젊은 CEO가 위험을 추구하는가?

임정대 ( Jeongdae Yim ),정세진 ( Sejin Jung ) 한국재무관리학회 2020 財務管理硏究 Vol.37 No.1

본 연구는 유가증권시장 및 코스닥에 상장된 기업을 대상으로 CEO의 나이와 기업위험 간 관계를 분석하였다. 실증분석결과, 본 연구는 CEO의 나이가 적을수록 기업위험이 증가함을 발견하였다. 그리고 CEO의 나이에 따라 50세 미만, 50세에서 59세, 그리고 60세 이상 등과 같이 분류하여, 50세 미만의 CEO가 기업위험을 보다 적극적으로 추구하고 있음을 확인하였다. 본 연구의 결과는 관측될 수 없는 기업특성을 통제하기 위한 기업 고정효과 모형과 관찰할 수 없는 CEO의 개별 특성을 고려하기 위한 CEO 고정효과 모형을 추정하여도 동일한 것으로 관찰되었다. 더불어, 성향점수매칭으로 CEO의 연령대에 따른 기업특성의 차이를 통제하여도 본 실증결과는 강건하였다. 나아가, 50세 미만의 CEO를 가리키는 더미변수와 CEO 과신 간 상호작용 항은 유의한 양(+)의 추정계수를 갖는 것으로 관찰되었다. 즉, 젊은 CEO들이 자기 과신으로 인해 위험을 더욱 추구하려는 유인을 갖고 있는 것으로 해석될 수 있다. 반면, CEO 지분 간 상호작용 항은 유의하지 않은 것으로 나타났는데, 이러한 결과는 젊은 CEO들이 보유한 지분과는 관계없이 위험을 적극적으로 추구할 유인이 있음을 뜻한다. 끝으로, 전체 표본기업을 재벌 기업과 비재벌 기업으로 구분하여도 본 연구의 결과는 동일한 것으로 관찰되었다. 본 연구는 한국 기업의 젊은 CEO가 위험을 보다 적극적으로 추구할 유인이 존재하기 때문에, 평판 또는 능력과 같은 비금전적 보상을 적절하게 제공하는 것이 기업위험을 관리하는 데에 중요하다는 시사점을 제공한다. This study explores the relationship between the age of CEO and corporate risk. For firms listed on two Korean stock markets, we find that younger CEOs are more aggressive in pursuing risk than older CEOs. Creating three categories of CEOs by age: under 50, between 50 and 59, and 60 and above, we also show that young CEOs under 50 are more likely to take corporate risk than old CEOs over 60. Our results remain robust in estimating firm- and CEO-fixed effect models in order to control for unobservable firms’ or CEO’s individual characteristics and in using new sample rebuilt from propensity score matching. In addition, we also find that younger CEOs with overconfidence more actively take corporate risk than ones without overconfidence. This additional test indicates that younger CEOs in Korean listed firms are more aggressive in pursuing corporate risk due to their overconfidence. Finally, we also find no statistical difference between Chaebol and non-Chaebol firms partitioned following up the classification criterion of Korea Fair Trade Commissions. From our findings, younger CEOs have incentive to take corporate risk. We provide implications that providing younger CEOs in Korean listed firms with appropriate incentives such as reputation is important to managing corporate risk since they has the incentive to pursue risk more actively.

젊은 CEO가 기업혁신을 주도하는가?

