results suggest that issuers with a greater visibility can increase the firm’s familiarity to the investment community and, therefore, visibility is a key determinant for successful IPOs.

가계대출상품 선택과 연체율 결정요인에 대한 실증분석

류주연(Juyoun Ryoo),전진규(Jin Q Jeon) 대한경영학회 2017 大韓經營學會誌 Vol.30 No.3