ALM 관점에서의 비은행금융기관 해외투자와 외환시장 안정성

오지열 ( Ji Yeol Jimmy Oh ),김누리 ( Noolee Kim ) 한국금융정보학회 2022 금융정보연구 Vol.11 No.2

최근 비은행 금융기관의 해외투자가 급증하고 있다. 특히 국민연금기금의 경우 2025년까지 전체 해외투자 비중을 55% 수준까지 늘릴 것을 의결한 상황이다. 그러나 국내 대부분 비은행 금융기관의 경우 부채의 연금성 성격으로 인해 우리나라의 인구구성에 매우 큰 영향을 받을 수밖에 없다. 특히 대부분 연금성 기금의 경우 적립금이 증가하다가 급격하게 감소세로 돌아서는 명확한 재정수지 생애주기를 지니고 있다. 이에 본 연구에서는 비은행 금융기관의 해외투자 동향과 환위험관리 방식에 대해 살펴보고, 향후 재정수지 변화에 따라 이들의 해외투자 및 외환관리가 어떻게 변화할지에 대해 전망하였다. 특히 기금 생애주기에 걸친 비은행 금융기관의 해외투자 추이가 국내 외환시장에 미칠 영향에 대해서도 살펴보았다. 주요 연구 결과는 다음과 같다. 국내 비은행 금융기관 해외투자 규모를 살펴보면, 국민연금기금이 압도적으로 큰 비중을 차지하고 있으며, 기타 기관으로는 연금성 기금, 공제회와 생명보험사를 들 수 있는데, 이들 모두 향후 우리나라의 초고령화 사회 진입 문제로부터 자유롭지 않은 것으로 보인다. 특히 2040년 전후로부터 재정수지 적자로 인한 국민연금기금의 해외자산 매각 규모는 매년 상당할 것으로 추정되는데, 이와 같은 자산 매각 과정에서 외환시장, 특히 외환 파생상품 시장에 미치는 영향이 적지 않을 것으로 보인다. 따라서 외환시장의 안정성을 제고하기 위해 정책당국 간의 긴밀한 상호 협조가 중요할 것으로 보이며, 기금의 자산 매각 속도의 전략적 조절, 전략적인 환헤지 비중의 모호성 유지, 통화 스왑, 그리고 외환보유고 매입 시 국민연금의 기 보유 해외채권 활용 등 다양한 정책적 수단을 모색해야 할 것으로 보인다. There has been a notable recent increase in overseas investment by nonbank financial institutions. National Pension Fund of Korea, for example, has voted to expand its overseas investment up to 55% of its portfolio by 2025. However, given the pension-like nature of liabilities in most Korean nonbank financial institutions, they are highly exposed to the aging population trends. Most pension funds, for example, are projected to have their surplus reserves increase for a time, followed by its rapid decline, resulting in a clear funding life-cycle. In this study, we explore into the overseas investment trends of nonbank financial institutions as well as their currency risk management. We further provide predictions on how their investment and risk management would likely change over their funding life-cycle, and how this would affect the Korean foreign exchange market. Our main results are as follows. National Pension Fund holds a dominant position on overseas investment among Korean nonbank financial institutions. Others with active investment in overseas assets include pension funds, mutual aid associations, and life insurances. These institutions all share a common problem, namely that their funding health is highly dependent on Korea’s ultra-aging population problem. In particular, from around 2040, National Pension Fund is projected to liquidate a substantial proportion of its overseas assets to meet the liability demands, and during the liquidation process, we expect a sizable impact on the foreign exchange and currency derivative markets. Consequently, we highlight the importance of mutual cooperation and communication between relevant regulatory authorities to minimize the market impact at the time of the National Pension Fund’s liquidation and the need to search for a diverse set of policy solutions including strategic management on the speed of asset liquidation, maintaining a layer of ambiguity over the National Pension Fund’s currency hedging policies, the use of currency swaps, and/or direct purchasing of the National Pension Fund’s existing overseas bonds to manage the foreign reserves.