임정대(Jeongdae Yim) 한국경영학회 2019 經營學硏究 Vol.48 No.5

기관투자가와 기업혁신

Jeongdae Yim(임정대),Taeho Yang(양태호) 한국경영학회 2020 經營學硏究 Vol.49 No.5

관계금융이 기업혁신에 미치는 영향: 한국의 중소기업을 대상으로

임정대 ( Jeongdae Yim ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.2

본 연구는 2004년부터 2017년까지 한국거래소에 상장된 중소기업을 대상으로 관계금융이 기업혁신에 미치는 영향을 분석한다. 구체적으로, 본 연구는 관계금융이 갖는 효과에 관한 두 가지 가설, 즉 연성 정보 가설(soft information hypothesis)과 정보 독점 가설(information monopoly hypothesis) 중 어느 가설이 한국의 중소기업에 적합한가를 탐색한다. 실증분석결과는 다음과 같다. 본 연구는 관계금융의 두 대용변수인 주거래은행 차입 비중 및 은행 차입 집중도와 기업혁신의 대용변수인 특허출원건수 사이에 역 U자의 관계가 있음을 확인한다. 더불어, 구간회귀분석을 통해 이러한 역 U자의 관계가 명확함을 관찰한다. 이러한 결과는 은행-기업 관계가 적정 수준으로 형성될 경우 연성 정보 가설이 예측하는 바와 같이 관계금융이 중소기업의 혁신에 편익을 제공하지만, 적정 수준을 초과하는 수준으로 관계가 긴밀하게 형성될 경우 오히려 정보 독점 가설이 예측하는 바와 같이 중소기업에 비용을 발생시킴을 뜻한다. 이 결과는 포아송, 음이항 및 토빗 모형을 추정하여도 동일하게 관찰된다. 나아가, 중소기업의 재무적 제약을 고려한 추가 분석을 통해 은행-기업 관계가 적정 수준일 때 연성 정보 가설이, 적정 수준을 초과할 때 정보 독점 가설이 각각 지지되는 결과를 재차 확인한다. 본 연구의 결과는 은행-기업 관계의 정도에 따라 관계금융의 편익과 비용의 상대적 크기가 달라짐을 보여주며, 중소기업의 혁신에 적합한 은행-기업 관계에 대해 시사하는 바가 크다. This study investigates the role of relationship banking in innovation financing of small and medium sized enterprises (SMEs), by verifying which of soft information hypothesis and information monopoly hypothesis in financing for corporate innovation is more suitable. For SMEs in Korean stock markets from 2004 to 2017, this study reports non-linear relationships between the two proxies for relationship banking and the number of patent applications. Using piecewise regression techniques, this study confirms that these non-linearities are inverted-U shaped. That is, relationship banking, in which bank-firm relationships are formed at an appropriate level, is beneficial for SMEs’ innovation (soft information hypothesis), while closer formation of the relationships exceeding the appropriate level incurs costs to SMEs (information monopoly hypothesis). This finding remains robust in Poisson, negative binomial, and Tobit regressions considering econometric problems that seem as characteristics on the data of the dependent variable. In further analyses, this study finds that relationship banking improves the accessibility of external financing to financially constrained SMEs with moderate bank-firm relationships, but hinders financing innovation for constrained SMEs whose bank-firm relationships are formed above an appropriate level.

특허출원이 신용평점에 미치는 영향

임정대(Jeongdae Yim) 한국산업경영학회 2021 경영연구 Vol.36 No.3

본 연구는 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 특허출원이 신용평점에 미치는 영향을 분석한다. 본연구는 순위 로짓(ordered logit) 모형을 추정하여, 특허출원이 신용평점을 상승시킬 확률을 유의하게 증가시킨다는 결과를 도출한다. 이러한 결과는 성향점수매칭(propensity score matching)을 사용하여 특허를 출원한기업과 출원하지 않은 기업 간 기업특성의 차이를 제거하여도 동일하게 관찰된다. 특히, 본 연구는 특허출원이 현금흐름 메커니즘과 정보 메커니즘을 통해 신용평점에 긍정적 영향을 미친다는 점을 보여준다. 즉, 특허출원은 기업의 현금흐름이 향후 상승하게 될 것이라는 기대를, 그리고 기업혁신에 관한 보다 상세한 정보를부채시장에 전달함으로써, 기업의 기대 현금흐름의 분포를 상향 이동시키는 것으로 추론된다. 본 연구가제시하는 일련의 분석 과정은 특허출원에서 현금흐름 메커니즘 및 정보 메커니즘을 실증적으로 확인하는과정을 보여준다. 요컨대, 본 연구는 부채시장에 대한 특허출원의 실질적 효과(real effect)가 무엇인지를 제시함으로써, 기술 또는 지식과 같은 지적 자산을 영업 기밀(trade secret)로 유지할 것인지 아니면 이를 특허로출원할 것인지를 고민하는 다수의 기업에 특허출원의 장점을 소개하는 연구로서 그 의미가 크다. This study investigates the effects of patent applications on credit scores of Korean listed firms. Using an ordered logit regression, this study shows that firms with higher patent counts, greater patents to R&D (research and development) investments, and higher industry-adjusted patents have significantly higher credit scores. This finding remains robust while taking into account the differences of firms with patenting versus without patenting using a propensity score matching. This study further examines two possible mechanisms through which patent applications affect the corporate credit scores. First, patent applications provide anticipations for increased cash flows with the debt market. Second, they mitigate the degree of information asymmetry between firms and debt market participants. Through a series of analyses, this study sheds lights on the real effects of patent applications on the debt market via firms’ credit scores.