Target Date Fund Flows Amidst the COVID-19 Pandemic

Ji Yeol Jimmy Oh(오지열) 한국증권학회 2023 한국증권학회지 Vol.52 No.5

증권형 크라우드펀딩에서의 SAFE 도입 방안 및 효과에 관한 연구

정주영(Joo Young Jung),오지열(Ji Yeol Jimmy Oh) 한국증권학회 2020 한국증권학회지 Vol.49 No.2

본 연구는 벤처기업 투자 수단인 SAFE(Simple Agreement for Future Equity)의 증권형 크라우드펀딩 도입 방안 및 효과에 대한 연구이다. 본 연구에서는 증권형 크라우드펀딩 활용 후 코넥스 및 K-OTC에 상장(등록)된 네 종목을 분석하여 기업가치 과대평가(over-valuation) 정황을 확인하였다. 네 종목 모두 분석기간 중 시가총액 추이가 투자 후 기업가치(post-money)를 꾸준히 하회하였다. 이러한 문제해소를 위해 본 연구는 SAFE 도입을 제시한다. SAFE는 자금 조달 시 가치평가 상한액 등 최소한의 요건만 정하고 기업가치 산정을 후속투자로 연기함으로써 기업가치 과대평가 문제를 완화하고, 크라우드펀딩 시장 활성화에도 기여할 것으로 보인다. 하지만 SAFE는 일반투자자를 고려하여 고안된 것이 아니기 때문에 국내 도입 시 투자자 보호를 고려해야 한다. 첫째, 후속 투자 정의를 명확히 규정하여 발행기업의 의도적인 주식 전환 지연을 방지해야 한다. 둘째, SAFE의 주식 전환 및 투자금 회수 요건에 재무적 요건을 포함하여 기업의 현금흐름이 좋음에도 불구하고 주식 전환을 못하는 것을 방지해야 한다. 셋째, SAFE 발행기업 범위를 규정하여 경영권 간섭을 회피하기 위한 자금 조달 수단으로 활용하는 것을 차단해야 한다. 본 연구는 크라우드펀딩에서의 SAFE 도입 및 효과에 대해 국내에서 처음으로 진행된 연구라는 점에서 의미가 있다. This study analyzes the valuation problems surrounding equity-based crowdfunding issuers and examines the introduction of the simple agreement for future equity (SAFE) as a means of solving them. We first analyze four stocks with crowdfunding experience listed on KONEX and K-OTC. In all instances, market capitalization consistently fell below the level at the time of the crowdfunding application. We therefore suggest the introduction of SAFE in crowdfunding as a potential solution. SAFE ameliorates the over-valuation problem by setting only minimum requirements such as valuation caps and by delaying the evaluation of corporate value until a follow-up investment is made. However, investor protection should be considered when introducing SAFE in Korea. First, the definition of “subsequent investments” should be clarified to prevent the issuer from intentionally delaying the transfer of shares. Second, the inclusion of financial performance in SAFEs share conversion conditions would prevent the firm from delaying share conversion while receiving favorable cash flows. Third, the scope of companies that can issue SAFE should be clearly defined to prevent firms from misusing them to avoid managerial interference. This study contributes as the first study within the Korean academia on the introduction and effectiveness of SAFE in crowdfunding.

ISA 해외사례와 시사점에 관한 연구

배경훈(Kyoung Hun Bae),강형구(Hyoung Goo Kang),박근우(Keun Woo Park),배성영(Sung Young Bae),오지열(Ji Yeol Jimmy Oh) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.2

본 논문은 소득공유형 학자금제도(ISA, Income Share Agreements)의 해외사례와 시사점을 연구하며 금융을 통한 교육 혁신 가능성을 모색한다. ISA 계약을 통하여 투자자는 학자금을 학생에 투자하고 기준 소득 이상을 얻는 학생의 소득 중 일정부분(예: 10%)을 일정기간(예: 10년)동안 수령한다. 기존 국내 연구들은 전통적인 학자금 대출에 집중하나, ISA와 같은 투자형태의 학자금 지원 방안에 대해서는 소홀하다. 투자형태의 학자금지원은 현재 존재하는 학자금 대출 정책과 혼합되어 학생들에게 다양한 파이낸싱 옵션을 제공하여 최적 자본구조(capital structure)를 구성할 수 있게 한다. 투자자들에게도 포트폴리오 다변화 기회를 제공한다. 교육기관이 투자자로 참여할 경우 교육의 질을 스스로 높일 유인도 생긴다. 한편 ISA의 위험공유(risk sharing) 특성은 학생들이 커리어 리스크가 큰 창업, 스타트업, 대학원 등에 진출할 유인을 증가시키고, 이는 경제의 혁신과 성장 잠재력에 기여할 수 있다. 그러나 ISA는 공정성과 정보의 비대칭 문제 또한 존재하는 것이 사실이다. 본 연구에서는 해외의 운용사례와 문헌연구를 통해 국내실정에 맞게 ISA 제도 도입을 위해 필요한 부분에 대해 알아보고자 한다. 이를 위해 본 연구는 (ⅰ) 먼저, 자본형태의 학자금 지원방식이 어떠한 방식으로 활용되고 있는지 예시를 들어 설명한다. (ⅱ) 이 과정에서 ISA의 개요와 장점과 단점을 해외의 연구들을 참고하여 제시한다. (ⅲ) 마지막으로 ISA와 관련된 법안을 기초적으로 소개함으로써 ISA가 적용되기 위한 환경이 어떻게 마련되어야 하는지에 대해 제시한다. (ⅳ) ISA가 도입될 수 있도록 해외 연구 및 운용사례를 통해 국내 도입에 대한 시사점을 제공한다. This study explores various overseas cases of income share agreements (ISAs) and their implications in order to discuss possibilities of enabling educational innovations through finance. Through an ISA contract, the investor provides capital to students, who then shares a set proportion (e.g., 10%) of her future income above a certain threshold over a predetermined period of time. While current studies in Korea focus on traditional means of student financing, studies on equity-based higher education financing such as ISAs have not been forthcoming. This equity-based financing of higher education, when combined with the existing student loan policies, broaden the financing options for the students, enabling them to form an optimal capital structure for their human capital. From an investors perspective, this also contributes toward portfolio diversification. When an educational institution directly participates in an ISA scheme, they are also provided with a greater incentive to improve their own quality of education. In addition, risk sharing properties of ISAs can increase the students’ incentive to progress to high-risk careers such as startups, which can further contribute toward long-term economic growth and stimulate innovation. However, ISAs are not without their own problems, particularly from the perspective of fairness and moral hazard. With this in mind, in this study, we engage in a thorough case study of how equity-based student financing policies are being conducted abroad. First, we provide examples of such equity investment student financing. Second, by engaging in a thorough literature review, we provide an outline as well as both advantages and disadvantages of ISAs. Finally, through a brief introduction of ISA-related legislations, we provide insights on the environment necessary for enabling ISA policies in Korea.