보상격차와 기업 생산성

임정대 ( Jeongdae Yim ) 한국생산성학회 2019 生産性論集 Vol.33 No.3

It is not surprising that executives take more money than employees do. In recent years, however, great attention has been shown to the question of whether executive’s compensation is too much. Since the 1997 financial crisis, with the introduction of the U.S. compensation regimes, employees in Korean firms are expected to find the ever-increasing pay gap between executive and employees as unfair. So far, very little has been done in this direction. Therefore, this study’s main objective is to draw policy implications as to whether Korea’s pay gap is indeed justified and provides empirical evidence on employees’ incentives and behaviors with compensation-related managers, by examining how the pay gap between executives and employees affects firm productivity. In addition, by estimating managerial ability following Demerjian et al. (2012) and then exploring how the managerial ability affects the relationship between pay gap and firm productivity, this study investigates whether there are differences in employees’ perception over whether executives’ overpay is the pay they deserve. In light of the above, this study hypothesizes that pay gap between executives and employees makes a negative impact on firm productivity and that the negative effect is amplified in firms with low managerial abilities, and test the two hypotheses for firms listed on the KSE (Korean Stock Exchange) and KOSDAQ (Korean Securities Dealer Quotation). Using 17,731 firm-year observations listed on two Korean stock markets between 2002 and 2017, this study finds a negative relationship between pay gap (measured as the logarithm of the ratio of the annual average cash pay of executives to that of employees) and firm productivity (measured as sales per employees or total factor productivity). A tentative explanation for this result is that most employees in Korean listed firms believe that their executives’ pay is unjustifiably high. This sentiment seems to support the equity theory of Adams (1965) or the relative deprivation theory suggested by Crosby (1976) and Martin (1981) for Korean listed firms. Meanwhile, based on the managerial abilities of firms, this study reports that the negative effect of pay gap between executives and employees only occurs in low managerial ability firms. Employees in firms with low managerial ability may consider their executives’ overpay as unfair, while those in firms with high managerial ability accept the executives’ pay as deserving. This study conducts some additional tests. Two main findings remain robust in firm-fixed effect model to alleviate an endogeneity problem from omitted variable bias, in two-stage regressions using peer-firm pay gaps as an instrumental variable to consider a potential reverse causality, and in a dynamic panel data model of Arellano and Bond (1991) for controlling for inter-temporal persistence of firm productivity. Finally, this study tests whether main findings appear differently in subsamples divided into Chaebol and non-Chaebol firms and manufacturing and non-manufacturing firms. The negative effect of pay gap between executives and employees is pronounced for non-Chaebol firms or manufacturing firms than in Chaebol firms or non-manufacturing firms. Specially, this study finds the results that two hypotheses are supported in all subsamples except for Chaebol firms. This study first presents empirical evidence on the effect of pay gap between executives and employees on productivity of Korean listed firms. Furthermore, this study also contributes to useful evidence concerning the equity theory or relative deprivation theory by exploring how managerial ability is associated with the relationship between pay gap and firm productivity. The findings in this study may be used as reference for how pay for executives should be determined so as not to impede productivity and then as information to enhance productivity of Korean firms in pay-related decision makings considering managers’ abilities.

넷제로 전환 시대의 에너지 및 탄소 생산성: 기업 기술혁신의 효과

이수열(Su-Yol Lee),임정대(Jeongdae Yim),이수진(Sujin Lee) 한국경영학회 2023 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2023 No.8

기후변화는 세계 경제와 비즈니스 영역에 중대한 영향을 미치는 가장 심각한 현안이다. 기후변화 대응과 경제 성장, 기업 성과의 양립이 어떻게 가능할 것인지 논쟁은 지속되고 있다. 이 연구는 국가와 기업은 넷제로(net-zero) 경제로의 전환에 있어 기술혁신의 역할에 대해 탐구한다. 기업의 기술혁신 활동이 에너지효율성과 탄소생산성에 미치는 효과를 논증하고 실증한 연구이다. 한국의 온실가스에너지 목표관리제와 탄소배출권 거래제 대상 기업의 십년 자료를 분석하였다. 이 연구결과는 첫째, 기술혁신 활동이 에너지효율성과 탄소생산성 개선에 직접 기여를 하고, 둘째, 에너지효율성이 기술혁신이 탄소생산성 미치는 효과를 매개하며, 셋째, 기술혁신의 효과는 에너지다비소 및 온실가스다배출 업종에서 더 두드러진다는 근거를 제시한다. 기술혁신이 에너지, 온실가스, 기업 성과의 동시 달성을 통해 넷제로 경제로 전화하는제 중요한 역할을 한다는 사실을 확인하 이 연구는 기후변화 대응을 위한 기업의 전략과 실무, 그리고 탄소중립 국가 목표 달성을 위한 탄소정책 수립에 중요한 시사점을 제공한다.

특허출원이 회사채 신용등급에 미치는 영향

정세진(Sejin Jung),임정대(Jeongdae Yim) 한국경영학회 2021 經營學硏究 Vol.50 No.6